第23章金融分析.ppt

1、第23章 金融分析,一、金融分析的含义 1、分析个别金融资产或金融资产组合的风险与预期收益水平，以作出资金如何在股票、债券以及货币市场分散投资的决策； 2、证券分析人员向组合管理过程提供输入信号的行为。 二、 专业性组织 1、AIMR。投资管理与研究协会 2、ICFA,注册金融分析人员协会，以颁发注册金融分析师（CFA）专业资格证书。,二、 金融分析的原因,1、 确定证券的特征 估计 证券在未来对各种主要因素的敏感度以及证券本身的特有风险，这些是决定一个证券组合风险的主要数据，同时也估计各种证券的预期收益，为建立组合提供依据。 2、试图辨别错误定价的证券 应用基本分析方法辨别错误定价的证券。具

2、体来说，有两种方法： （1）估计一种证券的内在价值，然后与证券的市场价格进行比较，以判断证券是否被错误定价（NPV方法）； （2）利用当前的市场价格计算预期回报率，然后与具有相似特征的证券的“合适”回报率比较，以判断证券是否被错误定价（内部收益率方法）； （3）正常市盈率方法，用每股收益乘以正常市盈率，计算股票的内在价值，以判断证券是否被错误定价；,2、试图辨别错误定价的证券（2）,（4）利用12个财务指标，并将这些指标直接与一致性估计进行比较。 例如，分析师对某一股票下年的每股收益的估计值远超过其他分析师的一致性估计，则该股票回被认为是很有吸引力的；相反，如果分析师对某一股票下年的每股收益的

3、估计值远低于其他分析师的一致性估计，则该股票将会大幅下跌。 总之，当某位分析师对经济的看法比其他分析师的一致性看法更加乐观时，这将意味着在股票上将会有高于正常的投资，而在固定收益证券上相应地进行低于正常水平的投资；反之，则相反。 某,3、 战胜市场,（1）市场指数：价格加权法，价值加权法，平等加权法。 （2）战胜市场的方法：使用这种方法可以获得超过市场平均收益的超常汇报率。 有趣的是，没有一种方法可以使投资者持续地战胜市场。一种方法过去有效并不意味着它实际上真有效；即使它过去有效，因为越来越多的人采用它，价格在将来也会被追逐到这种方法无效的水平。任何设计用来战胜市场的方法，一旦知道的人超过一定

4、的范围本身就埋下了使其无效的种子。 4、金融分析与市场效率 金融分析发现市场被误定的证券，在此基础上的买卖使市场效率提高，使证券价格反映证券的内在价值。那么，如果真是这样的话，为什么还要进行金融分析？ （1）进行金融分析存在成本。只有在额外利益大于分析成本时，才进行金融分析，因此，并非所有证券价格在每时每刻都反映其内在价值； （）（2）金融分析的另一个目的是确定证券的某些特征，这在市场有效的情况下，也是需要的。,5、 必要的技术,会计学、经济学、工业组织、数量经济方法等； 金融分析师使用的一些技术。,二投资方法的评价,一种投资方法是否优于另一种方法，要有一个稳定的比较基础。在评价一种方法时，要

5、避免几种可能的错误： 1、 没有对风险进行调整 任何一种导致选择高beta系数股票的投资方法都可能在牛市时获得高于平均值的回报而在熊市时获得低于平均值的回报，因此，任何有关投资方法效果的评价都不仅要考虑平均回报，而且要考虑风险程度。 2、没有考虑交易成本 依靠频繁交易的方法可能会创造出超过具有类似风险的被动投资方法带来的总回报，但在评价方法好坏（计算回报）时，必须考虑交易成本。 3、 没有考虑股利 在计算总回报时，不应仅仅考虑资本升值，还要考虑必要的股利； 4、 没有可操作性的方法 一种有用的方法不能要求使用关于未来的知识。 5、虚假拟合 你所找到的预测方程尽管统计上是显著的，但实际上，变量之

6、间可能并没有任何因果关系，因此，要注意“虚假拟合”问题。,二投资方法的评价（2）,6、 与简便的战胜市场方法比较 一种方法是否有效，可以与最简单的方法进行比较，如果其分析的效果还不如最简单的方法，则不能说明该方法有效。（如一种预测方法与最简单的随机游走方法比较） 7、 对误导性视觉比较的依靠 不能仅仅依靠方法支持者给出的一张图形，进行判断； 8、事后选择偏向 用历史数据检验的有效方法，用于未来预测，将未来完全等同于过去； 9、没有使用样本外数据 寻找一种方法应当利用一组数据，但对该方法的检验就应当使用另一组数据（称为样本外数据）。,三技术分析,1、技术分析方法的含义 技术分析是以证券市场过去和

7、现在的市场行为为分析对象，运用图表、形态、逻辑和数学的方法，探索证券市场已有的一些典型变化规律，并据此预测证券市场的未来变化趋势的技术方法。 技术人员认为，对证券的市场价格、成交量等变量的过去运动模式进行研究，会使投资者准确辨别出某种股票在何时定价过高或过低。早期的研究极少显示技术分析能帮助投资者战胜市场的证据。但最近的研究显示技术分析可能对投资者有用。,2、动量策略与逆向策略,（1）含义： 动量策略：买入最近价格已明显上扬的股票，卖出最近价格已明显下跌的股票；基本信念是：需求曲线上移使股价持续上升；需求曲线下移使股价持续下降； 逆向策略：买入最近价格已明显下跌的股票，卖出最近价格已明显上扬的

8、股票。基本信念是：投资者对信息反映过度。“坏消息”使股价下跌过度， “好消息”使股价上升过度。 （2）检验设计 根据“形成期”数据，按照回报率的大小将研究的股票分成“盈利”组合与“亏损”组合，并检验在“检验期”的表现。 （3）检验结果（表23-1） 在十分短（1周到1个月）和十分长（3年到5年）；在中间期限（6个月到1年），动量策略似乎更有价值。,3、移动平均和交易范围突破策略,（1）移动平均方法的含义 计算今天股票收盘价与过去一段时间（200天）平均收盘价比，若此比率1，则买入该股票；若此比率1，则卖出该股票。 （2）策略检验 计算“买入”日与“卖出”日平均回报，并计算她们的差，若差额显著不

9、为0，则移动平均方法可能有效，否则，市场为有效市场。 为降低从买方转为卖方，卖方转为买方的频率，可将策略修正为固定长度移动平均策略，即只有比率从小于1变为大于1才得到买入信号，只有比率从大于1变为小于1才得到卖出信号，而且买卖股票后持有10天，才重新寻找下一个信号。 （3）检验结果（表23-2） 固定长度移动平均策略与可变长度移动平均策略相似， “买入”日与“卖出”日平均回报率之差显著不为0，说明移动平均策略的有效性。 （4）交易范围突破策略 交易范围突破策略与固定长度移动平均策略类似，只有昨日收盘价小于最高价，今日收盘价大于最高价时为买入信号；昨日收盘价高于最低价，今日收盘价低于最低价时为卖

10、出信号。检验结果与移动平均策略相似，买卖收益差显著不为0。,四、基本分析,1、基本分析方法的含义 基本分析是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。 2、由上至下与由下至上的预测 （1）由上至下的预测：分析人员首先对宏观经济进行预测，然后是行业发展预测，最后是公司分析；前面是后面分析的基础； （2）由下至上的预测：分析人员首先对公司前景进行分析，然后建立对行业和整个宏观经济的情景进行

11、估计。 实际中，上述两种方法混合使用。 3、 概率预测 明确的概率预测集中在对整个宏观经济的预测上。可以设想一些经济形势以及它们可能发生的概率，然后作出对产业、公司及股票价格的相应预测，这种分析可以让人们知道不同的股票对不同经济形势具有的灵敏度，进行“如果-是什么”的分析。,四、基本分析,6、 经济计量模型 运用经济计量模型将有关因素，如联邦预算、预期消费者支出、商业计划投资等因素的预测值作为输入变量，预测国内生产总值、通货膨胀、失业率等宏观经济指标，并对经济形势进行判断。 7、 财务报告分析 财务报告分析主要是企业的各类财务比率分析。分析人员必须预计公司的收入，然后要考虑这一收入在索取人之间

12、可能的分配情况，同时要估计有关的概率。 财务报告分析能帮助分析人员了解公司目前的状况，以及什么因素影响它和如何影响它。尽管用这种方法找出错误定价的证券不容易，但对于准确辨别出将倒闭的公司、有较高、较低beta系数的公司以及对主要因素有较大或较小敏感度的公司将有重要的帮助。,五金融分析家的建议与股票价格,证券分析人员的建议一般会影响股票的价格。 如果分析人员判断某股票定价过低，其客户接着买入它，股票将趋向于上涨；如果分析人员判断某股票定价过高，其客户接着卖出它，股票将趋向于下跌；如果分析人员的判断有根据，股价便不会在随后向相反的方向变动，否则，股价可能在一段时间后回到建议前的水平。 实证研究表明（图23-6），建议买进的股票平均在公布日有约1%的超常收益率；建议卖出的股票平均在公布日有约-2%的超常收益率。 有研究表明，分析人员有只是简单建议买进最近价格已经上涨的股票，不倾向建议卖出最近价格已经下跌的股票。,五分析家的追踪行为和股票回报,分析人员密切关注的股票是否与分析人员相对忽视的股票有明显不同的回报率？表23-3列出了相关的研究结论： （1）最多分析人员追踪的股票的平均回报率最低，而最少分析人员追踪的股票的平均回报率最高，即存在“被忽略公司效