铝消费企业保值方略

1、铝消费企业套期保值方略 -铝企业保值行为的建立 广州凯超投行经贸有限公司 黄子超 2006年7月 深圳,沟通内容: 第一部分: 铝消费企业保值行为的建立 铝消费企业的范畴 卖出保值还是买入保值? 强化培训,建立和健全企业保值决策体系 树立正确的保值理念,第二部分: 铝消费企业保值方略分析,第二部分:铝消费企业保值方略 (结合案例进行分析) 情形一：产品订单结合型- 在现货合同锁定未来产品销售价格之后，然后在期货市场上锁定采购价格，从而确保加工利润空间 情形二： 上涨大趋势确定后（结合供求关系紧张状况）的买入行为 情形三： 铝锭跌破生产成本后，结合远期的买入行为 情形四-铝加工企业的卖出保值(现

2、货货库存转化为期货库存) 面对铝锭下跌的趋势，如何为产成品和原料铝锭库存保值,第一部分: 铝消费企业保值行为的建立 铝消费企业的范畴 卖出保值还是买入保值? 强化培训, 建立企业保值决策体系 树立正确的保值理念,铝消费企业的范畴:-加工企业和应用企业 铝加工企业: 购买原铝或再生铝为生产原料,加工成板、带、条、箔、管、棒、型、线、粉、自由锻件和模锻件、铸件、压铸件、冲压件及其深加工件等铝及铝合金产品。比如:购买原铝或原铝初加工产品(铝棒铸轧卷热轧卷大板锭)的铝型材板带箔生产企业电线电缆企业. 铝应用企业: 购买铝加工企业的产品作为原料,产品直接用于铝终端消费的相关企业: 比如:购买建筑型材的建

3、筑公司,购买工业型材和铝板带的地铁轻轨轮船飞机制造企业,购买铝箔的牙膏香烟厂,购买铝铸件产品的汽车零部件企业和整车企业等.,铝行业的产业链情况说明： 铝土矿 氧化铝 电解铝(原铝) 铝加工 铝应用行业,再生铝,2005年中国铝加工材分产品产能情况,铝挤压厂约650家，总产能510万吨/年，占铝材总产能的37.5%,铝箔厂约130家，总产能94万吨/年，占铝材总产能的6.9%,铝锻件、粉材等其它铝材生产厂约50家，总产能5万吨/年，占铝材总产能的0.4%,铝铸造厂约9000家，产能315万吨/年，占铝材总产能的23.1%,铝线缆厂约1850家，产能142万吨/年，占铝材总产能的10.4%,铝板带

4、厂约350家，产能295万吨/年，占铝材总产能的21.7%,数据来源:安泰科信息公司,2005年国内铝消费结构,数据来源:安泰科信息公司,交通运输行业又包括很多铝消费行业和企业: 航空航天: 宇宙飞船 飞机-民用和军用 海洋运输和造船: 高速客船 救生船 巡逻艇 游艇等 轨道交通: 铁路和轻轨 汽车- 电子产品和汽车零部件 摩托车 自行车,极长的产业链和广泛的消费行业造就了数量庞大的铝消费企业,中国现有的124个行业中,有113个行业使用铝产品,占91% 其中, 在101个物资生产企业中,有96个行业消耗铝冶炼产品或压延产品,占95% 在23个非物资生产行业中,有17个行业消耗铝冶炼产品或压延

5、产品,庞大的现货基础孕育着巨大的保值需求: 价格波动是市场的客观现象: 如何回避价格波动的风险始终是企业经营者认真思考和必须面对的问题 以中国为代表的金砖四国(巴西俄罗斯中国印度)巨大的商品需求是否引发商品的长期牛市?如果这种可能性存在的情况下,企业如何回避价格上涨的风险?,买入保值还是卖出保值? -铝消费企业价格波动风险说明 铝加工企业的定价机制: 铝材价格= 原铝+加工费 铝终端企业: 如何控制采购产品-铝材价格的上涨, 意味着如何控制铝锭价格上涨的风险,买入保值还是卖出保值? -铝消费企业价格波动风险说明 铝材定价机制的风险: 铝材价格= 原铝+加工费 风险来源:-原铝价格的波动 问题:

6、原铝基准价格的确定(已经发生的还是未来发生的原铝价格?) 对于铝加工企业,希望: 控制原铝价格的上涨,回避铝材价格下跌,铝加工企业如何回避价格波动的风险: 如何回避原材料原铝价格上涨的风险: 方式:在铝锭期货市场上进行买入保值,以期货库存代替现货库存,回避未来采购铝锭价格上涨的风险: 好处:回避未来采购铝锭价格上涨的风险 有利于进行商务预算-采购成本控制,洽谈产品价格和实施招标行为 问题:什么价位买入数量多少合适如何看待价格下跌造成的损失如何控制追加保证金和斩仓的风险 回避产成品或库存原料价格下跌的风险: 方式:进行卖出保值:风险:万一价格上涨如何处理和如何理解,铝应用企业如何回避原材料价格(

7、铝材价格)上涨的风险: 铝材价格=铝锭价格+加工费 问题的实质:如何回避铝锭价格上涨的风险: 问题的解决:锁定铝锭价格 在保证产品价格的前提下进行招标,在期货市场上进行买入保值,总结: 对于铝消费企业而言,主要担心未来采购铝锭(铝材)时,铝锭价格出现上涨, 铝锭价格上涨的后果为: 采购成本上升,企业资金压力加大,加工费下降甚至消失,企业不敢承接订单,企业的发展机会丧失 因此: 铝加工企业必须考虑如何控制采购成本,获取订单和稳定的加工费 结论:铝加工企业必须进入期货市场进行买入保值,问题说明: 如何看待企业既有多头又有空头的操作行为. 看法:是否存在相应的现货头寸 买入头寸是为原材料保值 卖出头

8、寸是为产品或库存原料保值,铝消费企业进行保值必须面对的问题: 如何面对和评价保值可能出现亏损 如何评价企业的保值过程中出现的各种问题:(比如:是否需要保值计划是否应该严格按照保值计划进行操作如何面对追加保证金的风险选择交割还是平仓如何评估保值效果等等.) 因此,在进行保值运作之前,企业必须考虑和解决的问题是: 如何树立正确的保值理念, 如何建立和健全企业保值决策体系和执行体系 如何面对保值过程中出现的各种问题: 我们认为: 了解企业保值过程中经常出现的问题有利于保值理念的建立,强化培训, 建立铝企业保值决策和执行体系, 树立正确的保值理念 提出问题 -铝企业保值过程中存在的问题说明 分析问题和

9、解决问题: -建立企业保值决策体系的重要性 -他山之石 -本人观点,提出问题: 铝企业保值过程中存在的问题说明 企业参与期货保值交易之前的准备工作: 企业为什么要参与期货的保值交易 如何参与保值交易 保值计划的制定 保值过程中-保值计划的执行和修订 开仓过程 持仓过程-持仓头寸的调整和风险控制 平仓过程 保值结束之后 如何正确评判企业的保值效果 如何更加有效的参与期货保值交易,企业参与期货保值交易之前相关问题说明: 为什么参与期货保值交易? 价格波动的存在,使企业的经营面临极大的不确定性 上半年的波动情况: 国内1-6月份均价: 广东-南储:20341 上海-长江:20233 现货月合约:20

10、308 三月期铝:20719 LME: CASH:2534美元 三月期铝:2559 电解铝企业有两次机会 将2-10月份的销售价格锁定 在22000以上,LME三月期铝: 波幅:2244-3300美元 主要波动区间: 2400-2800美元 1-6月份的平均价: 2563美元,shfe三月期铝: 波幅:19040-24830元 主要波动区间: 19200-22400元 1-6月份的平均价: 20733元,用铝企业保值与否效果对比：,从2005年9月2006年5月，现货价格月平均价从16483上涨到21981，上涨了5498元， 假如企业在当时以16500-17000对2006年1-5月份的合约

11、进行，将采购价锁定在16800左右，对企业意味着什么？,从长远来看: 生产企业如何应付价格低迷的情况: 跌破成本 几年延续低价位: 企业能否挺过去? 铝加工企业如何应付原材料价格持续上涨的情况: 铝锭+加工费 铜价上涨的警钟,总体说明：价格波动对企业生产经营的影响,2、对企业经营的影响 21对采购和销售（最直接） 22经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行-上市公司经营业绩稳定的重要性） 23银行的还贷款计划 24奖金的落实 2企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划性、企业的生存和发展）,价格波动趋使避险工具的产生：,企业一直在寻找回避价格波动风险的工具，避免业绩大起大落和不确定性

12、因素对企业生存的影响和业绩的影响。,总体说明：价格波动对企业生产经营的影响,2、对企业经营的影响 21对采购和销售（最直接） 22经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行-上市公司经营业绩稳定的重要性） 23银行的还贷款计划 24奖金的落实 2企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划性、企业的生存和发展）,价格波动趋使避险工具的产生：,企业一直在寻找回避价格波动风险的工具，避免业绩大起大落和不确定性因素对企业生存的影响和业绩的影响。,企业为什么进行期货运作期货市场的功能展开,回避价格风险的功能。 期货市场产生和发展的源动力 发现价格的功能现货企业每天都要关注期货价格变化 价格的重要性：

13、反映供求,引导企业行为，发现投资机会，是国家进行宏观调控和指导企业经营行为的重要依据，国际贸易和现货贸易的定价基础 进行风险投资的功能关注对手方和同盟军动向 期货交易是一种全球化视野的投资避险工具，其杠杆机制，有利于提高资金的回报率，进而提高投资组合的回报率。是基金投资组合的重要工具（对冲基金和期货基金），并配合现货、股票市场的其他行为保值和融资、收购 有效的进行资源配置：提高品牌，发展物流和促进相关行业发展,企业为什么要参与期货保值运作: 回避风险商务预算持续经营 总体理念：保值运作对企业意味着什么： 企业参与期货保值交易，预先锁定未来的销售价格或者采购价格之后，使商业活动得到预算，使价格确

14、定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展， 企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利的影响的同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货赢利意味着现货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。,云南有一家电线电缆企业的相关人员对保值的理念领悟非常深刻: 他们认为: 铝加工企业进入期货保值不是为了赚钱,只是为了保证收入的稳定和订单的获取,做期货是企业的保险行为,是为了保证加工费的获取,决不能把期货当做一种赢利工具,期货平仓出现赢利不能讲套保利润,只能理解为

15、套保收入.,问题二:如何参与保值交易? -培训保值的相关知识和树立正确的保值理念 培训非常重要:(谁来培训,培训的效果和目的) 谁来培训:国内外期交所期货公司专业的咨询机构 谁参加培训: 决策层: 董事会和高管层思想的统一认识-工会和党委 操作层和执行层: 销售部(采购部)财务部(期货部信息部) 建立和健全保值组织机构和决策体系-在运作过程中不断完善和补充 签署期货经纪合同,明确委托代理机构,制定切实可行的保值计划 保值计划非常重要:-执行 修正 评判的依据 如何制定保值计划:-谁制定是否可行 保值计划应该包括的内容: 价格趋势判断和波动状况分析-经营风险分析-保值的必要性分析 企业的经营目标

16、分析-目前的价格是否对企业实现经营目标有利 保值比例及其资金安排 保值价位区间的选择 平仓价位时机的把握和持仓量的调整-平仓原则 风险及其控制措施,初步总结: 企业参与期货保值交易的准备工作非常重要,关系企业的保值工作能否顺利展开,其中: 决策层和经营层对企业参与期货保值运作的重要性和认识度的统一非常关键 意见不统一的后果-董事长和总经理的意见和认识非常重要 董事会层面经营层层面 如何达到:-不断培训和强化学习 建立和健全保值决策体系有利于保值计划的执行和风险的监控,从而起到制度保障的作用 保值计划的可行性和操作性关系到企业保值行为能否展开:,企业在保值过程中经常出现的问题: 没有保值计划-

17、民营企业和没有建立保值组织架构和决策体系的国有企业经常存在(一把手决定) 后果:容易被行情牵引.陷入投机的行为 不执行保值计划或者随意更改保值计划-谁承担责任 原因:保值决策体系没有建立,岗位职责不明确,执行体系没有建立(无人愿意承担责任-根源:董事长或总经理层面) 后果:保值计划行同虚设,企业的经营目标无法保证实现,价格风险无法回避 案例:2006年春节前后2006年5-6月份很多企业没有保值或者保值数量远低于保值目标 开仓环节: 不以价格区间为开仓依据,设定单一保值价位,执行层执行难度加大,主动性下降,平仓环节:经常以投机的心态结束保值头寸 平仓的依据: 理论上:现货价格波动风险的结束 电

18、解铝企业:销售现货的同时对冲期货 用铝企业:采购现货的同时才对冲期货 实际当中:-提前对冲 在期货出现赢利的情况下:兑现期货赢利 原因:担心价格反弹或者期货赢利消失 在期货出现亏损的情况下: (进行实物交割)或者被迫斩仓 企业相关操作人员感叹: 只有在保值头寸持续被套的情况下才能够遵守保值原理,持仓过程当中出现的问题-持仓头寸的调整和风险监控 头寸的调整和提前解除-行情判断 浮动赢利-是否提前结束保值头寸或者部分平仓 本人观点:价格趋势判断情况下部分平仓行为 浮动亏损-巨大的保值压力和资金压力 问题:是否结束保值头寸 考虑:趋势判断和资金压力 如何面对资金压力和舆论压力: 资金压力 舆论压力

19、持续评估保值头寸的风险 -考虑价格的波动性企业的资金压力和保值目标的实现,2004年电解铝企业最大的保值赢家:兰铝连城- 兰铝的提前平仓和连城铝厂的扩大保值行为 2005年9月-2006年7月国内期铝行情对电解铝企业保值的资金要求提出严峻的考验:很多电解铝内心的矛盾-资金压力和行情判断的矛盾,保值行为结束之后的评判和总结: 评判标准 期货是否赢利 是否高出或低于市场的平均价格 企业的经营目标是否实现 账面处理 期货账和现货账的统一核算 总结经验教训,提高企业的保值效果 如何正确评判企业期货平仓亏损 赢利情况下的总结 评估企业的总体保值效果,企业如何正确认识期货市场的亏损,从套期保值的原理出发，

20、从企业经营目标的实现出发，要将两个市场统一起来考虑期货市场亏钱意味着现货市场挣钱。 在目标利润上将保值出现亏损应该理解为少挣了而不是亏钱 市场变化莫测，出现偶然性的因素很难预料，谁也不是神仙，要从企业的长远发展看待期货市场的保值功能对企业的重要作用： 有家企业经营副总的感触：在不完全保值的情况下，期货市场的亏钱意味企业效益更好：现货市场的的亏损无法从期货市场得到弥补 期货市场既有商品属性，也具有金融属性，资金因素在某种条件下将价格抬高到远离价值的价位，这时企业运作期货有可能出现平仓亏损，但意味着远期合约会出现更好的价格，只要企业长期的运作下去，这一期平仓亏损肯定从下一轮的行情中得到弥补，因为价

21、格总有下跌的时候，价格下跌是规律使然,分析问题和解决问题- 建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系 重要性说明-企业保值行为开展的制度保证,从人治到法制的转变 保值行为是企业的综合行为,需要决策层和高管层的介入和各部门的协调管理,关系到企业的持续经营和稳定发展, 没有建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系意味着企业的保值行为处于无序的高风险状态 如何建立: 他山之石:国外案例和江铜经验的总结 总结观点:,他山之石之一: 国外电解铝企业保值行为介绍：,二000年，铝锭生产商套期保值实例 简单来说，生产商的套期保值的目的是想把企业的利润稳定下来决定进行套期保值 以一个年产10万吨原铝澳洲生

22、产商为例，平均铝价在每吨1500美元，平均澳元汇率在65美元的情况下，每年利润可能是3000万澳元。当铝价和澳元都不利的时候，利润可能是1000万澳元。企业董事会对这样大幅度的利润变化不一定满意，他们希望提高最低利润，同时愿意降低最高利润。换言之，他们可能喜欢把企业利润控制在2000万4000万澳元之间，而非让它在1000万5000万澳元之间浮动。要达到这个目标，就需要一个完整的套期策略。,分析所需要套期保值的风险量： 对于一个在澳洲的原铝生产商来说，他们的风险是铝价和澳元汇率的变化。 原铝生产中有一部分是铝氧。铝氧的价格可以是直接和原铝挂钩的，也可以是不挂钩的。挂钩的话，计算铝价风险时就必须

23、把这方面的因素抵消。 在一个年产10万吨原铝生产商的成本中，铝氧大概占25%以上。假如铝氧价格直接和原铝价格挂钩的话，生产商的铝价风险就是每年7.5万吨。 澳洲生产商的出口收益以美元计算： 如果该原铝生间商估计某年的铝价是每吨1500美元，总出口收益就是1.5亿美元。 生产成本一部分以美元计算，一部分以澳元计算，借贷支出要看借贷的货币，计算利润货币则要看企业在会计上的决定。如果该企业的美元需求和澳元需求各占总收入50%，那么它每年必须况换7500万美元为澳元。 总结上述，该大宗商品生产商每年需要套期保值的铝是7.5万吨，每年需要兑换成澳元的美元是7500万。,分析大宗商品价格和有关货币汇率的变

24、化： 对原铝价和澳元汇率的前景分析。 由于生产技术的不断改良，原铝的价格不断下降，过去数十年的平均真实下降率是每年1%。 澳洲的经济一直是入口多过出口，流动账项入超甚大，一九八三年十二月十二日自由浮动以来一直向下走。 未来五年，估计原铝价格的波动范围是每吨1300美元到1700美元。估计澳元汇率的波动范围是55美分到75美分。,决定套期保值策略，下列的套期保值策略只是其中一个例子： 原铝方面，基本的套期保值是在未来六十个月内，每个月沽出50%的期铝，即每个月3125吨，共沽出187500吨。前三年的目标平均1400美元。然后在未来三十六个月内，每个月沽出35%的看涨期权和35%的看跌期权（Pu

25、t）。看涨期权的行使价不低于每吨1750美元，看跌期权的行使价不高于1250美元。 同理，澳元方面的基本套期保值是在未来六十个月内，每个月沽出50%的美元，即每个月沽312.5万美元，共沽出11250万美元。前三年的目标平均价格不高于65美分，后二年的目标不高于60美分。 然后在未来的三十六个月内，每个月沽出35%澳元的看涨期权和35%澳元的看跌期权。看涨期权的行使价不低于70美分，看跌期权的行使价不高于60美分。,以上套期保值策略的结果： 生产商在每吨1750美元以上沽出生产的的85%，在每吨1250美元以下只沽出15%，在两者之间则沽出50%。换言之，市场价格越高，套期保值比例越大；市场价

26、格越低，套期保值比例越小。 同时，以上的套期保值策略使该生产商在澳元汇兑60美元以下买下85%的澳元，在70美分以上则买入了15%，在两者之间则买入50%。换言之，澳元汇兑价越高，套期保值比例越小；澳元汇兑价越低，套期保值比例越小。 上述的套期保值策略是比较进取的，通过沽出期权来赚取期权费，增加收益。期货市场的动作比较有效率，可以做五年期的。期权市场较细，只可以把期权时限定在三年以内。长期来说，铝价和澳元汇率都是向下的，因此，第四年和第五年的目标价格要定得低一点。,实际执行套期保值策略： 套期保值策略对企业来说是决定性的。必须要谨慎处理。 实际操作程序应该是: 先由金融投资部作出建议，由董事会

27、决定，然后交由金融投资部操作。操作套期保值策略时，必须经常把所有活动及时报告会计部、总会计师、财务总经理和企业总经理，并要求金融投资部严格执行已经批准的套期保值策略，不得自行改变。,保值决策体系的建立,（一）管理流程和管理组织制度的建立,由于期货市场上存在着很大的不确定性，这就注定了企业在期货市场上投资行为具有较高风险。因此，为了能够有效的利用好期货市场的保值功能和控制好交易风险，企业应该建立由决策层、管理层和执行层（或参谋层）组成的三级管理模式。并在这三个管理层次间建立起具有双向沟通渠道的直线管理机制。如下图：,他山之石之二:江西铜业公司保值的管理流程,一般情况下，尤其是国有企业决策层由企业

28、的最高领导集体组成，直接对企业在期货市场上的风险决策作出集体决策。决策层主要是对来自基层的套期保值方案进行风险决策；对方案所涉的资金与资源进行统一调配以及与套期保值交易相关的其它重要决策。 在套期保值交易过程中，只有决策层有权制定，变更或终止已经付诸实施的套期保值交易方案。（在实际运作中。很多企业被行情牵着走，放弃了执行保值方案。 套期保值交易管理的管理层是由决策层授权并负责执行套期保值交易决策方案的中间管理层。其主要职能是：初步优选由其他层面提供的编制套期保值方案并编制成套期保值决策方案供决策层决策；按获得批准的套期保值决策方案编制并下达交易指令；监控交易风险，以及交易过程中的资金与资源的日

29、常协调与管理。 管理层虽然无权变更或终止套期保值决策方案，但有变更和终止套期保值交易的建议权；在保值方案允许的范围内，可根据实际情况有权改变交易进程与节奏。,套期保值交易管理的执行层（参谋层）是接受并执行管理层交易指令的基层管理层。其主要职能是：严格执行交易指令；负责期货交易头寸与资金的日常管理与结算；交易风险控制；收集市场信息并编制初步的套期保值方案。 除上述套期保值交易的管理流程外，还配置了两级交易信息反馈体系，这主要是为了避免在方案执行过程中可能再现的错误被隐瞒和对市场变化趋势的判断出现错误时，因某些主观或客观原因而错失最佳处理时机。 在一般情况下，这种信息反馈也是由下至上反馈式，只有在

30、某些特殊情况下，比如市场行情波动较大并且对公司把持有的保值头寸为不利时，经纪公司必须同时向管理层和决策层同时报告，并提出相应的交易处理参考意见。,决策层,管理层,执行层,保值方案,市场信息,保值方案,市场信息,保值方案,市场信息,咨询机构,保值方案决策,（二）人才管理制度的建立,完整的组织构架是保证企业套期保值交易的基本保障，除了建立这样的组织构架，企业还必须要加大企业期货人才的培养，期货人才是在市场实践中锻炼出来。,具体措施如下： 1、优中优选，在所有可能的范围内不拘形式的选拔、招聘、录用人才 2、用人不疑，对专业人才给与足够的尊重和相应的待遇，授予一定的自主权。 3、加强业绩考核，做到人员

31、合理流动，实行末位淘汰制，提高队伍素质。,（三）交易管理制度的建立,具体措施如下： 1、决策层确定保值方案：日成交不超_吨，持仓不超_吨。 2、无保值方案，专管领导拍板：日成交不超_吨，持仓不超_吨。 3、无保值方案，未经专管领导拍板：日成交不超_吨，持仓不超_吨。,（四）风险管理机制的建立,1、风险监控体系的构成：,2、风险控制的职责：,决策层：保值风险确认和风控措施的决策。 合规经理：检查期货保值实物中是否遵守国家有关法律法规和企业内部风控制度，防范政策风险。 风控部：通过每日报表监督成交、持仓、资金、盈亏情况，定期审核境外经纪机构资信情况，防范交易和信用风险。 期货部：制定和执行保值操作

32、的风控准备，研判市场，做好过程控制。,3、风险的释放和处理过程：,风险积累达到风控指标时，期货部应主动提交风险情况报告和处理意见，与合规经理、风控部一起合议后，提交决策层审定，最后实施风控措施。,（五）主观情绪的管理,重点防止以下五种情绪： 1、盲目乐观：当市场改善时主观认为市场将持续向好，贻误保值时机。 2、贪婪：保值出现潜盈时期望潜盈更大，擅自调整保值方案，忽视适时平仓。 3、恐惧：出现浮亏时过于紧张，频繁止损。 4、消极：当市场不利时一味等待而毫无动作。 5、恐慌：当市场持续不利时不认真分析大量保值。,总体观点: 铝企业如何建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系 加强培训,统一认识:

33、(树立正确的保值理念,正确评判企业参与期货保值有可能出现的亏损,董事会经营班子党委和工会的理解),制定切实可行的保值方案-(是否保值的决策依据:趋势判断和经营目标的结合 重点考虑企业面临的资金压力),执行保值方案和持续评估保值风险:(保值决策机构的建立和交易管理制度的完善),评估企业的保值效果,总结企业保值经验教训(以是否实现企业的经营目标作为评判标准,企业运作期货的保值操作有很多方法和策略,下面我们选择其中的部分类型跟大家沟通:,第二部分:铝消费企业保值方略 (结合案例进行分析) 情形一：产品订单结合型- 在现货合同锁定未来产品销售价格之后，然后在期货市场上锁定采购价格，从而确保加工利润空间

34、 情形二： 上涨大趋势确定后（结合供求关系紧张状况）的买入行为 情形三： 铝锭跌破生产成本后，结合远期的买入行为 情形四-铝加工企业的卖出保值(现货货库存转化为期货库存) 面对铝锭下跌的趋势，如何为产成品和原料铝锭库存保值,第一种类型: 产品订单结合型 方法: 在现货合同锁定未来产品销售价格之后，马上在期货市场上锁定采购价格，从而确保加工利润空间 这种方式非常普遍: 铝加工企业的下游行业为了控制采购成本,往往采用招标的行为进行,这样,铝加工企业一旦中标,其销售价格已经确定,这样,企业面临的价格波动的风险转化为:担心未来采购铝锭时价格上涨,基于未来价格的不确定性,企业保险的做法是: 马上在期货市

35、场进行保值,确保企业的加工利润 风险:买入后价格下跌-如何认识和控制风险,案例:保值背景情况介绍: 2006年6月中下旬,某铝材生产企业接到一批出口订单: 订单方式: 铝锭+加工费=目前的铝锭现货价(20000元)+3000元的加工费 意味着销售价格已经锁定: 风险: 目前没有购买铝锭(原因:资金因素和价格判断), 担心未来购买铝锭价格上涨,采购现货时,价格从20000上涨到21000甚至更高的价格 后果:加工费缩水(原材料价格上涨到21000元) 甚至倒贴(原材料价格上涨到23000-25000,每吨上涨3000-5000元,超过加工费),如何回避价格上涨的风险呢? 关注期货市场的价格,利用

36、期货市场进行买入行为,锁定原材料的采购价格,期货市场2006年7-10月份的价格出现19500-20000元的价格, 我们可以买入7-10月份的期货合约为我们将来采购现货价格进行保值 比如, 我们买入2006年8月15日到期的合约1000吨,将7月16-8月15日的现货采购的成本锁定在19800: 动用资金: (19800*7%)*1000吨=1386元*1000吨=1386000 后势价格如何演绎呢? 出现三种情况:价格上涨 价格下跌 价格不变,价格上涨的情况: 假如2006年7月16日到8月15日,我们现货采购铝锭的价格上涨到21000元,意味着我们采购成本比现在的采购成本增加了 (210

37、00-19800)*1000吨=1200元*1000吨=120万元, 但由于我们进行了期货保值,期货市场出现了赢利: (21000-19800)*1000吨=120万元 期货市场赢利的120万元刚好弥补了现货价格上涨多增加的采购成本,企业用期货的赢利弥补了现货价格上涨多支付的120万元,而且不占用企业太多的资金,成功的实现将企业的采购成本控制在20000元的目的,完成了出口订单,价格上涨的情况说明:,如果未来的价格下跌,企业的经营行为如何演绎呢?,假如2006年7月16日到8月15日,我们现货采购铝锭的价格下跌到18600元,意味着我们采购成本比现在的采购成本下降了 (20000-18600)

38、*1000吨=1200元*1000吨=120万元, 但由于我们进行了期货保值,期货市场出现了亏损: (19800-18600)*1000吨=120万元 现货市场采购下降的120万元刚好弥补了期货价格下跌所造成的损失,企业用现货采购成本的下降赢利弥补了期货平仓亏损的120万元,而且不占用企业太多的资金,成功的实现将企业的采购成本控制在20000元的目的,完成了出口订单,价格下跌的情况说明:,情况说明: 用铝 企业在未来价格下跌的情况下进行买入保值,期货出现亏损是必然的结果 那么,企业为什么还要进行买入保值保值呢? 谁也不是神仙,能正确的预测未来价格的变化,企业主要从持续经营和获取稳定的加工费考虑

39、. 万一上涨对企业经营的影响?,上述结果表明：进行保值操作后，期货市场和现货市场总有一个是挣钱，一个是赔钱，一定要将两个市场结合才能分析总体的经营效果。 当锁定未来的采购价格以后，未来的铝价有三种发展状况 买入期货后,价格上涨，意味着期货挣钱，但现货采购成本增加,可以用期货的赢利弥补现货亏损 价格不变实现保值效果 买入期货后,价格下跌期货亏钱，现货采购成本下降，用现货的赢利弥补期货的损失。,那么,这家企业后来有没有进行保值操作呢? 没有操作期货保值,原因何在? 基于氧化铝价格下跌和图表形态转淡的预测,他们倾向于认为铝锭价格下跌的可能性很大 这说明:价格预测和趋势判断对企业是否保值和如何保值非常

40、重要,实际上,国内招标企业的保值过程和出口订单的形式和原理一致: 背景情况说明: 2005年10月,一家电线电缆企业参与招标行为: 锁定采购价格的好处:铝锭(17000-17500)+加工费 是否保值?,国内用铝企业在2005年10月-2006年5月份上涨的过程中的保值行为,持仓增加，价格上涨的过程中，部分用铝企业也在进行买入保值，,决策过程举例：订单合同： 在17000-17500的价位区间参与电线电缆招标成功： 企业的线缆成本： 17500+加工费 如果价格上涨到18000-20000的价格区间，企业面临巨大损失： 下跌空间有限，为保证利润，决定保值,用铝企业的保值效果说明： 该企业的保值

41、效果在价格上涨到19500-20000 的价格区间，获利平仓，结束保值行为。 效果：期货赢利每吨2800元，弥补现货采购多支付的成本 遗憾：平仓太早，1月底2月初期货价格上涨到21000-22800的价位区间 实际上违背了采购现货的同时才对冲期货的保值原则 但我们注意到：很多用铝企业没有参与期货保值交易 原因何在： 理念 资金 人才,2004年铝加工企业保值案例： 总体操作的效果不太理想 原因： 上半年年度和2004年1-4月初操作获利丰厚，后受看涨氛围的带动在17000-18000之间大规模的买入，甚至是更高的价格买入（很多市场人士认为铝价会涨到20000甚至更高的价位 开始以保值的心态进入

42、，后期演变为投机思维： 在市场强烈看涨的氛围带动下高价位再次买入， 2004年4月底7月份，国内铝价出现暴跌，由于资金因素被迫斩仓或减仓， 2004年8-9月份，面对铝价处在14900-15600的价位区间，不敢介入（10月份国内铝价涨到17000-17500元）： 心理阴影和市场看空氛围浓重，没有保值计划,少数铝加工企业操作结果非常理想： 2003年年底和2004年初，结合订单情况操作： 以招标时间（电线电缆企业）或签订合同时的现货价格或当月的铝锭现货平均价作为为产成品定价的依据 铝加工企业的未来销售价格已经确定： 未来产品的销售价格当前现货铝锭价格（或当月平均价）加工费 但目前还没有采购铝

43、锭 风险：未来一段时间采购铝锭现货时，铝锭价格上涨 避险方式：只要远期期货价格低于或者跟现货价格相当，就应该买入期货合约，如果远期期货价格回调，利润空间更大 2003年11月初，某一电线电缆厂在铝锭现货为16000元左右的价位上竞标成功 ，刚好上海期铝价格在2003年11月初12月初出现回调，马上在期货市场上锁定2004年1-4月份的铝锭采购价格，价格回落期间逢低买入 此时，南海某一型材厂接到一批2004年1-3月分交货的订单，但认为2004年1-3月为春节前后的消费淡季，而且此时价格已经回落，没有保值 （18000以上的价位逐步获利离场，并且不再进行买入保值操作原因）,结果： 到2004年1

44、-3月份，铝价不断上涨，采购现货时，价格已经上涨到16300-17500之间，采购成本增加了300-1500元 保值的电线电缆厂经营业绩稳步增长， 没有保值的型材厂亏本履行合同 该电线电缆厂保值行为的结束状况： 18000以上的价位逐步获利离场，并且不再进行买入保值操作 原因：高价位买入保值风险增大，供求关系发生变化：交易所的库存逐步增加,问题的展开-铝消费企业如何缓解资金的压力 下家要求我们锁定销售价格,并且愿意打入保证金的情况, 企业可以利用下家的资金进行保值,实际上,当前的市场状况有利于铝加工企业进行保值: 接到订单后,价格急速下跌(如果在下跌的过程中,分批买入,意味着加工费的扩大) 远

45、期期货价格低于现货价格,可以进行保值结合套利的行为 国内比价偏低, 结合市场可能出现的买国内抛伦敦的市场行为,预计国内出口增加的可能性加大 国内库存很低,广东地区现货企业铝锭库存极低:,价差结构和库存状况有利买家保值.,但面临的风险也会存在: 氧化铝下跌的空间还很大,如果铝锭价格反弹,电解铝企业的保值抛盘持续涌现 图表形态表明下探成功的的底部形态还没有建立,情形二: 铝锭跌破生产成本后，结合远期订单的买入行为 当铝锭的现货价格和期货价格价格跌破生产成本后,企业一旦接到订单,可以进行买入远期期货的保值操作,而且可以进行趋势型的保值运作,案例：跌破电解铝企业生产成本的保值行为 2004年7月底8月

46、初，铝锭的现货价格跌至14700-15000元，跌破了很多电解铝生产企业的成本线，结合中铝下调氧化铝的消息，南海有一家型材厂经过分析后认为铝锭后势上涨的可能性很大,决定进行买入保值的决策过程： 决策原因如下 : 跌破成本线之后，电解铝企业保值的意愿大幅减弱，国内期铝下跌主动抛盘在减小， 随着国内出口量的增大，国内今后23个月内库存将会大幅减少， 为何国内出口量加大: 国内多头基于资金压力,被迫斩仓,致使国内期铝价格下跌幅度和速度偏大 国内外的价差机构有利出口 国内9-12月份又是消费旺季，今后2个月内铝锭价格上涨的概率很大,价位和买入时机的把握； 等待中铝氧化铝下调结束之后，不管价格涨跌都要开仓买入,如果消息公布以后价格上涨，表明价格已经消化了此消息，如果价格下跌，将能够买到更理想的价格， 风险的度量和控制: 低于原料成本的买入,价格下跌的空间和力度有限,如果价格下跌，持续运作,将能够买到更理想的价格， 运作这一类型保值的要点: 目前的价格是否已经低于铝锭的