第六讲 货币政策：目标工具和操作.ppt

1、2020/7/9,山东大学经济学院,1,货币政策： 目标、工具和操作,第一节 货币政策目标 第二节 货币政策中介目标 第三节 货币政策工具 第四节 货币政策的传导机制 及货币政策时滞 第五节 我国的货币政策,2020/7/9,山东大学经济学院,2,第一节 货币政策目标 货币政策，是货币当局或中央银行为实现一定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量、信用及利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策是一个较为广泛的概念。 货币政策的基本要素起包括：最终目标、政策工具、中介目标； 货币政策体系不仅包括货币政策的目标和实现目标的手段，而且还包括手段到目标之间的传导问题，即货币政策指标的选择

2、、货币政策的效应等。 因此，货币政策所要探讨的内容实际上包括五个方面，即：货币政策目标、货币政策中介目标、货币政策的工具及其运用、货币政策的传导机制、货币政策的效应。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,3,一、货币政策的四大目标 1、稳定物价（稳定币值） 稳定物价，通常是指设法促使一般物价水平在短期内不发生显著的波动，以维持国内币值的稳定。是中央银行货币政策的首要目标。 货币政策目标就是把物价水平控制在一定的幅度上。对这个限度的确定学术界存在争议，但根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在23的以内是稳定的，就算达到了货币政策目标。 2、经济增长 经济增长，是指一国生产商品和劳务

3、能力的增长，尤其是指国民生产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。目前，各国一般把国内生产总值（GDP）增长率作为衡量经济增长的指标，中央银行即以此作为货币政策的目标。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,4,3、充分就业 充分就业，通常是指有能力并自愿参加工作的人，都能在较合理的条件下，随时找到合适的工作。 但充分就业并不等于社会劳动力百分之百的就业，因为还存在着摩擦性失业(短期内因劳动力供求失调难以避免而造成的失业)和自愿性 失业(工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业)。 所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、较稳定的社会就业水平。 失业率指标来衡量劳动力的就业程度。所谓失业率

4、，就是社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比。 如1971年美国提出合理目标应当是使失业率不超过31978年美国就业法案规定失业率不超过4即为充分就业。而一些较为保守的学者则认为应将失业率压低至23以下。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,5,4、国际收支平衡 国际收支概念包括一个国家在一定时期内与其他国家间的全部国际经济交易，是一个国家在一定时期内对政治、经济、文化往来所产生的全部国际经济交易的系统记录。 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,6,二、货币政策四大目标的冲突 1、稳定物价和充分就业的冲

5、突 对决策者而言，面临的可能选择只有三种：（1）失业率较高的物价稳定； （2）通货膨胀率较高的充分就业； （3）在物价上涨率和失业率的两极之间进行权衡和相机抉择。 2、稳定物价和经济增长的冲突 就现代市场经济的实践而言，凡是经济正常增长时期，物价水平都呈上升趋势，二者往往表现出一定的矛盾性。 中央银行在为实现经济增长目标而努力时，必须考虑如何处理经济增长与物价稳定之间的关系，或者说在确定稳定物价的政策目标时，必须考虑经济增长的要求。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,7,3、稳定物价与平衡国际收支的冲突 物价稳定与国际收支平衡之间也存在着矛盾，可以从二者的相互影响加以分析： （1）国际

6、收支不平衡对国内物价稳定的影响。 （2）物价对国际收支平衡的影响。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,8,4、经济增长与平衡国际收支的冲突 具体表现在以下几个方面： （1）经济增长带来国民收入增加，也会增加对进口商品的需要，此时如果出口贸易的增长不足以抵消这部分需求，进口就会大于出口，从而国际收支出现逆差。 （2）为促进国内经济增长，就要增加投资，在国内资金来源不足的情况下，必须借助于外资的流入。虽然外资的流入会使资本项目出现顺差，从而在一定程度上弥补贸易差额的变化，但若本国不具备利用大量外资的条件及外汇还款能力，则又会造成国际收支失衡。 （3）治理经济衰退所采用的手段与平衡国际收支所

7、采用的手段往往出现冲突。在经济衰退的时候，政府通常采取扩张的货币政策，其结果可能国进口增加或通货膨胀而导致国际收支逆差。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,9,第二节 货币政策中介目标 货币政策的中介目标，又称中间目标或中介指标，是指中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。即在实现货币政策最终目标过程中，须首先达到的过渡性目标。 一、货币政策中介目标的选择标准 1、可测性。即所选择的中间目标必须能够数量化，且数字资料容易获得，短期内能够经常汇集，从而不仅使中央银行能够及时准确地收集到这方面的资料并作出判断，而且社会有关人土也能据此作出判断。 以美联储为例，货币总量

8、M2的数据在两个星期之后能获得，利率数据则几乎立即可以得到，而另一方面，像GDP这样的政策目标变量的数据是按季度编制并于一个月后能公布的。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,10,2、可控性。即中央银行有控制这些中间目标的能力，能够运用政策工具对该指标进行有效的调控。比如公开市场直接作用的利率。所以，可以以利率和货币总量而不能以GDP为中介目标。 3、相关性。即这些中间目标与货币政策最终目标有紧密的相关性，它们可以是正相关的，也可以是负相关的，但相关系数超高越好。 4、抗干扰性。即作为中介目标的指标能较准确的反映政策效果，并且很少受外来因素的干扰。从而中央银行能比较容易区分出政策性效果

9、和非政策性效果的作用。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,11,二、主要的中介目标及其利弊 根据以上四个标准，尤其是前三个条件所确定的中介目标一般有：利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。 其中，利率、货币供应量等指标，中央银行对它的控制力较弱，而离政策目标较近，称为远期指标。 超额准备金和基础货币等指标，中央银行对它的控制力较强，但离货币政策的最终目标较远，一般称为近期指标或操作目标。 1、利率指标。优点是： （1）可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或再贴现政策，也能调节市场利率的走向； （2）可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构。,

10、返回,2020/7/9,山东大学经济学院,12,（3）相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总供求。 不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,13,2、货币供应量 作为中介目标，货币供应量的优点是： （1）可测性强。货币供应量按其流动性差异，可分为M0（现金）、Ml（现金活期存款）和M2（现金活期存款定期存款）等层次的货币供应量。它们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以进行测算和分析。 （2）可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，

11、货币供应量的可控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。 （3）相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求的平衡。 （4）抗干扰性相对较强。作为内生经济变量和作为政策外生变量的货币供给变动方向相反，不会因为政策性因素和非政策性因素的影响和效果发生混淆而对货币当局发出错误信号。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,14,第三节 货币政策工具 货币政策工具就是中央银行为达到货币政策目标而采取的调控手段。 经济学家一般把货币政策工具划分为三类： 一般性货币政策工具，指那些传统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响的工具； 选择性货币政策工具，指那些只起到加强或改进货

12、币政策对特殊领域作用的工具； 其他货币政策工具，包括通过运用行政手段实施货币政策的一些货币政策工具，以及依靠中央银行与商业银行之间的种种联系渠道进行道义劝导等方式实现政策意图的一些货币政策工具。 一、一般性的货币政策工具 一般性的货币政策工具，也称传统的货币政策工具，包括存款准备金政策、再贴现率政策和公开市场业务，俗称“三大法宝”。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,15,1、法定存款准备金政策 作用机理：中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制性地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金；并通过调整存款准备金比率以增加或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而达到调

13、节货币供应量的目的。 其优点主要体现在可公平地影响所有银行，并对货币供应量有强有力的影响，效果十分明显，且收效极为迅速。但也有一定的副作用。主要体现在以下几个方面： （1）法定存款准备金政策威力巨大，法定存款准备金的微小变化会造成货币供给的巨大波动，虽然效果明显，但容易造成经济的经常波动，因此不适于作为日常的货币政策操作工具。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,16,例如法定准备金率从13下调至8，则由K1/r，可知乘数从7.7（1/13），增大到12.5（1/8）若基础货币都为1000亿，不考虑其他因素，则由MmB，可知，货币供给量从7700亿（10007.7）增加到12500亿（1

14、00012.5）。法定准备率只是从13变动到8，货币供给就增加了4800亿，可见法定存款准备金威力极大。 （2）法定存款准备金是存款机构日常业务统计报表中的一个重要指标，频繁地调整势必会扰乱存款机构正常的财务计划和管理，同时也破坏了准备金需求的稳定性相可测性，不利于中央银行的公开市场操作相对短期利率的控制。 正是由于这些原因，目前法定存款准备金率主要是作为公开市场操作的辅助操作手段存在着，它最重要的作用就在于形成了一个稳定的、可预测的准备金需求量。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,17,（3）如果中央银行经常提高存款准备金，会使许多银行感到难于迅速调整准备金以符合提高的法定限额。例如

15、，贷款用尽了的银行必须在市场疲软的情况下大量抛售有价证券，这可能造成银行大量亏本，使许多银行处于资金周转不灵的困境。 （4）带有很强的宣示效应，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，不宜轻易采用。 （5）存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,18,2、再贴现政策 再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期的票据，向中央银行转让。 作用机理：中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，扩大或缩小商业银行的贷款量，促使信用扩张或收缩。 再贴现政策对于市场利率水平及社会

16、货币供应量的影响有着很好的效果： （1）可作为调节货币供应量的政策手段，起到“变速箱”的作用。再贴现通过影响金融机构构存款准备金增减和影响金融机构的借款成本，调节货币供应量 （2）再贴现在各国利息体系中处于核心地位，其变化可对市场利率产生“告示效应”，起到“指示灯”的作用，从而影响商业银行和社会公众的预期。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,19,（3）再贴现是中央银行作为最后贷款人解决银行临时性资金短缺和流动性紧张问题的重要手段，是维护金融体系统定、防止金融恐慌的一个基本保证，可起到“安全阀”的作用。 （4）通过决定何种票据具有申请再贴现的资格，限定货币供应量的一些产业流向，扶植或限

17、制一些产业的发展，达到调整产业结构的目的。 局限性： （1）它对利率的影响只是影响利率水平的变化，不能改变利率的结构。 （2）中央银行处于被动地位。再贴现率政策不能主动地影响货币和经济。 （3）虽然相对于对法定准备率来说，贴现率比较易于调整。但由于其“告示效应”，频繁调整再贴现率也会引起市场利率的经常波动，使商业银行和公众作出频繁的反应或无所适从，因此再贴现率也不易经常调整。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,20,3、公开市场业务 是指中央银行用在公开市场上买卖有价证券的办法，向金融系统投入或撤走准备金，来调节信用规模、货币供应量和利率，以实现其金融调控的货币政策行为。 所谓“公开市

18、场”，是指各类有价证券(政府债券、中央银行证券或私人票据)自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。 作用机理：中央银行在公开市场购进政府证券等有价证券，一方面扩大商业银行的贷款量，促使信用扩张；另一方面使市场上的证券需求大于供给，证券价格上升，市场利率下降，鼓励投资。反之，抑制投资。 同前两种货币政策工具相比，公开市场业务有明显的优越性： （1）具有灵活性。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,21,（2）具有主动性。通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样，处于被动地位。 （3）具有公开性强，透明度高。在公开市场上，中央银行通过招标竞价与各金融机构达成交易，而

19、不像再贴现必须以单个银行为对象。 然而，公开市场业务要有效地发挥其作用，必须具备一定的条件，比如金融市场必须是全国性的，必须具有相当的独立性，证券种类必须齐全并达到一定的规模；必须有其他政策工具的配合。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,22,二、选择性和其他货币政策工具 主要包括：消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制，以及直接信用控制、间接信用控制等。 1、消费者信用控制 消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。控制的主要内容包括： （1）规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时第一次付款的最低金额； （2）规定分期付款的最长期限，即最长在

20、什么时间内必须全部付清以分期付款方式购买的耐用消费品的全部价款； （3）规定以分期付款等消费信贷方式购买的耐用消费品的种类，并就不同的耐用消费品规定相应的 信贷条件。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,23,另外，适当的消费者信用控制不仅调节消费总量，而且调节消费结构的平衡，有助于引导社会消费，改进资源配置效率。 2、证券市场信用控制 证券市场信用控制通常指对证券信用交易的保证金比率作出规定，是中央银行对以信用方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。 所谓保证金比率即指证券购买人首次支付占证券交易价款的最低比率。例如保证金比率规定为70，证券购买者就得付出70的现款，其余30才能向银行

21、借款。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,24,3、不动产信用控制 不动产信用控制是指中央银行对商业银行及其他金融机构的房地产贷款所采取的限制措施： （1）对金融机构的不动产贷款规定最高限额，即对一笔不动产贷款的最高额度给予限制； （2）对金融机构的房地产贷款规定最长期限； （3）规定首次付款的最低金额及分摊还款的最低金额等。 不动产信用控制的目的在于控制金融机构对不动产市场的信贷规模，防止房地产过度投机，减轻经济波动。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,25,4、直接信用控制 直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其手段

22、包括利率最高限额、信用分配、流动性比率、直接干预等。 （1）利率最高限额。即规定商业银行对定期及储蓄存款所能支付的最高利率，目的在于防止银行用抬高利率的办法竞相吸引存款，以及为了取得高回报在资产运用方面承担过高的风险。比如在1980年以前，美国的Q条例和M条例规定，对活期存款不支付利息，对定期存款及储蓄存款则规定最高利率限额。 （2）信用分配。是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配，限制其最高数额。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,26,（3）规定商业银行的流动性比率。其目的也在于限制商业银行的信用扩张。流动性比率即流动资产占存款的比率，一般

23、说来，流动性比率与收益率成反比。 (4)直接干预。即中央银行直接干预商业银行活期存款的吸收，直接限制其放款额度，规定商业银行业务范围、放款方针，并对违规的商业银行予以罚款。 5、间接信用控制 间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。 所谓道义劝告是指中央银行利用其特殊的声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈，劝告其遵守和贯彻中央银行政策。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,27,第四节 货币政策的传导机制及货 币政策时滞 关于货币政策的传导机制，西方经济学界存在着一定的分歧。两种主要的传导机制理论。

24、一、凯恩斯学派的货币政策传导机制 凯恩斯把货币政策传导过程分为两个领城，即金融(货币)领域和实物(商品)领域。 在货币金融领域只存在两种资产：货币和债券。前者有十足的流动性而无收益，后者的流动性不如前者但有利息收益。人们总是在两者之间进行不断的选择，改变其资产的构成。 在实物(商品)领域，社会的总收入必须与总支出保持均衡，而社会的总支出又是由消费支出、投资支出和政府支出三个部分构成的。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,28,中央银行的货币政策从打破货币领域均衡到波及商品领域均衡的过程是： 这说明，中央银行货币政策工具的实施，首先引起商业银行超额准备金(R)数量发生增减变动，然后引起货

25、币供应量(Ms)发生增减变动，进而引起市场利率(i)的反向变动。 市场利率和货币供应量反向变动的关系，又使投资(I)相应地发生增减变动，通过乘数的作用，最终使社会总支出(E)和总收入(Y)也发生增减变动。 在这个传导过程中，货币政策发挥作用的关键途径有两条： 一是货币与利率的关系，即流动性偏好； 二是利率与投资之间的关系。即投资利率弹性。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,29,具体来说，当中央银行实施放松银根的货币政策时，商业银行体系的超额准备金必然增加，从而增强其信用扩张能力，使货币供应量增加，进而打破了原有货币市场的均衡，出现货币供应大于货币需求的状况。这时，借款比较容易，促使市

26、场利率下降。较低的利率则意味着资本边际收益率提高，使投资有利可图，投资增加。通过投资乘数的作用，又直接使社会总需求和总收入增加。 如果这时社会处于未充分就业状态，货币供给量的增加会引起收入的增加和物价的上涨，但物价上涨的幅度小于货币供给量增加的幅度，即： 如果社会已经处于充分就业状态，生产资源和劳动力的供给不再具有弹性，商品短期供给弹性逐渐趋于零。这时，物价水平随货币数量的增加而同比例地上涨，即：,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,30,RMsiIYPMs 在整个传导过程中，利率是联结货币市场场和商品产出市场的核心环节。货币供应量增加以后，利率是否随之而降低，以及降低的幅度大小，都决定

27、了货币政策是否有效，以及作用程度的大小。如果货币供应量增加不能对利率产生影响，即投资的利率弹性非常低，存在“流动性陷阱”时，则货币政策无效。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,31,二、货币学派的货币政策传导机制 货币学派认为利率在货币传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。 RMsAC(I)PY 式中，A为金融资产，C和I为消费和投资支出，P为价格，Y为国民收入 货币学派认为，中央银行通过在公开市场上购买财政部债券，使商业银行的准备金增加，从而使商业银行可以创造更多的货币以发放贷款和购买有价证券。银行增加贷款，借款人取得更多的货币，增加开支，增加购买；银

28、行购买有价证券，证券销售者取得更多的货币，增加开支，增加购买。所有这些，都使社会公众持有的货币量增加。由于原来财富所有者的资产组合处于均衡状态，现在随着手持货币量的增加，这种均衡被打破了，人们要把富余的货币花掉，便要重新安,2020/7/9,山东大学经济学院,32,排自己的资产组合。人们会把这些富余的货币用于购买各种资产，包括金融资产(股票、债券等)、非金融资产(土地、机器、房屋等)以及耐用消费品(汽车等)。这种支出改变了各种资产在总财富中占有的比例，发生资产结构调整，同时也影响各种资产的价格(如有价证券的利率会变动)和商品供应的数量。当债券价格上涨，收益下降时，人们会增加对实际资产的购买，使

29、实际资产的价格上升。这样，金融和实际资产价格都上涨，利率下降，就刺激了实际资产的生产增加，最后引起国民收入和物价的普遍上涨。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,33,三、货币政策传导机制的一般模式 综上所述，货币政策传导机制共同性的东西：传导主体有三个，即中央银行、商业银行或金融市场、企业和客户。具体过程是：货币政策工具的使用，使货币数量发生变动，并对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；由于利率或股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热情和个人的消费欲望及真实支出就会改变；当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。 因此，货币政策传导机制的

30、一般模式为：,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,34,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,35,四、货币政策的时滞 任何政策从制订到获得主要的或全部的效果，必须经过一段时间，这段时间即称为时滞。如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也就成了问题。 所谓货币政策时滞是指从经济形势的变化到货币政策的修正，从货币政策的制定到执行，从执行到收效等各个环节传导所需的时间间隔或时间滞后过程。货币政策时滞分为内在时滞和外在时滞两部分。 1、内部时滞 内部时滞是指从经济形势发生变化，需要采取某种行动，到中央银行采取行动之间所花费的过程。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,36

31、,内部时滞又可细分为认识时滞和行动时滞。 （1）认识时滞是指经济、金融形势正在发生重要变化，急需采取金融措施，到中央银行认清这种必要性，决定采取对策的时间间隔。 （2）行动时滞是指中央银行在主观上认识到需要改变货币政策到实际采取行动，推行新货币政策之间的时间间隔。 内部时滞的长短，主要取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度，对经济与金融形势的判断能力，金融决策水平和政策实施效率等多方面的因素，是中央银行主观行为的产物。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,37,2、外部时滞 外部时滞是指从货币政策付诸实施到主要经济变量(如产出、名义收入等)达到预期目标的时间过程。 外部时滞

32、也称为效应时滞、影响时滞。外部时滞又细分为决策时滞和生产时滞： 决策时滞，也称操作时滞，是指中央银行变更货币政策后，企业或个人等经济主体决定调整其资产总量与结构所耗费的时间。 生产时滞，也称市场时滞，是指企业和个人等经济主体决定调整其资产总量与结构到整个社会的生产、就业、收入等经济变量发生变化所耗费的时间。 西方学术界普遍认为货币政策时滞的正常时间为：认识时滞约36个月，行动时滞约12个月，外部时滞约1218个月，全部时滞约1626个月。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,38,第五节 我国的货币政策 一、计划经济体制下的货币政策 1、没有明确的货币政策目标 财政经济工作的总方针是“发

33、展经济，保障供给”。金融工作遵循的最基本的方针也是这八个字。具体到货币工作，则是保证和监督国民经济计划的完成。通过货币的供给监督各有关方面严格执行计划。 2、不存在三大货币政策工具 当时唯一的一家银行中国人民银行，其年度信贷计划由国家批准；在批准的计划范围内、人民银行把指标层层分解到基层行，基层行不得突破。这是一种直接的控制。 3、货币政策限于现金投放和回笼,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,39,二、改革开放以来的货币政策 中国人民银行从1984年起才正式行使中央银行的职责，所以真正的货币政策只能从1984年算起。1984年以后，货币政策逐步实现了从直接调控向间接调控的转变，也逐步实

34、现和国际惯例的接轨。 1、明确了货币政策目标，并且逐渐从双重目标过渡到单一目标 l986年1月，国务院发布了中华人民共和国银行管理暂行条例，条例的第三条规定；“中央银行、专业银行和其他金融机构，其金融业务活动，都应当以发展经济、稳定货币，提高社会主义经济效益为目标。”这可以说是我国以法律的形式明确了货币政策目标的开始。 此目标被理论界称为发展经济、稳定货币的双重目标。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,40,1995年八届人大三次会议通过了中国人民银行法，明确规定我国中央银行的货币政策目标是：保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长。这就意味着我国货币政策的首要目标是稳定币值，而稳定币

35、值的目的是为了促进经济稳步、健康、协调地发展，经济的发展必须是在币值稳定基础上的发展。至此，我国的货币政策目标世界上的普遍趋势相一致，确定了以币值稳定为单一目标。 2、中介目标逐步从直接的信贷规模控制过渡到间接的货币供应量控制 随着社会主义市场经济体制的确立，金融市场的发展和金融资产的多样化，控制信贷规模同样不能有效地控制货币供应量。因此，我国自进入到90年代以后，货币政策中介指标就已经开始由信贷规模向货币供应量过渡。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,41,1993年国务院(关于金融体制改革的决定)中规定中介指标和操作目标为“货币供应量、信用总量、同业拆借利率和银行备付金率”。 19

36、94年第三季度，中国人民银行开始向社会按季度公布货币供应量。 1995年中国人民银行开始把Ml、M2作为中介指标的尝试。 1996年中国人民银行正式将Ml，M2作为货币政策中介指标的组成部分。 从1998年1月1日开始，中央银行取消了对国有商业银行的贷款规模控制，实行资产负债比例管理和风险管理，这意味着我国金融调控开始进入到间接调控的新阶段。 至于利率，因为我国目前还存在利率管制，反映资金供求关系的市场利率尚未真正形成，因此它仍然作为货币政策工具使用。但随着利率市,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,42,场化改革的深化，它终将会逐渐发挥中介目标的作用。 3、货币政策工具日趋完善 在19

37、94年以前，尽管我国货币供应的调控一直采用直接调控与间接调控双轨并行的方式，实际上发挥作用的仍然是直接调控手段。市场经济国家通用的三大货币政策工具在我国很难真正发挥作用。事实上人民银行控制货币的政策工具只有两种：再贷款和信贷规模的总量控制。 1995年中国人民银行法规定了我国中央银行可以采用的货币政策工具为存款准备金、中央银行基准利率、再贴现、公开市场业务、再贷款以及国务院确定的其他货币政策工具。至此，传统的三大货币政策工具终于以法律的形式确定下来，并逐渐开始活跃起来。 （1）法定准备金政策,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,43,我国的存款准备金制度是在1984年建立起来的，近20年

38、来历经数次调整。 1984年，央行根据当时我国实际情况实行差别准备金率，按存款种类核定存款准备金比率，即企业存款为20，储蓄存款为40，农村存款为25。 1985年，针对当时存款准备金率偏高的情况，为促进国有商业银行资金自求平衡，央行改变了按存款种类核定存款准备金率的做法，一律调整为10。 1987年，央行为适当集中资金，支持国家重点产业和项目的资金需要，又将存款准备金率从10调至12。 1988年，存款准备金率调至13。这一比例一直保持到1998年3月。 以上这两次调整，对于抑制当时经济过热、物价上涨过快和货币投放过多的状况，起到了积极作用。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,44,

39、（2）再贴现 1986年中国人民银行正式开办对商业银行的再贴现业务。 1997年3月开始，中国人民银行总行对四大国有商业银行总行办理再贴现业务，同时，对上海和深圳地区实行单列的再贴现。但比重一直不大，利率和再贷款挂钩。 1998年以来，再贴现政策得到了进一步完善。首先是改革了再贴现利率生成机制，从1998年3月起，再贴现利率不再继续与同期再贷款利率直接挂钩，而是作为一种独立的利率体系。同时下调了再贴现利率； 1999年6月10日再贴现利率就一次性从3.96%下调到2.16%，延长了再贴现的最长期限，使其与票据承兑及贴现的期限保持一致。 1999年，中国人民银行颁发了关于进一步改进和完善再贴现业

40、务管理的通知，进一步改进了再贴现业务的操作方式，扩大了再贴现业务范围，推动了再贴现业务的发展。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,45,（3）再贷款 与其他国家不同的是，除了再贴现政策之外，我国中央银行还在广泛使用着一种与再贴现极为类似的政策工具中央银行再贷款。再贷款即中央银行作为“银行的银行”向商业银行提供贷款。中央银行通过发放或收回对商业银行的贷款，吞吐基础货币，直接影响金融机构信贷资金的增加或减少，从而控制信贷总规模。不以盈利为目的，而是以实现货币政策目标为目的，通常为短期。 我国中央银行从1984年开始对金融机构发放再贷款。 1993年以前，中央银行贷款的相当一部分由中国人民银

41、行各省分行向各商业银行分支发出和收回。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,46,该政策工具在我国中央银行的宏观调控中发挥了极大的作用。这样做灵活性比较高，能够及时满足各地金融机构的资金需要；但是，比较容易引起信贷膨胀。特别是一些地方政府把当地中国人民银行当作一条筹资的渠道，干预银行贷款，对金融宏观调控具有十分消极的影响。 因此，1993年加强宏观调控，大幅度缩小了人民银行省分行再贷款的权力。目前再贷款权力主要集中在人民银行总行，各分行在总行核定的限额下，有一定的再贷款发放权。再贷款在1997年以前是人民银行主要货币政策工具。1998年存 款准备金制度改革后，其重要性地位明显降低。 几年

42、来，我国来也是数次下调再贷款利率，目的和再贴现一致，效果也和再贴现相同。目前对再贷款进一步改革的重点是：,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,47,一是明确规定再贷款的资金用途。规定再贷款是商业银行的最后资金来源。 二是逐步取消再贷款分配的行政性质，使再贷款真正成为只对总量负责的间接调控手段。 三是为了保证央行资产质量，开办抵押贷款业务。 四是增加对农村金融机构的再贷款 （4）公开市场业务 中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。 外汇公开市场操作1994年3月启动。债券公开市场业务于1996年开始启动，1996年，中央银行共进行了51次交易，根据当时的货币政策的需要，中央银行应抛出国债，减少基础货币。,返回,2020/7/9,山东大学经济学院,48,1997年亚洲金融危机以后，我国采取扩大内需的方针，1998年5月26日，中央银行恢复公开市场业务交易，全年共进行了36次交易，累计交易量达到1761亿元。 1999年以来，公开市