第五章 外汇市场与外汇交易

1、第五章 外汇市场与 外汇风险,教学内容 第一节 外汇市场概述 第二节 主要的外汇交易 第三节 外汇风险管理,第一节 外汇市场概述,一、外汇市场涵义 外汇交易的场所 由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统 通过现代化电讯设备及计算机网络系统从事交易活动,二、外汇市场的参与者,三、外汇市场交易的三个层次,四、外汇市场的分类,1、按交易主体，分为批发市场和零售市场。 2、按组织形式，分为有形市场和无形市场。 3、按政府是否干预，分为官方外汇市场和自由外汇市场。 4、按外汇交易的不同特征，分为即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场、外汇期权市场。,世界主要外汇交易市场开收

2、盘时间表,第二节 主要的外汇交易,即期外汇交易 远期外汇交易 掉期交易 套汇交易 套利交易,一、 即期外汇交易,（一）即期外汇交易 又称现汇交易，是指银行与其客户或其他银行之间的外汇买卖成交后，应在当天或两个营业日内办理交割的外汇业务。 成交：指确定外汇买卖协议。 交割：指成交后，买卖双方实际收付货币的行为。,当日交割（value today）：交割日为成交当天； 明日交割（value tomorrow）：交割日为成交后第一个营业日； 即期交割（value spot）：交割日为成交后第二个营业日。,例： USD/JPY 118.32 / 118.52 买价 卖价 GBP/USD 1.5375

3、/ 1.5385 买价 卖价,（二）即期外汇交易的报价方法双向报价,报价银行 买入基准货币 卖出基准货币,1 USD = 1.6210 DEM /1.6220DEM 基准货币 报价货币,询价者 卖出基准货币 买入基准货币,ISO国际标准银行报价实例： USD/JPY 116.40/50 USD/CAD 1.5425/35 USD/CHF 1.3450/60 EUR/USD 1.0720/30 GBP/USD 1.6775/85,常用交易术语 Bid (Buy，Take) 买入 Mine 我方买人 Offer (Give，Sell) 卖出 Yours 我方卖出 Buying Rate/Selli

4、ng Rate 买价/卖价 Market Maker 报价行 Delivery Date，Value Date，Maturity Date 交割日，起息日，结算日 Ask Price/Ask Rate 卖方开价讨价 OUT，OFF 取消报价,Over Bought，Long 多头 Over Sold，Short 空头 Position 头寸 Square 平仓 Premium/Discount 升水贴水 Odd Date，Broken Date 不规则起息日 Roll Over 展期 Depo (Deposit) 存款 LIBOR 伦敦同业借款利率 LIBID 伦敦同业存款利率 Full up

5、 额度用尽,Direct Dealing 银行直接交易 Normal 正常资金 Large/Small 大金额/小金额 Bear Market 熊市 Bull Market 牛市 Go North 上升 Go south 下降 Open Interest 空盘 Which Way Are You 你想买还是想卖 MP (Moment Period) 稍候 Dealing Price 交易汇价 Indication Rate 参考汇价,1、两种汇率的中心货币或计价货币相同时，采用交叉相除法。 例1 某银行汇率报价如下: USD1=CAD 1.2070/1.2075 USD1=JPY120.00/

6、120.10 计算加元兑日元的汇率。,（三）交叉汇率的计算规则,中心货币相同,加元兑日元的银行买入价意义为：银行买入加元，同时卖出日元。 （用日元买加元）,加元,美元,日元,卖出美元买入加元,卖出日元 买入美元,第一步：银行先买入美元同时卖出日元，因此，选择美元兑日元汇率中银行买入价，按USD1=JPY120.00的汇率买入美元，卖出日元。 【如银行卖出了120日元，买入了1美元】 第二步：银行先买入加元同时卖出美元，因此，选择美元兑加元汇率中银行卖出价，按USD1=CAD1.2075的汇率卖出美元，买入加元。 【如银行卖出了这1美元，买入了1.2075加元】 因为 USD1=JPY120.0

7、0 USD1=CAD1.2075 所以 CAD1=120.001.2075=JPY99.38 CAD/JPY买入价为CAD1=JPY99.38,加元兑日元的银行卖出价意义为：银行卖出加元，同时买入日元。 （卖出加元换回日元）,加元,美元,日元,卖出加元 买入美元,卖出美元 买入日元,第一步：银行先卖出加元同时买入美元，因此，选择美元兑加元汇率中银行买入价，按USD1=CAD1.2070的汇率买入美元，卖出加元。 【如银行卖出了1.2070加元，买入了1美元】 第二步：银行卖出美元同时买入日元，因此，选择美元兑日元汇率中银行卖出价，按USD1=JPY120.10的汇率卖出美元，买入日元。 【如银

8、行卖出了这1美元，买入了120.10日元】 因为 USD1=CAD1.2070 USD1=JPY120.10 所以 CAD1=120.101.2070=JPY99.50 CAD/JPY卖出价为CAD1=JPY99.50,USD/CAD 1.2070 1.2075 USD/JPY 120.00 120.10 买入价=120.001.2075=99.38 卖出价=120.10 1.2070=99.50 加元兑日元的汇率为99.38/50,交叉相除,报价货币相同,例2 某银行汇率报价如下: EUR/USD 1.1010/1.1020 AUD/USD 0.7350/0.7360 计算欧元兑澳大利亚元的

9、汇率。,卖出价,EUR/USD 1.1010 1.1020 AUD/USD 0.7350 0.7360 买入价=1.10100.7360=1.4959 卖出价=1.10200.7350=1.4993 欧元兑澳大利亚元的汇率为 EUR1= AUD1.4959/1.4993,交叉相除,买入价,2、两种汇率的中心货币不同时，采用同边相乘法。 例3 某银行汇率报价如下: 欧元兑美元为1.1005/1.1015 美元兑日元为120.10/120.20 计算欧元兑日元的汇率。,EUR/USD 1.1005 1.1015 USD/JPY 120.10 120.20 买入价=1.1005120.10=132.

10、17 卖出价=1.1015 120.20=132.40 欧元兑日元的汇率为132.17/132.40,同向相乘,练习,（1）已知: EUR 1 = USD ：1.2600-1.2630 USD1 = CNY： 6.6800-6.6824 求: EUR / CNY的汇率 （2）已知: USD1 = CHF：1.1630-1.1660 USD1 = CNY ：6.6800-6.6824 求: CHF/CNY的汇率 （3）已知:USD/CHF：1.1630-1.1660 USD/HKD：7.7510-7.7550 求:CHF/HKD的汇率,（1）解： EUR/USD 1.2600 1.2630 US

11、D/CNY 6.6800 6.6824 得：EUR/CNY=8.4168-8.4399 （2）解： USD/CHF 1.1630 1.1660 USD/CNY 6.6800 6.6824 得：CHF/CNY=5.7290-5.7458,同边相乘,交叉相除,（3）解： USD/CHF：1.1630-1.1660 USD/HKD：7.7510-7.7550 得：CHF/HKD=6.6475-6.6681,交叉相除,1、可以满足客户临时性的支付需要； 2、可以帮助客户调整手中外币的币种结构； 3、可以作为外汇投资的重要工具。,即期外汇交易的作用,即期汇率套算小结,例1：已知：USD1=CAD 1.2

12、070/1.2075 USD1=JPY120.00/120.10 求加元对日元的汇率。 【解】 USD1=CAD 1.2070/1.2075 可变为 USD1=JPY120.00/120.10 采用同边相乘法，即可得到加元对日元的汇率为,例2：已知：EUR/USD 1.1010/1.1020 AUD/USD 0.7350/0.7360 计算欧元对澳大利亚元的汇率。 【解】 AUD/USD 0.7350/0.7360 可变为： EUR/USD 1.1010/1.1020 采用同边相乘法，即可得到欧元对澳大利亚元的汇率为,2020年7月9日星期四,二、远期外汇交易,导入案例 某日本进口商从美国进口

13、一批商品，按合同规定日本进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时才在即期市场上按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万美元用于支付，由此增加进口成本，遭受了汇率变动的风险。,（一）远期外汇交易的概念及类型,1、远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）：是指外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。 2、远期外汇交易的类型 （

14、1）固定交割日 交易双方成交时约定交割日期，一般是按照成交日期加上相应月数来确定交割日。,（2）非固定交割日 在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日。这种远期外汇交易又称为择期外汇交易（Optional Forward Transaction）。可分为： 部分择期确定交割月份但未确定交割日。 完全择期客户可以选择双方成交以后的第三个营业日到合同到期之前的任何一天作为交割日。,2020年7月9日星期四,3、远期外汇交易的原因 （1）套期保值，规避风险。一是银行间外汇市场，外汇银行或者交易商轧平交易头寸。二是进出口商或跨国投资者未来一段时间有一笔外汇的收入或者支出，担心汇率变动而买入一份远期合

15、约来锁定汇率，规避风险。 （2）投机以赚取利润。,2020年7月9日星期四,外汇投机与套期保值交易的区别： （1）投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯为了赚钱； （2）买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场融资； （3）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。,（二）远期汇率FR（forward rate）,1、涵义：在远期外汇合同中规定的买卖相关货币所使用的汇率。 远期汇率是预先确定的，不是远期外汇交易交割日当天的即期汇率，远期外汇交易交割日当天的即期汇率是未知的，也不是签订合同当天的即期汇率。,2、远期外汇的报价方法 （1）直接报价法

16、：直接报出远期汇率。银行对顾客的远期汇率报价通常采用这一形式。 例：美元兑日元1个月的远期汇率为： USD1=JPY118.55/73,（2）远期差价报价法 1）用升水、贴水表示 即在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示远期汇率与即期汇率的差额。 升水表示远期汇率比即期汇率高； 贴水表示远期汇率比即期汇率低； 平价表示两者相等。 银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报价法。,直接标价法下： 远期汇率=即期汇率+升水值 远期汇率=即期汇率-贴水值 间接标价法下： 远期汇率=即期汇率-升水值 远期汇率=即期汇率+贴水值 例：某日伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为GBP1=USD1.4970/90，三个

17、月远期美元升水0.35/0.32美分，求三个月远期美元汇率。,解： 即期汇率 1.49701.4990 美元升水 0.00350.0032 远期汇率 1.49351.4958,间接标价法,1美元=100美分,2）用点数表示 即在外汇市场上以汇率变动点数来表示远期汇率与即期汇率的差额。 若远期差价按“前小后大”的顺序排列，则远期汇率=即期汇率+远期差价 若远期差价按“前大后小”的顺序排列，则远期汇率=即期汇率-远期差价 前小后大则相加 前大后小则相减,例：某日纽约外汇市场美元/日元的即期汇率为110.56/77，美元三个月的远期差价为10/20；欧元/美元的即期汇率为1.0021/35，欧元三个

18、月的远期差价为25/15。分别计算美元/日元、欧元/美元三个月的远期汇率。,【解】美元/日元三个月的远期汇率为 110.56/77 + 10/20 = 110.66/97 欧元/美元三个月的远期汇率 1.0021/35 - 25/15 = 0.9996/20,3、远期汇率的决定 例：在美国，美元的年利率为5%；在德国，欧元的年利率为2%。若美元与欧元的即期汇率为：ERU1=USD1.2150，计算三个月的升贴水值以及升贴水率。,【解】： 所以远期升贴水率，等于两地的利差。,（三）远期外汇交易 1、进出口商收汇和付汇保值 例1收汇保值：某美国商人向英国出口一批价值100万英镑，三个月后付款。成交

19、时即期汇率为GBP1=USD1.6750/60，英镑远期差价为30/20，若收款日市场汇率为GBP1=USD1.6250/60，美国出口商做远期交易与不做远期交易有何区别？,【解】题中汇率： 成交日SR（spot rate）： 1.6750/60 成交日FR（forward rate）： （1.6750-0.0030）/（60-0.0020） 收款日SR： 1.6250/60 （1）做远期交易 美国出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可以收进： 100万 （1.6750-0.0030）=167.2万美元,（2）不做远期交易 若等到收款日卖出100万即期的英镑，到期可以收进： 100万 1.6

20、250=162.5万美元 167.2万美元-162.5万美元=4.7万美元 做远期交易比不做远期交易多收进4.7万美元,例2付汇保值：某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方在三个月内支付10亿日元的货款。当时外汇市场的行情是： 即期汇率：1澳元=100.00/100.12日元 3个月远期升贴水数：2.00/1.90 故3月期远期汇率为： 1澳元=98.00/98.22日元 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3个月后日元对澳元的即期汇率为： 1澳元=80.00/80.10日元,问： （1）若澳大利亚进口商不采取保值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳元？ （2）若现在不

21、采取保值措施，而是延迟到三个月后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元？ （3）若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施，应该如何操作？3个月后他实际支付多少澳元？,【解】 （1）澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿日元，则需以1澳元=100日元的即期汇率向银行支付10亿/100=0.1亿澳元，即1000万澳元。 （2）若该进口商延迟到三个月后支付10亿日元，到时应以即期汇率1澳元=80日元向银行支付10亿/80=0.125亿澳元，即1250万澳元。比签订合同时就支付货款多付了1250-1000=250万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。,（3）该澳大利亚进口商采取套期保值措施，即向银行购

22、买3个月远期日元10亿元，适用1澳元=98日元的远期汇率。三个月后交割时只需向银行支付10亿/98=0.1020408亿澳元，即1020.408万澳元，就可以获得10亿日元付给日本进口商。 这比签订进口合同时支付货款多支付了20.408万澳元，这是进口商采取套期保值措施付出的代价。但它相对应不采取保值措施，而等到3个月后再即期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说，是微不足道的。,2、外汇银行为平衡期汇头寸进行期汇买卖 银行从顾客手中买入的期汇多于卖出的期汇，出现多头，为避免损失，要将多头抛出；若从顾客手中买入的期汇少于卖出的期汇，出现空头，就要将空头补进。 这与进出口商的套期保值相似。,

23、3、外汇投机 （1）买空（Buy Long）：先买后卖 投机者预测某种货币的汇率将会上涨，就先买进这种货币的远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即期外汇。若远期合约交割市场的即期汇率果然如投资者所料上涨，而且高于远期合约协定的汇率，投机者就可以获利。反之，若下跌，则投机者亏损。,例3： 在法兰克福外汇市场上，如果某德国外汇投机商预测英镑将会升值，他就可以做买空交易。先以1英镑=1.5550美元的三个月远期汇率买进100万的三个月远期英镑，到期需付155.5万美元；三个月后，当英镑对美元的即期汇率猛涨到1英镑=1.7550美元时，他就在即期市场上卖出100万英镑。 卖出100万英镑后获得175

24、.5万美元，减去155.5万美元的成本，获利20万美元。,但是，如果交割日市场即期汇率的变动与投机者的预测相反，投机者将会遭受损失。 如上例，若3个月后市场即期汇率不上升，反而跌为1英镑=1.4550美元。 该投机者将会遭受10万美元的损失。,例4： 假设某日东京外汇市场上美元/日元的六个月远期汇率为106.00/10，某日本投机商预测半年后美元/日元的即期汇率将为110.20/30，若预测准确，在不考虑其他费用的情况下，该投机商买入100万六个月的美元远期，可以获得多少投机利润？,【解】 （1）日本投机商买入100万六个月美元，需付：100万106.10=10610万日元 （2）半年后，卖出

25、100万美元现汇，可以收到：100万110.20=11020万日元 （3）投机利润为： 11020-10610=410万日元,（2）卖空（Sell Short）：先卖后买 投机者预测某种货币的汇率将会下跌，就先【在高价时】卖出这种货币的远期外汇，然后在到期时再【低价时】买进这种货币的即期外汇进行冲抵。若远期合约交割市场的即期汇率果然如投资者所料下跌，而且低于远期合约协定的汇率，投机者就可以获利。反之，若上升，则投机者亏损。,例5： 在东京外汇市场上，某年3月1日，一日本投机者判断美元在一个月以后将贬值，于是他立即在远期外汇市场上以1美元=110.03日元的价格卖出一月期1000万美元，交割日是

26、4月1日。到了4月1日，即期美元的汇率不跌反升，为1美元=115.03日元。分析该投机商的损益。,【解】 该投机商在4月1日需要花（1000万115.03=）115030万日元购买1000万美元，卖出这100万美元获得（1000万110.03=）110030万日元，故损失115030万-110030万=5000万日元。 可见，远期外汇投机具有很大的风险。万一投机者预测汇率的走势发生错误，就会遭受很大的损失。,练习1：出口收汇的套期保值 案例：某瑞士出口商向美国出口一批电脑，价值100万美元，2个月后收汇。假定外汇市场行情如下： 即期汇率： USD 1=CHF1.5620 / 30 2个月远期差

27、价：20/10 问:（1）如果该出口商不进行套期保值，与进行套期保值相比将会损失多少本币?（假设2个月后市场上的即期汇率为USD 1= CHF1.5540 / 70） （2）出口商如何利用远期业务进行套期保值？ （订立出口合同的同时与银行签订远期卖出100万美元的合同）,练习2：进口付汇的套期保值 案例：某个美国进口商从英国进口一批货物，价值100万英镑，3个月后付款。设外汇市场行情如下： 即期汇率 : GBP l = USD 1.6320/30 3个月远期差价：10/20 问：如果该进口商不进行套期保值，与进行套期保值相比损益情况如何？(假如3个月后英镑升值，市场上的即期汇率变为 GBP 1

28、= USD 1.6640 / 70) 进口商如何利用远期业务进行套期保值？ （在签订进口合同的同时，和银行签订远期买入100万英镑的远期合同）,练习3：外汇银行为了轧平外汇头寸而进行套期保值（外汇头寸调整交易） 案例：一家美国银行在一个月的远期交易中，共买入了9万英镑，卖出了7万英镑。这家银行持有2万英镑的多头，为了避免英镑跌价而造成的损失，这家银行会向其它银行卖出2万英镑一个月期汇。,练习4：投机外汇交易 1、利用即期外汇交易投机的方法： 当市场即期汇率为USD1=CHF1. 6530时，某投机者预测美元将会 升值，他应该是签订远期外汇协议买入远期美元还是卖出远期美元？ 买入远期美元，到期高

29、价卖出。,2、卖空： 东京外汇市场，某年3月1日，某日本投机者判断美元在以后1个月后将贬值，于是他立即在远期外汇市场上以1美元110.03日元的价格抛售1月期1000万美元，交割日是4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌反升，为1美元115.03日元。 该日本投机者在即期外汇市场购买1000万美元现汇实现远期和约交割，要遭受1000万(115.03110.03)5000万日元的损失。,1、某年5月12日，一日本公司从美国进口价值100万美元的仪器，合同约定3个月后支付美元。日本公司担心3个月后美元升值，会增加进口成本，便做了一笔远期外汇交易。假设当天即期汇率为USD/JPY=111.10/

30、20，3个月远期差价30/40。如果3个月后市场即期汇率变为USD/JPY=111.80/90。问：如果日本公司不进行远期交易，3个月后需支付多少日元？进行远期交易需支付多少日元？,课堂练习,【解】成交日SR： USD/JPY=111.10/20 成交日FR： USD/JPY=（111.10+0.30）/（111.20+0.40） 付款日SR： USD/JPY=111.80/90 1、不进行远期交易，需付： 100万111.90=11190万日元 2、进行远期交易，需付： 100万 （111.20+0.40） =11160万日元,2、美国出口商向英国出口200万英镑的货物，预计3个月后收到货款

31、。假定当天市场汇率为： 即期 GBP/USD=1.5520/30，3个月远期差价为20/10，如果3个月后英镑即期汇率下降至GBP/USD=1.5115/45。 问：美国出口商不进行远期交易将会收进多少美元？如果采取套期保值措施应该如何操作?可以减少多少损失？,【解】成交日SR： GBP/USD=1.5520/30 成交日FR： GBP/USD=（1.5520-0.0020）/（1.5530-0.0010） 收款日SR： GBP/USD=1.5115/45 1、不进行远期交易，收到： 200万1.5115=302.3万美元 2、进行远期交易，应向向银行卖出3个月远期英镑200万元。收到： 20

32、0万 （1.5520-0.0020） =310万美元,三、套汇交易,（一）套汇交易的概念（Arbitrage Transaction） 套汇交易是指利用同一种货币在不同的外汇市场、不同的交割时间上的汇率差异而进行的外汇买卖。其中又分： 时间套汇（Time Arbitrage）：即掉期交易。 地点套汇（space Arbitrage）：是利用同一种货币在不同外汇市场上的汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。其又分为直接套汇和间接套汇两种形式。,思考：在美国和加拿大边境汇率如下：在美境内，汇率为1加元=1.11美元；在加境内，汇率为1美元=1.11加元。问如何套汇？ 美国居民第一天拿1美元到加拿大那边

33、去吃早餐，花了0.11加元，找回1加元。第二天那1加元到美国这边吃早餐，同样花掉0.11美元，找回1美元。如此循环下去，这1美元永远用不完！,（二）套汇交易需具备的条件 1、不同外汇市场上存在汇率差异； 2、套汇者拥有一定资金； 3、能准确掌握和预测汇率及其趋势； 4、自由出入不同的外汇市场，且交易成本 较低。,（三）直接套汇（direct Arbitrage） 又称双边或两角套汇。指利用某种货币在两个不同地点外汇市场上所存在的即期汇率差异进行贱买贵卖，赚取差价收益的外汇交易行为。 例：某日：纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36 东京市场：USD1 = JPY106.76

34、-106.96 问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？,（四）间接套汇（Indirect Arbitrage） 又称三地套汇(Three-Point Arbitrage)，或三角套汇。是指利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，于同一时点在这三个外汇市上贱买贵卖，从中赚取差额的一种套汇交易。,例：假定在某日， 香港外汇市场：USD/HKD=7.8123/7.8514 纽约外汇市场：GBP/USD=1.3320/1.3387 伦敦外汇市场：GBP/HKD=10.6146/10.7211 假如香港某一套汇者欲用1亿港币进行套汇，是否有利可图？如有，如何操作？,对

35、于三地套汇如何判断是否存在套汇机会？有两种方法： 1、套算比较法 2、汇价乘积判断法,1、套算比较法 将套算得出： GBP/HKD=7.81231.3320/7.85141.3387 =10.4060/10.5107 将与进行比较，发现港币在香港市场贵，故首先将港币在香港市场上卖出，换回美元，得(1亿/7.8514)美元；再到纽约市场卖出卖美元，换回英镑，得(1亿/7.8514) 1.3387英镑；最后到伦敦市场上卖出英镑，买入港币，得(1亿/7.8514) 1.338710.6146=1.0099亿港币。 获利1.0099-1=0.0099亿港币=99万港币。,2、汇价乘积判断法 第一步：判

36、断是否存在套汇机会。 1、将汇率换成统一标价法，如直接标价法； 2、将银行的卖价连乘，若连乘积等于1，则不存在套汇机会；若不等于1，则存在套汇机会。 第二步：确定套汇路线。 若乘积1，从手中货币作为基础货币的那个市场套起； 若乘积1，从手中货币作为计价货币的那个市场套起； 第三步：计算套汇收益。,汇价乘积判断法 1、香港外汇市场：USD/HKD=7.8123/7.8514 纽约外汇市场：GBP/USD=1.3320/1.3387 伦敦外汇市场： 因为7.85141.3387 =0.991， 故存在套汇机会。 2、套汇路线：香港 纽约 伦敦,首先在香港市场上卖出港币买进美元，得(1亿/7.851

37、4)美元； 再到纽约市场上卖出美元买入英镑，得 (1亿/7.8514) 1.3387英镑； 最后到伦敦市场上卖出英镑买进港币，得(1亿/7.8514 1.338710.6146=1.0099亿港币 获利0.0099亿港币，即99万港币。,练习,1、假定在某一时刻： 伦敦外汇市场：GBP1=USD1.9675/85 纽约外汇市场：GBP1=USD1.9650/55 问：（1）此两地是否存在套汇机会？为什么？ （2）如果某个投资者手中有100万英镑，应该如何套汇？,解： 1、存在套利机会，因为存在汇率差异。 2、在伦敦外汇市场上卖出100万英镑，获得 1001.9675=196.75万美元； 然后

38、在纽约外汇市场上卖出196.75万美元，获得 套汇后获利0.1018万英镑。,2、某日： 香港汇市：USD1=HKD7.7804/7.7814 纽约汇市：GBP1=USD1.5205/1.5215 伦敦汇市：GBP1=HKD11.0723/11.0733 问： （1）此三地是否存在套汇机会，为什么？ （2）若某投资者有100万美元，如何套汇？,解（1）7.78141.52151/11.0723=1.06928 乘积大于1，所以存在套汇机会。 （2）首先在香港外汇市场上卖出100万美元，买入1007.7804=778.04万港币； 然后在伦敦外汇市场上卖出778.04万港币，买进778.0411

39、.0733=70.2627万英镑； 最后再纽约外汇市场上卖出70.2627万英镑，买进70.261.5205=106.8344万美元。 获利106.8344-100=6.8344万美元。,四、套利交易,导入案例： 如果甲国有一居民拥有100万美元的资产，甲国的存款年利率为2%，同一时期乙国的存款年利率为5%。假定甲乙两国货币可以自由流通，甲国居民会将其资产转移到乙国进行投资以获取比甲国高3%的年存款利率。,问：套利者套利后的本国 货币一定会比原来多吗？ 为什么高利率货币会有 贬值的风险？,一、套利交易的概念（Interest Arbitrage） 套利交易是指投资者根据两国市场利率的差异，将资

40、金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利率收益的一种交易行为。 套利交易某种意义上也可称为利息套汇。,二、套利交易的类型 根据是否对套利交易所涉及到的汇率风险进行抵补，套利可分为： 非抛补套利（未抵补套利） 抛补套利（抵补套利）,1、未抵补套利 是指套利者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币调往高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。 即不考虑汇率风险的套利。,未抵补套利过程： 1、低利率货币 高利率货币 2、将高利率货币存入高利率国一定期限 3、期满后，将高利率货币 低利 率货币,即期汇率,即期汇率,【例1】 假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即

41、期汇率为109.50/110.00,为谋取利差收益，一日本投资者欲将1.1亿元日元转到美国投资一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为105.00/50，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。,【解】,（1）假设不套利，在日本投资一年本利和为： 1.1亿(13%)=11330万日元 （2）假设套利 1.1亿日元折合美元： 11000万110100万美元 年后美元投资本利和： 100万(16%)=106万美元 106万美元折合日元： 106万105.0011130万日元,套利净收益 11130万11330万-200万日元 即套利比不套利少收入200万日元 但是，若一年后美元/日元的市场汇率为1

42、10.00/50 则套利的结果为： 11000110 (16%) 110.00=11660万日元 套利比不套利多收入330万日元。,2、抵补套利 指套利者将资金从低利率货币调往高利率货币的同时，在外汇市场卖出远期高利率货币。 即在套利的同时做远期外汇交易，以避免套利中的汇率风险,抵补套利过程： 1、低利率货币 高利率货币，同时 做远期外汇交易，卖出远期高利率货币； 2、将高利率货币存入高利率国一定期限； 3、期满后，将高利率货币 低利率 货币。,即期汇率,远期汇率,如例1中，假设美元/日元一年期的远期汇率为107.00/50,若日本投资者利用远期交易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套利的收益

43、情况。,【解】,（1）假设不套利，在日本投资1年后的本利和： 1.1亿(13%)=11330万日元 （2）假设套利 将1.1亿日元换成美元，折： 1.1亿110.00100万美元 将100万美元在美国投资1年的本利和： 100万(16%)106万美元 卖出106万美元期汇，收： 106万107.0011342万日元,套利净收益：113421133012万日元 套利净收益： 11000110 (16%) 107 11000(13%)= 12万日元,练习,某一时期，美国金融市场上的6个月定期存款为年率8，加拿大金融市场上的6个月定期存款利率为年率6。一加拿大投资者打算将100万加元投资美国6个月。

44、若现汇汇USD1=CAD1.2245/65，6个月差价为20/10。若到期时现汇汇率为USD1=CAD1.2100/20， （1）加拿大投资者不做抵补，计算该投资者的净收益。 （2）若加拿大投资者欲做抵补套利，计算加拿大投资者做抵补套利的净收益。,解： （1）不做抵补净收益： 100 1.2265 (18%6/12) 1.2100 100 (16% 6/12） = 0.4万加元,（2）抵补套利净收益： 100 1.2265 (18%6/12) 1.2225 100 (16% 6/12) = 103.66 103=0.66万加元,五、掉期交易（Swap）,导入案例 一家美国投资公司需要100万英

45、镑现汇进行投资，预期3个月后可收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率是：GBP1=USD1.9845/55，则该公司即期买进100万英镑时需要付出198.55万美元的本币投资本金。若三个月后英镑汇率下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于198.55万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。 若利用掉期交易，美国投资公司将能对其投资本金进行保值。,（一）外汇掉期交易的含义 外汇掉期交易，又称时间套汇，是指同时买进和卖出相同金额、交割期限不同的某一种外汇的交易。,买与卖是有意识地同时进行的 买与卖的货币种类相同，金额相等 买卖交割期限不相同,掉期交易与即期、远期交易的区别 即期与远期交易是单一的，要

46、么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的外汇买卖。主要用于银行与客户的外汇交易之中。 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖。主要用于银行同业之间的外汇交易，一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。,外汇掉期交易的作用 轧平外汇头寸，为进出口商和证券投资者提供了一种有效规避外汇风险的套期保值手段 银行可以利用掉期外汇交易调整外汇头寸的期限结构 利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润,（二）掉期交易的类型 按交易对象划分，掉期一般可分为纯粹掉期和制造掉期两种类型。 按掉期的期限划分，掉期可分为一日掉期、即期对远期掉

47、期和远期对远期掉期。 纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。,制造掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。 1、即期对即期的掉期交易（一日掉期、One-Day Swap） 指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的外汇掉期。,2、即期对远期掉期（Spot-Forward Swap） 指在买进一笔即期外汇的同时，卖出同一笔远期外汇，或是在卖出即期外汇的同时，买进同一笔远期外汇。也

48、就是同时进行即期和远期的同种外汇，数额相同，但两者的方向相反。这是最常见的掉期交易形式。 3、远期对远期掉期 指在买进交割期限较短的远期外汇的同时，卖出同等数量的交割期限较长的同种远期外汇，即“买短卖长”；或是在卖出交割期限较短的远期外汇的同时，买进同一笔交割期限较长的远期外汇，即“卖短买长”。,即期对远期 即期对远期的掉期交易（spot-forward swaps），指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。,例1：香港A公司打算在英国进行一项价值100万英镑的直接投资，预计一年后可以收回这笔资本，为了避免英镑汇率下跌的风险，该公司在香港外

49、汇市场上进行一项英镑外汇的掉期业务。 若英镑的即期汇率GBP1=HKD11.1200，一年期英镑贴水200点，那么，一年期的远期汇率GBP1=HKD11.1000，A公司在外汇市场上付出HKD1112万买进英镑100万用于投资的同时，卖出英镑100万的12个月的远期，付出掉期成本HKD2万元。,这样，该公司在一年后可以保证收回1110万的投资本金，这里未计算利息，今后，无论英镑如何下跌，A公司不会因英镑下跌受到影响。 假设一年后GBP1=HKD10.9000，如果不做掉期业务，100万英镑只能收回1090万港元，亏了HKD20万。当然，若英镑汇率下跌不多，或不跌反升，A公司掉期业务的机会成本就

50、会增加。,例2：我国某公司在5月底筹措到一笔50亿日元的资金，期限3年，该公司预测日元会坚挺，美元疲软，而且该公司用汇和创汇都是美元，如果还款时，日元升值，该公司必将承受巨大的汇率损失，增加额外的成本，于是该公司跟银行做掉期业务：即期卖出50亿日元现汇，换成美元，买进50亿的远期日元，把50亿日元债务换为美元债务。,远期对远期的掉期交易（forward-forward swaps），指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。 该交易有两种方式： 买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇(如90天)； 买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。 由于这一形式可使

51、银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。,远期对远期,例4：某公司2个月后将收到英镑100万的应收款，同时4个月应向外支付英镑100万，该公司为了固定成本，避免外汇风险，并利用有利的汇率机会，套期图利，而从事掉期业务。 假定市场汇率行市： 买价卖价 2个月期GBP1=USD1.42001.4250 4个月期GBP1=USD1.37001.3750,该公司掉期：“买长卖短”,买入4个月的远期英镑100万，付出137.5万美元；卖出2个月远期英镑100万，获得142.00万美元，盈利4.5万美元。该公司作了掉期，既盈利4.5万美元，又避免了英镑的汇率风险。,

52、例5：某天，外汇市场汇率为： 即期汇率： GBP1=USD1.59601.5970 1个月远期： GBP1=USD1.58681.5880 3个月远期： GBP1=USD1.57291.5742 若美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入，那么该银行应如何利用掉期交易进行套期保值？,进行远期对远期的掉期交易： 买入3个月的远期英镑（汇率为1.5742美元），再卖出1个月期的远期英镑（汇率为1.5868美元），每英镑可获净收益0.0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。,一、外汇风险概述 1、含义：外汇风险（Foreign Exchan

53、ge Risk），又称汇率风险，是指在一定时期内由于国际外汇市场汇率发生变化，给企业、银行等经济组织及个人，以外币计价的资产（债权、权益）和负债（债务、义务）带来损益【可能遭受损失，也可能带来收益】的可能性。 2、外汇风险的构成要素 外汇风险的构成要素一般包括：本币、外币和时间。这三个因素在外汇风险中同时存在，缺一不可。,第三节 外汇风险管理,一个国际企业在其业务中,必然要涉及本币和外币相互交换的问题,从交易达成到应收账款的实际收进，应付账款的实际付出，借贷本息的最后偿付均有一个期限，这个期限就是时间因素。在确定的时间内，外币与本币的折算比率可能发生变化，从而产生外汇风险。,一般来说，时间越长

54、，在此期间汇率波动的可能性就越大，外汇风险相对就大；时间越短，在此期间汇率波动的汇率波动的可能性越小，外汇风险相对就小。,二、 外汇风险的一般管理方法,（一）选好或搭配好计价货币 1、选择自由兑换货币计价 2、选择有利的货币计价 3、选择本币计价 4、软硬货币搭配,（二）平衡抵消法避险 1、平衡法 交易主体在一笔交易发生时，再进行一笔与其在货币、 金额、收付日期上完全一致，但资金流向相反的交易，使 两笔交易面临的汇率变化影响相互抵消。 2、组对法 交易主体通过利用两种资金的流动对冲来抵消或减小风 险的方法。,3、借款法 有远期外汇收入的企业，通过向银行借入一笔与远期收 入相同币种、相同金额和相

55、同期限的贷款而防范外汇风险 的方法。 4、投资法 当企业面对未来的一笔外汇支出时，将一笔与远期外汇 支出金额、期限和币种都相同的资金进行投资，待支付外 汇的日期来临时，用投资的本息（或利润）付汇。,（三）利用国际信贷 1、出口信贷 为了提高本国大型成套机器设备和大型工程项目的出口 竞争力，由出口方银行或政府给予补贴或优惠贷款的方法。 出口信贷又包括卖方信贷和买方信贷。,2、出口押汇 出口商在收到信用证的情况下，因资金短缺，在货物装 船发货后，将信用证要求的有关全套单据交到银行，以出 口单据作为抵押，银行把与货款等额的外汇付给出口方的 方法。 3、打包放款 出口商在备货过程中资金出现短缺，可利用

56、国外进口商 银行开来的信用证作为抵押，向本国银行申请贷款。,4、福费廷（Forfaiting） 又称包买票据，是指包买商从出口商那里无追索地购买 已经承兑的、并通常由进口商所在地银行担保的远期汇票 或本票，从而提前取得现款的业务。 5、保付代理 出口商装运货物取得单据后，立即把有关单据卖给保付 代理机构以获得现金。,（四）利用各种外汇交易 1、即期合同法 具有外汇债权或债务的公司与外汇银行签订售出或购进外汇的即期合同来消除外汇风险的方法。 2、远期合同法 具有外汇债权或债务的公司与银行签订卖出或买进远期外汇的合同，以消除外汇风险的方法。,3、期货交易合同法 具有远期外汇债权或债务的企业，委托银

57、行或经纪人购买或出售相应的外汇期货，以消除外汇风险的方法。 4、期权合同法 具有外汇或债务的企业，通过外汇期权市场进行外汇期权交易，以消除或减小外汇风险的方法。,5、掉期合同法 具有远期的债务或债权的公司，在与银行签订卖出或买进即期外汇的同时，再买进或卖出相应的远期外汇，以防范风险的一种方法。,三、 外汇风险的综合管理方法,（一）BSI法 借款-即期合同-投资法（Borrow-Spot-Investment），是指具有外汇应收账款或应付账款的企业综合使用借款、即期合同与投资来消除外汇风险的方法。,1、 BSI法在应收账款中的运用 为防止应收账款的计价外汇贬值，首先从银行借入与应收外汇等值的外币

58、，借款期限到收汇日；同时，通过即期交易，把外币兑换成本币；然后，将本币存入银行或进行投资，以投资收益来补贴借款利息和其他费用。届时应收账款到期，就以外汇货款归还银行贷款。,例：中国香港A公司因出口一批商品在90天后有一笔5万美元的应收账款。为防止美元对港币汇率变动的风险，A公司可向银行借入相同金额、相同期限的5万美元， A公司借得这笔贷款后，立即与某银行签订即期外汇合同，按1美元兑7.80港币的价格卖掉5万美元，获得39万港币，随之将其投放于香港的货币市场，投资期为90天。90天后A公司以5万美元的应收账款还给银行，便可消除这笔应收账款的外汇风险。,2、 BSI法在应付账款中的运用 在签订贸易合同后，进口商先从银行借入购买应付外币所需的本币，同时在即期外汇市场用本币购进未来结算所需的外币，然后将这笔外币投资，投资期限与付款期限相同。付款到期时