第2章 财务报表分析

1、第2章 财务报表分析,2.1 从财务报表中获取信息的难点 2.2 财务报表分析总论 2.3 借助非财务信息 2.4 利用财务报表衡量经营绩效 2.5 收入增长分析 2.6 利用财务报表评价市场表现 2.7 从财务报表中挖掘风险信息 2.8 现金流量表分析 2.9 预测未来财务绩效分析,高级财务管理,1,2.1 从财务报表中获取信息的难点,2.1.1 会计准则造成报表传达信息的局限性 2.1.2 公司日益复杂的交易事项 2.1.3 会计信息操纵,高级财务管理,1,2.1.1 会计准则造成报表传达信息的局限性,原则导向会计准则的限制 谨慎性原则的限制 低估资产 隐藏资产：经营性租赁、研发支出 广告

2、投入全部费用化 资产减值准备 权责发生制基础引起的不准确反映,高级财务管理,2,2.1.2 公司日益复杂的交易事项,在更广的地域范围经营 网络、服务行业等新兴行业的公司占比重较大 正在使用越来越多的金融工具 经营产品种类不再局限在一个行业,高级财务管理,3,2.1.3 会计信息操纵,高级财务管理,4,2.2 财务报表分析总论,2.2.1 财务报表分析的目标与内容 2.2.2 我国现行财务报告体系 2.2.3 财务报表分析方法 2.2.4 本章后续内容的框架,高级财务管理,5,2.2.1 财务报表分析目标和内容,分析目标 绩效预测、价值判断、预测资本市场表现,分析内容 判断公司的财务特征：盈利状

3、况、流动性、增长能力、安全性等。,高级财务管理,6,2.2.2 我国现行财务报告体系,我国财务报告的用户导向 财务报表分析对投资者的有用性 盈利重要还是现金流重要 财务报告中的其他信息,高级财务管理,7,2.2.3 财务报表分析方法,比较分析法,驱动因素分解法,高级财务管理,8,2.2.4 本章后续内容的框架,分析报表之前的准备工作 经营绩效分析 增长性分析 市场表现分析 挖掘财务中的风险信息 现金流量表分析 未来财务绩效预测,高级财务管理,9,2.3 借助非财务信息,提供财务分析的重点 有助于辨认公司的关键会计政策,行业特征决定的关键财务指标 行业特征决定公司的关键风险 行业特有比率 行业分

4、析提供参考标准,行业分析,公司经营战略分析,高级财务管理,10,2.3.3 案例,南方航空,海南航空,脆弱的航空业、正在“腾飞”的航空业？,高级财务管理,11,财务分析的关注重点,高级财务管理,12,基本印象,高级财务管理,13,南航：,高级财务管理,经营战略对比,发展货运,国际化,品牌塑造,.,14,海航：,高级财务管理,经营战略对比,15,高级财务管理,16,高级财务管理,17,高级财务管理,18,Example 8.7 The Interest Rate Sensitivity of Bonds,高级财务管理,19,2.4.1 盈利水平分析 2.4.2 传统的盈利水平分析 2.4.3 对

5、传统方法的改进重组报表 2.4.4 盈利质量分析,2.4 利用财务报表衡量经营绩效,高级财务管理,20,成功的绩效分析需要回答的问题： 公司的核心竞争力体现在哪里？ 公司的经营绩效在行业中处于什么地位？ 要改善绩效可以从哪些方面入手？,2.4 利用财务报表衡量经营绩效,高级财务管理,21,2.4.1 盈利水平分析,高级财务管理,22,2.4.2 传统的盈利水平分析,总资产回报率（Return on Assets，ROA） 衡量的是公司运用全部资产创造收益的能力,高级财务管理,23,2.4.2 传统的盈利水平分析,净资产回报率（Return on Equity, ROE） 衡量的是公司运用股东权

6、益即公司净资产创造收益的能力。,高级财务管理,24,2.4.2 传统的盈利水平分析,高级财务管理,25,2.4.2.1 净资产回报率的驱动因素,方法一：将净资产回报率与总资产回报率联系起来,高级财务管理,26,2.4.2.1 净资产回报率的驱动因素,高级财务管理,方法二：杜邦财务分析体系,27,南航和海航净资产回报率的分析,高级财务管理,28,对收入净利率的驱动因素分解,高级财务管理,29,2.4.2.1 毛利率分析,高级财务管理,30,2.4.2.1 毛利率分析,高级财务管理,31,2.4.2.2 收入分析,高级财务管理,32,2.4.2.2 收入分析,高级财务管理,33,2.4.2.2 成

7、本分析,高级财务管理,34,2.4.2.3 费用分析,高级财务管理,35,2.4.2.3 费用分析,高级财务管理,36,2.4.2.3 费用分析,高级财务管理,37,2.4.2.3 其他损益分析,高级财务管理,38,结论： 海航的营业毛利率水平在南航之上； 2008年的金融危机使得各航空公司的收入水平停滞不前，而营业成本却大幅攀升，航油价格上涨导致航油成本上升是主要原因； 南航在控制营业费用方面要优于海航，他们在具体方面的耗费也有所区别，相对来说，南航在销售费用上耗费多，而在财务费用上耗费少； 海航的其他损益对整体净利率的影响在最近三年内有扩大的趋势。,高级财务管理,39,2.4.2.4 总资

8、产周转率分析,高级财务管理,40,驱动因素的分解,高级财务管理,41,2.4.3.1 投入资本回报率 2.4.3 .2 NOPLAT的核算 2.4.3.3 投入资本 2.4.3.4 重组财务报表 2.4.3.5 经济利润,2.4.3 对传统方法的改进重组报表,高级财务管理,42,2.4.3.1 投入资本回报率,高级财务管理,投入资本回报率（Return on Invested Capital，ROIC）,43,对公司报告的利润表做如下调整： 计算营业利润时不扣除利息。 扣除（不包括）非营业活动损益。 扣除由非投入资本产生的利润。 调整报告中的税费。,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务

9、管理,44,2.4.3.2 NOPLAT的核算,一项隐含利息: 经营性租赁业务所产生的利息费用 资本化经营性租赁:,高级财务管理,45,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务管理,46,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务管理,47,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务管理,48,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务管理,49,关键的项目： 利息支出 经营性租赁利息 投资收益 调整税,2.4.3.2 NOPLAT的核算,高级财务管理,50,投入资本指投资者投入的全部经营资本。 不区分来源，即假设所有经营资本都是自有的，全权益经营，以消除因融资策略不同而对经营绩效产

10、生的影响，这样做的目的是使ROIC的分母独立于资本结构 剔除了非经营资产与负债，即把非经营项目的影响剔除，得到一个反映经营绩效的指标。,2.4.3.3 投入资本,高级财务管理,51,2.4.3.3 投入资本,高级财务管理,52,2.4.3.4 重组财务报表,高级财务管理,经营性流动资产,非经营性流动资产,应收账款,Text in here,存货,交易性金融资资产,应收利息,Description of the contents,其他流动资产,预付账款,应收股利,划分经营性流动资产和非经营性流动资产,53,流动资产中几个特殊项目： 货币资金 应收票据 其他应收款 一年内到期的非流动资产 商誉 长

11、期股权投资,2.4.3.4 重组财务报表,高级财务管理,54,2.4.3.4 重组财务报表,高级财务管理,经营性流 动负债,应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应缴税费 应付股利（经营性） 无法获知具体核算 内容的其他流动负债,非经营性 流动负债,短期借款 交易性金融负债 应付票据（非经营） 应付利息 优先股的应付股利 其他应付款 一年到期的非流动负债,55,2.4.3.4 重组财务报表,高级财务管理,经营性 长期负债,非经营性长期负债,经营活动引起 的长期应付款,长期借款,专项应付款,预计负债,无法获知具体内容 的其他非流动负债,应付债券,融资租赁引起 的长期应付款,56,2.4.3

12、.4 重组财务报表,高级财务管理,57,2.4.3.3 重组财务报表,高级财务管理,58,2.4.3.4 ROIC的驱动因素,高级财务管理,59,2.4.3.4 ROIC的驱动因素,高级财务管理,60,2.4.3.5 经济利润,经济利润（Economic Value Added，EVA）衡量的是公司通过经营实现的投入资本净增值量。,高级财务管理,61,2.4.3.5 经济利润,高级财务管理,62,2.4.3.5 经济利润,高级财务管理,63,2.4.3.5 经济利润,高级财务管理,64,高级财务管理,65,2.4.3.5 经济利润,高级财务管理,66,2.4.3.5 经济利润,高级财务管理,6

13、7,2.4.4.1 盈利水平的波动性分析 2.4.4.2 利润结构剖析 2.4.4.3 分析关联交易的影响 2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,2.4.4 盈利质量分析,高级财务管理,68,2.4.4.1 盈利水平的波动性分析,高级财务管理,69,2.4.4.1 盈利水平的波动性分析,高级财务管理,70,2.4.4.2 利润结构剖析,高级财务管理,71,审核交易金额，判断交易是否真实，定价是否合理 对于关联交易占总交易比重比较多的情况，我们应对此公司的竞争力保持怀疑。,2.4.4.3 分析关联交易的影响,高级财务管理,72,营业收入的现金回收比率 营业收入的现金回收比率是通过衡量公司销

14、售的质量来间接地衡量盈利质量，计算公式如下：,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,高级财务管理,73,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,净利润的现金比率,该指标表示相对于公司报告的净利润，实际获得的现金净流入占多大比例，该指标越大，表示公司的利润越真实。,高级财务管理,74,经营利润现金比率,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,高级财务管理,75,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,高级财务管理,76,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,高级财务管理,77,2.4.4.4 与现金流量结合分析盈利质量,高级财务管理,78,2.5.1 分析报表的收入增长

15、2.5.2 收入增长的原因分析 2.5.3 对收入增长的分解,2.5 收入增长分析,高级财务管理,79,2.5.1 分析报表的收入增长,高级财务管理,80,汇率变化 会计政策变更 收购和兼并 其他非正常项目,2.5.2 收入增长的原因分析,高级财务管理,81,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,82,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,83,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,84,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,85,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,86,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管理,87,2.5.3 对收入增长的分解,高级财务管

16、理,88,2.6.1 市盈率 2.6.2 市盈增长比率 2.6.3 股利支付率 2.6.4 市净率,2.6 利用财务报表评价市场表现,高级财务管理,89,2.6.1 市盈率（Price to Earning，P/E）,高级财务管理,90,2.6.1 市盈率（Price to Earning，P/E）,高级财务管理,91,市盈增长比率（PEG）是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益年均衡复合增长率（除以百分比增长率的分子）得到。 PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。 PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场

17、认为其业绩成长性可能比预期的要差。,2.6.2 市盈增长比率（PEG）,高级财务管理,92,2.6.3 股利支付率,高级财务管理,93,市净率是每股股价与每股净资产的比率，或者说是公司股票总市值与股东权益的比率。,2.6.4 市净率（Market Value to Book Value，P/B）,高级财务管理,94,2.7.1 流动性 2.7.2 长期偿债能力分析,2.7 从财务报表中挖掘风险信息,高级财务管理,95,2.7.1.1 流动资产与流动负债的规模对比 2.7.1.2 流动资产的运营效率分析,2.7.1 流动性,高级财务管理,96,2.7.1.1 流动资产与流动负债的规模对比,营运资

18、金,高级财务管理,97,2.7.1.1 流动资产与流动负债的规模对比,高级财务管理,98,2.7.1.1 流动资产与流动负债的规模对比,高级财务管理,99,2.7.1.1 流动资产与流动负债的规模对比,高级财务管理,100,应收账款周转效率:,2.7.1.2 流动资产的运营效率分析,高级财务管理,101,2.7.1.2 流动资产的运营效率分析,高级财务管理,102,存货周转效率:,2.7.1.2 流动资产的运营效率分析,高级财务管理,103,2.7.2.1 资产规模与质量 2.7.2.2 资本结构 2.7.2.3 盈利因素,2.7.2 长期偿债能力分析,高级财务管理,104,资产负债率 反映公

19、司运用债务资本进行经营的比率，即用来形成全部资产的资金中，有多少资金是来源于债务资本的。,2.7.2.1 资产规模与质量,高级财务管理,105,需要在报表上的负债之外考虑几个特殊的项目： 租赁项目 表外负债项目 或有负债项目 优先股 可转换债券,2.7.2.1 资产规模与质量,高级财务管理,106,有形资产负债率 衡量的是负债总额与有形资产总额的相对比例。,2.7.2.1 资产规模与质量,高级财务管理,107,资产结构,2.7.2.1 资产规模与质量,高级财务管理,108,2.7.2.2 资本结构,高级财务管理,109,2.7.2.2 资本结构,高级财务管理,110,利息保障倍数,2.7.2.

20、3 盈利因素,高级财务管理,111,固定费用保障倍数,2.7.2.3 盈利因素,高级财务管理,112,2.7.2.3 盈利因素,高级财务管理,113,2.8.1 现金流量表结构分析 2.8.2 现金流量表比率分析,2.8 现金流量表分析,高级财务管理,114,需关注的问题： 公司的总现金净流量是否为正？ 现金净流入的结构分析，即公司三大活动分别占了多少总体现金净流入的比例。 现金净流出的结构分析，即公司三大活动分别占了多少总体现金净流出的比例。 分析经营活动产生的现金净流入能否补偿投资活动的净支出？如果没有，投资支出在多大程度上依赖外部筹资？,2.8.1 现金流量表结构分析,高级财务管理,11

21、5,投资活动的现金流状况，正的现金流是不是因为公司没有投资项目而没有发生投资支出，如果出现负的现金流，需要判断企业是出于扩张期还是投资失败造成的。 筹资活动现金流动状况，如果筹资的现金净流量为正，要看是否公司有相应的投资项目需求，还是单纯的填补经营活动现金亏损？如果筹资活动的净流量为负，需要判断公司是否正处于还款期。,2.8.1 现金流量表结构分析,高级财务管理,116,2.8.1 现金流量表结构分析,高级财务管理,117,2.8.1 现金流量表结构分析,高级财务管理,118,2.8.1 现金流量表结构分析,高级财务管理,119,2.8.2 现金流量表比率分析,高级财务管理,120,2.8.2

22、 现金流量表比率分析,高级财务管理,121,2.8.2 现金流量表比率分析,高级财务管理,122,2.8.2 现金流量表比率分析,高级财务管理,123,2.8.2 现金流量表比率分析,高级财务管理,124,2.9.1 确定预测期间和详细程度 2.9.2 准备工作 2.9.3 预测未来绩效的步骤,2.9 预测未来财务绩效,高级财务管理,125,假设： 公司以一个不变的比率增长，并且留存比率不变，意味着经营成果以一个不变的比例进行再投资。 公司新增资本的回报率不变。 公司原来的投入资本回报率也保持不变。,2.9.1 确定预测期间和详细程度,高级财务管理,126,预测的基本方法 对历史财务报表做必要

23、的处理 报表项目的驱动因素分析是准确预测的前提,2.9.2 准备工作,高级财务管理,127,准备和分析历史财务报表 预测收入水平 预测利润表 预测资产负债表,2.9.3 预测未来绩效的步骤,高级财务管理,128,从预计市场需求量和市场份额入手 对公司的客户需求以及客户流动情况进行预测,2.9.3.1 预测收入水平,高级财务管理,129,步骤： 第一步，分析利润表的构成项目，判断其驱动因素 第二步，计算历史上的项目 / 驱动因素比例，并对未来的比例进行一个合理的估计； 第三步，将预测比例与预测的驱动因素水平相乘，得到该报表项目的预测值。,2.9.3.2 预测利润表,高级财务管理,130,2.9.

24、3.2 预测利润表,高级财务管理,131,2.9.3.2 预测利润表,高级财务管理,132,没有固定驱动因素的项目: 资产减值损失 公允价值变动损益与投资收益,2.9.3.2 预测利润表,高级财务管理,133,2.9.3.2 预测利润表,高级财务管理,134,2.9.3.2 预测利润表,高级财务管理,135,2.9.3.3 预测资产负债表,高级财务管理,136,高级财务管理,137,2.9.3.3 预测资产负债表,高级财务管理,138,高级财务管理,139,1. 财务报表分析的目的是判断公司的财务健康状况，包括经营绩效、风险、增长情况、现金流量、市场表现等方面。 2. 财务分析方法有水平分析法、垂直分析法、比率分析法、驱动因素分解法等。驱动因素分解法是管理者要提升绩效所必须采用的方法，它是揭示现象背后原因的有力工具。 3. 公司要拥有良好的经营绩效需要在三个方面表现优秀：较高的盈利水平、较强的盈利能力以及较好的盈利质量。,本章小结,高级财务管理,140,本章小结,高级财务管理,4. 报表中显示的收入增长可能是由于多种原因导致的：除了绩效增长之外，汇率变化、会计政策