投资决策与管理

1、.,第五章 投资决策与管理,.,2,第一节 投资概述 第二节 投资项目的现金流量估算 第三节 项目投资决策评价指标及计算 第四节 项目投资决策评价指标的运用,掌握现金流估算的方法 掌握项目投资决策的多种计算方法 掌握不同资金环境下投资决策方法的选择和运用 了解投资的概念、分类、程序等,内容提要,学习目的,.,3,一、投资的定义及特点 定义：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 特点： 1、目的性：获取报酬 2、时间性：现在投入，未来收益 3、收益性 4、风险性,第一节 投资概述,.,二、投资的动机,按动机层次高低上划分 行为动机：投资是企业出于本能的最基础工作 经济动机：取得收益获得

2、资金增值 战略动机：开拓市场、控制资源、防范风险 按投资的功能划分 获利动机 扩张动机 分散风险动机 控制动机,.,三、投资的分类,直接投资与间接投资：实物；证券 长期投资与短期投资：一年 对内投资和对外投资：对内直接；对外直接或间接 初创投资和后续投资：初创建立新企业；后续企业巩固和发展 独立项目、互斥项目和相关项目：独立项目不相关也不排他；互斥项目排他；相关项目依赖,.,四、投资的程序,事前：投资项目的决策 事中：投资项目的实施与监控 事后：投资项目的审计与评价,提出,评价,决策,筹资,实施,监控,后续分析,.,五、项目投资,投资,项目 投资,证券 投资,新建项目,更新改造项目,单纯固定资

3、产投资项目,完整的工业投资项目,本章主要内容,（间接）,（直接）,.,第二节 投资现金流量估算,一、含义 现金流量是指由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量 这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括投资项目需要投入或收回的相关非货币性资产的重置成本或变现价值。,.,二、以现金流量作为投资决策依据的原因,采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素,采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况,利润的计算没有统一标准，受到会计方法选择的影响,利润反映的是某一会计期间的“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,.,三、投资现

4、金流量的构成与计算,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,.,（一）初始现金流量,1、项目建设投入 固定资产投资：房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输安装成本等 无形资产投资：土地使用权、专利权、商标权等投资 其他投资费用：其他与投资项目相关的费用，如前期勘察设计费、开办费、注册费、培训费等 原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原固定资产变卖所得的净收入,流出,流入,.,2、流动资金垫支 含义： 流动资金即项目营运期内长期占用并周转使用的营运资金 计算： 上式中只考虑经营性的流动资产（负债），其中流动资产只考虑存货、货币资金、应收账款和预付账款等，流动负债只考虑应付账款和预收账款等。

5、,本年流动资金的垫支数=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数,本年流动资金需用数=该年流动资产需用额-该年流动负债可用额,.,【例】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后的第一年年末。 第一年流动资金需用额=30-15=15（万元） 第一次流动资金投资额=15-0=15（万元） 第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元） 第二次流动资金投资额=20-15=5（万元） 终点回收流动资金=15+5=20（万元）,.,（二）营

6、业现金流量,付现成本是指需要每年支付现金的成本。 非付现成本主要是折旧，也包括其他摊销费用 所以，付现成本=成本-折旧,直接法,间接法,税盾法,营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。,.,（三）终结现金流量,固定资产、土地使用权等的残值收入或变价收入（指扣除了需缴税金后的净收入） 原垫支的营运资金收回,.,（四）现金流量的计算,【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。

7、乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。,.,为计算现金流量，必须先计算案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元),.,.,.,四、现金流量计算中应注意的问题,沉没成本是无关成本,考虑增量现金流,不要忽视机会成本,注意对营运成本的影响,一般项目投资使销

8、售额增加后，经营性流动资产（负债）也会增加； 营运资本的补充额=增加的经营性流动资产-增加的经营性流动负债,沉没成本：在决策时点前已经发生的成本。它不因接受或拒绝某个项目而改变。如调研费、咨询费、旧设备购置费等,机会成本：为了进行某项投资而放弃的其他使用方案所能获得的潜在收益。,增量现金流：接受或拒绝某个方案后，公司总现金流的净变动额,.,不考虑融资现金流,考虑对其他项目的影响,分析相关的非付现费用,投资决策与融资决策分离原则：在评价新项目时，只关注投资项目的运营效益，而不考虑该项目的资本来源如何，因借款而发生的现金流不作为该项目的增量现金流。 决策过程中使用的折现率已隐含了项目的融资成本,竞

9、争？or互补？,非付现费用没有引起现金流出，但会影响税收。包括折旧、无形资产摊销等,四、现金流量计算中应注意的问题,.,练习：,1.某公司因业务发展需要购入一套设备，需要投资22万元，另需垫支流动资金2万元，于建设初期一次性投入。设备使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备净残值为2万元。5年中每年销售收入为8万元，每年付现成本为3万元。假设所得税率为40%。 要求：计算该项目的净现金流量 NCF0=-（22+2）=-24（万元） NCF1-4=8383（222）540%= 4.6（万元） NCF5=4.62+2=8.6（万元）,.,23,动态评价法 净现值法；获利指数法；内含报酬率法 静态评

10、价法 静态投资回收期法；会计报酬率法,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,.,24,概念： 净现值：是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。 净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。 净现值法：用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。,（一）净现值法（Net Present Value）,一、动态评价法,.,公式：,其中： NPV代表净现值； NCFt代表第t年的净现金流量； k代表折现率（资本成本率或投资者要求收益率）； n代表项目计算期（包括建设期和经营期）； m代表项目建设期； I 代表初始现金流量。,.,【例1】某工业项目需要原始投资1250万元，其中

11、固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于建设完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 要求：计算项目各年净现金流量和NPV。设定折现率10%。,.,解： （1）项目计算期n=1+10=11（年） （2）固

12、定资产原值=1000+100=1100（万元） （3）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元/年） （4）初始净现金流量： NCF0=-（1000+50）=-1050（万元） NCF1=-200（万元） （5）运营期净现金流量 NCF2=120+100+50=270（万元） NCF3=220+100=320（万元） NCF4=270+100=370（万元） NCF5=320+100=420（万元）,开办费摊销,开办费,.,NCF6=260+100=360（万元） NCF7=300+100=400（万元） NCF8=350+100=450（万元） NCF9=400+100=50

13、0（万元） NCF10=450+100=550（万元） NCF11=500+100+（100+200）=900（万元） NPV=-1050-200*0.9091+270*0.8264 +320*0.7513+370*0.6830+420*0.6209 +360*0.5645+400*0.5132+450*0.4665 +500*0.4241+550*0.3855+900*0.3505 =1103.16（万元）,固定资产残值,流动资金收回,.,【例2】续上例，若企业自有资金不足，该工业项目投资中包含借款300万，且经营期的第13年，每年支付借款利息20万元，并于第三年年末归还本金。其他条件不变，

14、则NPV为多少？ NCF2=120+100+50+20=290（万元） NCF3=220+100+20=340（万元） NCF4=270+100+20=390（万元） NPV=-1050-200*0.9091+290*0.8264 +340*0.7513+390*0.6830+420*0.6209 +360*0.5645+400*0.5132+450*0.4665 +500*0.4241+550*0.3855+900*0.3505 =1374.44（万元）,.,NPV的简化计算,根据项目投产后净现金流量的特征，可以采取相应的现值简化计算方法： 普通年金现值 递延年金现值,.,31,对于独立项目

15、： NPV0，则项目可行； NPV0，则项目不可行。 对于互斥项目： 应在NPV0的项目中选择NPV最大者。,净现值法的决策准则：,.,32,考虑了货币的时间价值； 考虑了投资风险的影响； 反映了股东财富绝对值的增加。,净现值法的优点：,.,33,无法直接反映投资项目可能达到的实际收益率水平； 计算繁琐。,净现值法的局限性：,.,34,（二）获利指数法（Profitability Index）,如果项目是建设期初一次投资，则：,.,【例3】仍采用【例1】中净现金流量资料，行业基准折现率为10%，计算该方案获利指数。,.,36,获利指数法的决策准则：,对于独立项目： PI1，则项目可行； PI1

16、，则项目不可行。 对于互斥项目： 应在PI1的项目中选择PI最大者。（不一定准确）,.,37,考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力； 用相对数来表示，有利于对投资规模不同的方案进行比较。,获利指数法的优点：,.,获利指数法的局限性：,仅代表获得收益的能力，而不代表实际可能获得的财富，无法反映投资项目本身的收益率水平； 忽略了互斥项目之间投资规模的差异，容易造成多个互斥方案选择的失误 计算繁琐,.,39,（三）内含报酬率法（Internal Rate of Return）,概念：内含报酬率是指投资项目实际可望达到的报酬率。实质上，它是能使项目的NPV等于0时的折现率。 公式：,

17、.,IRR的计算： 符合普通年金的形式 步骤 计算年金现值系数 查年金现值系数表 直接查出IRR，或采用插值法计算出IRR,NCF0= -I；建设期为0； NCF1 = NCF2=NCFn,.,不符合普通年金的形式 步骤 先预估一个贴现率r，计算净现值 当NPV0时，IRRr，继续测试 当NPV0时，IRRr，继续测试 当NPV=0时，IRR=r，测试完成 当无法找到合适的r使得NPV=0时，则选取一正一负两个最接近0的净现值及其对应的贴现率，采用插值法计算出IRR,逐次测试逼近法,.,【例4】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，具体现金流量如下：,.,由于甲方案

18、的每年NCF相等，符合普通年金的形式，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:,.,甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22%,查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：,.,乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见下表 :,乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元,.,插值法计算内含报酬率：,乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08%,.,变形：差额投资内含报酬率法,差额投资内含报酬率法是指根据两个原始投资额不同的方案的差量净现金流（NCF） ，计算出相应的差额内含报酬率（ IRR），并以此与基准收益率（i）进行比较： 当 IRR

19、i时，初始投资额大的较优 当 IRRi时，初始投资额小的较优 适用于初始投资额不同，但项目计算期相同的多方案比较决策,.,【例5】A项目与B项目为互斥方案，项目计算期均为10年。A项目初始投资额为150万，110年每年的净现金流量为29.97万元，B项目初始投资为100万， 110年每年的净现金流量为20.18万元，行业基准折现率为10%。应选择哪个项目？ 解： 差额净现金流量为： NCF0=-150-（-100）=-50（万元） NCF1-10=29.29-20.18=9.11（万元） 差额内含报酬率为： 9.11*（P/A, IRR，10）-50=0 用插值法解出 IRR=12.74%10

20、% 所以应该投资于A项目,.,49,在评价独立项目时： IRR资本成本率或必要报酬率时，投资项目可行； IRR资本成本率或必要报酬率时，项目不可行。 在评价互斥项目时： 选择IRR资本成本率或必要报酬率且最大者,内含报酬率法的决策准则：,.,考虑了资金的时间价值 反映了项目的实际收益水平； 不受基准收益率高低的影响，比较客观,内含报酬率法的优点：,.,计算过程较复杂 当经营期大量追加投资时，有可能导致出现多个内含报酬率，或偏高或偏低，缺乏实际意义,内含报酬率法的局限性：,.,（四）动态指标之间的关系,当NPV0时,PI1,IRRi 当NPV0时,PI1,IRRi 当NPV=0时,PI=1,IR

21、R=i,.,53,概念：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，即： 分为包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期（PP） 回收期越短，方案越有利,二、静态评价法,（一）静态投资回收期（Payback Period),.,方法： 1、公式法（简化方法）： 条件：投资集中发生在建设期内，投产后每年净现金流量相等 公式：,.,2、列表法（一般方法）： 通过列表计算累计净现金流量的方式，来确定回收期的方法。 当累计净现金流量=0，则对应的年份为包括建设期的投资回收期 当没有使累计净现金流量恰好等于0的年份，则:,其中，n为累计净现金流最后一次出现负值

22、的年份,.,【例6】继续使用【例4】中大华公司的现金流量资料，以静态投资回收期评价甲乙两方案,.,2020/7/9,57,甲方案：PP=10000/3500=2.86年 乙方案：PP=3+3150/3350=3+0.94=3.94年,.,2020/7/9,58,两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案,注意：静态投资回收期指标仅仅关注投资收回以前项目的现金流量，忽视回收期满后的现金流量，而事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。单纯运用回收期法进行判断容易失误。 【例6】假设有两个方案的预计现金流量如下表所

23、示，试计算回收期，比较优劣。,两个方案的预计现金流量 单位：元,.,评价独立方案时： 静态投资回收期基准回收期，则项目可行，反之，则不可行 评价互斥方案时： 回收期基准回收期，且回收期最短的项目 注意：目前仅作为辅助方法使用，主要用于测定投资方案的流动性而非盈利性,静态投资回收期法的决策规则：,.,60,优点： 简单易懂 直观反映初始投资的还本期限 缺点： 没有考虑资金的时间价值 忽视回收期以后的现金流，没有整体衡量项目的盈利性 易误导决策接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目,静态回收期法的评价,动态回收期法,.,（二）会计报酬率法,公式： 优点： 简单易懂；使用财务报告数据，容易取得；考虑

24、了整个项目周期的全部利润；促使投资人重视利润额和投资额的增减情况 缺点： 没有考虑资金的时间价值；使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流的影响。,.,（一）动态评价法与静态评价法的比较 动态评价法：考虑货币时间价值，更加科学合理，但计算复杂； 静态评价法：没有考虑货币时间价值，结果不精确。,62,三、财务评价方法的比较,投资项目评价中，动态评价指标起主导作用，静态评价指标起辅助作用，当二者结论发生矛盾，则以动态评价法的结论为准,.,63,三、财务评价方法的比较,（二）净现值法与获利指数法的比较 净现值法和获利指数法使用的信息是相同的，在评价投资项目时一般结论是一致的； 但在评价初始投资不

25、同的互斥项目时，净现值法和获利指数法可能会产生差异，在没有资金量限制的情况下，应以净现值法为准，因为最高净现值符合企业的最大利益。,.,64,三、财务评价方法的比较,（三）净现值法与内含报酬率法的比较 多数情况下，净现值法与内含报酬率法的结论是一致的，但在下面两种情况下可能会产生差异： 互斥项目 非常规项目（现金流形式不同于常规项目） 在没有资金量限制的情况下，仍然应以净现值法为准,.,1、互斥项目,NPV法与IRR法决策不一致的原因： （1）投资规模不同； （2）内含报酬率法下假定的再投资利率不合理,方法中蕴含的假定再投资率： NPV：资本成本 IRR：内含报酬率,.,在多个不同折现率情况下

26、计算项目净现值，绘图如下：,无论折现率为多少，净现值法的结论总是正确的,【例7】,.,2、非常规项目,NPV法与IRR法决策不一致的原因： 常规项目，现金流量正负交替变化一次，NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少 非常规项目，现金流量形式不同于常规项目，某些项目的未来现金流量会正负交替变化两次及两次以上，此时使用内含报酬率法进行项目评估，会解出多个IRR，且每个都不正确。,.,【例8】某项目初始投资1.6万元，预计投产前两年每年年末现金流入10万元，但第二年年末需要发生环境清理支出20万元。资本成本10%。,IRR法,NPV法,这种情况下，IRR法失去意义,.,（四）

27、动态评价法比较结论,在没有资金量限制的情况下： 净现值法：在所有的投资评价中都能作出正确的决策； 获利指数法和内含报酬率法：在独立项目评价中能做出正确决策，但在互斥项目或非常规项目决策中有时可能得出错误结论 净现值法是最好的评价方法,.,第四节 项目投资决策评价指标的运用,一、独立项目财务可行性评价 主导评价指标：动态评价指标 NPV0 PI 1 IRR i 辅助评价指标：静态评价指标 PPn/2（n为项目计算期） PP p/2（P为运营期） 会计报酬率基准报酬率,具备财务 可行性,具备财务 可行性,完全具备财务可行性,以主导评价指标作为项目接受与否的决定性因素，辅助评价指标仅作参考,.,二、

28、互斥项目的优选问题,当各类评价指标结果均相同时，选择评价指标最好的投资项目 当不同评价方法的结论矛盾时，主要由于：,投资额不同,项目寿命不同,净现值法优先,计算期统一法 年等额净回收法,.,（一）计算期统一法,计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。 将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。,.,2020/7/9,73,【例】大为公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净

29、现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210000元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16，那么，大为公司应该选用哪个项目呢？,.,2020/7/9,74,解：,现金流量情况表 (万元),.,2020/7/9,75,A项目6年期的净现值 方法1：NPV80000(P/A，16%，3)-160000+80000(P/A，16%，3)-160000（P/F，16%，3）=32288元 方法2：NPV= 80000(P/A，16%，2)- 80000(P/F，16%，3)+ 80000(P/A，1

30、6%，3)* （P/F，16%，3）-160000=32288元 B项目6年期的净现值 NPV64000（P/A，16，6）-210000 25840元 由于32288大于25840 所以应选用半自动化的A项目,.,（二）年等额净回收额法,所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作EAA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。 该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。 公式：,.,2020/7/9,77,【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择： A方案的原始投资为1 250万元，项目计算期

31、为11年，净现值为958.7万元； B方案的原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元； C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。 要求： （1）判断每个方案的财务可行性； （2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。,.,2020/7/9,78,解：,（1）判断方案的财务可行性： A方案和B方案的净现值均大于零 这两个方案具有财务可行性 C方案的净现值小于零 该个方案不具有财务可行性 （2）比较决策 A方案年等额净回收额=958.7/（P/A,10%,11) =147.6（万元） B方案年等额净回收额=920/（P/A,10%,1

32、0) =149.7（万元） 149.7147.6 B方案优于A方案,.,三、资本限额投资决策,相关概念： 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量是有限的，不能投资于所有可接受项目 决策原则： 在投资总额不超过资本限额的情况下，选择能使净现值达到最大的投资组合,.,方法： 1、将项目按照获利指数由高到低排序； 2、逐项计算累计投资额，并与限定投资额进行比较； 3、若未能直接找到最优组合，可通过相邻项目顺序的交换来逐步修正结果； 4、最终寻找到资本限额内可实现净现值最大的项目组合，即为最优组合,.,2020/7/9,81,【例】A、B、C、D、E五个投资为相容方案，有关原始投资额、净现值和获利指数

33、数据如下: 要求：分别以下不相关情况作出投资方案组合决策 1、投资总额不受限制 2、投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元,.,2020/7/9,82,解：,按各方案获利指数的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据如下表:,.,2020/7/9,83,1、当投资总额不受限制或限额大于或等于900万元时，A+C+B+E+D的投资组合方案最优。 2、当限定投资额为200万元时，只能上C项目。可获100万元净现值，比另一组合E+D的净现值合计52万元多。 3、当限定投资额为300万元时，最优投资组合为C+E，净现值为130万元，大于其他组合：A C+D E+B D+B 4、当限定投资额为400万元时，最优投资组合为C+E+D，净现值为152万元，大于其他组合：A+E A+D C+B E+D+B,.,2020/7/9,84,5、当限定投资额分别为500、600和700万元时，最优投资组合分别为：C+A C+A+E C+A+E+D 6、当限定投资额为800万元时，最优投资组合为C+A+E+B，获得净现值290万元，大于C+A+E+D组合的净现值272万元 7