第2章财务管理的价值观念(xx).ppt

1、第一节 货币时间价值,第二节 风险与收益,第三节 证券估价,本章主要内容,第一节 货币时间价值,一、货币时间价值的理解 二、现金流量时间线 三、复利终值与现值的计算 四、年金终值与现值的计算 五、时间价值计算中的几个特殊问题 六、贴现率的计算,2020/7/10,3,一、货币时间价值的理解,概念：货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。,想想,今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？,2020/7/10,4,时间价值含义,时间价值是在生产经营中产生的,在确定时间价值时，应是没

2、有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率或平均投资报酬率,时间价值用复利方法计算，呈几何级数增长,2020/7/10,5,时间价值概念,绝对数： 时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。,相对数： 时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,2020/7/10,6,思考：银行存款利率、债券利率、股票股利率、国债收益率和时间价值率的区别和联系？（只有在没有风险和通货膨胀的情况下才能相等） 应用：假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。 不同时点上的货币，其价值是不相等的，为了比较大小，应按投资报酬率的高低进行换算，这就是时间价值的计算。,2020/7/10,7,二

3、、现金流量时间线,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2020/7/10,8,三、复利终值和现值的计算 单利 :只是本金计算利息，所生利息均不加入下期本金计算利息的一种计息方法。,复利 :不仅本金要计算利息，利息也要加入下期本金计算利息的一种计息方法。,2020/7/10,9,“不”，爱因斯坦的回答是：,有人问爱因斯坦，世界上什么东西威力最大？,原子弹吗？,复利,2020/7/10,10,假设投资者按7%的复利把$1,000 存入银行 2 年，那么它的复利终值是多少？,0 1 2,$1,000,FV2,7%,（一）复利终值,2020/7/10,11,复利 FV1 = PV (1+

4、i)1 = $1,000 (1.07) = $1,070 在第一年年末投资者得到了$70的利息，这与单利条件下的利息相等。,复利公式,2020/7/10,12,FV1 = PV (1+i)1 = $1,000 (1.07) = $1,070 FV2 = FV1 (1+i)1 =PV (1+i)(1+i) = $1,000(1.07)(1.07)= PV (1+i)2 = $1,000(1.07)2 = $1,144.90 在第2年复利比单利利息多得 $4.90。,复利公式,2020/7/10,13,Future Value (U.S. Dollars),单利终值与复利终值的比较,2020/7/

5、10,14,复利终值 ，是指按复利计算的若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。,FVn：Future Value 复利终值,PV： Present Value 复利现值,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,复 利 终 值,2020/7/10,15,复利终值系数,可通过查复利终 值系数表求得,注 意,举例：FVIF 5%,3=,1.158,2020/7/10,16,例: 某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元，若目前的市场利率是7%，应如何付款？,2020/7/10,17,方案一的终值： FV5 =800000（1

6、+7%）5 =1122080(元） 或 FV5 =800000 （FVIF7%,5） =8000001.4026 =1122080（元）,2020/7/10,18,复利现值 复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。 由终值求现值，就叫做贴现。 贴现时所用的利息率叫贴现率。,2020/7/10,19,复 利 现 值,2020/7/10,20,复利现值系数,可通过查复利现 值系数表求得,注意,举例：PVIF 5%,3 =,0.864,2020/7/10,21,例：若计划在3年后得到400元，利率为8%，现在应存入多少钱？,解答：PV=FV(PVIF 8%,3)=400

7、0.7938 =317.52（元）,2020/7/10,22,四、年金终值和现值的计算,后付年金 先付年金 延期年金 永续年金,年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。,2020/7/10,23,1.后付年金（普通年金） Ordinary annuity 一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。 后付年金终值 后付年金现值,2020/7/10,24,0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A,推广到n项：,2020/7/10,25,是一定时期内每期等额收付款项的复利终值之和。,年金终值,2020/7/10,26,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,后付年金终值,202

8、0/7/10,27,FVA n：Future value of annuity 年金终值,A: Annuity 年金数额,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,可通过查年金终值系数表求得,举例：FVIFA 8%,5=,5.867,2020/7/10,28,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续5年，若目前的市场利率是7%，应如何付款？,方案1的终值：FV=120（万元）方案2的终值：FV =20（FVIFA 7%,5） =205.7507=115.014（万元）因此，应采用方案2。,2020/7/10,

9、29,例：某公司拟在5年后还清10万元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款项。假设利率为10%，那么每年需要存入多少钱？,100000=A( FVIFA 10%,5)=A6.1051 A=16379.75（元）,2020/7/10,30,后付年金现值,一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。,2020/7/10,31,例：计划于第一年末起的未来5年内每年末取100，如果年利率3%，按复利计算，则现存多少？,1,2,3,4,5,0,100,100,100,100,100,2020/7/10,32,PVA n： Present value of annuity 年金现值,可通过查年

10、金现值系数表求得,举例：PVIFA 10%,5=,3.791,2020/7/10,33,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续支付5年，若目前的市场利率是7%，应如何付款？,方案1的现值：80（万元） 方案2的现值： PA=20（PVIFA 7%,5） =204.1002 =82（万元） 因此，应采用方案1。,2020/7/10,34,例：假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,解：20000=APVIFA 10%,10 =A6.1446 A=3254(元）,2020/

11、7/10,35,2.先付年金(Annuity due),一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。,先付年金终值 先付年金现值,2020/7/10,36,A,A,A,A,0,1,2,n,n-1,A,A,A,0,1,2,n,先付年金,后付年金,A,2020/7/10,37,n期后付年金和先付年金终值比较,相同点: n期后付年金和n期先付年金 付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期先付年金终值比n期后付年金 终值多计算一期利息,2020/7/10,38,n期先付年金终值,根据n期先付年金和n+1期后付年金终值的关系，可推导出：,2020/7/10,39,2020/7/10,40,因此，先付年金

12、终值系数可记作(FVIFA i,n+1-1)，并可利用普通年金终值系数表查得（n+1)期的值，再减去1后得到1元先付年金的终值。,2020/7/10,41,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？,解析： 方案1终值：FV1=120（万元） 方案2终值： FV2 =20(FVIFA 7%,6-1)=123.066（万元） 因此，应采用方案1。,2020/7/10,42,A,A,A,A,0,1,2,n,n-1,A,A,A,0,1,2,n,先付年金,后付年金,A,n-1,A,n期后付年金

13、和先付年金现值比较,2020/7/10,43,n期后付年金和先付年金现值比较,n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期后付年金现值比n期先付年金现值多计算一期利息(或多贴现一期）,相同点:,2020/7/10,44,n期先付年金现值,根据n期先付年金与n-1期后付年金现值的关系，可推导出：,2020/7/10,45,先付年金现值系数它和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1，可记作 (PVIFA i,n-1+1),并可利用普通年金现值系数表查得(n-1)期的值，再加1后得到1元先付年金的现值。,2020/7/10,46,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现

14、在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,方案1的现值：80万元 方案2的现值： PV =20PVIFA 7%,4+1 =87.744（万元）,2020/7/10,47,3.延期年金,在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。,(deferred annuity),2020/7/10,48,递延年金终值和现值的计算,递延年金：,m:递延期n:连续收支期,2020/7/10,49,递延年金终值,递延年金终值只与连续收支期（n）有关,与递延期（m）无关。,2020/7/10,50,递延年金终值

15、和现值的计算,递延年金现值：,2020/7/10,51,递延年金终值和现值的计算,计算方法1：先计算n期普通年金的现值，再将该年金现值换算为m期期初的复利现值。 即：PV=( PVIFA i,n)(PVIF i,m) 计算方法2：先计算(m+n)期的普通年金现值，再减去m期的普通年金现值。 即：PV=(PVIFA i,m+n)-(PVIFA i,m),2020/7/10,52,递延年金终值和现值的计算,例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； （2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。

16、假如市场利率为10%，你认为该公司应选择哪个方案?,2020/7/10,53,递延年金终值和现值的计算,解析： 方案1：PV1=20PVIFA 10%,9+1) =20(5.759+1) =135.18（万元） 方案2：PV2=25(PVIFA 10%,10 ) (PVIF 10%,3) =256.14460.7513=115.41（万元） 或 PV2=25(PVIFA 10%,13)-(PVIFA 10%,3) =25(7.1034-2.4869)=115.41（万元）,2020/7/10,54,时间轴表示,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,第一年年初,第一年年

17、末,25,25,25,25,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,0,2020/7/10,55,4.永续年金,无限期支付的年金,(perpetual annuity),2020/7/10,56,2020/7/10,57,永续年金的计算,例：某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。 解析：永续年金现值=A/i =50000/8%=625000(元),2020/7/10,58,1.结合实际完整地了解问题2.判断这是一个现值问题还是一个终值问题3.画一条时间轴4.标示出代表时间的箭头，并标出现金流。 5.决定问题的类型：单利、复利、终值、现值、

18、年金问题。 6.解决问题,解决货币时间价值问题所要遵循的步骤,2020/7/10,59,课堂练习,例：某公司计划从现在起每年末存入银行资金50000元，4年后用于某项目技术改造，若银行存款年利率为16%，问：4年后公司可得多少款项？ 解：FVA=50000(FVIFA 16%,4) =500005.0665=253325（元）,2020/7/10,60,课堂练习,例：某公司拟投资开发一项目，投资额200000元，有效期10年，若期末无残值，该项目当年建成并投产，预计每年可回收资金40000元，该笔资金来源于银行借款，年利率为16%，问该项投资是否合算？,2020/7/10,61,解：PA=40

19、000(PVIFA 16%,10) =400004.8332=193328(元）,2020/7/10,62,课堂练习,例：某人采用分期付款方式购置房产一套，合同约定每年初支付20000元，连续支付15年。假设银行存款年利率为14%，问：该项分期付款总额相当于现在一次性支付多少金额？,2020/7/10,63,PA=20000PVIFA 14%,14+1 =20000（6.0021+1） =140042(元）,2020/7/10,64,课堂练习,例：某公司现有一投资项目，投资额为500000元，有效期15年，期满无残值，该项目从第4年起每年末可流入资金100000元，若预期报酬率为16%，问：该

20、项目是否可以上马？,2020/7/10,65,方法1： PA=100000(PVIFA 16%,12) (PVIF 16%,3) =1000005.19710.6047 =332978.2(元） 方法2： PA=100000(P/A,16%,15)-100000(P/A,16%,3)=100000(5.5755-2.2459)=332960(元）,2020/7/10,66,五、时间价值计算中的几个特殊问题 1.不等额现金流量现值的计算,不等额现金流量的现值 =每年现金流量复利现值,2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值,2020/7/10,67,0 1 2 3 4 5,$600 $600 $

21、400 $400 $100,10%,$545.45 $495.87 $300.53 $273.21 $ 62.09,$1677.15 = PV0,单个现金流,2020/7/10,68,Julie Miller 将得到现金流如下, 按10%折现的 PV是多少？,0 1 2 3 4 5,$600 $600 $400 $400 $100,PV0,10%,混合现金流Example,2020/7/10,69,0 1 2 3 4 5,$600 $600 $400 $400 $100,10%,$1,041.60,$1,677.27 = PV0 查表,$600(PVIFA10%,2) = $600(1.736

22、) = $1,041.60 $400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2) = $400(1.736)(0.826) = $573.57 $100 (PVIF10%,5) = $100 (0.621) = $62.10,分 组 年 金 ,$ 573.57,$ 62.10,2020/7/10,70,0 1 2 3 4,$400 $400 $400 $400,PV0 =$1677.30.,0 1 2,$200 $200,0 1 2 3 4 5,$100,$1,268.00,$347.20,$62.10,分 组 年 金 ,名义利率和实际利率,某人存入银行1000元，利率8%，一种方案是每年计

23、算并支付一次利息；另一种方案是半年或每季度计算并支付一次利息，有何区别？,名义利率和实际利率,名义利率（ r） 每期利率=名义利率/年内计息次数 = r / m 实际利率=实际年利息/本金,名义利率和实际利率,2020/7/10,74,3.计息期短于1年时时间价值的计算,r: 期利率 i: 年利率 m: 每年的计息次数 n: 年数 t: 换算后的计息期数,返回,若每年计息2次，则原复利终值公式调整为：,2020/7/10,75,Julie Miller 按年利率12%将 $1,000 投资两年。 若计息期是1年，每年计息1次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/1) 12 = 1,254.

24、40 若计息期是半年，每年计息2次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/2) 22 = 1,262.48 若计息期是1季度 ，每年计息4次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/4) 42 = 1,266.77,例：复利频率的影响,2020/7/10,76,若计息期是1个月 ，每年计息12次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/12) 122 = 1,269.73 若计息期是1天，每年计息365次 FV2 = 1,000(1+0.12/365) 3652= 1,271.20,例：复利频率的影响,结论： 其他条件不变，每年复利计息间隔越短，即计息次数越多（复利频率越快）时，复利终值越大

25、，有效年利率越高。,2020/7/10,77,设一年中复利次数为m， 名义年利率为i ，则有效年利率为：,2020/7/10,78,六、贴现率的计算 前面讲述的时间价值计算，都给定了贴现率，但在实际经济生活中，经常遇到已知计息期数、终值和现值，求贴现率的问题。 计算步骤： 1.根据复利和年金计算公式求出换算系数 2.根据换算系数和有关系数再求解贴现率,2020/7/10,79,回顾复利和年金的计算,复利现值（已知）,期数n（已知）,利息率i（已知）,复利终值 ?,2020/7/10,80,年金现值?,年金A （已知）,期数n（已知）,利息率i（已知）,2020/7/10,81,已知利息率 i

26、和期数 n,求现值、终值或年金？,系数已知,2020/7/10,82,折现率的计算,已知复利现值和终值，以及期数n，求 i,已知年金A和期数n，以及年金终值或现值,求 i,第一步：求换算系数,第二步：求折现率,2020/7/10,83,【例题 】 张先生现在存入银行100元钱，银行告知按复利计算，10年后张先生可获本利和259.4元，问银行的存款利率为多少？,1、求出换算系数,2020/7/10,84,复利现值(PVIF),2020/7/10,85,【例题 】 君安保险公司现向保户提供红利险，承诺若保户现在交纳5000元保费，即可在以后10年中每年年末得到750元的红利，求保险公司提供的投资回

27、报率为多少？,1、求出换算系数,查年金现值系数表,2020/7/10,86,年金现值(PVIFA),2020/7/10,87,8% 6.710,9% 6.418,i 6.667,a,b,c,d,e,f,g,即：保险公司提供的投资回报率为8.147%,第二节 风险与收益,一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益,2020/7/10,89,一、风险与收益的概念,举例： 1、购买一种期限为一年的国债，年利率为6%； 2、投资者将10万元投资于一个刚成立的高科技公司，投资收益能确定？ 3、购买某公司发行的股票，依据该股票过去的收益，估计其明年的收益率。 存在风险,202

28、0/7/10,90,风险与收益的一般理解,事件发生的概率 预期收益率 0.1 0% 0.2 5% 0.4 15% 0.2 25% 0.1 30%,K=10%0%+20%5%+40%15%+20%25%+10%30%=15%,风险,2020/7/10,91,1.什么是风险？ 一般概念上的风险，指在一定条件下和一定时期内各种结果的变动程度。,2020/7/10,92,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,2020/7/10,93,3.风险报酬,风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,投资者进行风险投资而要求或期望的投资报酬率（K），应为

29、无风险报酬率和风险报酬率之和。 期望投资报酬率（K）无风险报酬率（F） 风险报酬率（R） 如果不考虑通货膨胀的话，无风险报酬率可用货币时间价值表示。,2020/7/10,94,二、单项资产的风险与收益,问题：投资10000元，收益？ 宏观经济景气程度与投资项目现金流量预测表,2020/7/10,95,1 . 确定概率分布,2 .计算期望报酬率 (expectation),反映集中趋势,(1) 现金流量的期望值为：100020%120030%140050%1260（元） (2) 投资报酬率的期望值为：1020%12%30%14%50%12.6%,2020/7/10,96,3.计算标准离差(sta

30、ndard deviation),反映离散程度,2020/7/10,97,=（12.6%-10%）220%（12.6%-12%）230%（12.6%-14%）250% =0.000244,=0.0156=1.56%,注意：标准差的大小可以定量地衡量单个项目风险的大小。,2020/7/10,98,实际决策中，已知某项目过去一段时期内的收益数据，估计该项目的风险（标准差）,例216 P43,2020/7/10,99,考考你：预期报酬相同时如何决策？,2020/7/10,100,报酬、风险都不相同时如何决策？,？,2020/7/10,101,4.计算变异系数（variation coefficien

31、t） 标准离差率,反映离散程度,V=1.56%/12.6%=0.1238,2020/7/10,102,考考你：预期报酬相同时如何决策？,2020/7/10,103,报酬、风险都不相同时如何决策？,2020/7/10,104,例：1.P40-42 西京=65.84% 东方=3.87% V西京=4.39 V东方=0.26 2.例217 P44 结论：变异系数（标准离差率）越小，说明离散程度越小，风险也越小。因此，东方公司的风险小于西京公司。 注意：以标准差比较风险时，比较对象间的关系在期望报酬率相等时比较才有效，否则应进一步测算变异系数或标准离差率。,2020/7/10,105,单项投资风险衡量的

32、计算步骤,风险衡量的计算步骤 (1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望值（预期值） (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时),2020/7/10,106,5.计算风险报酬率（必要收益率）,投资的总报酬率,无风险报酬率,风险报酬率,一般用国债的收益率来表示,2020/7/10,107,这里：b是一个常数；称为风险报酬系数 其确定有三种方法： 1、根据以往同类项目加以确定； 2、由企业领导或组织有关专家确定； 3、由国家权威部门发布；,如上例：假设西京自来水公司b取值为5%；无风险报酬率为10%，则 西京自来水公司的投资报酬率为：K=10%+5%4.39=31.95%,2020

33、/7/10,108,三、证券组合的风险与收益,证券（投资）组合的收益率 例：一投资组合中有四种投资项目： A B C D 期望报酬率：10%、12%、11%、14% 标准差： 12%、15%、13%、20% 投资比重： 20%、25%、30%、25%,2020/7/10,109,1.证券（投资）组合的收益率,组合内各种单项证券（投资项目）期望报酬率按其投资额占总投资比重为权数计算的加权平均数。,K=10%20%+12%25%+30% 11%+14%25%=11.8%,2020/7/10,110,2.证券（投资）组合的风险,思考： 投资组合的收益率为组合中各项单项投资收益率的加权平均数，那么，组

34、合的风险是否也是各项投资风险大小的加权平均呢？,2. 证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2020/7/10,2.2.3 证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2020/7/10,证券组合的风险与收益,2020/7/10,113,投资组合的风险,两种投资项目组合后之所以会形成一个无风险投资组合，是因为这两个项目之间的收益变动方向正好相反，而且变动幅度相同。这种收益之间的同向或反向变动的趋势，统计学上称为相关性。 完全负相关：风险全部分散 完全正相关：无法分散风险 当

35、然，现实中这种完全负相关的例子很难找见，很多投资项目之间有部分正相关的关系。,2020/7/10,114,资产组合与风险分散,资产组合的投资收益率等于各种资产收益的加权平均数，而资产组合的风险则不等于各种资产投资风险的加权平均，而是比其加权平均要小。因为证券组合的风险不仅取决于组合内各证券的风险，还取决于各证券之间的关系。,2020/7/10,115,非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险) 单个证券,系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险) 所有证券,证券组合的风险类型,2020/7/10,116,系统风险与非系统风险,系统风险 系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。 由于系统风

36、险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。 由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称之为“不可分散风险”。,2020/7/10,117,非系统风险 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，也叫特有风险。 这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。 由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称为“可分散风险”。,2020/7/10,118,总风险,非系统性风险,系统性风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模 与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,可分散风险,不可分散风险,2020/7/10,119,资产组合与风险

37、分散,由图可以看出，投资组合的总风险随着投资品种数量的增加而逐渐降低。 在一个完全有效的资本市场里，投资者可以通过持有投资组合分散非系统风险，市场均衡的结果是投资者都持有一定份额的市场投资组合，非系统风险可以完全分散掉。市场只给予系统风险一定的补偿，那么，如何衡量投资项目的系统风险呢？,2020/7/10,120,单项投资系统风险大小的衡量,系统风险大小可以理解为一种股票或证券组合随市场全部证券组合收益率的波动而相应的波动程度。 系统风险是任何公司都不可避免的，但不同的公司或同一公司在不同的时期内，其所面临的系统风险相对于当时条件下市场上所有公司面临的系统风险是有差别的，这个差别即可以定量地衡

38、量出某一公司的系统风险大小。,2020/7/10,121,投资组合系统风险的衡量,某只股票的市场风险，亦即随市场波动的程度，一般用贝塔系数()来表示。,2020/7/10,122,贝塔系数的计算,贝塔系数的计算一般用统计回归公式来求，即通过编制某种股票或证券组合的历史收益与同期市场所有证券组合的收益相关图表得到。 P52 图218直线的斜率反映了各股票如何随整体市场波动斜率系数即被定义为系数。,2020/7/10,123,贝塔系数计算举例,例：2004年股票市场的平均收益率为10%。如当时有A,B,C三种股票，其收益率也为10%。到2005年，股市行情开始上涨，股市平均收益率上涨到20%，此时

39、，A,B,C三种股票的收益率也随之上涨，但上涨的幅度不同，A 上涨为 30%；B，20%；C，15%。但到2006年，股市行情开始下跌，股市平均收益率下降为-10%，A,B,C三种股票的收益率也随之下跌：A下降为-30%，B为-10%,C为0%。,2020/7/10,124,2020/7/10,125,2020/7/10,126,系数有多种计算方法，实际计算过程十分复杂，但幸运的是系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。 作为整体的证券市场的系数为1。 如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数等于1； 如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于

40、整个市场的风险； 如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。,2020/7/10,127,代码 名称 系数600003 东北高速 0.97600004 白云机场 0.98600005 武钢股份 0.95600006 东风汽车 0.185600007 中国国贸 0.96600641 中远发展 1.04 600718 东软股份 0.88,2020/7/10,128,一些标准的值的含义,=1，说明该项资产的风险溢价变化与市场是同步的 ； 如果0.5，说明该资产的风险溢价变化是市场的1/2； 如果0，说明资产的系统风险为零。 如果2，说明该项资产（或资产组合）的系统风险是市场风险的2倍。

41、 通常情况下，取值范围在0.60至1.60之间。,2020/7/10,129,如何计算资产组合的系数？,2020/7/10,130,投资组合的不可分散风险（系统性风险或市场风险)的大小，即组合的贝塔系数：,1.0040%0.7525%1.3035%1.0425,2020/7/10,131,与系统风险大小相权衡的报酬率,计算系数的目的是确定与该风险大小权衡的风险报酬率。 Km表示的是市场所有股票的平均收益率； 市场组合的系数等于1； 无风险的报酬率为RF；,2020/7/10,132,与系统风险大小相权衡的报酬率,那么：市场给予市场组合同样大小的风险报酬增量是多少？,(Km-RF),例如：无风险

42、报酬率为10%，市场所有股票组合的平均收益率为15%，则该市场组合的风险报酬增量为5%。,风险报酬(Km-RF),2020/7/10,133,某项资产（投资组合）的必要报酬率,必要报酬率是指投资者购买或持有一种资产所要求的最低报酬率。 必要报酬率等于无风险报酬率和风险报酬率之和。用公式可以表示为： K RF+ Rp 式中：K 代表投资者要求的最低报酬率 RF代表无风险报酬率 Rp代表风险报酬率,2020/7/10,134,具有一定风险的某项资产的风险报酬率的大小,风险报酬率Rp=p（KmRF） 假如某项证券的贝塔系数为2，接上例，则市场应给予该项证券的风险报酬增量为25%=10%， 所以，该证

43、券投资的必要报酬率应为： K RF+ Rp =10%+10%=20%,2020/7/10,135,四、主要资产定价模型 （一）资本资产定价模型,资本资产定价模型（CAPM）又称为证券市场线（Security Market Line），证券市场线代表了在给定系统风险条件下，证券投资的必要报酬率 。,2020/7/10,136,资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Km 所有股票的平均报酬率,2020/7/10,137,资本资产定价模型（CAPM）应用举例,例：阳光公司股票的贝塔系数

44、为2，无风险报酬率为6%，市场组合的平均报酬率为10%，那么，阳光公司股票的报酬率应为？,2020/7/10,138,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系 （提示：图示自动给出，无需点击鼠标）,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML 证券市场线,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,2020/7/10,139,1、通货膨胀的影响,2020/7/10,140,2、风险厌恶程度的变化,报酬率,证券市场线反映了投资者回避风险的程度

45、直线越陡峭，投资者越回避风险,2020/7/10,141,例题 Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的必要报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%) =9.3%,返回,2020/7/10,142,（二）多因素模型 例221 P59 （三）套利定价模型 例222 P60,2020/7/10,143,一、债券的特征及估价 二、股票的特征及估价,第三节 证券估价,2020/7/10,144,金融投资,金融投资 相对于实物投资而言 以金融市场为依托 将资金投资于各类金融资产,狭义的金融投资是指通过买卖股票与债券进行的投资,衍生金融投

46、资： 期权、期货、互换、远期合约 基金投资： 开放式基金、封闭式基金、 交易型基金,2020/7/10,145,一、债券的特征及估价,（一）债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,债券投资,投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为,2020/7/10,146,面值 票面利率 债券期限 到期日 计息期,债券相关概念,例：某公司于2007年5月1日发行一种5年期票面金额为100元、票面利率5%，每年计息到期一次还本付息的债券。,2020/7/10,147,（二）债券估价,只有债券的价值大于购买价

47、格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,2020/7/10,148,资产估价及决策的一般原理,资产的价值取决于未来能够产生的收益（现金流量）； 同时考虑收益取得的时间以及风险的大小； 将未来不同时点的现金流量折算到现在时点（即求其现值）即是该资产的内在价值； 计算现值时的折现率即是考虑了该资产风险大小以后的必要报酬率； 资产的内在价值和其目前的市场价格进行比较，则可做出相应的投资决策。,2020/7/10,149,债券的估价方法,债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（F）。,2020/7/10,150,

48、1、债券价值计算 一般情况下的债券估价模型 公式：,式中，P债券价格 i债券票面利率 I每年利息 n付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率 F债券面值,注意：K与i的不同,2020/7/10,151,ABC公司拟于2006年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 803.79110000.621 924.28（元）大于920元 在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益。,2020/7/10,152,一次还本付息且不计复利的债券估价模型 公式：,2020/7/10,153,零息债券：发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。 公式：,例：见225 P62,2020/7/10,154,债券价值计算示意图,2020/7/10,155,例223 P62,解： V=10010%(PVIFA 8%,5)+100 (PVIF8%,5) =107.99（元）,如果该债券