国际金融第二章：汇率与汇率制度

1、1,案例1 免费喝啤酒的故事 传说在美国和墨西哥的边境住着一个好吃懒做却精于算计的农民。别人都以种地维持生计，他却另辟蹊径，依靠自己仅有的10美元积蓄，便享受着“不劳而获”的小康生活。每天早晨起来，他在美国这边的酒店花1美元买一大杯啤酒和一盘牛排，吃完后，他拿着剩下的9美元，徒步越过国界，来到墨西哥的一个小镇。这时已经是中午了，他在当地银行按1：3的汇率，将9美元换成27比索，然后拿出3比索，在当地饭店继续喝一大杯啤酒，吃一盘牛排。酒足饭饱之后，他拿着剩余的24比索回到美国这边，再到当地银行按比索对美元2.4：1的汇率，将手中的比索换成10美元。这样，一天下来他等于一分钱也没有花，便白白享用了

2、两顿啤酒和牛排。第二天，他再次重复这个行程。,2,第二章 外汇汇率,3,第一节 汇率的基本知识,一、汇率的概念,汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。,4,二、汇率的标价方法,一般商品的价格标价具有不可逆性商品的价格是用货币表示的，而货币的价格不能反过来用商品表示。,由于两种不同的货币可以相互表示，也就有了两种基本的汇率标价方法。直接标价法和间接标价法。,特殊商品外汇的价格标价具有可逆性交易双方都是货币，可以相互表示对方的价格。汇率具有双向表示的特点，即：既可以用本币表示外币的价格，也可以用外币价格表示

3、本币价格，本币和外币都具有同样的表现对方货币价格的功能。,5,（一）直接标价法,直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。,我国外汇牌价采用 直接标价法,如下： 2008年4月9日人民币外汇牌价 * 买卖是站在银行角度而言的，买就是银行买，即客户把外币交给银行，换回人民币；卖就是客户用人民币去银行换澳元。至于买和卖之间的差价，则为银行利润。,6,7,基准价： 目前人民币汇率的形成是由人民银行每日公布汇率基准价,各外汇指定银行根据人民银行的基准价和指定的浮动幅度确定各自当日的买入、卖出价与企业或个人进行交易。 目前的浮动幅度大致为0.15%。 中行折算价：中行根据基准价

4、及自身情况确定的中间价 ，中间价=（现汇买入价+现汇卖出价）/2 ；是中行内部使用的,对于一般客户没有作用。,8,（二）间接标价法,间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。,美、英等国采用间接标价法,例如：2004年2月21日纽约外汇市场汇率 1 USD 109.07109.15 J 1 USD = 1.3335 1.3342 C$ 1 1.25381.2542 USD,9,三、汇率的种类,汇率有多种表现形式，从不同的角度出发，汇率可划分为不同种类。,10,(1)按国际货币制度演变，有 固定汇率和浮动汇率 固定汇率。是指由政府制定和公布，并只能在一定幅度内波动的汇率

5、。 浮动汇率。是指由市场供求关系决定的汇率。其涨落基本自由，一国货币市场原则上没有维持汇率水平的义务，但必要时可进行干预。 (2)按制订汇率的方法，分基本汇率和套算汇率 基本汇率。各国在制定汇率时必须选择某一国货币作为主要对比对象，这种货币称之为关键货币。根据本国货币与关键货币实际价值的对比，制订出对它的汇率，这个汇率就是基本汇率。一般美元是国际支付中使用较多的货币，各国都把美元当作制定汇率的主要货币，常把对美元的汇率作为基本汇率。 套算汇率。是指各国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映其他货币之间价值比率的汇率。,11,(3)按银行买卖外汇的角度划分，有买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率

6、 买入汇率。也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买入价，采用间接标价法时则相反。 卖出汇率。也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币数较多的那个汇率是卖出价，采用间接标价法时间则相反。 买入卖出之间有个差价，这个差价是银行买卖外汇的收入。一般为1一5。银行同业之间买卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率也称同业买卖汇率，实际上就是外汇市场买卖价。 中间汇率。是买入价与卖出价的平均数。西方明刊报导汇率消息时常用中间汇率，套算汇率也用有关货币的中间汇率套算得出。 现钞汇率。一般国家都规定，不允许

7、外国货币在本国流通，只有将外币兑换成本国货币，才能够购买本国的商品和劳务，因此产生了买卖外汇现钞的兑换率，即现钞汇率。按理现钞汇率应与外汇汇率相同，但因需要把外币现钞运到各发行国去，由于运送外币现钞要花费一定的运费和保险费。故，银行在收兑外币现钞时的汇率通常低于外汇买入汇率。,12,（4)按银行外汇付汇方式划分有电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇汇率。电汇汇率是经营外汇业务的本国银行在卖出外汇后，即以电报委托其国外分支机构或代理行付款给收款人所使用的一种汇率。由于电汇付款快，银行无法占用客户资金头寸，同时，国际间的电报费用较高，所以电汇汇率较一般汇率高。但是电汇调拨资金速度快，有利于加速国际资

8、金周转，因此电汇在外汇交易中占有绝大的比重。 信汇汇率。是银行开具付款委托书，用信函方式通过邮局寄给付款地银行转付收款人所使用的一种汇率。由于付款委托书的邮递需要一定的时间，银行在这段时间内可以占用客户的资金，因此，信汇汇率比电汇汇率低。 票汇汇率。指银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款所使用的汇率。由于票汇从卖出外汇到支付外汇有一段间隔时间，银行可以在这段时间内占用客户的头寸，所以票汇汇率一般比电汇汇率低。票汇有短期票汇和长期票汇之分，其汇率也不同。由于银行能更长时间运用客户资金，所以长期票汇汇率较短期票汇汇率低。,13,(5)按外汇

9、交易交割期限划分有即期汇率和远期汇率 即期汇率：也叫现汇汇率，指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率。 远期汇率：是在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同、达成协议的汇率。到了交割日期，由协议双方按预订的汇率、金额进行钱汇两清。远期外汇买卖是一种预约性交易，是由于外汇购买者对外汇资金需要的时间不同，以及为了避免外汇汇率变动风险而引起的。远期外汇的汇率与即期汇率相比是有差额的。这种差额叫远期差价，有升水、贴水、平价三种情况，升水是表示远期汇率比即期汇率贵，贴水则表示远期汇率比即期汇率便宜，平价表示两者相等。,14,(6)按对外汇管理宽严区分有 官方汇率和市场汇率 官方汇率: 指

10、国家机构(财政部、中央银行或外汇管理当局)公布的汇率。官方汇率又可分为单一汇率和多重汇率。多重汇率是一国政府对本国货币规定的一种以上的对外汇率，是外汇管制的一种特殊形式。其目的在于奖励出口限制进口，限制资本的流入或流出，以改善国际收支状况。 市场汇率: 指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。在外汇管理较松的国家，官方宣布的汇率往往只起中心汇率作用，实际外汇交易则按市场汇率进行,15,(7)按银行营业时间划分，有开盘汇率和收盘汇率 开盘汇率： 又叫开盘价，是外汇银行在一个营业日刚开始营业时进行外汇买卖使用的汇率。 收盘汇率: 又称收盘价，是外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的汇率。,16,

11、第二节 汇率形成机制,汇率产生以来，它的价值基础经历了不同的发展阶段,一、金本位制度下的汇率决定,自18161936年的120年时间里，世界各国普遍实行了金本位制。,17,广义的金本位制包括,金币本位制,金块本位制,金汇兑本位制,狭义的金本位制指金币本位制，也称金铸币本位制。是典型的金本位制,18,（一）金币本位制度下汇率的决定,铸币平价是金币本位制度下汇率决定的基础,两国货币含金量之比称为铸币平价,例如： 十九世纪末期，1英镑金币的重量为123.27格令 含纯金量为113格令,1美元金币的重量为25.8格令 含纯金量为23.22格令,即英镑与美元之间的铸币平价为：,113格令 23.22格令

12、,4.8665,由此可见，1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，即14.8665$，其构成金币本位制度下汇率决定的基础。,1格令=64.8毫克,19,铸币平价是两国货币之间法定的兑换比率，但不是市场上的真实汇率。,市场汇率随外汇供求关系的变化围绕铸币平价上下波动。,汇率波动幅度受黄金点制约。,黄金点也称黄金输送点，由黄金输出点和黄金输入点构成。,案例 2,20,案例 2,A. 案情：假设美英两国发生一笔交易，英国某出口商向美国出口某商品，当时国际结算方式有两种： 1、直接输金结算 2、汇票等支付手段代替金铸币结算, 输金费率为6,21,B. 分 析,若市场上英镑需求大于供给，英

13、镑汇率必然上升。当英镑价格过高，超过铸币平价+输金费用的水平时，则美国进口商一定以输出黄金方式完成结算，而不采用票据支付方式。 与上述相反，若英镑汇率下跌，英镑价格低于铸币平价输金费用的水平时，则美国出口商一定以输入黄金方式完成结算，而不采用票据方式结算。,22,C.结 论 由于存在输金方式，通过黄金的输出入结算，实现了汇率向铸币平价的回 归，并形成了以铸币平价为基础，以黄金点为波幅的汇率形成及调解机制。,23,（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定,黄金平价是两国货币所代表金量的比,黄金平价是金块、金汇兑本位制度下汇率决定的基础,24,金块本位制的特点：, 国内不流通金币，只流通银行券。,

14、银行券不能自由兑换金币，但因国际支付或工业方面的需要，可请求兑换一定数量以上的金块。, 银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系。,25,金汇兑本位制的特点：, 国内不流通金币，只流通银行券, 银行券不能兑换黄金, 本国货币和另一实行金本位制国家的货币保持固定比价,26,两种本位制的特点决定了各国银行券均有过 量发行的可能，不能稳定地代表一定的黄金 量。因此，两种本位制下汇率均失去了稳 定的基础。,1936年国际金本位制宣告彻底破产。,27,二、纸币制度下汇率的决定,1936年至今，均为纸币本位时期根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段：,28,（ 一）货币黄金化时期,1、1936年1945

15、年,国际金融发展史上的混乱时期，各国普遍实行严格的贸易保护和货币保护。,黄金对货币价值的形成仍有决定性的作用。,黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。,29,2、1945年1973年,战后世界各国普遍实行了不兑换纸币制度,各国通过黄金市场价格以法令的形式规定纸币代表的黄金量,黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础,黄金对货币价值的形成仍有十分重要的影响,30,（二）货币非黄金化时期,70年代后，布雷顿森林体系崩溃，黄金不再作为货币价值的基础，纸币流通非黄金化。,纸币流通中所代表的真实价值表现为纸币具有的购买力。,两国纸币购买力水平构成汇率决定的价值基础。,31,纸币购买力的概念,纸币购买力是指单

16、位纸币购买商品或劳务的能力。纸币购买力高低，是纸币所代表的价值和商品价值对比的结果。在商品价值不变的情况下，单位纸币买回的同种商品越多，说明该纸币的购买力越高，或者说它所代表的价值量越大。反之，则说明该纸币的购买力越低，或者说它所代表的价值量越小。,32,结论： 在两国同种商品的价值量相同的条件下，通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得出两国纸币的交换比率汇率。,强调： 两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有相同价值量。同时参与国际市场交换，具有国际价值。,33,第三节 汇 率 制 度,汇率制度是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列安排或规定。,从历史发展看，汇率制度分为固定汇

17、率制度和浮动汇率制度,34,一、固定汇率制度,固定汇率制度是指两国货币具有法定兑换比率并基本保持稳定，汇率只能围绕法定比率在一定幅度内波动的汇率制度。,从固定汇率制度的发展看，可分为金本位制度下的固定汇率制度和纸本位制度下的固定汇率制度。,35,（一）金本位制度下的固定汇率制度,基本内容：,1、以铸币平价为基础。,2、汇率波动受黄金点限制。,3、20世纪30年代金本位制崩溃，金本位制下的固定汇率制度随之消亡。,36,（二）纸币制度下的固定汇率制度 （布雷顿森林体系下的固定汇率制度）,1、布雷顿森林体系的概念和内容,概念：为消除二战以前和二战期间国与国之间为了各自的政治、经济利益竞相进行货币贬值

18、，重建国际货币制度，1944年7月在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，美国策划召开了44个国家参加的国际货币金融会议，会议确定了以美元为中心的国际货币制度，通过了建立“国际货币基金组织”协定（IMF协定）和“国际复兴开发银行”协定（IBRD协定），统称为布雷顿森林体系。,37,2、布雷顿森林体系下的固定汇率制度的概念和内容,概念：纸币流通条件下，把两国货币比价的波动幅度限制在一定范围内。若在市场上汇率的波动超过规定的幅度，两国政府有义务进行干预，并使汇率波动维持在既定的范围内。,38,核心内容：即布雷顿森林体系的主要内容,双挂钩： 美元与黄金挂钩； 各国货币与美元挂钩。,一固定：一国汇率确定后，不

19、得随意改动。,上下限：市场上汇率波动幅度限制在黄金平价 的1%。70年代初扩大到 2.25%,政府干预：市场上的现实汇率超过规定界限 时，各国货币当局有义务采取措 施进行干预。,39,干预措施包括：, 调整利率, 动用外汇平准基金, 实行外汇管理, 输出黄金或举借外债, 对货币实行法定贬值或升值,40,法定贬值的作用,缓解国际收支逆差，稳定汇率。刺激经济增长，刺激出口增加，抑制进口。,以美元为例：,1971年12月美国政府正式宣布美元贬值7.89%，其黄金平价由原来的0.888671克纯金降至为0.818513克纯金。,美元纸币实际代表的黄金量降低后，美元兑换外汇的能力必然降低，外汇汇率则必然

20、提高。给美国出口商带来最为有利的竞争性选择的机会。,41,以美元对英镑汇率为例：,美元贬值前 英镑与美元的黄金平价之比为 =2.4 则12.4$,2.13281 $0.888671,美元贬值后 英镑与美元的黄金平价之比为 =2.6057 则12.6057$,2.13281 $0.818513,可见英镑汇率已升高,42,若此时美国出口商向英国出口某商品，则可给出口商带来有利的竞争性选择。见下表:,（三）固定汇率制度的崩溃 *布雷顿体系解体,43,二、浮动汇率制度,（一）概念,浮动汇率制度是指两国货币之间不规定法定兑换比率和汇率波动幅度，汇率随外汇市场的供求变化而自由波动的汇率制度。,44,（二）

21、浮动汇率制度的类型,1、从政府是否对市场汇率进行干预划分，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。,2、从是否组成集团来划分，浮动汇率制度可分为单独浮动和联合浮动。,管理浮动：指政府对市场汇率进 行不同形式、不同程度的干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。在现行国际货币制度牙买加体系下，各国实行的都是管理浮动。,45,从管理浮动的 角度可划分为,钉住浮动 单独浮动 联合浮动 其他管理浮动,联合浮动（Joint Float）。指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集团外货币则实行联合的浮动汇率。1991年欧盟签定了马斯赫特里特条约，制定了欧洲货币一体化的进程表，1999年1月1日，欧元

22、正式启动，欧洲货币一体化得以实现，欧盟这样的区域性的货币集团已经出现。,46,钉住浮动（Pegged Float）：指一国货币与另一种货币保持固定汇率，随后者的浮动而浮动。一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来约束本国的通货膨胀，提高货币信誉。当然，采用钉住浮动方式，也会使本国的经济发展受制于被钉住国的经济状况，从而蒙受损失。目前全世界约有一百多多个国家或地区采用钉住浮动方式。 单独浮动（Single Float）：指一国货币不与其它任何货币保持固定汇率，其汇率根据市场外汇供求关系来决定，目前，包括美国、英国、德国、法国、日本等在内的三十多个国家实行单独浮动。,47,联合浮动（J

23、oint Float）： 指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集团外货币则实行联合的浮动汇率。1991年欧盟签定了马斯赫特里特条约，制定了欧洲货币一体化的进程表，1999年1月1日，欧元正式启动，欧洲货币一体化得以实现，欧盟这样的区域性的货币集团已经出现。 其它有管理的浮动（managed float)：是一种官方不公开汇率目标的汇率制度。中央银行或货币当局通过干预外汇市场以使汇率维持在其不公开的目标水平，而目标水平可能会随环境的变化而改变。,48,* 牙 买 加 体 系,一、牙买加体系的背景 国际货币基金组织于1972年7月成立一个专门委员会，具体研究国际货币制度的改革问题，由11个主

24、要工业国家和9个发展中国家共同组成。委员会于1974的6月提出一份“国际货币体系改革纲要”，对黄金、汇率、储备资产、国际收地支调节等问题提出了一些原则性的建议，为以后的货币改革奠定了基础。1976年1月在牙买加首都金斯敦举行会议，讨论国际货币基金协定的条款，经过激烈的争论，签定了箸名的牙买加协定。,49,二、牙买加协定的主要内容 1、实行浮动汇率制度的改革。正式确认浮动汇率制的合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，成员国可自由选择汇率制度。同时IMF继续对各国货币汇率政策实行严格监督，并协调成员国的经济政策，促进金融稳定，缩小汇率波动范围。 2、推行黄金非货币化。协议作出了逐步使黄金退

25、出国际贷币的决定：废除黄金条款，取消黄金官价，成员国央行可按市价自由进行黄金交易；取消成员国之间以及成员国与IMF间须用黄金清算债权债务的规定，IMF逐步处理其持有的黄金。 3、增强特别提款权的作用。主要是提高特别提款权的国际储备地位，扩大其在IMF一般业务中的使用范围，并适时修订特别提款权有关条款。 4、增加成员国基金份额。成员国的基金份额从原来的292亿特别提款权增加至390亿特别提款权，增幅达33.6。 5、扩大信贷额度，以增加对发展中国家的融资。,50,三、牙买加体系运行特征 1、储备货币多元化。 美元虽仍是主导的国际货币，但美元地位明显削弱了，由美元垄断外汇储备的情形不复存在。西德马

26、克(现德国马克)、日元随两国经济的恢复发展脱颖而出，成为重要的国际储备货币。目前，国际储备货币已日趋多元化，ECU也被欧元所取代，欧元很可能成为与美元相抗衡的新的国际储备货币。 2、汇率安排多样化。 在牙买加体系下，浮动汇率制与固定汇率制并存。一般而言，发达工业国家多数采取单独浮动或联合浮动，但有的也采取钉住自选的货币篮子。对发展中国家而言，多数是钉住某种国际货币或货币篮子，单独浮动的很少。不同汇率制度各有优劣，浮动汇率制度可以为国内经济政策提供更大的活动空间与独立性，而固定汇率制则减少了本国企业可能面临的汇率风险，方便生产与核算。各国可根据自身的经济实力、开放程度、经济结构等一系列相关因素去

27、权衡得失利弊。,51,3、多种渠道调节国际收支，主要包括： (1)运用国内经济政策。 比如资本项目逆差情况下，可提高利率，减少货币发行，以此吸引外资流入，弥补缺口。由于财政或货币政策调节国际收支平衡的同时，往往会牺牲其他政策目标，如经济增长、财政平衡等。故应注意内部政策应与汇率政策相协调 。 (2)运用汇率政策。 (3)国际融资。 布雷顿森林体系下这一功能主要由IMF完成。牙买加体系IMF贷款能力有所提高，且伴随石油危机的爆发和欧洲货币市场的迅猛发展，各国逐渐转向利用欧洲货币市场比较优惠的贷款条件融通资金，调节国际收支中的顺逆差。 (4)加强国际协调。 主要体现在：以IMF为桥梁，各国政府通过磋商，就国际金融问题达成共识与谅解，共同维护国际金融形势的稳定与繁