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文档简介

1、国航套期保值巨亏案例分析,1,目录,套期保值的定义 国航套期保值合约内容 国航套期保值巨亏分析 套期保值风险控制,2,套期保值,3,国航套期保值亏损探悉,4,公司简介,5,高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响,航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格,航油套期保值的原因,6,中国国航的燃料成本占总成本的40%左右,国际上平均航油成本只占航空公司运营成本的10% - 15%,航油套期保值的原因,7,2005-2007国航衍生工具净收益,8,X：套期保值到期损益 Y：航油价格,9,国航套期保值具体操作,10,国航套期保值合约图示,11,国航套期

2、保值的结果,12,国航2007年和2008年净利润对比,13,国航套保巨亏分析,14,1、深陷“结构性期权” 套保迷宫,2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）,15,结构性期权的一般模式是, 既作为期权的买方, 如买入看涨期权; 同时也是期权的卖方, 如卖出看跌期权。 在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格对自己有利的时候才会行使权力, 而作为期权的卖方, 当价格对自己不利的时候, 是没有办法规避风险的。,结论1：,16,2、套期保值数量过大,国航今年的航空煤油采购量约为320万吨, 以此推算, 其套保的规模上限应该是192万吨。,17,在行权价格和市价均可确定的情况下, 影响亏损

3、的关键就在于行权的数量, 国航将对手方出售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪赌。,18,当油价出现大幅下降, 国航的现货采购会降低成本, 可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部分损失, 但由于国航进行套期保值的数量达到实际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部覆盖套期保值所带来的巨额亏损。,结论2：,19,3、扭曲了套期保值的目的,20,国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期权引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却是无限的。 同时，套期保值的头寸过量, 更使其套期保值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的目的, 演变成了对油价走势的一种赌博。如果油价上涨, 国航可以继续享受低成本

4、油价, 获得收益; 如果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。,结论3：,21,套期保值的对策,套期保值风险控制,22,充分了解期货合约内容 1、深入分析潜在的风险因素； 2、对国际商品走势做出正确判断。,23,只做套期保值, 屏弃投机行为 适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值,24,大力加强专业人才队伍的建设 1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型 人才队伍； 2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的 分析与制定提供充足的信息。,25,慎重进行卖权操作 1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有限的， 而风险却是无限的； 2、虽然得到了固定的期权费，但风险可能会更大。,26,1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能力和提高 企业的竞争力； 2、企业应当加

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