第1章-金融工程概要.ppt

1、第一章金融工程概论、金融工程是1990年代初西方各国出现的新兴金融学科。 采用工程技术方法(数学建模、数值修正、网状图解析、仿真等)建立、开发、实施新的金融产品，创造性地解决金融问题。 将工程思维引入金融科学研究，将现代金融学、信息技术与工程方法融为一体，迅速发展成为新的交叉学科，将金融科学研究推向新的发展阶段(可操作)，对整个金融产业乃至经济领域产生了极其深刻的影响。 例1: 1993年1月，法国朗普尔公司私有化时，法国政府给予员工10%的折扣购买公司股票，公司除了行政许可在12个月内付款外，给予了15%的折扣。 然而，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的配额也只购买了75%。 199

2、3年末，该公司在全面私有化时，发现进一步推进员工持股困难。 美国移动银行的金融工程方案：1)员工持有人在未来的4.5年内获得25%的最低收益保证和2/3的超额收益；2 )作为交换，这其间股票持有人不能出售股票，但持有投票权，4.5年后可以自由处置股票。 具体收益率： 25% 2/3 max (R4.5 25%，0 )，例如2:中国的股份制改革(上世纪80年代末上世纪90年代末)例如3: 2005年中国企业上市公司中国有股票、法人股流通资格改革(简称)。 一、全球经济环境变化1、OPEC组织采取集体行动，1973年和1979年油价2、美元型固定汇率制度(布雷顿森林系统)崩溃3、提高金融自由化改革

3、潮流和金融创新浪潮，为金融工程生产提供外部环境、二、金融创新影响利率自由化提供金融自由化纵深发展以及金融创新活动的直接诱因和金融创新的突出表现是金融产品创新。 特别是在金融创新活动中，回避各种价格风险(物价、利率、汇率、股票价格等)，提高流变性的派生金融产品的出现特别引人注目。 金融产品创新的例子：浮动利率债券和浮动利率贷款：其合同利率根据市场利率的变动(主要是通货膨胀率的变动)进行定期调整，使合同能够真实地反映贷款市场的资金供求情况的远期利率协议：一方(协议采购师)希望防止利率将来上升的风险，另一方(协议销售商)希望将来利率能够降低。 因此，双方达成协议，约定一定金额货币在未来某一时刻的利率

4、。 外汇期货：用标准化的期货合约表示外汇交易。 买卖双方在规定时期以事先规定的汇率履行合同(或者交付，或者现金结算)。 将来收到外汇的出口商通过出售外汇期货，可以弥补将来外币汇率下跌的风险损失。预计进口商通过购买外汇期货，在一定程度上避免了将来外币汇率上升的风险损失。 股指期货：以乘数将股票价格指数转换成一定面额的资产，即股指期货的交易目标物。 与其他任何期货功能一样，通过开展与现货市场(股票大盘)反向的交易，股指期货可以为股票二级市场投资者提供规避股票价格风险的有效工具。利息交换：双方达成交换一定高速缓存区流的协议，交换双方承担的利息。 普通利率互换，一方希望对名义本金用固定利率支付利息，另

5、一方希望对同一名义本金支付浮动利息。 交换的基本目的是摇滾乐融资成本，利用各市场之间的风险溢价来获得交换利润。期权交易：交易赋予期权采购师在规定时间内以规定价格购买或出售指定资产的权利，防止该资产的价格将来不利于他的变动。 三、信息技术进步的影响首先是利用电脑软件开发的各种核算和分析软件包，为金融工程开发实施各种新型金融产品，提供了解决财务金融问题的有效手段。 其次，计算机和现代通讯技术的应用，创造了世界性的金融市场，促进了各种金融机构的金融工程活动。 第三，信息技术的发展影响了其他环境要素，与其他因素共同作用，对金融工程的发展产生了深刻的影响。 四、市场追求效率的结果(终极原因)首先，金融工

6、程创造的新金融工具丰富了投资者的选择。 其次，企业可以通过运行金融工程满足多元化的资金需求，降低融资成本。 最后，金融工程提高了金融机构的运行效率。 在宏命令水平上，金融工程的出现提高了金融市场组织和设备现代化的程度，使市场价格能够迅速、灵敏地反映出所有可获得的信息，提高了价格的合理性以及价格反应历程的力度。 另外，金融工程提供的上述金融产品也有助于交易成本的降低和金融市场的活性化。 第二节金融工程和风险管理，风险作为受到损失的可能性，指经济结果的任何变化，其本质是经济结果的不真实自我。 金融学把风险管理的重点放在各种价格风险上。 价格风险之所以受到人们的重视，是因为在当今经济日益全球化和金融

7、化的条件下，公司的财务业绩必然受到一个或多个金融物价变动的影响。 该金融工程提供两种选择。 一种是转移风险，二种是分散风险。 风险的分散投资思想在传统投资理论中已经明确提出，典型的口号是“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，以免鸡蛋倾斜。 这种说法虽然有合理的成分，但仍以经验判断为基础。 人们认识到分散投资的必要性，但不知道如何分散投资。 macovitz的证券投资组合理论使用数学模型来决定证券种类的选择方法，即一个投资分散到何种程度，一个投资组合包含多个证券，一个证券占多大比例，以及如何将这些个证券、 证券投资组合理论的不足：一是模型本身有缺陷，前提不符合现实(投资者并非都是风险厌恶者，有时

8、他们愿意冒一定的风险获得高利润)。 模型的修正计算很难，数据的取得也很难等。 另一方面，组合投资只是降低非系统风险，对系统风险无能为力(3:7 )。 风险转移案例中国某出口企业半年后领取美元外汇兑换。 这家企业现在打算通过长期外汇市场以一定的汇率(如1USD:8.27RMB )卖出美元，兑换人民币。 半年后那家企业的财务状况不受影响，无论美元的实际汇率如何。 半年后达到美元贬值(如1:8.22 )，该公司避免了长期外汇买卖中0.05元人民币的损失。 半年后美元升值(如1:8.32 )如何呢？现实中，人们对风险的态度不同，有厌恶风险的，有偏好风险的，有中性风险的，偏好风险的，愿意承担一些风险，从

9、中受益。 从宏命令上来看，风险从一个人转移到另一个人，但总体上没有消除。 从微观来看，风险转移意味着风险在市场交易者之间合理安排，提高了市场参与者的整体效用，活跃了金融市场交易。 在现实中，一些企业不想排除所有的不真实自我。 根据多年的交易经验和对市场的判断，这些个的企业希望留下一些不真实自我，得到一些风险利益。例如，上例的企业不是卖前几天的美元，而是购买期权合同，合同给予企业半年后以1:8.27的价格卖美元的权利，但是企业没有卖的义务。 为了获得这一权利，企业必须向期权卖方支付每美元0.02元人民币。 当美元贬值达到1:8.22、美元升值1:8.32时，金融工程以金融衍生工具的应用为风险管理

10、的主要手段，将分散在社会经济旮旮旯旯的市场风险、信用风险等集中匹配于衍生产品交易市场，然后分期、包装、再分配， 使套期保值者以一定的方式回避了经营中的大部分风险(不仅仅是“回避利益障碍”，“有利利益障碍”)，金融工程与传统的风险管理手段相比，在三个方面有明显的优势：一是它具有更高的精准性和时效性，占其成本优势其灵活性，第三节金融理论的发展和金融工程，现代金融理论的发展依靠金融工程的金融项目工程从20世纪80年代开始成为独立的金融学科，但金融项目工程的思想从两三千年前开始出现，其实践活动从那时开始一直持续着。 古希腊人已经提出了期权的思想萌芽1896年，美国经济学家欧文费雪认为资产的现值等于未来

11、高速缓存区流折现值和。 这种思想对以后的资产定价理论发展起着基石的作用。 1934年，美国投资理论家本杰明格拉汉姆的证券分析书翻开了证券分析史的新纪元。 其理论被当时的证券业视为“证券业的圣经”。 1938年，弗雷德里克麦考雷提出了“长期”概念和“利率免疫”思想。 1952年，哈利马科维茨发表萩名论文证券组合分析，为衡量证券收益和风险提供了基本构想。 1958年，莫里亚尼(F.Modigliani )马丁米勒(M.H.Miller )在美国经济评论中发表论文“资本成本、公司财务与投资理论”，提出现代企业金融资本结构理论的基础MM定理(modiier )的马克维茨学生威廉夏普在云同步，他与简莫森

12、(Jan Mossin )和翰林转塔头(John Lintner )一起创造了资本资产定价模型(简称CAPM )，这一理论和云同步期的套期保值定价模型(APT )显示了现代金融理论走向成熟。 二十世纪70年代，美国经济学家罗伯特默顿在金融学的研究中归纳发展了一系列理论，为金融学和财务学的工程科学发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列划时代的成果。 1973年，费希尔布拉克(Fisher Black )和迈伦舒尔斯(Myron Scholes )发表了美国政治经济学杂志上著名的论文期权和公司债务定价，成功导出了期权价格的一般模式，面向期权在金融工程领域的广泛应用已成为金融工程化研究领域的旋塞阀(

13、Cox )、罗斯(Ross )、鲁宾斯坦(Rubinstein )提出了以二项式的方式修订期权价格的罗勒(Roll )给出了证券采用连续时间定价法支付红利的看涨期权定价公式的布莱尔20世纪80年代，达尔达菲等关于不完全资本市场一般均衡理论的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观角度提升到了宏命令高度。 例(关于MM定理): 公司a和b每年创造的税前会计利润为1000万元。 a的资本全部由股东组成，100万股。 该公司对金融市场股票的预期收益为10% (资本成本)。 b公司资本有4000万公司债券，年利率为8%，每年支付利息40008%=320万元。 该利率在

14、市场被认为是无风险利率，我们假定b公司的股票数为60万股。 a、b公司的股票价格分别是多少？b公司的股票价格为90元/股时，交易者进行如下的套期保值活动(套期保值规模为任意假设):1 .卖空a公司的1%股票(1万股=1万股)2.向云同步购买b公司的1%债券(价值为100万元)。 套期保值人员的高速缓存区流动情况如表2.1所示。 表2.1套期保值人员的高速缓存区流程(b股票价格定值过低为90元时)，如果b公司的股票价格为110元，则套期保值活动如表2.2所示。金融工程的特点，1、综合性现代金融理论与现代工程技术方法相结合的跨学科产物。 2 .创造性1 )思想2 )新的应用3 )组合分解产生新的产

15、品。 3 .实用性从抽象理论走向实践，走向客户，走向市场。 第四节金融产品定价、金融产品定价是金融工程最基础的工作，它是保值、套期保值、金融产品修订与创新，以及风险管理等基础。 一、绝对定价法和相对定价法绝对定价法基于金融机构未来高速缓存区流程的特征，以适当的贴现率将这些个高速缓存区流程折扣为现值。 这种现值是绝对定价法要求的价格。 该方法的优点是比较直观和容易理解。 绝对定价法有两个缺点。 一是金融机构(特别是股票)未来的高速缓存区流动很难确定；二是很难确定合适的贴现率，取决于金融机构风险的大小和人们的风险偏好，后者很难衡量。 相对定价法利用基础产品价格与衍生产品价格的内在关系，从扩展基础产

16、品价格中求出衍生产品价格。 此方法不介意确定基本产品的价格，假定基本产品的价格是外部给出的，使用风险中性价格法或套期保值价格法对衍生产品定价。 衍生产品的定价主要采用相对定价法。 相对定价法的优点主要有两个。 一是因为定价公式没有风险优先等主观变量，比较容易测度。二是非常接近市场。 用相对定价法定价衍生产品时，投资者发现市场价格与理论价格不一致，往往意味着没有风险的套期保值机会就在眼前。 二、衍生金融产品定价的基本假设一：市场无摩擦。 也就是说，金融市场没有交易成本(包括佣金、买卖差额、税金等)。 没有保证金要求和卖空限制。 假说2 :市场参与者不承担对方的风险(Counterpart Risk )。 这意味着对于市场参与者参与的任何金融交易合同，合同对方都不可能违反合同。 假说3 :市场完全竞争。 任何金融市场参与者都可以根据自各儿意愿买卖任意数量的金融产品，而不会影响金融产品的价格。 他们都是价格的收货人，不是价格的制定者。 假说4 :市场参与者讨厌风险，希望财富越多越好。 如果两个投资机会的风险相同，投资者喜欢收益率高的投资机会，如果它们的收益率