外汇市场与外汇业务.ppt

1、第三章 外汇市场与外汇业务,外汇市场 传统外汇交易业务 创新外汇交易业务 外汇风险管理,一、外汇市场概念： 外汇市场（Foreign Exchange Market)是进行外汇买卖或货币兑换的场所。,第一节 外汇市场,二、外汇市场分类,根据市场有无具体组织形式，分为有形市场和无形市场； 根据经营业务的种类，分为即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场和外汇期权市场； 根据市场参加者不同，分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场。前者仅指银行同业间外汇市场。,三、外汇市场的参与者,外汇银行。包括所有经中央银行指定或授权经营外汇业务的银行。外汇银行通过外汇买卖来赚取外汇的差价，或者通过外汇市场来平衡头寸

2、。它们是外汇市场上的核心。 中央银行。它主要代表政府对外汇市场进行干预和监督。,一般顾客。指的是因从事国际贸易、投资及其他国际经济活动而出售或购买外汇的非银行机构及个人。他们是外汇市场上最终的供给者和需求者。 外汇经纪人。它主要充当外汇买卖者的中间人角色，并从中收取佣金.,四、外汇市场结构,依据交易对象不同可以划分为三个层次： 第一个层次是一般客户与外汇银行之间的外汇交易市场。该市场也称为零售市场，市场交易的每笔金额一般较小。 第二个层次是银行与银行之间的外汇交易市场，其市场交易的每笔金额一般较大。它决定了零售市场上的外汇来源及其价格。,第三个层次为外汇银行与中央银行之间的市场。中央银行通过外

3、汇市场交易来调节管理本国外汇储备，稳定汇率和调节国际收支。,询价:报明身份、买卖币种、业务种类 报价：外汇银行的交易员报出。采用双向报价。 银行间外汇交易一般以100万美圆为单位。,五、外汇市场运行机制,成交：询价方如果不接受报价，则没有交易；如果接受银行报价，则应立即表明接受意图。成交过程需要明确交易的主要条件如币种、金额、交割日期以及转帐途径。 交割：即交易双方将买卖货币在双方帐户进行划拨，完成实际货币收付的过程。,六、外汇市场功能,充当外汇买卖的中介，形成外汇汇率； 平衡外汇供求，提供资金融通便利； 是中央银行调节宏观经济的重要场所； 保值套利和投机的场所。,第二节 传统外汇交易业务,外

4、汇即期交易 外汇远期交易 外汇掉期交易 地点套汇 套利,一、外汇即期交易,1、概念：成交双方在成交后两个营业日内交割的外汇交易。 2、交割日： 当日交割；明日交割、即日交割。标准的即期交易交割日为即日交割。 交割日必须是清算行的营业日，如遇节假日则需顺延，但是顺延不能跨月，此时需要前推。,3、即期交易特点： 操作简单；是外汇市场最基本也是交易量最大的业务。 4、运用： 满足一般进出口、投资、旅游等活动产生的对外汇兑换的需求；,现汇投机：根据对汇率变化的预期，有意的持有现汇的多头或空头，利用即期汇率的涨落赚取买卖差价。,二、远期外汇交易,1、概念：指买卖双方成交后以预定的数额、预定的汇率在将来某

5、一日期清算的外汇交易。 2、交割日： 在即期交易交割日的基础上，加上远期交易确定的时期，整月交易遵循日对日原则； 交割日必须是清算银行营业日，节假日顺延.,3、远期交易的运用： 套期保值：买进或卖出一笔与已有外币负债或资产金额相等、期限相同的同种外汇，使该资产或负债免受汇率波动带来的损失。,前提：已经存在一笔外币资产或负债； 目的：避免汇率变动给其带来损失；（避免外汇风险）； 操作：买进外汇（有外币负债）； 卖出外汇（有外币资产） 结果：避免了外汇风险（不受汇率变化的影响）,例：,一美国进口商从日本进口价值500万日圆的商品，以日圆计价支付，三个月后付款。签定合同时市场汇率为USD1=JP￥1

6、25 。 现在进口商面临日圆汇率变动的风险，为避免风险，可以利用远期外汇交易保值。已知美圆兑日圆三个月远期汇率为USD1 =JP￥120。,操作：按USD1=JP￥120买进与已有外汇负债金额相等（500万）期限相同（三个月后到期）的同种外汇（日圆）。 结果：三个月后交割外汇，收到500万日圆用以支付进口款，同时支付美圆500/120万=4.1667万。避免了受市场汇率波动可能带来的损失，也有利于进口商成本核算。,外汇投机：根据对汇率变化的预期，有意的持有外汇的多头或空头，希望利用汇率的变化从中赚取利润。,前提：预期 （同一到期日远期汇率的变化） 操作：买进外汇（预期看涨时）或卖出外汇（预期看

7、跌时） 结果：承受汇率风险，获利（预期正确）或亏损（预期相反时），也可能不亏不赚（汇率不便时）。,例：,香港外汇市场，3月1日三个月期美圆汇率为USD1=HKD7.8020/35，投机者预期三个月内美圆会贬值。 操作：卖出三个月后到期的美圆，如100万。交割日6月1日。（不需实际马上支付） 结果：过了一个月，6月1日到期的远期汇率变为USD1=HKD7.8000/10（预期正确）。再买进6月1日到期的远期外汇100万美圆。（同样不需要实际马上支付）,6月1日，交割两笔远期买卖。第一笔，支付100万美圆，收进港币780.20万；第二笔，支付港币780.10万，收进美圆100万。赚取差价利润100

8、0港币。 但是，如果三个月内美圆没有贬值，投机者将会亏损。,三、外汇掉期交易,1、概念：指同时买卖不同交割日、相同金额的同种货币的外汇交易。 两笔交易：金额相同、币种相同、方向相反、交割日不同,2、类型： 根据两笔交易的交割期限，分为即期兑远期的掉期交易和远期兑远期的掉期交易。 前者指同时做一笔即期交易和远期交易；后者指同时做两笔不同期限的远期交易。,根据交易的买卖对象，分为纯粹掉期交易和配合掉期交易。 前者指两笔交易都与同一对象交易完成；后者指两笔交易分别和不同交易对象完成。 根据买卖性质不同，分为买卖掉期交易和卖买掉期交易。 前者指买进较近期而卖出较远期外汇的结合，后者指卖出较近期而买进较

9、远期外汇的结合。,3、掉期交易的运用 保值； 时间套汇或套利。,四、地点套汇 1、概念：利用不同外汇市场同一时间存在的汇率差价，低价买进高价卖出赚取利润。 2、类型：直接套汇、间接套汇,（1） 直接套汇 利用两个外汇市场两种货币间同一时点存在的差价。 如：伦敦外汇市场1英镑=2.0040/50美圆； 纽约外汇市场1英镑=2.0070/80美圆 套汇者可以在伦敦市场以1英镑=2.050美圆买进英镑，同时在纽约市场以1英镑=2.070美圆卖出英镑，每英镑赚取0.0020美圆。,（2） 间接套汇 利用三个外汇市场三种货币间汇率差价进行贱买贵卖。 如：纽约市场$1=DM1.9100/10 法兰克福市场

10、1=DM3.7790/800 伦敦市场1=$2.0040/50,套汇者可以在纽约市场以$1=DM1.9100买进马克，再同时在法兰克福市场以1=DM3.7800卖出马克，买进英镑（0.5053）， 再在伦敦市场以1=$2.0040将英镑卖出，买进美圆，可得1.0126美圆。,套汇机会判断方法：根据两个汇率套算出新的汇率与第三市场比较。 根据$1=DM1.9100-10和1=DM3.7790-800，可得出1= $1.9775-90,与伦敦市场不同，存在套汇机会。,五、套利 概念：投资者将资金从利率较低的货币转向利率较高的货币，赚取利息差的行为。,（1） 未抵补的套利： 如：S：1= $2，一年

11、期美元利率为5%，英镑利率为10%。由于英镑利率高，套利者可以： -按5%借进10 万美圆，应付本息10 万（1+5%）=105000美圆 -即期换成英镑，可得五万英镑,-英镑投资一年，应收本息50000（1+10%）=55000英镑 显然，套利者面临汇率风险，因为一年后英镑可能贬值。如果1= $1.8，则55000英镑只能兑换99000美，还本付息后亏损。未避免外汇风险，可以做抵补的套利。,（2） 抵补的套利 上例中，如果一年期远期汇率为1= $1.95，则在上面操作之外，还加上一步 -按1= $1.95卖出一年期英镑期汇55000英镑 一年后，套利者用55000英镑兑换成107250美圆，

12、还本付息后赚取2250美圆。,显然抵补的套利也未必能赢利，但是否能赢利是可以计算的。 根据已知条件，我们可以计算出利率平价为1= $1.9091，当英镑远期汇率比这低时，抵补套利是亏损的：当英镑远期汇率高于这水平时，抵补套利是成功的（不考虑交易成本）。,第三节 创新外汇交易业务,外汇期货交易 外汇期权交易 互换交易,一、外汇期货Currency Future,1、概念：指在有组织的交易市场上以公开竞价方式进行的具有标准的合同金额和标准的清算日期的货币买卖。 外汇期货交易主要集中在芝加哥的国际货币市场（IMM）和伦敦国际期货交易所（LIFFE）,2、特点：远期交易和期货交易都有预定的交割期、预定

13、的汇率和预定的交割金额，但二者具有较大的区别： 从市场结构来看，远期交易为场外交易，而期货交易为交易所场内交易。,从交易资格看，远期交易没有资格限制，而期货交易只有具有会员资格的才能进入交易所交易； 从交割期和金额来看，远期由双方协定，而期货交易的交割日和合同金额却是标准的。,外汇期货交易实行盯市制度，也叫逐日清算。指交易所通过每日结算价格计算并结清出交易者每日的盈亏状况，以便于控制交易风险。 在清算方式上，远期交易由交易双方直接清算，而期货交易通过清算公司清算。 从保证方式看，远期交易具体地评价对方的信用风险，而期货交易实行保证金制度。,从交割率来看，远期交易到期一般都必须交割，而期货交易并

14、不要求必须交割，交割率不到1%。而且实际交割汇率按到期市场即期汇率交割。 从价格确定看，远期交易汇率有银行报出，期货成交价有买卖双方公开叫价确定。,3、保证金制度： 外汇期货交易实行保证金制度。保证金可分为起始保证金、维持保证金和变动保证金。 起始保证金是期货合同协定时必须存入的货币数额。 维持保证金指保证金被允许下降到的最低水平。当保证金下降到这一水平时，交易者被要求追加保证金。,变动保证金指的是起始保证金与维持保证金之间的差额。变动保证金=起始保证金维持保证金 保证金余额在到期后或在进行平仓后可以取出。,4、外汇期货价格变化与买卖方损益 期货合同持有者分为多头持有者和空头持有者，前者即期货

15、的买方，后者为期货卖方。期货价格每天的价格变化会影响多头和空头方的损益，而期货清算所当天就要对损益通过保证金帐户进行结清。到期期货的清算价为当天即期汇率。,期货损益状况可用下表表示：,假设一份英镑合同（25000英镑），双方在第一天以开盘价成交，其价格变化和损益情况如下： -价格变化情况 第一天开盘价 1英镑 =1.4500美圆 第一天清算价 1英镑=1.4460美圆 第二天清算价 1英镑=1.4510美圆,持有者损益状况,5、外汇期货的应用 投机：根据对汇率变化预期有意持有多头或空头。如前面例子。 期货投机具有很大的财务杠杆作用，即只要投入大约为合同金额10%的保证金便可以控制大金额的期货合

16、同，因此风险很大。,保值（有外汇负债时买进，有债权卖出） 例如：德国马克期货标准金额为125000马克，规定起始保证金1500美圆。某进口商6月份有125000马克的进口款需要支付。,操作：通过经纪人在期货市场买进6月到期的一份马克期货合同（DM125000），成交价为$1=DM2。并交存起始保证金1500美圆。 到期后，即期汇率也是期货清算价为$1=DM1.6667，进口商可以有两种选择：,选择交割，此时按交割价也即市场价交割，支付125000/1. 6667 =75000美圆。收进125000马克以支付进口款。同时，其保证金帐户一共有盈利125000/1.6667-125000/2 =12

17、500美圆。扣除掉这部分赢利，进口实际进口成本为62500美圆。 （注意： 62500美圆=125000/2，即按成交价格计算的金额）,不进行期货交割。一方面，期货的赢利仍然有12500美圆。另一方面，要从即期市场买进125000马克支付进口款，需要美圆125000/1.6667=75000。同样，扣除期货赢利，进口成本也为62500美圆。 结果：进口成本稳定在62500美圆，没有了外汇风险。,二、货币期权Currency Option,1、概念： 期权:按合约规定在一定的日期或到期以前,买方以约定的价格买卖约定数额特定商品的权利。 外汇期权:以某种外汇作为标的商品的期权.它赋予期权合同的买方

18、享有在和约有效期内或期满时以规定的汇率买进或卖出一定数额外汇资产的权利.,外汇期权与远期和期货交易不同，远期和期货规定的是义务，而期权则是一种权利。而且期权交易本身是权利的买卖，而不是直接的外汇买卖。,2、基本概念 (1)到期日。它指期权合约的有效期限，即超过这一日期，期权合同无效。 (2)美式期权。美式期权指可以在到期日或到期日之前的任何一天行使权利的期权。 (3)欧式期权。它指只能在到期日行使权利的期权。,(4)期权买方。期权合同所买卖的是一种权利。这种权利的买方，即为期权买方。 (5)期权卖方。它指这种权利的卖方。 (6)看涨期权。它指买入某种货币的权利。 (7)看跌期权。它指买出某种货

19、币的权利。,(8)协定价格。它指在期权合约中预先规定的在行使期权时所使用的汇率。 (9)期权价格。它也叫期权费，指期权合约的价格，即由期权买方付给期权卖方的一笔费用或保险费。,4、外汇期权交易的应用 投机 例如，投机者买进欧元看涨期权，协定价格为E，期权价格为P。有效期内市场行情S不同，投机者可以做相应选择： 如果SE，投机者将选择履约。结果：其以E的价格买进欧元，在市场以S卖出，可以赚取差价利润。单位欧元的损益是(S-E)-P。,如果SE，投机者将选择不履约。结果：没有外汇买卖。投机者损失期权费P。 如果S=E，投机者将选择不履约。结果：没有外汇买卖。投机者损失期权费P。 期权买方最多的损失

20、就是期权费，而其赢利随S的增加而增加。所以，这是无风险的投机。,MAX(-P,S-E-P),如果投机者买进看跌期权，协定价格E，期权费P。有效期内随S的不同，投机者也可以灵活选择： 如果SE，投机者将选择履约。结果：其以E的价格卖出欧元，在市场以S买进，可以赚取差价利润。单位欧元的损益是(E-S)-P。,MAX(-P,E-S-P),如果SE，投机者将选择不履约。结果：没有外汇买卖。投机者损失期权费P。 如果S=E，投机者将选择不履约。结果：没有外汇买卖。投机者损失期权费P。 盈亏,0,E,S,-P,盈亏相抵点：S*=E-P, 保值： 一般买进看涨期权（有外汇负债时）或买进看跌期权（有外汇债权时

21、）保值。但也可以卖出看涨期权（有外汇债权时）或卖出看跌期权（有外汇负债时）保值。,例如：美国一进口商有50000英镑进口款一个月后支付。 操作：买进50000英镑的看涨期权，协议价每英镑1.5美圆，期权价格每英镑0.0220美圆，期权费为1100美圆。有效期为一个月。,进口商买进期权需支付期权费1100美元。如果行权，则会按1.5的价格买进50000英镑，支付美圆75000。共支付76100美圆。,结果在有效期内： 如果市场汇率为1=$1.55（ES）。进口商选择行权的进口成本为 76100美圆；如果不行权，则只能按市场价格买进英镑，进口成本为1.5550000 +1100=78600美圆 所

22、以进口商会选择行权，今后成本为76100美圆。,如果市场汇率为1=$1.46 （ES）.进口商选择行权的进口成本为 76100美圆；如果不行权，则只能按市场价格买进英镑，进口成本为1.4650000 +1100=74100美圆。 所以进口商不会行权，而从市场买进50000英镑，支付73000美圆。进口成本共为74100美圆。,对外汇负债方，买进看涨期权后，单位外币支付本币成本最高为协议价加上期权费。,5、期权价格的确定 期权价格主要由内在价值和时间价值构成。 内在价值即履约价值，指期权持有者立即行使该期权和约所赋予的权利时所能获得的利益。他的大小取决于该期权的约定价格和外汇的市场价格的关系。

23、看涨期权的内在价值等于S-E；看跌期权的内在价值为E-S。,时间价值是指期权的购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权内在价值的那部分价值。其实质是在期权和约的有效期内，期权的内在价值的波动给其持有者带来收益的预期价值。,一个小例子 设英镑市场汇率为2美元，11月看跌期权的协议价为3美元，期权价格为1.5美元，则该期权的 内在价值=3-2=1美元 时间价值=1.5-1=0.5美元 若英镑的12月看涨期权的执行价2美元，期权费为1.5美元，则该期权的 内在价值=0美元 时间价值=1.5-0=1.5美元,影响期权价格的因素有： 期权的协议汇率和外汇的市场价格。 对于看涨期权而言，外汇市场价格越

24、高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，外汇的市场价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。,期权和约的有效期。 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，因此有效期越长，期权价格越高。 对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。,外汇市场价格的波动性。 对于期权买方，执行期权时外汇的市场价格与协议价格的差额越大，盈利越大。因此波动率越大，对期权买越有利，期权价格也应越高。,利率。 看涨期权价格与市场利率正相关。看跌期权

25、价格与市场利率负相关。,三、互换交易Swap,1、概念：约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。,1、互换交易的理论基础： 比较优势理论：两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。,比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动包括金融领域。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。,比较优势：两优取其重，

26、两劣取其轻。,2、利率互换（Interest Rate Swap) 指互有互补需求的双方将同一币种的债务利率进行互利的交换安排。,双方对相同金额、相同期限、相同币种的负债进行浮动利率和固定利率的互换，以降低双方筹资成本。 前提是双方在两种筹资成本上互有比较优势。一般不涉及债务本金的交换,举例：假定中国银行和美国某银行在固定利率和浮动利率美圆市场借款成本如下：,假定两银行都需要借款一亿美圆。双方可以安排利率互换，以降低双方成本。 （中国银行固定利率借款有优势，美国银行浮动利率借款有相对优势）,基本程序,中国银行,美国银行,固定利率市场,浮动利率市场,借款1亿美圆,借款1亿美圆,利息交换支付,中国

27、银行,美国银行,固定利率市场,浮动利率市场,10.0%,LIBOR,11%,LIBOR+0.5%,结果： 中国银行借款成本： LIBOR+10%-11%=LIBOR-1% 美国银行借款成本：LIBOR+0.5%+11%-LIBOR=11.5% 双方比各自分别借款降低1%利率成本。,4、货币互换（Currency Swap) 指具有互补需求的双方将不同货币的债务或投资进行互利交换的一种安排。,货币互换必然涉及利率互换，简单的货币互换是固定利率的互换，也可以两种货币以固定利率和浮动利率互换。 功能：防范汇率风险，降低融资成本,英国企业A发行7年期年利率为 13%的7800万美圆债券；美国企 业B发

28、行7年期年利率为11.75% 的6000万英镑债券。二者付息日 相同。双方协议按照1比1. 3汇 率进行互换。 过程如下：,初始交易（第一年） 7800万美圆 6千英镑,企业A,企业B,美圆债券,英镑债券,利息交换（第一第六年） 705万英镑（600011.75%) 1014万美圆（7800 13%）,企业A,企业B,投资者,投资者,美 圆,英 镑,终结交易（第七年） 6705万英镑（6000+705） 8814万美圆（7800+1014）,企业A,企业B,第四节 外汇风险管理,外汇风险 外汇风险管理,一、外汇风险,一、概念： 外汇风险（Exchange risk)指汇率变动对外汇持有者或外汇

29、经营者带来损失的可能性。 前提：现在或将来有外汇资产或负债 ； 原因：汇率在不同时间的变化； 结果：可能损失，也可能赢利,二、外汇风险构成： 货币要素 指的是一种货币对另一种货币的兑换或换算 。包括本币和外币。 时间要素 指的是在不同的时点，汇价往往发生变动而不相同。,三、外汇风险类型： 交易风险。 外汇交易风险指汇价变动对企业交易过程中所发生的应收款和应付款现金流量的影响。,换算风险。 换算风险又称会计风险，指汇价变动对国际经营企业报表归并的影响。 归并报表涉及的汇率有两种：现行汇率和历史汇率。,经济风险。 经济风险指汇价变动对经营者所预期的将来现金流量的净现值的影响。 汇率变化影响的净现值

30、公式如下：,三种风险比较： 交易风险会带来实际损失，会计风险只是帐面损失； 交易和会计风险是过去交易带来的风险并可以计量，经济风险存在未来并不可计量； 交易风险是一次性的，经济风险是长期的。,一、选择货币法 本币计价结算； 债权选择硬货币，债务选择软货币； 多种货币计价（软硬搭配）,二、外汇风险管理方法,二、货币保值法 选择某种价值稳定的资产保值，结算时按选定资产的金额支付合同货币。包括： 1、黄金保值法 2、硬币保值法 硬币计价，软币支付；软币急价，软币支付，但按硬币汇率调价； 3、篮子货币保值法,三、调整价格法 1、加价保值法：出口方用软币记价结算时，将汇率损失调整到商品货价中。 调整公式： 即期交易价格调整：调整后价格=原价（1+外汇贬值幅度）,2、压价保值法： 进口商品用硬货币计价结算时，将汇率损失从货价中扣除。 调整公式： 即期交易调整后价格=原价（1-外汇升值幅度