Ch10 国际金融体系.ppt

1、引言,每一国家均在整个国际经济环境中运行，国际经济环境的变化对国家经济的影响显而易见，进而直接影响国别经济政策 为此，需要进一步理解国际经济环境，尤其是国际金融体系 首先，再概览体系，其次了解历史的变迁，理解当前的体系，并从当前体系的一些变化中预测未来,Ch10 国际金融体系,10.1 国际金融体系框架 10.2 国际金融体系变迁 10.3 货币制度及其选择 10.4 国际金融体系重构,10.1 国际金融体系框架,国际金融体系是一个复杂的整体 其构成要素近乎囊括整个国际金融领域 如国际资本流动、国际汇率安排、国际收支调节、国际金融组织等 狭义，主要是国际货币体系 即国际间的货币安排，也就是国际

2、间资本流动以及货币往来而引起的货币兑换关系，以及相应的国际规则或惯例组成的有机整体。 广义，核心层、紧密层和松散层构成。,国际金融体系的一般框架,国际收支和国际储备 紧密层,国际经济政策 松散层,国际汇率制度 核心层,四方面及其关系,四个方面 国际汇率制度、国际收支、国际储备、国别经济政策 紧密关系 政策影响储备与收支，进而影响汇率 汇率影响国际经济以及国内经济,国际金融体系的分类及变迁,储备资产保有形式以及汇率制度形态 国际汇率制度为标准 国际储备为标准 演变阶段 1870年前后至一战，自发的国际金本位制度 19181925，战后浮动汇率 19251931，国际金本位制度 19441973，

3、布雷顿森林体系 1973今，浮动汇率及多元国际储备,10.2 国际金融体系变迁,10.2.1 国际金本位制 10.2.2 布雷顿森林体系 10.2.3 现行金融体系 10.2.4 区域货币一体化,10.2.1 国际金本位制（International Gold Standard System）,含义 特点及作用 演变及崩溃,国际金本位制含义,定义：以各国普遍采用金本位制为基础的国际货币体系。 以黄金为本位货币发挥世界货币职能作用。 19世纪初20世纪上半期普遍实行。 自发性质的。,金本位制的特点及作用,金本位制是指一国以法律规定一定成色及重量的黄金作为本位货币而进行流通的货币制度。 1）金本位

4、制的特点 金币可以自由铸造。 价值符号可以自由兑换黄金。 黄金可以自由输出入。 2）金本位制的作用 金本位制条件下的币值稳定，有利于商品流通和信用的扩大，从而促进各国生产的发展。 金本位制条件下的汇率稳定，降低了国际贸易和国际资本流动的风险，为各国经济往来和世界经济的发展创造了有利条件。 黄金自由输出入还可以起到自动调节国际收支的作用。,演变及崩溃,金本位制的演变 金币本位 金块本位 金汇兑本位 金本位制崩溃 战争和危机 黄金产量不足,10.2.2布雷顿森林体系,建立及其主要内容 布雷顿森林体系建立的时代背景 布雷顿森林体系的特点和作用 布雷顿森林体系的缺陷 布雷顿森林体系的崩溃,10.2.2

5、布雷顿森林体系,建立及其主要内容 二战后建立的一种人为的国际货币制度。 主要内容 建立国际货币基金组织； 实行会员国货币平价和固定汇率制。即所谓双挂钩。,布雷顿森林体系建立的时代背景,二战使西方各国实力对比发生巨大变化 英美都从本国利益出发，提出各自的方案。 美国方案：怀特计划。称为“国际稳定基金计划”。 英国方案：凯恩斯计划。称为“国际清算同盟计划”,布雷顿森林体系的特点和作用,特点 国际储备中黄金和美元并重； 美元是唯一的储备货币； 只允许外国政府用美元向美国兑换黄金。 作用 美元与黄金同为储备资产，缓解了国际储备短缺问题； 实行固定汇率制，有利于国际贸易的发展和国际资本流动； 国际货币基

6、金组织为缓解会员国国际收支逆差起到一定作用。 一个国际货币合作的成功范例,缺陷,该体系建立在各国实力对比不平衡的基础上。 美元作为主要储备资产，使美国处于两难境地。 为维持美元汇率的稳定，西方各国政府也处于两难境地； 固定汇率制使汇率的调节作用失灵； 发展中国家获得的基金份额过少。,崩溃,美元危机频频爆发导致该体系崩溃 美元危机 指由于美元国际信用下降而发生抛售美元抢购黄金及其他国家货币的风潮。 美元危机产生的原因 20世纪50年代以来，美国国际收支持续逆差，美元大量外流，黄金储备不断下降。 美元危机的爆发及所采取的措施： 第一次1960.10，黄金总库、货币互换协定、借款总安排等； 第二次1

7、968.3，黄金双价制，建立特别提款权，即SDRS 第三次1971.5，美实行新经济政策，达成史密森协议，美元官价贬值； 第四次1972.2，导致各国外汇市场关闭； 第五次1973.2，美元官价再度贬值，各国放弃干预市场汇率的义务，该体系全面崩溃。 内在原因 作为储备货币本身不可调和的内在缺陷 逆差输出国际储备货币 顺差或均衡保持美元币值,10.2.3 牙买加体系,牙买加协议 主要内容 牙买加体系特点,牙买加体系背景与产生,历史背景 布雷顿森林体系崩溃后，国际金融形势动荡，各国一致要求改革国际货币制度，建立新体系。 通过讨论和协商就一些基本问题达成共识，签定了牙买加协议。并成立国际货币制度改革

8、机构。 协议签定 1976年1月在牙买加签定， 在同年4月举行的理事会上通过， 1978年4月修改后生效。,牙买加协议的主要内容,承认浮动汇率合法化； 宣布黄金非货币化； 强调特别提款权的作用； 增加基金组织的份额； 扩大对发展中国家的资金融通，设立专门基金向最不发达国家提供优惠贷款。,牙买加体系特点,储备资产多元化 金本位制难以恢复， 美元本位难以维持， 特别提款权本位难以建立。 管理浮动汇率制的长期化 固定汇率制难以恢复， 特别提款权难以作各国货币的定值标准， 自由浮动汇率制度难以存在。 货币集团的发展,牙买加体系的作用,对国际货币制度改革起了一定作用，但并未取得重大突破，未解决根本问题。

9、 积极作用： 储备多元化有利于缓和国际清偿能力不足矛盾； 管理浮动汇率制可以发挥汇率对国际收支的调节作用，同时可减轻政府对外汇市场干预的压力； 货币集团的发展有利于世界经济形成多元化各方制约平衡格局； 消极作用： 储备多元化和管理浮动汇率制下，汇率频繁波动，不利于世界经济的稳定和发展； 汇率波动频繁增加了外汇风险、外汇储备及外债管理的难度； 货币集团的发展加剧了区域之间的矛盾和竞争。,10.3 货币制度及其选择,10.3.1 汇率制度 IMF的汇率制度分类 10.3.2 “理想”货币与不可能三角 10.3.3 新兴市场与制度选择 10.3.4 中国的制度选择,汇率制度,是指一国对于确定、维持、

10、调整和管理汇率的原则、方法和机构所进行的系统安排和规定 包括 确定汇率的原则和依据 维持和调整汇率的方法 管理汇率的法规、制度和政策等 管理汇率的官方机构,汇率制度的种类,按汇率管理的方式分 固定汇率制度(Fixed Exchange Rate System ) 浮动汇率制度(Floating Exchange Rate System),固定汇率制度,指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国与某种参考物之间的固定比价的汇率制度 从发展和各国的实践看，主要有三种 国际金本位制度下的固定汇率制度 布雷顿森林体系下的固定汇率制度 联系汇率制度,联系汇率制度的运行机制,典型如香港，港币与美元挂钩，维

11、持USD/HKD=7.8的汇率水平,发行银行,交纳美元,换取等值 港币债务书,外汇基金,投放港币,其他银行,固定汇率,市场汇率,固定汇率制度的优点,稳定的国际价格环境 汇率稳定，有利于国际贸易增长 降低所有业务的风险 无需套期保值：资金节约与收益机会增加 有利于经济效率，促进国际投资与国际贸易 有利于抑制通货膨胀 要求国家执行严格的财政政策与货币政策,固定汇率制度的缺陷,汇率调整的伤害更甚 并不意味着汇率永远固定不变，而是问题积累到一定程度才进行一次性大调整 损害国家金融安全 一旦僵化的固定汇率未能及时调整，可能成为投机资本攻击目标 丧失货币独立性 汇率目标替代货币目标，不可避免的自动输入国外

12、的通货膨胀,浮动汇率制度,指政府不承担维持汇率波动界限的义务，听任汇率随外汇供求状况自由浮动 按照政府是否干预分 自由浮动(Free Floating） 管理浮动(Managed Floating) 按照汇率浮动的方式分 单独浮动 指一国货币不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而自动调整。如：英镑、美元、日元等。 钉住单一货币 指钉住往来密切的某一工业发达国家，以免相互之间的货币汇率变动所带来的不利影响。 钉住一篮子货币 指本国货币与一篮子货币挂钩。 联合浮动 国家集团在成员国之间实行固定汇率制度，同时对非成员国货币实行联合升降的浮动汇率。 爬行浮动 汇率可以经常的、小幅

13、度调整的汇率制度，政府有义务维持某种平价,浮动汇率制度的优点,能够自主调节国际收支平衡 无需以牺牲国内经济为代价 保证一国货币政策的自主性 避免经济周期和通货膨胀在国际间的直接传递 促进自由贸易，提高资源的配置效率 货币当局无持有太多外汇储备,浮动汇率制度的弊端,汇率频繁而剧烈的波动 相对价格的不确定性，伤害国际贸易与国际投资 套期保值不可避免，增加成本，同时衍生工具自身风险更难应付 部分活动，如长期投资、实物投资、人力投资，套期保值很难适用 汇率预期导致汇率“超调”（overshooting） 风险过度厌恶 随波效应 理性投机可能产生错位汇率 浮动汇率的宏观经济政策 滥用汇率政策倾向 即使不

14、直接影响币值变化，自主的扩张政策，间接导致本币贬值 国与国之间宏观经济政策冲突，影响国际经济秩序 不对称的通货膨胀的跨国传递（棘轮效应）,固定汇率制度与浮动汇率制度对比,居中安排的汇率制度,除了典型的固定汇率制度（传统的钉住汇率制度）和完全的自由浮动汇率制度外，还有大量介于两者之间的汇率安排 管理浮动 爬行盯住 钉住平行幅度 货币局,IMF的汇率制度分类,1 没有独立法定货币的汇率安排 2 货币局制度 3 其他常规固定盯住汇率安排 4 带水平区间的钉住汇率 5 爬行钉住 6 爬行带内浮动汇率 7 无事先宣告路径的管理浮动汇率 8 独立浮动 中国：官方表述为管理浮动，IMF认为传统的钉住单一货币

15、,10.3.2 “理想”货币与不可能三角,“理想”货币特点 汇率稳定性 保持汇率水平稳定，免收投机性冲击、货币危机威胁 完全的金融一体化 允许资本完全自由流动，资源优化配置的重要前提 货币独立性 独立的货币与利率政策，对抗通胀、对付衰退、促进繁荣、充分就业,不可能三角,克鲁格曼提出 the impossible trinity 原因：天然的矛盾 举例： 完全浮动： 拥有货币独立及金融一体化，但必须牺牲汇率稳定 如美国 资本严格控制： 保持货币独立及稳定汇率，但将失去与全球金融和资本一体化的机会 如马来西亚（1998-2002）,不可能三角,经济金融理论指出，一个国家不可能同时处于三角形的三条边

16、上。 如果一个国家拟实现三角形顶点所描述的一种状态，就必须在三大“特征”中放弃其中之一。,货币政策独立性,汇率稳定性,资本流动性,10.3.3 新兴市场与制度选择,在1997年以后，新兴市场国家在更为极端的汇率制度选择上承受巨大压力。 自由浮动汇率制度 土耳其，2002年2月 固定汇率制度 货币局/联系汇率制度 阿根廷（1991年至2002年） 美元化 巴拿马（1907年始）；厄瓜多尔，2000年,不可能三角,货币政策独立性,汇率稳定性,资本流动性,货币联盟与货币局,浮动汇率,资本管制,新兴市场的货币制度选择,新兴市场国家,资本流动性的增强迫使新兴市场 国家在另个极端中做出选择,货币价值随国际

17、市场力量而 自由上下浮动 独立的货币政策以及允许 资本流动，但失去了稳定性 波动性的扩大可能会超出 这些金融市场规模较小的国 家的承受能力,自由浮动汇率制度,货币局将本地货币的币值与另一 种货币或货币篮子固定下来；美元 化则用美元替代本国货币 失去了独立的货币政策；政治对 货币政策的影响被消除 政府从印制钞票中所产生的利益， 即铸币税已不复存在,货币局或美元化,10.3.4 不可能三角与中国的选择,中国中间道路： 部分资本流动；部分汇率稳定；部分货币政策独立,货币政策独立性,汇率稳定性,资本流动性,货币联盟与货币局,浮动汇率,资本管制,区域货币一体化与欧元,“最适度货币区”（optimum c

18、urrency area） 结合经济体某种经济特征，来判断汇率制度的优劣 说明什么情况下实行固定汇率制与货币同盟或货币一体化是最佳的 蒙代尔1961年，生产要素的流动性作为确定标准 或经济高度开放，低程度的产品多样化，国际金融一体化，政策一体化，通货膨胀率的相似性 最适度货币区直接影响了欧元的产生与发展,欧元的前世今生,萌芽 20世纪50年代，罗马条约，欧洲经济共同体，欧洲货币协议 维尔纳计划（Werner Report） 1969年12月，欧共体海牙会议，经济与货币同盟 1971年通过，争议：“经济先行”or“货币先行” 成果： 联合浮动机制：蛇形浮动 建立欧洲货币合作基金，创设欧洲计算单位

19、（European Unit of Account, EUA） 欧洲货币体系（European Monetary System,EMS） 1979.3 应对没与汇率的剧烈波动， 作用： 创立欧洲货币单位（ European Currency Unit, EUC ） 确立超蛇形浮动（Super snake）机制 建立欧洲货币基金,欧元的前世今生（续）,欧洲货币同盟 1985年单一欧洲法案（A Single Europe Act） 继承Werner Report，三个条件 货币完全兑换；资本自由移动；汇率固定 1991.12马约 欧共体更名为欧盟，地区性经济政治实体 欧元启动 1999年1月1日，

20、 欧洲中央银行运行，各国央行为其执行机构 2002年元旦，欧元纸币、硬币正式流通 2007年，欧元区共15个国家 奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他,欧元产生的影响,欧元对欧洲经济的影响 固定汇率制度的优点 各国丧失货币政策的独立性，但区域仍保留 欧元对市场的影响 欧元区国家享受更低的交易成本 与汇率不确定相关的货币风险和成本降低 欧元区内外消费者和企业享受更透明的价格和更激烈的以价格为基础的竞争 欧元对世界的影响 无论是经济，还是政治，仰或是社会，都非常深远,欧元对世界的影响,对美元在国际金融格局中的主导地位直接提出挑战 对现行国际货币体系提出了挑战 对传统的国家主权提出了挑战 对地区和世界经济的长远发展具有深远影响,汇率制度：何去何从？,所有汇率制度必须面对两大问题 固定规则（rules）与相机抉择（discretion） 政府严格的干预措施，还是选择是否、何时，以及在何种程度对外汇市场进行干预 合作（cooperation）与独立（independence） 与他国一起行动，还是独自行动 金本位制度 布雷顿森林体