国际金融诈骗和诡计.ppt

1、第6章,1,国际金融管理第6章 国际金融诈骗和诡计,北京大学出版社 2007,第6章,2,提纲,庞齐（金字塔）游戏 公司丑闻 2002年萨班斯奥克斯利法案 衍生工具丑闻,第6章,3,金字塔计划, 在金融历史里充满了庞氏骗局。该投资计划是卡洛庞齐 (Carlo Ponzi) 于1919年在波士顿设计的。在这个金字塔投资计划中，投资者投资的金融票据是没有以或仅以有限的实物资产作为基础的。今天我们把它叫做“庞齐游戏”。 他以证券交易公司的名义注册并与市政秘书一起将这项申请记录在案。他承诺他所发行的证券90天的利息收入为50%。,第6章,4,金字塔计划,庞齐的投资计划总有一个问题：他必须利用新纳入的投

2、资去支付利息，这样早期的投资者可以得到很高的利息收入，而这种利息收入都是来自于新的投资者。 最后一批被带入该计划的投资者最终会发现没有新的投资者加入，因为新投资的数量是应该指数递增的。现金流停止后投资者持有的就是庞齐公司无价值的金融证券。 对该金融票据的挤兑导致了公司的破产 。,第6章,5,一个假设的庞齐投资游戏,我们简单假设开始投资6个月的庞齐票据为100美元，然后再让它每一期中滚动投资。半年的利率为50%，那么年利率为125%。 时间 投资额($) 本金 利率 0 100 100 0 6个月 150 100 50 12个月 225 150 75 18个月 337.5 225 112.5 2

3、4个月 506.25 337.5 168.75 30个月 759.375 506.25 253.13 36个月 1139.06 759.38 379.69,第6章,6,一个假设的庞齐投资游戏,在三年之内，对100美元的初始投资庞齐需要偿还本金和利息总共1139.06美元。 因为没有实际的资产为基础而产生正的收益，所以新纳入的投资额必须以每年125%的速度增长。这样庞齐才能够在任何时间赎回他发出的票据。这也就是说新增加的投资必须前一年的两倍还要多。,第6章,7,一个假设的庞齐投资游戏,在卡洛庞齐的案例中，尽管庞齐没有拖欠任何债务，但是九个月后，检察官的调查要求停止其现金流。 他同意在调查结果出来

4、之前不再吸收新的投资，而调查结果也敲响了该金字塔计划灭亡的丧钟。,第6章,8,庞氏融资的定义,庞氏融资被查尔斯金德尔伯格定义为“在一个企业单位的利息支付超过其营运现金流时，运用发行新债的办法来偿还旧债的一种金融活动。 ”,第6章,9,其他国际性的金字塔投资计划,一些其他著名的国际性的庞齐投资计划： 俄罗斯的MMM公司在20世纪90年代制造了最大的金字塔投资计划。它有超过200万的投资者，募集了约150亿美元的资金。 公司开始于1993年的中期。他们首先吸引的是私人投资者的资金，承诺年收益能达到1000%（以卢布计算）。尽管这样的收益看上去不太可能，但是在当时每月的通货膨胀为20%的情况下是有可

5、能的。 然而，在1994年的7月22日，警察局关闭了该公司的办公室，原因是逃税。在随后的一些日子里，公司试图继续该投资计划。然而，它最终还是导致了投资者恐慌，很快该公司的运营就不得不停止，并且要面对许多投资者的挤兑。至少有50名投资者因血本无归而自杀。,第6章,10,其他国际性的金字塔投资计划,一些其他著名的国际性的庞齐投资计划： 以GKOs命名的短期国家债券于1993年的2月在俄罗斯正式启动。 GKOs是短期国家债券，它具有可转让性，流动性，其到期日分别有3个月，6个月和12个月。 很短的到期日并保证有很高的收益让GKOs有了金字塔投资计划的形式。事实上这就是典型的金融金字塔投资计划，只不过

6、是由俄罗斯政府所建立的。 1998年的8月17日，政府冻结了全部GKOs债权的日常赎回。,第6章,11,其他国际性的金字塔投资计划,一些其他著名的国际性的庞齐投资计划： 金字塔投资计划在20世纪的90年代在阿尔巴尼亚非常流行(Christopher Jarvis, 2000)。金字塔投资计划债务的名义价值增长几乎到了该国国内生产总值的一半。 该国大约有三分之二的人口投资了该计划。该计划破产带来了社会的暴乱和政府的垮台。两千人被杀害。 缺乏正规的银行体系，导致了非正规市场的发展、金字塔计划的蔓延和公司治理的失败。 该计划对经济最为沉重的打击来自于内乱该国的国内生产总值在1997年因此下降了7%。

7、,第6章,12,庞氏骗局实质上是将后一轮投资者的投资作为投资收益支付给前一轮的投资者，依此类推使卷入的人和资金越来越多。毕竟投资者和资金是有限的，当投资者和资金难以为继时，庞氏骗局必然骤然崩溃。事实上，庞氏骗局既不是起源于庞齐、也不可能止于庞齐，而在人类的经济活动中广泛地存在。庞齐的骗局只不过是一个典型的例子罢了。,第6章,13,庞氏骗局的特征,庞氏骗局得以长期延续的方式：无限接近极限、不断调整骗局标的物、拆东墙补西墙。庞氏骗局形式上不尽相同，但实质上是一致的。判断庞氏骗局的特征： 一是鼓吹无极限的单向性增长（尤其是几何级数的增长）； 二是增长的基础建立在“良好预期”，而“良好预期”远远偏离现

8、实状况； 三是维持某种持续增长局面的前提是社会公众普遍持有某一“信念”，而这一“信念”并无可信的物质基础； 四是当某一“信念”变得脆弱之时,“信念”标的物出现调整，而通过树立新的“信念”来维持局面不被打破。,第6章,14,现实金融系统的庞氏骗局特性，可以从以下方面来认识： 第一，金融体系没有物质的根基，随时存在崩塌的危险。 商业银行获利的方式是从广大存款户那里以较低的利息获得存款，再以比较高的利息把款贷给需要资金的企业。众所周知，银行普遍存在大量的信用贷款（银行放贷额远比它的存款多得多，中央银行规定的存款准备金率越低，贷款的倍数就越大，存款准备金率越高则贷款的倍数较小，通常都在10倍左右）。银

9、行的风险在于挤兑，当众多储户由于政治经济环境的变化（甚至由于听信某一传言）而要求把存款取出来，而贷款根本无法及时收回，发生危机也就在所难免。所以只要发生一定比例的挤兑，银行必然倒闭破产，与之相关的一切经济活动也难以幸免。整个金融系统就是建立在这样一个没有稳固基础上的摩天大楼，随时都有崩塌的风险。具有讽刺意味的是，各家银行均以“信用”为信条，而实质上任何一家银行都具有显著的庞氏骗局特征！,第6章,15,第二，金融衍生品，以传销式庞氏骗局贯彻始终。 信用经济是金融体系的必然产物。在现代经济中，信用经济规模加速扩张，而且信用结构日益复杂，在信用货币的基础上不断衍生出新的金融产品，它们与实质经济的距离

10、越来越远，甚至毫不相关。至此，虚拟经济已经成为任何现代信用经济中不可缺少的一个组成部分。经济泡沫的负面效应是显而易见的，往往造成繁荣的假象，所以容易受到追捧，具有自我强化的机制；又由于形式上虚拟经济的发展可以完全脱离实质经济，所以虚拟经济具有超出实质经济承受范围的倾向。当经济泡沫恶性发展时，结果就会表现为泡沫经济。,第6章,16,公司丑闻, 安然公司正式被记录破产的时间是2001年12月2日。它的会计事务所安达信从此也不复存在，这是美国当时最大的一宗商业破产案。这个案例有很多方面值得我们研究： 会计上的欺诈能够逃税，将贷款记作利润，将对未来利润的预测当作本期收入，将亏损从账面转移并把它们记录成

11、为营业利润。 创立 Raptors四家私营投资公司由安然公司的首席财务官安德鲁法斯托管理。这存在着明显的利益冲突。这些合伙公司攫取了安然公司的利润，但是却让安然的收入表变得很好看。这些损失在最开始的时候就已经从安然的账面上被移除。,第6章,17,公司丑闻,安然公司 大规模的销毁文件，伪造文件并且删除可能在证券交易委员会的调查中对安然不利的电子邮件。 公司的首席执行官杰弗里斯基林以“房地产计划” 的名义很早就出售了公司的股票。最终被发现这是一笔内部交易。 在关于安然真实的财务状况方面误导了公司的员工和投资者。公司冻结了员工从他们的养老金里出售安然公司股票的权利，目的是为了阻止公司股价的进一步下滑

12、。 高额的奖金支付是建立在不正确的盈利报告的基础上，特别是对逐日盯市的未来收益预期不准确。,第6章,18,公司丑闻,安然公司 2006年的5月25日，安然公司的主席肯尼斯莱被指控有一项共谋罪，两项电讯欺诈罪和三项证券欺诈罪。 首席执行官杰弗里斯基林被被指控有一项共谋罪，十二项证券欺诈罪，五项伪造商业记录罪和一项内部交易罪。,第6章,19,公司丑闻,世界通讯公司 2005年7月世通公司的前首席执行官伯纳德埃伯斯因合谋进行证券欺诈和向证券交易委员会伪造了10Q和10K的收入报告而被判25年监禁。 纽约州律师在诉讼状中声称：“埃伯斯和苏利文指示下属虚假地将某些会计分录记入世界通讯公司的总帐上，目的是

13、为了虚假地增加世界通讯公司报告的收入并减少支出。这样就导致了表面上虚增的每股收益，息、税、折旧、摊销前盈余以及收入增长率。,第6章,20,公司丑闻,世界通讯公司 会计欺诈是世界通讯公司破产的核心，虚假地报告了高收入和低成本。 世界通讯公司的首席财务官，斯科特苏利文被判处5年的监禁，与埃伯斯相比他的处罚要轻很多，因为他提供了指控伯纳德埃伯斯的证据。 现在世通公司在MCI名下运营。,第6章,21,公司丑闻,阿德菲亚 阿德菲亚的创始人约翰里加斯还有他的儿子蒂莫西，这家有线电视公司的前首席执行官，分别被判处了15和20年的监禁。因为他们的欺诈行为导致了美国最大的有线电视公司破产。 检举人指控他们合谋掩

14、盖阿德尔菲亚公司23亿美元的负债，挪用1亿美元以及在公司财务状况问题上对投资者撒谎。,第6章,22,第6章,23,公司丑闻,泰科（Tyco）国际公司：一家百慕大群岛的公司 2002年9月，证券交易委员会起诉了泰科国际有限公司的前任首席执行官丹尼斯科斯洛维斯基，首席财务官马克施瓦兹以及总辩护律师马克贝尔尼克，指控他们涉嫌民事欺诈，偷盗，逃税以及没有按照证券交易委员会的要求下对公司股票的内部出售做备案。 他们被指控给自己提供无息或低息贷款，用于购买私人的财产，珠宝以及其他商品。这些贷款既没有被核准也没有偿还。 这些高达3750万美元的慷慨贷款并没有出现在1999年科斯洛维斯基和施瓦兹的收入回报里。

15、,第6章,24,公司丑闻,泰科国际公司：一家百慕大群岛的公司 科斯洛维斯基和施瓦兹也被指控在没有经过泰科董事会正式批准的情况下发放奖金给自己和其他人。 他们同时也被指控出售公司股票却没有报告它们的内部交易，欺诈以及制造假的财务报表。 总之，科斯洛维斯基和施瓦兹被证券交易委员会指控掠夺了泰科公司6亿美元。两个人在2005年的7月都被定罪。,第6章,25,公司丑闻,泰科国际公司：一家百慕大群岛的公司 2005年9月19日，纽约法官欧布斯（Obus）命令科斯洛维斯基先生偿还泰科国际公司9700万美元再加上7000万美元的罚款。施瓦兹先生被命令偿还泰科国际公司3800万美元再加上3500万美元的罚款。

16、 除此之外，他们被判在监狱服刑8年零4个月到25年。根据纽约州的法律，每个人在他们有资格被假释之前都必须服刑至少6年11个月9天。 两个人都对他们的有罪判决提起上诉。,第6章,26,公司丑闻,霍林格(Hollinger)国际公司 霍林格国际公司是一家特殊的出版公司委员会。霍林格国际公司在报告中得出结论：康拉德布莱克先生和大卫雷德勒运营了一家“公司盗窃集团”。他们把公司的7年的全部4亿美元收入转入了自家腰包。 报告也同时对公司一些董事发出了命令，特别是里查德佩尔，要求他偿还公司540万美元，因为他“把自己的利益放在霍林格国际公司股东的利益之上。”,第6章,27,公司丑闻,霍林格国际公司 报告还批

17、评了从1996年到2003年一直支付给拉佛尔斯腾 (Ravelston)公司作为管理费用的2.56亿美元。这家公司由布莱克控制，反过来实质上拥有了霍林格国际公司68%的表决股份。 佩尔先生因为“不可容忍的工作失职”而退位，原因是他签署了一份以牺牲股东利益为代价的红利和贷款协议给布莱克先生。据说他也从霍林格数码公司获得了310万美元的红利。该数码公司是他运作的一个亏损了4900万美元的项目。,第6章,28,公司丑闻,霍林格国际公司 报告中的文字这样写到：“很难想象比这更无法容忍的工作失职，那就是一个公司的董事不经任何审查、考虑、综合和分析就批准一笔交易，这笔交易直接给有控制权的股东带来利益。”

18、“事实上，作为执行委员会成员的佩尔签署同意的许多文件都允许关联交易，这很不公平地让布莱克受益并让霍林格国际公司蒙受了数以百万计的损失。”,第6章,29,高管的秘密薪酬,证券交易委员会要求从2006年1月开始在损益表中把分给高管的期权价值作费用处理，这样可以改善公司价值。 美国证券交易委员会的新主席克里斯托弗考克斯强调高管层应在委托声明书中披露以下几个方面的内容，赢得了证券交易委员会委员的一致支持： 要求公司提供给高管的薪酬总数。 在汇总的薪酬表格中必须包括以美元计价的股票期权价值。,第6章,30,高管的秘密薪酬,公布价值超过1万美元的高管津贴。 提供公司支付给高管的真实数额，明确说明高管实际收

19、到的数额，是否存在控制权或者权责上的改变 。 增设一个新的信息披露表，这个表要包含退休计划的全部细节，包括高管能收到多少潜在的支付额和福利 。 增设一个新的与高管薪酬总表类似的董事薪酬表，披露在一定年限内董事能收到多少支付额。,第6章,31,高管的秘密薪酬,哈佛大学公司治理项目的主席卢西恩贝查克教授适宜地指出：“正面效应将体现在新设项目上这些新设项目是很重要的因为存在了一个新的所谓的过当约束（ outrage constraint ）。值得警惕的是，尽管存在着过当约束，股东能做的仍非常有限。” 同样的评论也适用于2002年的萨班斯奥克斯利法案(Sarbanes Oxley Act)。,第6章,

20、32,2002年萨班斯奥克斯利法案,美国的2002年的萨班斯奥克斯利法案(Sarbanes Oxley Act)试图对公司滥用等一些问题进行规范和纠正。该法案涉及到了公司治理和信息披露中的核心问题。它的一些主要章节如下： 章节I：上市公司会计监察委员会是一个一个独立的会计监察部门，执行上市公司审计的会计师事务所，及提供审计的外国会计师事务所都应向其注册并接受监管。,第6章,33,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节II：审计独立性 将阻止会计师事务所向客户提供非审计业务，特别是 （1）涉及被审计客户的会计记录及财务报表的簿记或其他业务； （2）设计及执行财务信息系统； （3）评估或估价业务、公正

21、业务或出具实物捐赠报告书； （4）精算业务；,第6章,34,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节II：审计独立性 （5）内部审计外部化业务； （6）代行使管理或人力资源职能； （7）作为客户的经纪人或经销商，投资顾问，或提供投资银行业务； （8）提供与审计无关的法律服务或专家服务； （9）任何委员会所规定的未被许可的业务。,第6章,35,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节III：公司的责任要求首席执行官和首席财务官在年报和季报中保证： （1）签字的官员已审阅过该报告； （2）该官员认为报告中不存在任何对于重要事实的不实报告及漏报； （3）该官员基于自身的知识，认为报告中的财务报表及其他财务信息，

22、公允地反映了公司在该报告期内的财务状况及经营成果的所有重要事实。,第6章,36,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 IV ：强化财务信息的披露 要求财务报告必须遵循公认会计原则(Sec. 401) 披露所有重大的资产负债表外业务、合同和义务(Sec. 401) 禁止向管理人员提供个人贷款(Sec. 402) 要求披露同管理层和主要股东有关的股权交易(Sec. 403) 建立关于高级财务管理人员的道德守则(Sec. 406) 要求实时信息披露，并关注公司在财务状况和经营上的重大变化(Sec. 409),第6章,37,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 V ：分析师的利益冲突要求进行如下披露： （

23、1）证券分析师在其分析的公司，或其研究报告的对象公司中的股权或债务投资程度； （2）经纪人或交易商是否从其分析的公司，或其研究报告的对象公司获取了报酬； （3）在分析及研究报告中向投资者推荐的证券，须披露该证券的发行公司在目前或分析、 报告发布一年前是否为该经纪人或交易商的客户。如果是，则还须披露该经纪人或交易商向该发行证券公司提供服务的类型。,第6章,38,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 VI：SEC的资源和权限 规定了SEC 的配置资金及其活动。 章节 VII ：研究及报告 通过如下方式从竞争加剧的角度研究会计师事务所 研究导致产业合并的因素(Sec. 701) 从利益冲突的角度来研究

24、评级机构在评价证券发行人时的地位和作用(Sec. 702),第6章,39,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 VII ：研究及报告 关于一系列证券从业人员违法行为的报告，包括谁违反了证券法，违反了那一条，如果有违反他们被给予了什么样的惩罚 (Sec. 703). Sec. 704 是对执法行为的研究，而在 Sec. 705 中也要求进行一项“关于投资银行和财务顾问是否帮助上市公司操纵盈利和掩饰真实的财务状况的研究。”,第6章,40,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节VIII ：公司和刑事欺诈责任 要求对于在联邦调查和破产过程中销毁、更改或伪造记录的行为追究刑事责任(Par. 1519) 并将证

25、券欺诈的诉讼时限由违法事实发生后 2年内延长至违法行为发生后 5年内(Sec. 804),第6章,41,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 IX ：加重白领犯罪处罚 对邮件或者电信欺诈的惩罚从原来的5年增加到20年（Sec. 903)，对于违反1974年雇员退休收入保障法的刑事责任，在一种情况下将罚款由原来的 5 000 美元增加到10万美元， 另一种情况下罚款从原来的10万美元上升到50万美元，从原来的1年监禁延长至10年(Sec. 904)。,第6章,42,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节 IX ：加重白领犯罪处罚 Sec. 906规定了公司对财务报告的责任，当证明存在虚假报告时，将被处

26、以最多100万美元的罚款，最多10年的监禁，或两者并罚。对于公司官员“故意证实”虚假财务报表从而不实反映公司的财务状况和经营情况的行为将被处以最多500万美元的罚款或长达20年的监禁，或两者并罚（Par. 1350）。,第6章,43,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节X：公司纳税申报表 要求公司首席执行官签署公司的联邦所得税纳税申报表。,第6章,44,2002年萨班斯奥克斯利法案,章节XI：公司欺诈和责任 禁止篡改记录或者妨碍调查进行(Sec. 1102)。 大大延长了1934年证券交易法所确定的重刑事责任。根据违法情况，监禁最多10年或20年，罚金也上升到500万美元或2 500万美元（Se

27、c. 1106）。 最后，如果有人对于向执法官员提供公司信息的员工实施报复，那么他们将会被处以十年监禁或者类似的罚款(Sec. 1107)。次条款被合适地命名为“对提供情况者的报复”。,萨班斯奥克斯利法案带给其他国家的启示 法律重在有效执行，才能起到预期的约束作用。美国公司管理阶层1980年代至1990年代的收入风险结构不合理，期权收益高、法律风险低，美国监管机构事后加大了对公司管理层的法律约束，陆续对公司丑闻事件的当事人提起公诉 合理、稳定的预期。人的行为在相当程度上建立在其对未来合理预期之上，而完善的法律制度将保障人建立这种预期的依据。美国公司管理阶层近乎贪婪的预期与其1980年代至199

28、0年代的低风险不无关联。美国监管当局通过起诉与惩罚有错或者有罪管理者，以图形成一种新的预期：公司管理层需要自我约束,第6章,45,历史事件表明，绝对无管制的市场容易走向极端。但是，政府高度管制，同样不利于经济的发展。从政府监管的根本目标考虑，政府的介入并加强监管对保护广大公众投资者的利益是十分有必要的。,第6章,46,对萨班斯-奥克斯利法案的批评，主要来自某些企业与美国金融业者。他们认为该法案的一些规定过于严格，增大了企业（特别是小型企业）的审计成本，降低了其它国家企业到美国金融市场上市筹资的兴趣,第6章,47,从公司治理的产生和发展来看，公司治理可以分为狭义的公司治理和广义的公司治理两个层次

29、。 狭义的公司治理，是指所有者(主要是股东)对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排，来合理地界定和配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者与所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及经理层所构成的公司治理结构的内部治理。 广义的公司治理是指通过一整套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度来协调公司与所有利益相关者之间(股东、债权人、职工、潜在的投资者等)的利益关系，以保证公司决策的科学性、有效性，从而最终维护公司各方面的利益。,第6章,48,1 金融衍生产品的产生与发展 金融衍生产品是指从货币、利率、股票等传统的、较为

30、常见的基础型金融工具的交易过程中衍生而来的新型金融产品，其主要形式有远期、期货、期权、掉期等。它是金融创新以及金融自由化的产物。金融衍生产品目前在金融市场上已经越来越多地被用于规避和对冲风险，增加金融市场的流通性，促进国际资金的交易，提高投资效率，优化资金配置等方面，并越发地展现出其作为金融创新性工具所特有的规避风险、风险投资、价格发现等功能。,第6章,49,2）金融衍生产品的发展与现状 金融衍生产品在其发展的过程当中显示了强大的发展动力，20 世纪80 年代后期衍生产品的场内交易和场外交易规模急剧扩大。通过各种组合设计技术进行金融衍生，数量庞大、特性各异的衍生产品出现在了市场中。首先，衍生产

31、品与基础金融工具货币、利率、股票的组合，即产生了外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货、商业票据期货、定期存单期货等品种。其次，衍生产品之间也可以进行组合，构造出“再衍生产品”。另外，作为金融衍生产品的一种，期权也可同其他衍生产品如期货进行组合构造“期货期权”。还有，互换与期权组合可构造出“互换期权”一类的新衍生产品。此外，在基本的几种金融衍生产品的基础上，对个别衍生产品的参量和性质进行设计，可以再次创造不同的创新产品。,第6章,50,金融衍生产品是指其价值依赖于标的资产（Underlying Asset）价值变动的合约。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的资产

32、（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期合约。 金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。,第6章,51,金融衍生产品具有以下几个特点: 1、零和博弈：即合约交易的双方(在标准化合约中由于可以交易是不确定的)盈亏完

33、全负相关,并且净损益为零,因此称零和. 2、高杠杆性：衍生产品的交易采用保证金制度(margin).即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比。保证金可以分为初始保证金(Initial margin),维持保证金(maintains margin),并且在交易所交易时采取盯市制度(marking to market)，如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知(margin call)，如果投资者没有及时追加保证金，其将被强行平仓。可见，衍生品交易具有高风险高收益的特点。,第6章,52,金融衍生产品的种类,(1)根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和互换

34、（swaps）四大类 (2)根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。 (3)根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。 场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。,第6章,53,场外交易又称柜台交易，指交易

35、双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。,第6章,54,金融衍生品风险成因,金融衍生产品风险产生的微观主体原因 内部控制薄弱，对交易员缺乏有效的监督，是造成金融衍生产品风险的一个重要原因。例如，内部风险管理混乱到了极点是巴林银行覆灭的主要原因。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机

36、制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易通过改写交易记录来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的风险控制检查部门对里森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱,第6章,55,金融衍生产品风险的宏观成因 金融监管不力也是造成金融衍生产品风险的另一主要原因。英国和新加坡的金融监管当局事先监管不力，或未协力合作，是导致巴林银行倒闭的重要原因之一。英国监管部门出现的问题是：第一，负责监管巴林等投资银行的部门曾口头上给与宽免，巴林将巨额款项汇出炒卖日经指数时，无需请示英格兰银行。第二，英格兰银行允许巴林集团内部银行给予证券部门无限制资金的支持。新加坡金融监管当局存在的问题

37、是：首先，新加坡国际金融交易所面对激烈的国际竞争，为了促进业务的发展，在持仓量的控制方面过于宽松，没有严格执行持仓上限，允许单一交易账户大量积累日经期指和日债期货仓位，对会员公司可持有合约数量和缴纳保证金情况没有进行及时监督。其次，里森频繁地从事对倒交易，且交易数额异常庞大，却竟然没有引起交易所的关注,第6章,56,巴林银行,第6章,57,第6章,58,衍生工具丑闻,巴林银行 英国最古老的商业银行，曾经为拿破仑战争融资，却被一个年仅28岁的交易员尼克里森在1995年的2月撂下马。 他带来的损失非常之大，使得巴林银行不能满足新加坡国际货币交易所发出的追加保证金的要求，随之宣布破产。 尼克里森既是

38、首席交易员也是结算人员，这种利益冲突让他的行为实际上没有受到监督。,第6章,59,衍生工具丑闻,巴林银行 里森设立一个假账户88888。该账户开始于他雇佣的一个交易员造成的2万美元的损失，但是该损失随后转变为8.27亿美元的损失，最后变成了14亿美元的损失。这是通过损失账户的交易完成的，而巴林的其他帐户均显示盈利，这就使里森和他的交易员们得到了奖金。 巴林银行的账户中发生了未经授权的交易。里森和他的交易员们用里森在巴林银行设立的帐户交易期权和期货。,第6章,60,衍生工具丑闻,巴林银行 更糟糕的是，当市场行情朝着不利于他的方向运动时，里森会在他损失的头寸里加倍注入资金,希望当市场在呈现出对他有

39、利的情况时能够挽回损失。 里森以保证金的方式交易会带来很大的杠杆效应。当价格朝着你希望的方向发展时，杠杆效应会是你最好的朋友；当价格的走势跟你的预期相反时，杠杆效应就是你最坏的敌人。 当巴林的管理层发现了他给公司带来的巨大损失的时候，他已经不能够满足补充保证金命令的要求。里森逃离了新加坡。,第6章,61,衍生工具丑闻,巴林银行 里森在德国的法兰克福被捕，并因为证券欺诈被判入狱几年。 巴林银行在1998年3月3日象征性的以1英镑的价格卖给了荷兰国际集团(ING)。 ING承担下了前巴林银行所有的债务。,第6章,62,衍生工具丑闻,中航油 杠杆效应在中航油的破产中起着很大的作用。中国航空油料公司是

40、一家在新加坡上市的公司，该公司最终不能满足补充保证金命令的要求。 中航油的首席执行官，43岁的陈久霖2004年12月在新加坡被拘捕。因为这是自尼克里森1995年利用未经允许的交易弄垮了巴林银行后，近十年来新加坡最大的一起财务丑闻。,第6章,63,衍生工具丑闻,中航油 他未经允许对石油和航空燃油做空头交易。他被授权做交易是为中国的航空公司对燃油的需求做套期保值，然而他选择了投机头寸。 跌陈先生似乎在奉行跟里森同样的策略：他不断加倍石油期货合约的空头头寸，期望油价会跌。 中航油在2004年11月30日宣布破产，最后公布的损失为5.5亿美元。,第6章,64,衍生工具丑闻,中航油公司 由于从事投机性交

41、易，陈久霖已经违反了中国监管方设立的严格的禁止条例。他也因诈骗和违反证券法而被判入狱。 具有讽刺意义的是，当陈在2004年12月9日被保释以后，他对财经杂志的记者说：“如果我能够再得到2.5亿美元，我一定能够扭转乾坤。” 这是很值得怀疑的，因为油价从那时起就加速上涨。,第6章,65,衍生工具丑闻,期权授予日期的回溯 华尔街日报披露了在一些美国公司里授予给执行官的期权日期回溯问题，这掀起了证券交易委员会的调查浪潮。 这到底是怎么一回事呢？假设伯克德特先生是XYZ公司的首席执行官，他在2005年7月5日被授予一百万张看涨期权，当天的股价在下午4点的时候是每股50美元。期权可以在一年以后执行。在20

42、06年7月5日伯克德特就可以执行该期权，他以50美元的价格买进，然后以当天市场价格60美元出售。这样他可以获利1000万美元。这无可非议。,第6章,66,衍生工具丑闻,期权授予日期的回溯 然而，由于与薪酬委员会或董事会的一些成员有合谋，期权的授予日期回溯到了2005年5月5日。这一天的股价在一个很低的点：每股20美元。这样他就中了大奖：期权的执行可以给他带来4000万美元的盈利。 这多余的3000万美元从何而来？当然从股东那里来。,第6章,67,衍生工具丑闻,期权授予日期的回溯 回溯期权存在一些明显的问题： 第一，伪造或回溯期权的授予日是非法的； 第二，股东通常情况下都不知情； 第三，授予执行

43、官期权的目的是让执行官有动机来增加公司的利润，可是期权授予日期的回溯就是对这种做法的极大讽刺； 最后，它从股东那里窃取了财富。 虽然这些行为也违反了萨班斯-奥克斯利法案中的即时披露原则，但很明显美国许多公司的高管目前仍然在进行该项活动，却免于惩罚。,第6章,68,小结,我们在这里所回顾的许多金融灾难和金融诈骗计划都可归咎于低估了杠杆的风险。当资产价值上升时，做空的一方会被要求追加保证金。及时止损而不是通过加倍头寸来滚动投资是被多数内部风险管理部门所推荐的。 金字塔计划将会时刻存在，能够吸引到那些需求高回报的投资者。那些早期被吸引的并很早撤出资金的投资者通常能够获得高的收益。,第6章,69,小结

44、,非法的内部交易，盈利的弄虚作假以确保期权和奖金所得，把损失的头寸从资产负债表上去除，还有发生在安然和世界通讯公司蓄意的公司欺诈行为都应该受到严厉的惩罚。除此之外，还有对投资者的资金和劳工的养老金的强制储存。 公司治理不佳和公司内部缺乏检查和余额管理给公司带来了破产风险。,第6章,70,小结,期权授予日期的回溯完全就是欺诈，是直接窃取股东财富的行为。这种行为应该被起诉。留任奖金似乎是公司诈骗行为的最后一个安全港。它通常给一个处于困境的公司提供一年求职期的资金。给高管提供私人贷款，实行债务免责则是另外一个类似的安全港。 现在萨班斯-奥克斯利法案已经禁止了给高管的贷款。就像我们经常碰到的那样：说到

45、容易，做到难。,第6章,71,小结,业绩不佳的公司给首席执行官的嘉奖到了一个新的高度。股东们既没有被告知高管的薪酬额也没有被征得同意，好像股东肯定就会进行阻碍一样。 2006年证券交易委员会出台的规定要求对高管和董事的薪酬进行披露以解决该问题。 然而，股东也许还没有能力对高管的薪酬有太多的办法。,第6章,72,小结,亚当斯密在1776年的判断是对的。经理人经常是把自己的利益摆在了股东利益的前面。 那些所谓的能把经理人的利益和所有人的利益结合在一起的方法，比如说公司股票的期权和经费，红利以及其他一些与公布利润息息相关的奖励津贴，最终收获的是伪造利润和授予期权日期的回溯。,第1章,73,国际金融管

46、理第1章 国际金融导论,北京大学出版社 2007,课程的性质、目的和任务,国际金融学是专门研究国际金融活动的经济科学，它是财经类专业的一门重要基础课程。通过本课程的学习，学生应掌握国际金融学的基本原理，理解开放经济条件下的宏观经济政策，了解国际金融市场较新的动态和具体最新做法，为后续课程的学习打下坚定的基础。,第1章,74,课程考核方法及要求,1考核方式：考试（） 2成绩评定： 总评成绩构成：平时考核（30）； 期末考核（70） 平时成绩构成：考勤考纪（10）； 作业（20）,第1章,75,第1章,76,引言,国际金融与金融学: 货币 会计准则 利益相关者 法律与制度框架 语言 税收 监管框架

47、 政治风险 知识产权制度,第1章,77,货币,汇率 货币兑换 即期汇率即期交割 “即期” 或两个交易日之内 远期汇率是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率 期货交易与远期交易 远期交易是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时期进行交易的一种交易方式。,第1章,78,货币,汇率 美式标价法法与欧式标价法 美式：单位外币的美元价格 如：$1.5511 per GBP (Great Britain Pound) 欧式: 单位美元的外币价格 如：6.23 chinese yuan (RMB) per USD,第1章,79,货币,汇率风险 交易风险（Transact

48、ion exposure） 以外币计价的交易中，意料之外的汇率变动所造成的损失或收益 一般通过签定抵消合同进行对冲（易货交易、掉期交易等）,第1章,80,货币,汇率风险 经营风险（Operational exposure） 在经营过程中，意料之外的汇率波动所造成的现金流价值变动 一般采取自然的套期保值对现金流进行匹配（如市场多元化、产地多元化）,第1章,81,货币,汇率风险 折算风险（Translation exposure） 会计准则：美国财务会计准则委员会（FASB）制定的美国公认会计准则第52条规定，跨国公司在披露利润和财务报表时，要将大部分会计项目以现行汇率转换为美元 主要采用现金流匹

49、配和会计对冲进行规避（外币资产与外币债务的匹配）,第1章,82,会计准则,美国 基于FASB的规则和法律的美国通用会计准则体系（ Generally Accepted Accounting Practice ，GAAP），例如1934年证券法和2002年萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act） 海外 更注重概念而非规则的国际会计准则(Internationally Accepted Standards，IAS),第1章,83,会计准则,比较： 美国、英国和欧洲大陆国家的信息披露要求更加严格，特别与新兴市场相比。 由于信息披露的要求较为严格，很多外国公司以美国存托凭证 (AD

50、Rs) 而非股票的形式在美国上市,第1章,84,利益相关者,美国: 股东利益至上：美国上市公司经营的唯一目的是实现股东利益最大化。 海外: 多种利益相关者： 政府在企业或是绝对控股，即国有企业，或是相对控股 与美国相比，管理层持有更少的股份 工人与工会常常非常强大，并有许多法律权利,第1章,85,法律体系,英美普通法系 1934年，证券交易委员会成立 1934年证券法与2002年萨班斯-奥克斯利法案，规范证券发行与信息披露 1997年美国反海外腐败法（FCPA），禁止美国公司向外国公职人员行贿，以获得进出口许可证、销售合同或优惠待遇。 10万元以下罚款及5年以下监禁 为了促使外国政府部门加快日

51、常工作进度而支付的“灰钱”不适用该法,第1章,86,法律体系,大陆法系 法国、西班牙、意大利和拉美国家属于大陆法系，美国路易斯安那州的部分地区也实行大陆法 伊斯兰法律 古兰经禁止收取利息，但允许分红,第1章,87,法律体系,1999年，OECD成员国签订反对在国际商务活动中贿赂外国官员公约使得以获得或保有一项国际商业为目的项外国政府官员提供或承诺贿赂成为犯罪行为 自从2003年12月启动以来，先后有113个国家参加和签署了联合国反腐败公约（UNCAC）,第1章,88,语言,语言可能成为国际商业活动的障碍，也可能成为有利因素 目前，拉美地区最大的银行是西班牙的马德里桑坦德银行，其比较优势来源于法

52、律体系、语言以及经营传统,第1章,89,公司所得税,法定公司所得税率： 目前，伊朗为了吸引直接投资和国外销售公司（FSC），实行10%的特别税率，而俄罗斯对国内外企业实行15%的税率，以满足世界贸易组织协议的要求。 *数据来源：普华永道,第1章,90,公司所得税,公司所得税与GDP的比重通常很小，但是这些数据并没有体现有效边际税率的高低。因为如爱尔兰的一些国家有效税率较低，吸引了大量的FDI，从而导致了公司所得税占GDP的比例较大。 由于资产折旧和利息费用的税收抵扣作用，尽管美国实行较高的边际税率，但是公司所得税与GDP的比例较小，其他OECD国家也是如此,第1章,91,公司所得税,第1章,9

53、2,监管框架,证券交易委员会(SEC)是美国证券市场的监管机构， SEC的任务是确保“投资者有权获得关于证券的基本信息”。 SEC要求所有上市公司必须及时、准确地披露重大财务信息，使得投资者可以依据共同的市场信息判断每种证券的投资价值。 SEC监督的不法行为主要包括内部交易、财务欺诈、提供关于上市公司的错误或虚假信息以误导投资者 SEC通过电子数据收集、分析及检索系统（EDGAR）向投资者提供上市公司的信息披露文件,第1章,93,政治风险,政治风险是指由于意料之外的政策变化导致企业的海外分公司或子公司遭受经济损失的风险。 近日，外媒报道，美国众议院情报委员会将调查华为、中兴等中国企业在美扩张业

54、务过程中是否会给美国国家安全带来潜在威胁。对华为、中兴而言，收购海外企业受阻，安全调查已经不是第一次。2008年，华为试图收购美国电信企业3COM公司，因美国政府对国家安全的担忧而放弃；2010年，华为试图再次收购3COM公司和摩托罗拉网络设备部门等美国电信企业也被阻。多名美国共和党参议员还致信总统奥巴马和财政部长盖特纳，要求对华为向美国电信运营商SprintN extel供应设备的事情进行调查，评估其是否造成“国家安全威胁”。 类似的情况也出现在印度，2010年，印度电信监管部门基于印度内政部对国家安全的担心，从4月28日开始已经向原计划从中国制造商手中购买设备的一些运营商下达了禁令。印度认

55、为来自中国的通讯设备可能含有“间谍设备”，从而渗入印度电信网络。最终，华为和中兴都向印度政府公布了他们的源代码，两家公司才重新开始在印度出售产品。,第1章,94,政治风险,随着世贸组织成员国的增加，国际经济交往中的政治风险大大减少 世贸协定第三条规定，世贸组织成员国必须采用同样的游戏规则对待本国与外国企业。尽管WTO明令禁止，但是对外国企业的歧视性政策时有发生。 可能的对策 世界银行专门成立子公司多边投资担保机构，为在发展中国家的投资项目提供保险。,第1章,95,知识产权,盗版与假冒产品充斥全球 应用软件、微软最新的Windows操作系统都是盗版对象 在大部分国家，仿造专利药品是完全合法的 巴

56、西是拉美地区盗版最猖獗的国家,第1章,96,知识产权,可能的威慑 WTO要求成员国尊重国际专利权、商标权和品牌 。1994年，关税及贸易总协定的缔约国签定了与贸易有关的知识产权协议(Trade related intellectual property rights，TRIPS) 入世以后，中国正在积极实施知识产权保护制度,第1章,97,小结,国际金融管理涉及货币的兑换和汇率风险、税制、法律体系、监管体制、语言和商业文化等方面内容 目前，生产和贸易的全球化趋势不可逆转。 因此，金融的国际化趋势越来越明显 这将增加全球资本市场的流动性和效率。,第2章,98,国际金融管理第2章 货币金融史,主讲：

57、郭亮,北京大学出版社 2007,为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下： 一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 三、2005年7月21日1900时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8

58、.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场

59、的稳定。,第2章,99,第2章,100,第2章,101,导论,货币的作用 货币与汇率 货币史 外汇交易史 银行与银行业 国际货币机构 证券交易机构,第2章,102,货币的作用,货币在经济中执行三种重要职能： 它是计价单位衡量商品与资产价值的尺码。 便利交易，避免易货贸易的交换媒介。 暂时持有的流动财富的储藏手段。,第2章,103,货币与汇率,19世纪，英格兰银行和法兰西银行拥有黄金窗口，可以以固定的价格买卖黄金。这样，它们的币值比率也固定下来。例如，如果英格兰银行以每盎斯黄金10英镑作为买/卖价，而法兰西银行以每盎斯黄金100法郎为买/卖价，这样英镑和法郎之间的均衡汇率为10英镑兑100法郎，或者1英镑兑10法郎。 对于黄金的套利行为使得汇率在黄金头寸的狭窄范围内波动。假如说现在英镑比法郎的汇率跌至1英镑兑9.5法郎。一个黄金的套利交易者用95法郎买入10英镑，拿着这10英镑去英格兰银行的黄金窗口换取1盎斯黄金。这个套利交易者为买入的黄金投保，将其运至法兰西银行，以每盎斯100法郎的价格售出，将获得5法郎减去保险和