第五章 利率行为.ppt

1、第五章 利率行为,本章学习目标,20实际50年代初期，3个月国库券的年名义利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%；在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完本章你就会找到答案了。,5.1 资产需求的决定因素 a.财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比，某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 c.风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 d.流动性(liquidity),与其他

2、资产相比，某种资产变现的速度和难易程度。,资产需求理论,表5-1 资产需求量对于财富、预期收益率、风险和流动性等变动情况的反映,正,正,负,正,关系,图5-1 债券的供给和需求,据此，我们可以得到图5-1中的Bd曲线即债券需求曲线。它通常向下倾斜，表明债券的价格越低（在其他经济变量保持不变的条件下），那么其需求量就会越大。,5.2.2 供给曲线 图5-1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve)。而供给曲线通常向上倾斜，

3、表明了随着债券价格的上升（在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上涨。,5.2.3 市场均衡 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候，就实现了市场均衡： Bd=Bs 在图5-1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲线的交点。 当BdBs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。,5.3 均衡利率的变动情况 5.3.1 债券需求的变动 财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧

4、缩阶段，随之财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左移动。 预期利率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲线右移（见图5-2）。 预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。,风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高，债券需求曲线右移。 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；（见图5-2）其他可替代资产流动性的提高会降低债券需求

5、，曲线左移。,图5-2 债券需求的变动示意图,续表5-2,5.3.2 债券供给的变动 影响债券供给的变动的因素包括： 投资机会的预期盈利能力； 在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发生位移（见图5-3）。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预期盈利能力将会减少，债券供给下降，供给曲线左移。 预期通货膨胀率； 预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右发生位移。（见图5-3） 政府预算。 政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。（见图5-3）,图5-3 债券供给的变动示意图,表5-3 导致债券供给的变动的因素,一些应用实例可以用来理解货币

6、政策影响利率变动的运行机制。但是记住下面两点是重要的： 在考察一个变量变动产生的的影响时，记住“其他条件不变”的假设。 利率和证券价格之间存在负相关关系。 华尔街日报,6.1 利率的风险结构,图6-1 19192008年间各种长期债券的收益率,图6-1描述了几种不同种类的长期债券19192008年的到期收益率变动情况。在任何一年中，不同种类债券之间的利率之间存在差别。这些利率之间的利差（或者差额）随着时间的推移而不断变化。原因在于 违约风险 流动性 所得税因素,违约风险 它是指债券发行者不愿意或者不能够按期支付利息或者在债券到期时不能按期偿还本金的情况。其中美国国债不具有违约风险被称为无违约风

7、险债券。具有相同期限的包含违约风险的债券和无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价（risk premium）。,图6-2 公司违约债券风险增长产生的影响,如图6，开始时，P1C=P2C，而风险溢价为零。公司债券违约风险的上升使需求曲线从D1C移至D2C，同时政府债券的需求曲线也从D1T移至D1T。公司债券的均衡价格从P1C下跌至P2C，公司债券的均衡利率也上升至i2c。大括号表示i2c和i2T之间的差额，即公司债券的风险溢价。 具有违约风险的债券通常具有正的风险溢价，而违约风险的增长将会提高风险溢价水平。 信用评级机构提供了有关公司是否会发生违约行为的情况。 表6-1列出了三家评级机构穆迪、标

8、准普尔和惠誉提供的债券评级及其说明。,表6-1穆迪、标准普尔和惠誉的债券评级,流动性 具有流动性的资产是指在需要的时候能够按照较低的成本迅速变现的资产。 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。 所得税因素 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若证券的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差异的话，这种差异就必然要反映到税前利率上来。税率越高的证券，其税前利率也越高。,总结 利率的风险结构（期限相同的债券利率之间的关系）受到违约风险、流动性和债券利息的所得税政策影响。 债券的违约风险增加，其风险溢价也随之上升。 国债的强流动性也可以解释

9、其 利率低于流动性较差的债券的原因。 如果一种债券所支付的利息享有税收优惠，比如免缴联邦所得税的市政债券，那么它的利率就会较低。,6.2 利率的期限结构 利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。 收益率曲线：具有相同的风险、流动性和税收特征而期限不同的债券收益率连成的曲线。可以分为向上倾斜的、平坦的和向下倾斜的。 向上倾斜的：债券的长期收益率高于其短期收益率； 平坦的：债券的长期收益率等于其短期收益率； 向下倾斜的：债券的长期收益率高低于其短期收益率。,利率,期限,（2）,（1）平坦的，基本不存在,（2）向上倾斜，最常见,（3）向下倾斜，很少见,第章 利息与利率,收益率曲线,利率期限结构的有效理论可以解释以下