1价值评估.ppt

1、第一章,价值与价值评估基础,资本运作的本质,资本运作的内容 融资、并购 资本运作的本质 交易,价值评估的基本方法,货币的时间价值 单利终值与现值 复利的终值与现值,金融资产的价值评估,金融资产的价值评估最核心的方法为 现金流贴现法 其中CF为t期现金流，一般用期望值r为折现率 见p5例1-4,几种特殊资产的价值确定方法,年金 年金是指定期发生的固定数量的现金的流入与流出 有等额分期付款赊购、分期等额还贷、按期收取的养老金等。 分为普通年金、先付年金和永续年金等,年金的现值,普通年金亦称后付年金，即在每期期末等额收付之款项。 见p6例15,永续年金即永远的年金 可用于股票定价，企业估值,先付年金

2、，即在每期起初收付的现金流,递延年金，即在将来某个时期开始的年金 其中m是递延期数,增长型年金，即在固定的时间间隔条件下，现金流按照固定比率g增长的年金 增长型年金是实际情况最好的近似，应用非常广泛,年金的应用，附息票的债券,股票的价值：红利贴现法,股票的价值 人们购买股票关注的是带来的现金流，其贴现为,固定股利股票,固定增长股票，即现金股利以g增长，r为收益率 DIV1 为本期末红利,上述模型称之为Gordon模型，收益率可作分解现金股利回报率和资本利得率（？） 一般来说来DIV1/P0较小，若要获得较高的收益率，需要较高红利增长率,变动增长股票 股利增长速度与公司、行业的生命周期有关，很难

3、保持恒定的速度增长 如前m年的股利是不同的，后n年的股利增长率为g1，m+n年后的增长率为g2，可以计算其现值 见p9例17,增长速度g的确定 由净资产回报率（ROE）和留存比率b决定 具体推导见p11,股票市盈率（P/E） 当公司每股赢利的期望值及留存比率一定时，我们有 定义E=EPS1，则得到动态市盈率,市盈率的影响因素： 折现率r 投资回报率ROE 留存比例b 见p11例18,增长机会的价值 公司将所有的赢利全部分给股东，不是最佳策略。许多公司有增长机会，即有投资高回报的机会，这些项目代表公司股票价格的一个重要部分。 如果公司有净现值（NPV）的机会，将这些净现值平均分摊到每股股票的值即

4、为PVGO,股票价值为 公司的增长机会越好，股票价格越高，比如一些高科技公司,Gordon模型的应用 公司的ROE为8，且可到永远 对应的股价为50元 贴现率为10 留存比例为0，60 计算股票的价值 结论,市场的有效性和泡沫 市场有效率是指与证券有关的信息都反映在证券的价格上。 市场有效性分为弱有效市场，即历史信息反映在股价上 半强有效，即公开的信息都已反映在证券的价格上 强有效，即所有的公开信息和内幕信息都已反映在证券价格上。,资产估值与资产价格的关系 有差异，只有在强有效市场才一致 市价和基本面价值的差异称之为泡沫，记为B，股票的价值为 泡沫对融资决策与资本运作有重要影响,股票价值的其他

5、评估方法,账面价值法，即净资产，股东权益，再除以股票数量，主要从成本角度考察股票的价值。主要是有形资产。 净资产在股票定价有参考意义，不具决定性，人们考虑的是其创造财富的能力 市净率的概率股票的市价与账面价值之比，即（ME/BE）,净资产反映的是量，股票价值是由量与值决定 如微软和通用，不同地点的房地产,清算价值为公司破产之后的价值，出售资产，偿还债务后分给股东的金额 可作为股票定价的重要参考指标。即为股票价值的底线。,金融资产定价的一般方法,现金流贴现法，理论上可用于各种资产的定价。定价步骤为 第一步预测各个时期的现金流CFt 估计该资产的使用的贴现率r,对使用现金流贴现法应注意 估计现金流不易 贴现率的估计不存在公认的方法 须作敏感性分析,折