第六章外汇风险管理.ppt

1、第6章 项目融资的风险,主要内容 项目融资风险的识别 项目融资风险的评估与量化 项目融资风险的防范方法与措施 利率风险的管理 汇率风险的管理,第1节项目融资风险的识别 一、按照项目风险的阶段性划分 1、项目建设开发阶段的风险 2、项目试生产阶段的风险 3、项目生产经营阶段的风险 二、按照项目风险的表现形式划分 1、信用风险 2、完工风险 一些典型的“商业完工”标准包括： （1）完工和运行标准 （2）技术完工标准 （3）现金流量完工标准 （4）其他形式完工标准,3、生产风险 （1）技术风险 （2）资源风险 （3）能源和原材料风险 （4）经营管理风险 4、市场风险 在销售价格上则根据产品的性质分为

2、浮动定价和固定定价两大类型。 （1）浮动定价方式（亦称公式定价）。浮动定价公式主要用于在国际市场上具有公认定价标准、价格透明度比较高的大宗商品。公式定价以国际市场的某种公认价格（例如，伦敦有色金属交易所价格）作为基础，按照项目的具体情况加以调整，如加一定的贴水或打一定的折扣。,（2）固定定价方式。是指在谈判长期销售协议时确定下来一个固定价格，并在整个协议期间按照某一预先规定的价格指数（或几个价格指数）加以调整的定价方式。 5、金融风险 6、政治风险 （1）项目可能需要政府许可证、特许经营权或其他形式的批准。 （2）项目本身的可能对于国家的基础设施或安全有重要影响。 （3）有些项目对于所在国政府

3、的社会政策或国际形象有重大影响。,（4）项目所在国有可能改变进出口政策，增加关税或限制项目设备、原材料的进口，增加关税或限制项目产品的出口。 （5）由于国内经济原因或国际政治原因，项目所在国政府有可能对项目实行限产或对资源开发实行限制。（6）改变或增加对项目的税收。典型的例子是英国政府对北海油田项目的收入增收附加税。 （7）改变或增加对项目利润汇出或国外债务偿还的税收限制。 （8）在项目经济生命期中引入更严厉的环境保护法，增加项目的生产成本或影响项目的生产计划。 （9）有些项目是根据一定的假设条件安排融资的。例如，固定价格或政府控制价格，政府对市场的管理与控制，一定的税收规定或外汇控制，这些条

4、件的变化将对项目进行可行性造成较大的影响。,7、环境保护风险 三、按照项目的投入要素划分 1、人员方面的风险 主要表现在：人员来源的可靠性，技术熟练程度，流动性；生产效率；工业关系，劳动保护立法及实施；管理人员素质，技术水平，市场销售能力；质量控制；对市场信息的敏感性及反应灵活程度；公司内部政策，工作关系协调。 2、时间方面的风险 主要表现在：生产计划执行；决策程序、时间；原材料运输；原材料短缺的可能性；在建设期购买项目土地、设备延期的可能性，工程建设延期的可能性；达到设计生产水平的时间；单位生产效率。,3、资金方面的风险 主要表现在：产品销售价格及变化；汇率变化；通货膨胀因素；项目产品购买者

5、/项目设备使用者的信用；年度项目资本开支预算；现金流量；保险；原材料及人工成本；融资成本及变化；税收即可利用的税务优惠；管理费用和项目生产运行成本；土地价值；项目破产以及与破产有的法律规定。 4、技术方面的风险 主要表现在：综合项目技术评价（选择成熟技术是减少项目融资风险的一个原则）；设备可靠性及生产效率；产品的设计或生产标准。 5、其他方面的风险 除上述四个方面的风险外其他如：产品需求、产品替代的可能性、市场竞争能力；投资环境（立法、外交政治环境、外汇管制）；环境保护立法；项目的法律结构和融资结构；知识产权；自然环境；其他不可抗拒因素等造成的风险。,四、按照项目风险的可控制性划分 1、项目的

6、核心风险 2、项目的环境风险 （1）项目的金融风险（利率风险和汇率风险） （2）部分项目的市场风险 （3）项目的政治风险,第2节 项目融资的风险评估与量化,一、确定项目风险收益率的CAPM模型 1、CAPM模型 Ri=Rf+i(RmRf)=Rf+风险收益率 式中Ri 在给定风险水平条件下项目的合理预期投资收益率，也及项目带有风险校正系数的贴现率（风险校正贴现率）； Rf 无风险投资收益率； i项目的风险项目系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度； Rm资本市场对评价均投资收益率。,2.CAPM模型理论假设 （1）资本市场是一个充分竞争的和有效市场。投资者在资本市场可以不考虑交易成本和其

7、他制约因素的影响。 （2）资本市场上追求最大的投资收益是所有投资者的投资目的。高风险的投资有较高的收益预期，低风险的投资有较低的收益预期。 （3）资本市场上，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法减少投资的非系统风险。在投资决策中只需要考虑系统风险的影响和相应的收益问题即可。 （4）资本市场上，对某一特定资产，所有投资者是在相同时间区域作出投资决策的。,3.CAPM模型参数的确定 （1）无风险投资收益率(Rf) （2）风险校正系数() （3）资本市场平均投资收益率（Rm） 4.加权平均资本成本（WACC） WACC=ReWe+Rd（1-t）Wd = ReE/(E+D)+ Rd（1-t）D/

8、(E+D) 式中 WACC加权平均资本成本 Re权益资本成本 We权益资本权重We= E/(E+D)； Rd（1-t）债务资本成本； Wd债务资本权重Wd= D/(E+D)； Rd债务利息；,t税率，通常是公司所得税率 E权益资本成本； D债务资本 E+D总资本，即权益资本与债务资本之和。 一般来说，运用CAPM模型计算项目投资的资金成本可以分为以下四个步骤： （1）确定项目的风险校正系数B值。 （2）根据CAPM模型计算投资者股本资金的机会成本 （3）根据可能的债务资金的有效性和成本，估算项目的债务资金成本。 （4）根据股本和债务资金在资本总额中各自所占的比例并以此为权数，应用加权平均法计算

9、项目的投资平均资本成本。,二、项目融资的敏感性分析 敏感性分析的基本步骤如下： （1）确定分析指标。如前所述，在项目融资风险分析中，通常采用NPV指标。 （2）选择需要分析测度的变量要素 （3）计算个变量要素的变动对指标的影响程度。 （4） 确定敏感性因素，对项目的风险情况做出分析判断。 三、项目融资中的风险评价指标 1、项目债务覆盖率 单一年度债务覆盖率的计算公式为：,式中 DCRt债务覆盖率； （CI-CO）t第t年项目净现金流量； RPt第t年到期债务本金； IEt第t年应付债务利息； LEt第t年应付的项目租赁费用（存在租赁融资的情况下） 公认的项目债务覆盖率取值范围在1.0-1.5之

10、间。 累计债务覆盖率的计算公式为：,通常累计债务覆盖率的取值范围在1.5-2.0之间 2、资源收益覆盖率 RCRt=PVNPt/ODt 式中 RCRt第t年的资源收益覆盖率； ODt第t年未尝还的项目债务总额； PVNPt 第t年项目未开采的已证实资源储量的现值。 公式中PVNPt 的计算公式为：,3、项目债务承受比率 项目债务承受比率计算公式如下： CR=PV/D 式中CR项目债务承受比率； PV项目在融资期间采用风险校正贴现率为折现率计算的现金流量的现值 D计划贷款的金额。 在项目融资中，项目债务承受比率的取值范围一般要求在1.3-1.5之间。,第3节项目融资风险的防范方法和措施,一、系统

11、风险的防范 1、政治风险 降低项目政治风险程度的办法之一是政治风险保险，包括纯商业性质的保险和政府机构的保险，后者多为几个主要发达国家为保护本国投资者在海外投资的利益时使用的。 2、法律风险 对于项目贷款人来说，管理法律风险的最好办法是在早期通过自己的律师对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究。如果可能，最好得到东道国政府的法律机构的确认。 3、经济风险,经济风险主要包括市场风险和金融风险。 市场风险的降低主要取决于项目初期能否做好充分的可行性研究。 金融风险要利用一些金融衍生工具来对冲风险 二、非系统风险的防范 1、完工风险 （1）无条件完工保证 （2）债务收购保证 （3）其他如单纯技术保证

12、、提供完工保证基金和最佳努力承诺等 2、生产风险 生产风险主要是通过一系列的融资文件和信用担保协议来防范,第4节利率风险管理,一、利率风险的涵义 利率风险是指一定时期内由于利率的变化而导致国际投资者生产成本的变化和资产价值的波动 利率波动的主要原因 (1)受社会平均利润水平限制的影响； (2)通货膨胀对利率变化的直接影响； (3)国际货币市场利率变化的影响。 (1)利率变动导致在固定利率的证券上的投资收益发生变化。 (2)利率变动导致筹资成本发生变化。,二、国际融资机构或企业的利率风险防范 1选择最优的借款结构 (1)尽力争取世界银行、国际开发协会、亚洲开发银行或地区性开发基金的低息、无息贷款

13、和捐赠。 (2)属于中等利率的外国“出口信贷”，和其他属于比市场利率低的优惠贷款也要充分利用。 (3)对于利率和费用较高的商业银行贷款和国际银团贷款，要根据其优点的一面(满足国内大额资金的要求，与世界银行等国际金融机构配合贷款等)，也可以作为借款对象。,2选择适当的固定利率与浮动利率比例结构 3利率调换措施 例如：甲公司筹集到一笔200万瑞士法郎(SF-Switzerland Franc)的5年期、6固定利率债务。乙公司筹集到一笔等值于200万瑞士法郎的5年期浮动利率美元债务，利率为6个月LIBOR+3375(LIBOR-London InterBank Offered Rate伦敦银行同业拆

14、放利率)，两笔债务的付息日一样。如果在甲、乙双方各自对市场预测基础上进行货币和利率的交叉调换，则调换过程中的交易、付息、交割过程具体如下：,(1)在调换业务的生效日，甲公司将所筹集到的200万瑞士法郎按l美元(US$)兑换15瑞士法郎的汇率卖给乙公司，乙公司付给甲公司133万美元。如图6-2所示。,乙公司,图6-2调换执行之一,(2)在币种进行了调换后，双方互代对方支付利息，如图6-3。,图6-3调换执行之二,(3)在到期时，双方调换业务结束，进行交割，按预定汇率，即1美元兑换15瑞士法郎买回当初卖出的贷款，并分别偿还各自的贷款。如图6-4所示。,偿还本金US133万,第5节 外汇风险的管理,

15、一、外汇风险及其类型 (一)外汇风险的概念 一个组织、经济实体或个人持有的以外币计价的资产(或债权)与承担的负债，因未预料到的外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能性，称为外汇风险。 (二)外汇风险的特点 1外汇汇率波动的幅度增大，政府的干预非常频繁 2主要货币强弱地位反复转换 3国际汇率制度的多样化 (三)我国外汇风险的主要表现 1在对外贸易方面，对货币的选择反应迟钝，汇率观念不强。 2引进设备不计算汇率风险，听任外方安排，导致大量的外汇损失。,(四)外汇风险的种类 1交易风险 交易风险是指以外币计价成交的交易中，由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者蒙受损失的可能性。交易

16、风险又可以进一步分为买卖风险和交易结算风险。 如我国某金融机构在日本筹集一笔总额为100亿日元的资金，以此向国内某工程项目建设业主发放10年期美元固定利率贷款。按照当时日元对美元的汇率，l美元=200日元，该金融机构将100亿日元折成5000万美元。但是10年后日元对美元的汇率变成1美元=110日元，仅仅100亿日元的本金，就需要90909万美元。而该金融机构到期收回本金5000万美元与利息(按12计算)600万美元，总计5600万美元，连借款的本金都难以弥补，更不用说利息了，这就是该金融机构因所借外币汇率上升所蒙受的风险。,从总体上分析，交易风险主要表现在以下几个方面： (1)以即期或延期付

17、款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装运或劳务提供以后，而货款或劳务费用尚未收支这一段时间内，外汇汇率发生变化所产生的风险 ; (2)以外币计价的国际投资和借贷活动中的汇率风险; 如我国某一公路建设业主向世界银行贷款3000万美元，贷款日美元对人民币的汇率为1美元=82元人民币，如果还款日汇率变为1美元=90元人民币，则该建设业主贷款日获得24600万元(300082)人民币资金，而还款日为偿还3000万美元，需要动用27000万元(300090)人民币资金购买美元，这一借贷业务将导致该公路建设业主损失2300万元人民币。,(3)待交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于外汇汇率变化

18、，交易的一方可能要拿出更多或较少的货币去换取另一种货币的风险。 2经济风险 经济风险又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量变动的一种潜在风险。 3会计风险 会计风险又称为折算风险或转换风险，是由于外汇汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。,例如，我国某合资企业以美元作为记账本位币。年初其英镑银行存款账户余额为20000英镑，年初英镑对美元的汇率为1英镑=183美元，在该企业会计报表中这笔英镑存款可折算为36600美元。年底该企业编制会计报表时，英镑对美元的汇率变为l英镑=150美元，则这笔英镑存款经过重新折算，仅仅为30000美元。同样金额的英镑

19、存款经过不同汇率的折算，最终账面价值减少了6600美元。 4储备风险 储备风险是指经济主体特别是政府将其外汇以不同外币存放在银行，不同外币因汇率变动所导致的收入亏损的风险。 5政治风险 政治风险起源于一个国家的独立政治主权。作为主权国家的货币管理当局，一般对外汇实施较为严格的管理制度及其他干预外汇市场的措施，由此对资金筹集方和投资方而言，就有可能产生财产损失的政治风险。,二、外汇风险的处理 （一）使用保值条款处理外汇风险 1、货币保值条款 货币保值是指交易双方在签订合同时，选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额予以转换，用所选货币来表示；在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合

20、同货币来完成收付。货币保值条款又可以分为硬货币保值和复合货币保值两种。 （1）硬货币保值 例如，过去有一段时期港币波动的幅度较大，当时我国出口商和港商签订以港元计价的出口合同时，采取以美元(当时为硬货币)保值的办法。当时港元对美元的汇率为8港元=1美元，合同条款规定，如果港元对美元的汇价上下波动的幅度超过3时，相应地调整出口商品的价格，不超过3，则不调整出口商品的价格。合同中，商品的单价为8港元，按照3的幅度，上下分别为776港元(港元对美元的汇价上涨)和824港元(港元对美元的汇价下跌)。如果实际汇,率上下波动幅度超过限制的幅度时，就应该相应地调整出口商品的货价，也就是调整实际支付的港币余额

21、，作为汇率风险的补偿。 （2）复合货币保值 例如，德国一公司签订一份100万美元的出口合同，并在合同中规定美元、德国马克和英镑分别占40、30和30的比重，从而组成一个货币篮。假设订立合同时汇率为1美元=2马克，1英镑=05马克，在整个货币篮中，有40万美元，60万德国马克和15万英镑。如果支付时美元汇率下跌，汇率为1美元=15马克，1英镑=O4马克，那么货币篮中60万马克就折算成40万美元，15万英镑就折算成375万美元。在最后支付时，进口商支付1175(40+40+375)万美元。该出口商采用货币篮保值，避免了175万美元的损失。,2、物价指数保值条款 3、滑动价格保值条款 （二）利用远期

22、外汇业务处理外汇风险 1、远期外汇业务的概念 所谓远期外汇业务即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦即买卖双方事先签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的日期，在合同到期日，再按照合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。,2、远期外汇业务的作用 （1）可以规避外汇风险 （2）可以利用远期外汇交易投机赚取利润 （3）有利于远期外汇收支的出口商和进口商核算其出进口成本，确定商品的销售价格，事先计算其利润盈亏。 3、远期外汇交易的参与者 在完整的外汇市场上，购买远期外汇的参与者除了有远期外汇支出的进口商外，还有负有短期外币债务的债务人，输入短期资本的牟利者，以及对于远期外汇汇率看涨的投机商等

23、。 4、远期外汇交易在工程项目融资中的运用 我国某港口建设业主从英国进口一台设备，需要支付500万英镑。双方签订合同时英镑对美元的汇率为1英镑=16122美元，根据汇率计算，建设业主应该支付的进口设备款为8061万美元，并于三个月后付讫。如果三个月后美元汇率下跌至1英镑=180美元，则8061万美元就不够支付，需要900万美元才能满足支付需求，为此该建设,业主必须再筹集939万美元才能满足支付需求。如果该建设业主在签订合同时，与外汇银行再做一笔远期交易，即向外汇银行买人三个月的远期英镑，远期汇率为1英镑=16122美元，三个月后该建设业主可以用8061万美元购买到500万英镑，这样，3个月后美

24、元汇率即使下跌该建设业主也不会受到损失。 （三）利用即期外汇交易处理外汇风险 (一)即期外汇交易的概念 所谓即期外汇交易是指在外汇买卖成交以后，原则上在两天内办理交割手续的外汇交易业务。 (二)即期外汇交易的种类 1电汇 电汇是指银行在售出外汇的当天，即以电报委托其在国外的分行或代理行，将汇款付给收款人的一种结算方式。 2信汇 信汇是指汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由外汇银行开具付款委托书，用邮寄的方式交国外的代理银行，办理付出外汇业务。,3票汇 票汇是指外汇银行应汇款人申请，开立的以汇入银行为付款人的汇票，标明收款人的姓名、汇款金额等事项，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，凭票取

25、款的一种汇款方式。 （四）利用外汇期货交易处理外汇风险 1、外汇期货交易的概念 外汇期货交易是指期货经纪人或者期货交易者，根据期货市场上关于货币的种类、交易金额、清算期、交易时间等统一标准化的规定，按照市场报价买进或卖出的远期外汇交易。 2、外汇期货交易的特点 (1)所有的外汇期货交易，必须严格按照期货市场关于货币种类、交易金额、清算日期等统一的标准化规定进行。 (2)外汇期货交易实行的是按日清算制。 (3)期货交易只限于在期货交易所会员之间进行。,(4)外汇期货交易的买入和卖出，都需要支付一定的手续费，但是费率的高低无统一的规定，其高低由交易所会员和委托人之间协商而定，一般费率都比较低。 (

26、5)外汇期货交易是在期货市场的监督下，通过竞价交易的方式进行。 3、外汇期货交易与远期外汇交易的区别 外汇期货交易与远期外汇交易的区别主要表现在以下几个方面： （1）外汇期货交易对成交的货币种类、交易金额、交割日期等均有统一的规定标准；而远期外汇交易则由买卖双方协商确定。 （2）外汇期货交易在期货市场由买卖双方各自报出买价或卖价；而远期外汇交易则在外汇银行由买卖双方通过电讯同时报出买卖价。 （3）外汇期货交易成交后需要交纳保证金，买人和卖出还要支付手续费；而远期外汇交易只需要通过外汇银行成交，到期交割，不收取手续费。,（五）利用外币期权交易处理外汇风险 1、外币期权交易的概念 所谓外币期权交易

27、是指远期外汇的买卖双方签订买卖远期外汇合约，并支付一定金额的保险费以后，在合约的有效期内，或在规定的合约到期日，有权按照合同规定的协议汇率履行合约，行使自己购买或卖出远期外汇的权力，并进行实际交割的一种外汇交易方式。 2、外币期权交易的特点 （1）外币期权交易业务中的保险费不能收回 （2）外币期权交易业务中的保险费费率并不固定 （3）外币期权交易业务所签订合约买卖双方具有执行合约或不执行合约的选择权，具有较强的灵活性。,3、外币期权交易的种类 （1）欧式期权和美式期权 欧式期权：欧式期权合约的双方只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布决定是否执行期权合约的一种期权。 美式

28、期权：美式期权即期权合约的双方可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布决定是否执行期权合约的一种期权。美式期权比欧式期权更为灵活，因而其保险费率也较高。 （2）买方期权和卖方期权 买方期权又称看涨期权，是指期权合约的持有人，在合同的有效期内，有权选择是否买进合同规定的币别和数量的外汇。 卖方期权又称看跌期权，是指期权合同持有人，在合同的有效期内，有权选择是否卖出合同规定的币别和数量的外汇。采取这种方式的多为出口商、对国外进行短期投资的投资者等。,以买方期权为例，英国进口商3个月后需要支付进口货款1500000美元。为了防范外汇汇率变动的损失，按照当时的市场汇率1

29、英镑=15美元买进期权外汇1500000美元，到期应付1000000英镑，签订合同时支付保险费10000英镑。3个月到期可能出现三种不同情况： (1)美元对英镑升值，市场汇率变为1英镑=14美元，按照市价买人1500000美元，需要支付1071400英镑(150000014)。而根据期权合同加保险费只合计1010000英镑，可节省61400英镑，决定选择履行合同。 (2)美元对英镑贬值，市场汇率变为1英镑=16美元，按照市价买入1500000美元，只需要支付947500英镑(150000016)，加上保险费损失10000英镑计为957500英镑，可节省42500英镑，决定选择放弃履行合同。 (3)市场汇率不变，可以履行期汇合同，也可以在市场买入美元现汇，其结果相同，只损失保险费10000英镑。,以卖方期权为例，英国出口商3个月后将收入一笔出口货款1500000美元。为了防范外汇汇率变动的损失，按照当时的市场汇率1英镑=15美元卖出期权外汇1500000美元，到期应收入1000000英镑，签订期权合同时支付保险费10000英镑。到期之日，美元对英镑贬值，市场汇率为1英镑=16美元，收回货款150000美元，换回937500英镑(15000016)，决定选择履行