第八章+货币理论(需求).ppt

1、第八章1,第八章 货币理论（中:需求）,货币需求 demand for money社会公众对作为交易媒介与贮藏手段的一般等价物的需求。,2,案例,约瑟和曼代是一个小村庄酒铺的合伙人，这一天，他们卖完存货，便一起驱车去城里各买了一桶威士忌。在回家的路上天气渐渐冷起来，刮起大风，两个人互相开玩笑说对方想喝威士忌。但是要真那样可是个严重的问题。事前他们就曾严肃约定，谁也不能先喝一口，因为那是他们一周的生活来源。约瑟是个聪明的家伙，他翻了翻口袋，找到了五毛钱，于是他对曼代说“给你五毛钱，从你那一份酒里卖给我一点儿喝。”曼代是个生意人，他回答说：“既然你付现金，那我自然要卖给你的。”于是他舀了一杯酒给约

2、瑟，约瑟喝了以后，暖和了起来。而曼代的鼻子因为冷而变得更青了。他真妒忌约瑟能那么幸运地找到五毛钱。但是，突然他碰到了口袋里的那枚五毛硬币。现在这钱可是我的啦，为什么不能拿它来喝呢？于是他对约瑟说：“给你五毛钱，从你的那一份里给我倒点儿酒喝。”约瑟是个生意人，应声说：“有现金就行。”他给曼代舀了一杯酒，收回了他那五毛钱硬币。两个人就这样用那唯一的五毛钱互相买酒，到酒铺时两桶酒喝光了。“真是个奇迹啊。”约瑟嚷道，“想想看，整整两桶威士忌才花了五毛钱。”这个故事背后说明的是货币需求问题。,第八章3,第一节 传统的货币数量说quantity theory of money,一、古典货币数量说 （）萨伊

3、定律：供给（生产）会自行创造需求，市场机制能使经济均衡发展，失业只是“摩擦性”和“自愿的”，不存在非自愿的失业。 （）货币面纱论：货币是覆盖于实物经济上的一层“面纱”，货币不对实际产量产生影响,只影响名义变量。 传统的货币数量说在1930s发展至巅峰。货币数量学者对于货币数量与物价、货币价值之间关系的解释方法和侧重点不同，形成了不同的学派，其中最为人熟悉的有两种：现金交易数量说和现金余额数量说。,第八章4,二、费雪交易方程式,美国经济学家费雪在1911年出版了货币的购买力一书，成为现金交易数量说的代表作。在书中他提出著名的现金交易方程式费雪交易方程式。, PT,表示货币总量 表示货币速度 表示

4、价格水平 表示产出,货币速度：货币周转率，即一元货币每年用来购买最终产品和劳务的平均次数,第八章5, PT分析,PT名义收入货币收入， 决定于货币数量的变动,增加，一定上升 故：价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动,货币量增加， V加倍增加， 名义收入PT也一定加倍增加,产出总量T为人口、资源、技术条件及其它社会因素决定，不会轻易发生变化，在短期中可以看作是一个常量 为制度条件决定而相当稳定,在短期内基本不变,第八章6,费雪方程式,费雪虽然关注的是M对P的影响，但是反过来，从这一方程式中也能导出一定价格水平之下的名义货币需求量：,费雪方程式没有考虑微观主体动机的影响。费雪的理论假定，货币只有交

5、易媒介的功能，而不讨论它的价值储藏功能。,第八章7,三、剑桥方程式Cambridge equation,又叫“余额方程式”、“现金余额说” 1917年，由英国剑桥学派代表A.C.庇古提出。,一种以货币供应和需求为中心，解释货币价值和价格水平变动的数学方程式 着眼于货币储藏手段职能,其理论根据是A.马歇尔的货币数量论。,第八章8,马歇尔的观点,货币流通速度,人们的持币时间和持币量,人们的财产和收入中多大一部分以货币形态贮存起来。,“人们愿意保持的备用购买力”,持币动机： 第一，得到便利与安全 第二，投资收益少，人们愿意持有货币 第三，直接消费得到的效用较低,第八章9,剑桥方程式,所谓货币数量是指

6、在一定时点停息的货币量,表示货币需求 表示总收入中以货币形式所持有的比例 表示平均价格水平 R表示总收入、即实际产量,M=KPR,经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民总收入保持一个固定或稳定的关系。 值在短期分析中也可视为一个既定的量 产量R达到最高水平时，货币需求取决于P 的变动。,第八章10,费雪方程式与剑桥方程式的比较,两者有明显的相似之处。 设剑桥方程式中的R代表费雪方程式中的交易量T，那么，不管人们保留货币是为了方便交易或是作为一种财富持有方式，货币持有量总可以表示为交易量PT的某个份额。这时M=KPT,同时MV=PT,所以有K=1/V. 剑桥方程式中的K不过是费雪式

7、子中V的倒数，即人们所保持的现金占整个交易量的比例。 现金余额增加，货币流通速度就减慢；现金余额减少，货币流通速度就加快。,第八章11,然而，将R与T等同起来有很大的随意性。T是一段时间内的总交易额，包括金融交易、旧商品的交易、中间商品的交易。因此PT是最终产品交易额的某个倍数，V是货币流通的交易流通速度，表示货币量M与总交易额之间的关系。 R赋予不同的意义，K值随之变化，但没有一个合理的R值与T的含义完全相当，因而K与V也不是简单的倒数关系。,第八章12,费雪方程式与剑桥方程式的差异,费雪方程式强调的是货币的交易手段功能;剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。 费雪方程式把货币需求与支出流

8、量联系在一起，重视货币支出的数量和速度；剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存量占收入的比例。,第八章13,费雪方程式与剑桥方程式的差异,费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动来解释价格；剑桥方程式则是从微观角度进行分析，认为人们对于保有货币有一个满足程度的问题。但保有货币要付出代价，这就要在比较中决定货币需求。 特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。,第八章14,“现金需求”与“流通速度”的概念优势：,1.货币流通速度，相对机械。 2.K值的分析运用了新古典学派的“边际相等原理”，即人们对货币余额的需求量取决于持有货币的边际收益与边际成本相等的那一点。 K与V在

9、在经济意义上有着因果关系，是货币的停留时间决定货币的流通速度。 3.“现金需求”的概念可以引导人们进一步探求货币需求的动机。 4.“货币需求”的概念有助于考察决定“货币流通速度”的因素。同时它也提供了一种阐述有关变量相互作用的机制，来解释为什么宏观经济运行从不均衡到达均衡时，物价水平与货币供给量同方向、同比例的变化。 货币流通速度只是描述现象，k的研究才探讨现象的原因，后来凯恩斯和弗里德曼的货币需求公式，实际上都是研究K具体化，也就是沿着庇古的方向作进一步展开。,第八章15,了解：货币为什么仅仅是“面纱”呢,第八章16,古典经济学认为国民收入依赖于就业量： Y=f（N）；（假定技术和资本不变）

10、； 对劳动的需求函数： f(N)=df(N)/dN，也即N=fd（W/P）就业量的需求决定于劳动的边际生产率与实际工资相等； N=fs（W/P）对就业的供给决定于实际工资； 实际工资可以使劳动力的供求总是处于供求均衡状态，也就是说实际工资水平具有完全的伸缩，能够保证实现充分就业。,17,fs fd,fd fs,(W/P)E E,W/P,NE N,N=fs(W/P),N=fd(W/P),第八章18,如图：工资上升，劳动供给过剩（fsfd）产生，名义工资(W)下降至（W/P）E，劳动供给过剩消失；反之，实际工资(W/P)下降，劳动需求过剩（fdfs）产生，W上升，直至(W/P)E。 增加货币供给M

11、o ， 货币总供给等于M+Mo , M+MoKPY 由于Y*是由生产函数和劳动供求关系独立决定的，Mo全部用于购买原料和设备，由于短期内无法增加供给，因此将引起物价上升。如果货币工资不变，物价上升引起实际工资下降。对劳动的需求增加，货币工资上升，实际工资上升。 因此，货币供应增加只能引起物价和货币工资的同比例上升，对就业量和实际产出没有影响。,19,T F,W/P E,W/P,Nf Nf NE N,fd fs,N=fd(W/P),Wo/Pf Wo/Pf,Wo/P”f,T F,T” F”,第八章20,但是，实际上由于价格的刚性，当劳动力市场出现供给过剩时，工资不能下降，而当劳动力需求过剩时，却会

12、引起货币工资的上升，即工资具有向上伸缩和向下刚性的特点。 修正以后，工资具有向上伸缩和向下刚性，即W=Wo,j,假定物价水平为Pf，当实际工资为Wo/Pf时，劳动供给过剩（FT），由于货币工资Wo刚性，难以向下调正。结果就业水平处于Nf，低于充分就业NE，存在非自愿失业。 于是，增加货币供给Mo， “多余的货币” 将引起物价上升，直到实际工资等于劳动的边际生产力为止。如图，实际工资从Wo/Pf降到Wo/Pf ，就业从Nf增加到Nf，通过生产函数，实际产量也随之增加。也就是说在非充分就业情况下，增加货币供应量，在物价上涨的同时，也增加产量。,第八章21,当到达充分就业以后，继续增加货币供应量，由

13、于无法增加就业，实际产出无法增加。物价从PE上涨至 P”f，实际工资从充分就业水平的Wo/PE，下降到Wo/P”f 。于是又产生对劳动的过剩需求F”T”，货币工资开始上升，实际工资恢复到充分就业时的水平。 当经济处于充分就业时，货币的增加并不能增加就业和实际产出，只能引起物价和货币工资的上升,第八章22,虽然剑桥方程式与古典学派的货币需求函数具有很相近的形式，但是剑桥学派认为人们所以持有货币是因为货币不仅具有交易媒介的职能，还具有价值储藏的职能。使用货币储藏财富的意愿取决于其他储藏财富形式的收益率和预期收益率，如果其他储藏财富的收益率和预期收益率发生变化，k也可能发生变化。实际上承认利率可能对

14、货币需求产生影响。但是，在作结论时却把其他因素忽略了。 从历史统计数据来看，GDP/M1和GDP/M2的波动很大，在经济紧缩时期，货币流通速度下降。古典经济学家没有发现这个现象是因为二战前，还没有准确的GDP和货币供应数据。,第八章23,第二节凯恩斯的货币需求理论,第八章24,第二节凯恩斯的货币需求理论,一、凯恩斯的思想基础 凯恩斯：剑桥经济学家马歇尔的学生；庇古的同学。名著：就业、利息和货币通论,凯恩斯认为，人们有了货币收入后， 将进行两个抉择,1、第一选择：消费和储蓄的比例。 这是时间偏好的选择,2、第二选择。储蓄中是现金形式与购买国债形式的比例。 假设，金融市场只有货币和债券两种金融资产

15、。货币具有流动性却没有收益；债券流动性不强，却能带来收益。,第八章25,二、流动性（灵活）偏好,1、交易性货币需求：指应付日常交易需要而产生的持币需要,主要取决于收入大小； 随收入增减而增减。,2、货币的预防性需求： 由于未来收入和支出的不确定性， 为防止收支增减等意外变化， 往往保有一部分货币余额以备不测。,3、投机性需求：人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。,一般而言，预防性货币需求为收入的增函数,在货币和生息资产之间的选择。 取决于利率的高低,第八章26,二、凯恩斯货币总需求函数,凯恩斯认为，作为近似，满足交易、预防动机所需要的现金量和满足投机动机所持有的现金量

16、可以看成时互不相关的。交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数，用表示，以表示收入，则 1f（）； 投机性货币需求是r的减函数，以2表示，则 2f（r）; 用表示总货币需求，则货币总需求：,12f（）f（r）,第八章27,L1=L1(Y),dL1/dY0 L2=L2(i),dL2/di0, Li0L1与利率无关，是一条与利率纵轴平行的直线，L2是向右下倾斜的曲线。将L1和L2相加的总货币曲线L如图。 i L1 i L2 i L=L1(Y)+L2(i) Md Md Md,第八章28,凯恩斯提的三个问题,1）M改变时，Y及r将起何种变化？ 2）什么决定L1的形状？ 3）什么决定L2的形状？,

17、第八章29,1）M改变时，Y及r将起何种变化？,金币流通时： M的改变最终只能由开采金矿而来，金矿员工包含在整个经济体系之内，因此M的改变必然直接引起Y改变（增加），因为新增加黄金，必然体现为某些人的收入。 纸币流通时： 政府印发纸币，新发的纸币必然成为某些人的收入，但M的增加不会全部吸收在M1之中。多余的货币要另找出路，购买证券或其他资产，于是利率降低，使得M2加大；同时因为利率降低，刺激Y上升，M1也增大，直至最后所有新的货币，不吸收在M2之中，而吸收在M1之中。,第八章30,2）什么决定L1的形状？,货币的收入流通速度，凯恩斯主张用Y/V=M1表示。 V的大小，决定于： 1）银行界和工商

18、界的组织情况； 2）社会习惯； 3）收入在各阶级的分配； 4）持有现金的机会成本。 短期内，各因素不会有重大改变，故V可以说是几乎不变。,第八章31,3）什么决定L2的形状？,人们持有M2的原因是人们对于利率前途的不确定。M2与r之间，并没有一定的数量关系。这与M2与利率之间的连续曲线关系并不矛盾。 原因：预期。 若人的预期状态发生改变，r与M2的关系就是不确定的。但在预期状态不发生变化时，r降低，会引起M2增加。,第八章32,由此可知： 第一，货币需求是不稳定的。由于市场利率波动较大，受此影响，货币的投机性需求波动较大。 第二，货币需求波动较大，货币流通速度也就有较大波动。货币流通速度与实际

19、货币需求成反向关系。 V=PY/ M =Y/f（i,Y） 只有当货币投机性需求等于零时， V=Y/f（Y） 货币流通速度才可以被看作主要由制度因素决定的在短期内变化很小的量。,第八章33,第三，货币流通速度波动较大，货币量与名义收入之间就不具有稳定的关系。 例如当货币供给增加时，i下降，实际货币需求f（i,Y）上升，货币流通速度V也因此下降，货币供应量的增加就可能为货币流通速度的下降而抵消，对名义收入不产生影响。在货币流通速度不稳定的情况下，交易方程式虽然是一个可以随时成立的恒等式，但其本身并不能说明问题。 Md/P=f（i,Y）,第八章34,凯恩斯还认为，人们是持有更多的货币还是持有更多的债

20、券，取决于现实的利率与人们心目中的正常利率水平之间的差距。 若人们心目中的正常利率下降，则预期利率也会下跌，债券价格就会上升。人们就会持有更多的债券，对投机性货币的需求会减少，货币流通速度加快。反之，若人们心目中的正常利率上升，则预期利率就会上升，债券价格会下跌。为了避免资本损失，人们就会持有更多的货币和更少的债券，货币流通速度减慢。 因此，货币流通速度还取决于人们心目中的正常利率，由于它随人们的预期而不断地变化，因此，投机性货币需求也是不稳定的，这就导致了货币流通速度的起伏波动。,第八章35,三、凯恩斯流动性陷阱 liquidity trap,当利率降低（债券价格提高），且低于某种“安全水平

21、”时，人们预期未来利率将上升（债券价格下跌），愿意多持有货币，任何措施都不再能使利率继续下降。 这种无能为力的状况，恰如落入陷阱一样。,利率的不确定性将造成债券价格升降，人们便在持有债券和持币之间选择。,金融当局对于市场利率，并不总能随心所欲地调节,债券价格债券利息/利率,第八章36,流动性陷阱图示,当利率降至某种水准时，流动性偏好可能变成几乎是绝对的； 当利率降至该水准时，因利息收入太低，而债券价格不再上升，故几乎每人都宁愿持有现金。,第八章37,凯恩斯：流动性偏好理论与传统货币数量说的比较,如果在静态社会中，没有人对未来利率感觉不确定，则流动性偏好函数L2恒等于零，则M=M1。 在均衡状态

22、下，M的改变就等于M1的改变，所以有M1V=Y. 如果以O和P分别表示当期的产量和价格，则Y=O*P，也就是MV=OP。,第八章38,凯恩斯的理论关键是基于投机动机的流动性偏好L2,它和利率呈反向关系。 货币的作用主要有： 一是充当商品交换的媒介； 二是作为贮藏财富的手段。 就作为贮藏财富的手段而言，货币将通过利率而影响投资，从而影响产出、就业和收入。 古典学派只看到货币的第一个作用，而未看到第二个作用，故得出货币中性的结论；而凯恩斯正式因为看到并强调了货币的第二个作用，所以才得出货币影响就业的结论，甚至将货币的存在看作持久性失业的根本原因。,第八章39,第三节 凯恩斯货币理论的发展,第八章4

23、0,第三节 凯恩斯货币理论的发展,；,在凯恩斯的流动性偏好理论中，货币的交易性需求被假定为是收入的函数，与利率无关。但是，鲍莫尔和托宾模型证明交易性需求同样受到利率影响。,托宾等人也发展了投机性货币需求理论。,第八章41,鲍莫尔认为，任何企业或个人的经济行为都以收益的最大化为目标。 在货币收入取得和支用之间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。 由于现金不会给持有者带来收益，所以应将暂时不用的现金转化为生息资产的形式，待需要支用时再变现，只要利息收入超过变现的手续费就有利可图。,一、鲍莫尔（Baumol， W.J.）的平方根公式,第八章42,观点,一般情况下利率越高，收益越

24、大，生息资产的吸引力也越强，人们就会把现金的持有额压到最低限度。 但若利率低下，利息收入不够变现的手续费，那么人们宁愿持有全部的交易性现金。 因此，货币的交易需求与利率不但有关，而且关系极大，凯恩斯贬低利率对现金交易需求的影响是不符合实际的。即使持有现金只是为了满足当前交易的需要，对现金的需求也同样是利率的递减函数。,第八章43,设某人在未来一年的交易支出为12万元，交易支出比较稳定，例如每月1万元，则可以先将12万元投资于有价证券，然后每月卖出1万元套现，假定手续费是100元，则交易成本是： 100元（12万元/1万元） 又由于套现时间是固定不变的，则1年持有现金平均余额是1万元/2，如果市

25、场利率是10%，则持有现金丧失的机会成本是：1万元/2）10%总成本是： 100元（12万元/1万元）+（1万元/2）10% 由此，现金的成本有两项：一是将证券变现时所必须支付的手续费。二是持有现金而牺牲的利息（机会成本）。,第八章44,鲍莫尔作了如下假设：,人们有规律地每隔一段时间内取得一定收入Y，支出则是连续的和均匀的； 生息资产一律采取短期政府债券的形式，因为这种形式最安全； 每次出售债券与前一次出售时间间隔及每次的出售量K都相等。,由于该模型本质上是运用管理科学中最适度存货控制技术于货币理论的成果，所以又通称为“货币需求的存货管理模型”。,第八章45,设未来时间内所预见的交易支出量为y

26、，每次变现的现金额(出售债券额)为K，每次买卖证券的手续费为b，于是买卖证券的成本总额(债券变现时所必须支付的手续费)为by。由于每项交换的现金额C之后，有规律地将其支出，所以平均一年手中持有的现金额K。因为现金没有利息收入，如果市场利率是r，那么持有现金所丧失的利息收入或者叫机会成本为rK。设C代表保存现金的成本总额，C又是K的函数，可得下式：,数学推导过程如下：,第八章46,第八章47,第八章48,第八章49,(7)式是现金存量(或现金余额)对交易量的弹性，其数值为0.5 ，表示交易量与现金的需求成正比，在其他条件不变的情况下，交易量每增加一个单位，其现金需求增加0.5个单位。(8)式是现

27、金存量对利率的弹性，其数值为- 0.5 ，表示现金存量与利率反方向变动，即利率上升，现金存量下降，在其他条件不变的情况下，利率每上升0.5个百分点，现金需求下降0.5个百分点。总之“在企业最适度现金余额决定中，有着规模经济的规律在起作用”。,第八章50,鲍莫尔模型问世以后，对货币需求理论产生重要影响： 第一，论证了交易性货币需求也受到利率变化的影响，为凯恩斯的利率作为货币政策传导机制的理论进一步提供了支撑；而且也向货币政策的制定者指出，货币改革如果不能影响利率，那么它的作用是不大的。,第八章51,第二，根据平方根公式，货币存量的增加，将导致收入以平方根成比例增加,所以，如果利率和物价不变，收入

28、增加的比例必须大于货币供给增加的比例，才能使公众吸纳新增的货币，因此，在萧条时期货币政策的效果可能比预期的要大； 第三，鲍莫尔模型虽然以国内经济单位的货币需求为基础，但基本结论可适用国际金融领域，例如国际储备也由规模经济的特点，国际储备未必与国际贸易同比例增加，使用一种货币，可以节省国际支付和交易成本。,第八章52,二、惠伦模型,1966年，美国经济学家惠伦及米勒和奥尔先后发表文章，论证了预防性的货币需求也同样为利率的递减函数。 惠伦认为，预防性货币需求来自于事物的不确定性。 他认为，影响预防性货币需求的因素有三个：非流动性成本；持有预防性现金余额的机会成本；收入和支出的平均和变化情况。 非流

29、动性成本是指因低估在某一支付期内现金需要而造成的严重后果。当人们因缺乏现金而无法应付付款义务时，就有三种可能：陷于经济困境甚至破产，此时，非流动性的成本是非常高的；如果能及时得到银行贷款，则非流动性成本就是银行贷款成本；如果人们持有易转换成现金的资产，则非流动性成本等于非现金资产转换成现金的手续费。企业为免于破产，同时也不能保证随时得到贷款，因此第三种情况应作为理论分析的一般情况。,第八章53,持有预防性现金余额的机会成本则是指持有这些现金而必须放弃的一定的利息收益。上述非流动性成本和持有预防性现金余额的机会成本也就构成了持有预防性现金余额的总成本。 在建模的思想上，惠伦认为，如果人们为了预防

30、不测持有较多的货币，就减少了预期的非流动性成本，但同时却增加了持有预防性现金余额的机会成本；反之如果他持有较少的预防性现金余额，减少了机会成本，但却提高了非流动性成本。因此，追求利润极大化的企业，必然选择适当的预防性现金余额，以使这两种成本之利下降到最低限度。,第八章54,第八章55,第八章56,由此式所确定的预防性现金余额M将使持有该余额的总成本E降至最低限度。同时，上式也表明，最适度的预防性现金余额同净支出方差2、非流动性成本正相关，与利率r负相关。由此近明了预防性货币需求同样受到利率变动的影响。利率越高，此项货币需求就越小；利率越低，此项货币需求就越大。结论同鲍莫尔模型基本一致。所不向的

31、是，惠伦模型中预防性现金余额对手续费用、利率的弹性分别为1、-1，而鲍莫尔模型中分别为1和-1。,第八章57,鲍莫尔模型和惠伦模型的论证分析方法都相同，都是将现金持有的成本和提取现金的费用加起来求它们的最小值。 其差别在于现金提取次数的假定不同，鲍莫尔模型假定人们在一定的时间内均匀地提取加以所需的现金，惠伦模型则假定人们按造某种概率提取预防所需的现金。 还有鲍莫尔的货币持有要取平均值，因为有持有最多到下降为零，而惠伦的货币持有始终保持一个值。,58,鲍莫尔和惠伦模型持有现金的比较,第八章59,根据鲍莫尔模型和惠伦模型，凯思斯的货币需求函数式应修正为： MMlM2L1(Y，r)L(r) 并可进一

32、步简化成 M/P=L（i,Y） 这也就是凯恩斯学派的货币需求函数。它表明货币的需求是由利率和收入两个因素共同决定的。,第八章60,三、托宾模型,凯恩斯派的货币需求理论只是说明人们在货币和债券之间选择，却不能解释人们同时持有债券和货币。,第八章61,托宾认为投资者是风险的规避者，所以投资风险增加，收益也需增加作为补偿，于是投资随风险和利率上升一起增加，债券增加相应是货币的减少，反之则是货币的增加。 货币的持有随风险的提高，债券持有的减少而增加。,第八章62,该解释使得货币需求理论能够比较符合实际地说明人们为何同时持有债券和货币。同时，根据以下的图可以得出，由资产分散决定的现金需求曲线也向右下方倾

33、斜。 上半图的无差异曲线与预算线相切，表明风险与收益同方向变动时，人们效用的相应变化，在坐标轴的左端，零风险零收益，表明人们持有现金，而不持有债券。在坐标轴的右端，风险大收益大，人们持有债券，而不持有现金。中间各点是既持有现金，又持有债券的某种组合。,第八章63,下半图的左边，从上往下是债券持有的增加，右边从下往上，是现金持有的增加，通过中间的45度线，可以完成对现金和国债之间的分隔，现金多则国债少，国债多则现金少。在下半图的左上方，表明持有债券不持有现金，右下方持有现金不持有债券。,64,平均预期收益率=0P+（1-P）i,65,66,67,68,托宾理论的局限： 在该模型中只有货币和债券，

34、而不包括其它金融资产； 交易成本昂贵，小投资者不适用这分散化理论； 该模型忽略了价格波动对现金需求的影响；现金也不是唯一无风险的资产。名义价值上货币是无风险资产，但用实物价值衡量，货币价值随物价波动而升降。,第八章69,希克斯的理论：,有的金融资产，如国债流动性强，没有风险，这就对持有现金为避免风险的理论提出挑战。 希克斯的模型对此做出了回答，他假定人们将财富分布于现金、股票和债券。 如图8-4，股票的价格由OE向左增加，债券的价格由OB向右增加，MUE和MUB分别是股票和债券的边际效用，现金因为没有收益，其边际效用曲线与横轴平行。,第八章70,在三种资产的边际收益都为零时，其组合符合投资者效

35、用最大化的要求，所以股票为OEA，债券为OBC,现金为CA。 若投资者对未来预期乐观，股票和债券的边际效用都提高，其边际效用线分别移向MUE和MUB,股票和债券的持有量相应为OEF和OBF，现金的持有为零了。,71,第八章72,希克斯引进无风险，但略有收益的国库券，其边际收益线高于并平行于横轴，该资产使得现金的持有为零。 财富因此分配在三种资产，股票、债券和国库券上，其最优组合在三种资产边际效用线的交点上，故股票为OEE、国库券EF、国债OBF。,73,第八章74,问题： 凯恩斯以后理论的发展是否表明凯恩斯理论是错误的？,第八章75,尽管许多人对凯恩斯理论作了很大的丰富、发展和完善，但是，这并

36、不表明凯恩斯理论的不合理。 不能设想，在交易性和预防性货币量很少的时候，它们会具有利率弹性；也不能设想，在凯恩斯那个时代，金融资产的数量和品种都有限的情况下，需要复杂的资产组合理论。 这就是说，凯恩斯的理论还是能够比较正确地反映他那个时代的货币金融形势，但是，它不能充分反映凯恩斯以后时代的货币金融形势，所以，我们不能以以后的理论发展否定凯恩斯的理论。,第八章76,第四节 弗里德曼的货币理论,第八章77,第四节 弗里德曼新货币数量学说,一、货币主义Monetarism,20世纪5060年代在美国出现货币学派， 创始人芝加哥大学的M.弗里德曼。,核心命题：经济活动中，货币最重要。 政策主张：货币发

37、行增长率要与经济自然增长率一样。 除此，不要对经济活动有任何干预。,第八章78,二、决定货币需求的因素分析,第一财富总额用恒久性收入代替财富,第二人力资本，系个人在将来获得收入的能力,恒久性收入是指过去、现在和未来收入的平均数是不变价格计算的实际收入,第三人们保有货币资产及其他资产（包括金融资产和实物资产）时所预期的收益率或报酬率,第四其他因素：如人们的主观偏好、技术与制度因素等。,第八章79,(一) 收入或财富的变化 他认为在一般情况下可用收入来代表财富总额，但不能用统计测算的现期收入作为财富的代表，而应该采用长期收入即“恒久收入”的概念作为财富的代表。恒久收入表示一个人所拥有的各种财富在相

38、当长的时期内获得的收入的流量，相当于观察到的过去若干年收入的加权平均数，用符号Y表示。 他又把财富分为人力财富和非人力财富两类，人力财富是指个人获得收入的能力，包括一切先天和后天的才能与技术，其大小与接受教育的程度紧密相关。非人力财富是指物质性的财富如房屋、生产资料、耐用消费品等各种财产。一般说来，人力财富给人们带来的收入是不稳定的，很难转化为非人力财富。这两类财富在总财富中的不同构成比例，制约着他们所带来收入的不同比例，进而也就影响货币需求。因此，他认为现金的保有不是与总财富相联系，而是主要与非人力财富相联系。用w表示非人力财富占财富的比例，即来自财产的收入占总收入的比例。,第八章80,(二

39、) 持有货币的机会成本（货币与其他资产的预期报酬率） 货币币的名义报酬本率(用rm表示)，在通常情况下为零； 预期的固定收益的报酬率(用来表示)，如债券利率，包括债券价格的预期变动； 预期的非固定收益的报酬率(用表示)，如股票的收益率，包括股票价格的预期变动； 预期的商品价格变动率 (用p t表示),第八章81,(三) 持有货币给人们带来的效用 对个人和企业来说，持有货币可以用于日常的交易，可以应付不测之需，还可以抓住获利的机会，这就是货币所提供的效用。这种流动性效用以及影响此效用的其他因素，如人们的嗜好、兴趣等都是影响货币需求的因素之一，用符号U表示。,第八章82,弗里德曼的货币需求函数,第

40、八章83,式中的M为个人财富持有者手中保存的货币量(名义货币量)，P为一般物价水下，M为个人财富持有者手中的货币所能支配的实物量(实际货币余额需求量)。弗里德曼认为，如果略去Y和w在个人间分配的影响，把M和Y分别看作按人口平均的货币持有量和实际收入，w是非人力财富在总财富中的一部分，这个函数就能使用于整个社会。,第八章84,由于短期内货币的效用及影响此效用的因素如人们的嗜好、偏爱等不会发生无规则的剧烈变动，因此U可以作为一个常量从公式中略去。 由于财富的构成比例在一定时期也是相当稳定的，它对收入进而对货币需求不会产生大起大落的影响，故w也可作为常量来考虑。 物价变动率只有在变化很大、延期很长时

41、，才直接影响货币需求，而这种情况很少发生，所以1ddt也可以从式个略去。 由于货币的名义报酬率通常为零，可以不考虑。至于、因他们直接受市场利率的影响和制约，因此可以归结为市场利率(r)的作用，用r来表示、对货币需求的影响。这样，货币需求函数式就可简化为： gF(Y，),第八章85,即货币需求由人们的收入和市场利率来决定。 实证表明，货币需求对利率变化的敏感性差其利率弹性很低(为-0.155)，因此利率对货币需求的影响较弱。 货币需求对收入的弹性较大(一般为1.394)，说明货币需求受收入波动的影响较大。如果用永恒收入的概念来考察，货币需求的变化就不大了。因为随着经济的发展，现期的年度收入会有所

42、波动但将历年的收入加权平均为永恒收入后，这种波动就趋于平衡，因而不会影响货币需求的稳定性。,第八章86,明确货币需求函数的稳定性的意义，在于对分析整个经济社会中的其他重要因素(如货币收入和价格水平)等意义重大。 这是由于货币收入或价格水平都是货币需求函数和货币供给函数相互作用的结果，论证并强调货币需求函数具有稳定性，其目的在于说明货币对于总体经济的影响主要来自于货币供应的方面。弗里德曼在1980年访华时曾重申指出：“货币数量公式的实质，是有关供需失调的原因及解决途径的经验主义的命题。他阐明，货币需求量是少数变量的函数，而货币供给量则可以在相当短的时期内发生急剧的变化，因此，供需的不平衡主要发生

43、在供给方面。”,87,四、弗里德曼的现代货币数量论,他认为，货币需求也像消费需求一样，主要由恒久性收入决定，在长期中，货币需求必定要随恒久性收入的稳定增加而增加。 他将一个较长时期的周期收入的平均值看作是恒久性收入的近似值。尽管，恒久性收入在周期内也发生波动，但其波动幅度比现期收入要小的多，故货币流通速度比较稳定，货币需求也比较稳定。 弗里德曼货币需求理论的另一个特点是强调货币需求通过货币数量影响总支出和实际产量，他认为现金余额的变化影响广义资产和利率，从而将货币数量的变动传导至产成品的需求上。 弗里德曼主张采取稳定货币供给的政策，防止货币本身成为经济波动的原因，只有避免采取剧烈的和反复无常的

44、货币政策，才能给经济提供稳定成长的条件。,88,五、两种货币需求理论的比较 1、货币需求量的决定：凯恩斯主义认为，人们的持币动机可以分为交易、预防和投机动机；决定交易与预防动机的是收入水平,而决定投机动机的是利率的高低。在短期内，收入的稳定决定货币需求的变化主要受利率影响，利率的经常变动决定货币需求的不稳定。 货币主义则认为，决定货币需求量主要因素是恒久性收入。弗里德曼通过统,89,计分析证明：利率每增加或减少1%，货币需求只减少或增加0.15%；而收入每增加或减少1%，货币需求将增加或减少1.8%。由此可见，利率对货币需求量的影响很小，而恒久性收入对货币需求量的影响较大。 因为恒久性收入是指

45、人们在长期中的正常收入，这种收入的稳定，决定了货币需求的稳定。,90,2、货币供给量变化对经济的影响：凯恩斯主义认为，货币供给量的变动通过利率影响国民收入，因为预期利润率与利率的差额决定投资，投资通过乘数作用决定国民收入。 此外，未来的竞争形势、技术变革、需求大小、政治情况，甚至资本家的情绪和信心都对投资有影响。相对其它变量，货币供给量对国民收入的影响只能是间接的、次要的。,91,货币主义则认为，在长期中，货币供给的变化不影响国民收入，只影响价格；但在短期中，货币供给的变化既引起价格的变化，也引起国民收入的变化。 因为，弗里德曼强调财富相对价格的变化，在工人存在着“货币幻觉”的情况下，生产要素

46、价格的上升将落后于产成品价格的上升，企业家扩大生产规模，失业减少，国民收入增加。,92,但是工人会从“货币幻觉”中反应过来，工资上升使得生产要素价格和产成品价格回到原来的水平上，企业家减少投资，失业回升。 货币供给增加在短期中的产出效应最后都转化成价格效应。所以，货币供给是决定国民收入变动的主要因素，弗里德曼强调“只有货币最重要”。,93,问题： 你认为利率和货币供给量那个最重要，为什么？,94,3、利率变动对国民收入的影响：凯恩斯主义认为，货币供给变动影响国民收入的传导变量是利率。 因为，利率不变，货币供给增加，使得人们实际持有的货币超过他们愿意持有的，他们将此超额货币购买政府债券，导致债券

47、价格上升和利率下降。利率下降刺激投资增加，通过乘数的作用引起国民收入增加。反之，人们就反向操作，利率上升，投资和国民收入减少。,95,货币主义则认为，利率变动对货币供给的影响比其它资产预期回报率的影响要小，所以货币供给本身就是影响国民收入的重要变量。 他们认为，公众并不象将凯恩斯所说的那样，只是在货币和国债两者之间进行选择，而是有更大的财富选择范围。也就是说，在货币供给量增加时，债券价格上升，利率下降，人们还可以选择其它形式的资产，因为利率下降，其它有价证券和实物资产的价格也会变得相,96,对便宜，这就吸引人们对这些资产的购买，于是刺激消费和投资，致使国民收入增加。 当货币供应量减少时，同样传

48、导机制的逆向运作，致使国民收入减少。,97,4、对货币政策的选择：凯恩斯主义比较重视财政政策，而相对轻视货币政策。因为财政政策是政府当局的主动性行为，而货币政策则要通过影响人们的投资消费欲望再影响他们的支出，其方式迂回，效果较差，更因为在危机时期，人们的货币需求趋于无穷大，货币供给的增加都可能进入流动性陷阱，而无法对国民收入产生积极的影响。 货币主义坚持剑桥的经济学传统，认为,98,自发的市场力量可以促使经济趋向均衡，尽管货币主义并不完全否认国家的作用，但他们主张依靠自由市场的调节作用，取消国家对经济活动的人为干预，这实际上淡化了财政政策的作用，突出货币政策的效果。 但是，他们反对凯思斯主义“

49、逆经济风向”行事的货币政策，因为他们认为这种政策充其量只能在短期中增加产出，而在长期中只会造成物价水平的上涨。,99,不仅于此，因为经济运行有其固有的周期性倾向，而管理层对经济形势的认识、判断和决策，以及政策生效都有一段时差。 这就是说，管理层在经济过热时采取的紧缩政策，很可能在萧条时期发生作用；而在萧条时期采取的扩张性政策，则可能在繁荣时期发生作用，从而，不是“熨平”，而是扩大经济波动的幅度。,100,所以货币主义主张采取“规则”的货币政策，即不管经济运行的状态，货币供给都按预期经济增长率和物价上涨率之和增长。,101,问题： 你认为那种货币需求理论更符合我国的实际？,第八章102,1、货币

50、需求函数稳定。 人们持币数量与其决定因素（如财富或收入、债券股票等的预期收益率和预期通货膨胀率等）之间，存在着一种稳定的关系。,1、货币需求函数稳定。 2、货币供应长期内只决定物价水平。 3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。 4、经济体系本质上是稳定的。,总结：基本观点,第八章103,总结：基本观点,2、短期内，货币供应量变化主要影响产量，部分影响物价。,长期内，产出完全是由非货币因素决定，货币供应只决定物价水平。,1、货币需求函数稳定。 2、货币供应长期内只决定物价水平。 3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。 4、经济体系本质上是稳定的。,第八章104,总结：基本观点

51、,3、假如货币供应量变化会引起货币流通速度反向变化， 那么，货币供应量变化对于国民收入和物价的影响，将是不确定的、无法预测的。,货币供应量引起名义国民收入的变化。,1、货币需求函数稳定。 2、货币供应长期内只决定物价水平。 3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。 4、经济体系本质上是稳定的。,第八章105,总结：基本观点,4、只要让市场机制充分发挥其调节经济的作用，将能在一个可以接受的失业水平条件下稳定发展。,1、货币需求函数稳定。 2、货币供应长期内只决定物价水平。 3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。 4、经济体系本质上是稳定的。,凯恩斯主义调节经济的财政和货币政策不

52、是减少不稳定，而是加强经济不稳定性。,弗里德曼强烈反对国家干预经济。,第八章106,第五节 理性预期的货币理论,第八章107,一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因,凯恩斯革命以来，预期概念得到了普遍的运用。 凯恩斯将预期引入对货币投机需求理论的研究，证明对未来利率变化的预期决定经济主体在货币与债券之间的选择。 凯恩斯的预期主要还是指经济主体的主观情绪与心理状况，与基于经济模型之上的理性的经济预测还有很大的差距，因此被称为“非理性预期”。,第八章108,1、适应性预期,20世纪五六十年代的经济学家通常认为预期仅仅由过去的经验所形成，也就是预期将随时间的推移和以往数据的变化，而缓慢地作出调

53、整。这种预期形成的观点被称为“适应性预期”：仅仅根据过去的经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适应性预期。 例如，对通货膨胀的预期通常被认为是过去若干年通货膨胀率的平均数。弗里德曼货币主义理论中所引入的就是这种适应性预期。,第八章109,弗里德曼货币主义理论中所引入的就是适应性预期。其公式为： Xt+1= Xt +k(Xe - Xt) (8-1) Xt+1表示对变量X的适应性预期，0k1，表示过去的预期对当前的预期影响的程度。Xe表示对变量X现在观察到的水平，Xt表示过去对变量X预期数值。 适应性预期重视过去的预期对当前预期的影响，却没有强调现在的预期对将来的影响。,第八章110,一般来说

54、，预期是根据经济变量过去和现在的变化判断它未来的趋势。经济变量的决定和关系以既定预期为前提，适应性只讨论变量之间的关系，却不讨论预期的变化；理性预期则认为，只要预期发生变化，变量之间的关系也会相应变化。 正是在这个意义上，一个人对股市的发展做出了预期，如果没有人相信他，股市可能如他预期的发展。但如果人们相信他了，他的预期也就不准了。因为他原来的准确以别人不相信的预期为条件，现在人家都相信了，他们的预期变化改变了变量的关系，所以他的预期不准了。譬如，他预期股市要上升是以大家都买进为前提的，现在大家相信了他的话，提前抛出了，股市就上不去了。,第八章111,2.非理性预期的原因 1）人们了解所有可得

55、信息，但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计； 2）人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计并不准确。,第八章112,二、理性预期理论,理性预期理论因在经济分析中假定经济行为的主体对未来事件的“预期”是合乎理性的而得名。 理性预期的思想最初由美国经济学家J F 穆思在理性预期和价格变动理论一文中提出，认为人们在对未来进行预期时，不仅依靠过去的经验，而且总是尽可能最有效地利用所有可以利用的信息，由此所作的预期才能说是合理的。 理性预期理论可以用如下数学公式作较为规范的表述：Xe=Xof 其中，X代表需要预测的变量，Xe代表对这一变量的预期，Xof是利用所有可得信息对X的最优预测。,第八章

56、113,理性预期理论指出，预期和使用所有可知信息的最佳预测（即对未来的最佳估计）并无不同，如果人们不对未来作出最佳预测，那么他们会付出代价。 该理论有两个重要含义： 1）如果某一变量发生变化，那么该变量预期的形成方式也将发生变化； 2）预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。,第八章114,1）如果某变量变动的方式有所改变，那么该变量预期的形成方式也会改变。,与无理性预期不同，如凯恩斯认为，如果今天的利率高于正常水平，那么对明天利率的最佳预测是它要下降到正常水平。 理性预期理论则认为，如果预期今天较高的利率明天要下降，它很可能不下降。因为利率下降的条件是人们买进国债，国债价格才会上升，这种情况

57、被人们预期到了，就有人会提前抛出，国债的价格上不去，利率就保持在原来的水平上。,第八章115,在凯恩斯理论中，利率决定于人们预期利率下降，并且买进国债。在理性预期的理论中，利率决定于人们预期别人预期利率下降后的行动，并卖出国债。利率决定的方式改变了，利率变动的方式也发生了变化，升高的利率停留在既定的位置上。 理性预期的这个论断适用于对任何变量的预期，预期的变化影响变量的变动，变量变动的变化再反作用于预期。,第八章116,2）预期的预测误差平均为零，且不能事先预知。,预期的预测误差为X-Xe，即变量X的实现值和预期值之差等于零，因为人们会修改原来的预测，使得预期误差平均地等于零。但是，对每一次预

58、期来说，预期的结果仍然不是事先能够预知的。,第八章117,问题： 理性预期理论运用于金融市场有什么特点？,第八章118,三、有效市场理论,1、有效市场理论：该理论假设，金融市场上的证券价格完全反映所有可知信息；持有证券的回报率等于证券的资本利得加上现金付款，再除以原来购买该证券的价格： R是从t到t+1期持有该证券的回报率，Pt+1是t+1期末持有该证券的价格，Pt是t时持有期初的证券价格， C是 t和t+1期间的现金收益。,119,考虑在t时开始时持有证券，对其回报率进行预期，由于现价Pt和现金收益C在开始时就是已知的，那么在上述回报率的定义中，唯一不确定的变量就是下期的价格Pt+1。如果用

59、Pet+1表示持有期终了时该证券价格的预期，那么预期收益为Re: 有效市场理论把对未来价格的预期看作是运用现在所有可知信息作出的最佳预,120,测。换言之，市场对未来证券价格的预期是合乎理性的，所以，,该式又蕴含着，证券的预期回报率将等于该回报率的最佳预测值，即 （8-5） 债券市场供求分析说明，证券的预期回报率有向均衡回报率即向供求量相等的回报率靠拢的趋势。,121,供求分析根据均衡条件决定一种证券的预期回报率（ ）等于其均衡回报率（ ），而均衡回报率是该证券供求量相等的回报率，即 ，由此可用均衡回报率来决定预期回报率。 运用上述均衡条件，并代入理性预期方程式（8-5），就可以推导出一个描述有效市场上定价行为的等式