第15章投资.ppt

1、,第 15 章,投资，时间，资本市场 Investment, Time, and Capital Markets,Chapter 15,Slide 2,本章概要,存量与流量 现值 债券的价值 资本投资决策的净现值准则,Chapter 15,Slide 3,本章概要,风险调整 消费者的投资决策 跨时期产品决策- 不可（可耗尽）再生资源 利率如何决定?,Chapter 15,Slide 4,简介,资本 能对未来长时间提供产出、服务-的投入（关于资本的定义很多） 比较现值与未来值,Chapter 15,Slide 5,存量与流量（Stocks Versus Flows）,存量 资本是一存量. 某公司

2、拥有的资本存量,Chapter 15,Slide 6,存量与流量,流量 比如：可变投入、一定时期内的产出 都是流量. 指一时间区间内的量,Chapter 15,Slide 7,贴现值 (PDV),决定未来收入流的现值 -贴现：必须考虑时间和该时间段里能够获得的利率.,Chapter 15,Slide 8,贴现值,未来值 (FV),Chapter 15,Slide 9,贴现值,问题 R 对PDV有何影响?,未来1美圆的PDV,0.01$0.990$0.980$0.951$0.905$0.820$0.742 0.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.552 0.03

3、 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.412 0.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.308 0.05 0.952 0.907 0.784 0.614 0.377 0.231 0.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174,利率1 年2 年3 年4 年5 年6 年,未来1美圆的PDV,0.07 0.935 0.873 0.713 0.508 0.258 0.131 0.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.099 0.09 0.917 0.842 0.650 0.42

4、2 0.178 0.075 0.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.057 0.15 0.870 0.756 0.497 0.247 0.061 0.015 0.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004,利率1 年2 年3 年4 年5 年6 年,Chapter 15,Slide 12,贴现值,现金流的现值 受利率影响.,Chapter 15,Slide 13,两种付款方式,付款方式 A: $100$1000 付款方式 B:$20$100$100,今天 1 年 2年,Chapter 15,Slide 14,两种付款方式,Cha

5、pter 15,Slide 15,PDV,A的PDV : $195.24$190.90$186.96$183.33 B的PDV :205.94193.54182.57172.77,R = .05R = .10R = .15R = .20,为何随着利率R的上升，A的PDV 对 B 来说上升了?,Chapter 15,Slide 16,失去的收入,可以计算因伤残或死亡而损失的收入的PDV.,Chapter 15,Slide 17,失去的收入,假定 某人于1986年元旦在一次汽车事故中丧身， 当时53岁. 薪水: $85,000 退休年龄: 60,Chapter 15,Slide 18,失去的收入,

6、问题 问此人给他的家庭收入带来损失的PDV? 应当将收入的增长率（g ）考虑进去而调整 假定过去十年里此人的薪水的平均增长率为8%,Chapter 15,Slide 19,失去的收入,问题 问此人给他的家庭收入带来损失的PDV? 也应当考虑他可能因为其他的原因而死的概率 (m) 可从死亡率已有的统计表格中得到,Chapter 15,Slide 20,失去的收入,问题 问此人给他的家庭收入带来损失的PDV? 假定R = 9% 这是 1983 美国政府债券的收益率,Chapter 15,Slide 21,失去的收入,计算失去的工资收入,1986$ 85,000.9911.000$84,235 19

7、8791,800.990.91783,339 198899,144.989.84282,561 1989107,076.988.77281,671 1990115,642.987.70880,810 1991124,893.986.65080,043 1992134,884.985.59679,185 1993145,675.984.54778,408,年W0(1 + g)t(1 - mt)1/(1 + R)tW0(1 + g)t(1 - mt)/(1 + R)t,Chapter 15,Slide 23,计算失去的工资收入,决定 PDV 将第4列的所有数据加起来即为因此人死亡而带给家庭的收入损

8、失的 PDV ($650,252) 此人的家庭因此可以得到这样一笔死亡补偿.,Chapter 15,Slide 24,债券的价格,计算债券的价格 利息支付 = $100/年: 10 年期债券. 本金 = $1,000:第10年末偿还.,Chapter 15,Slide 25,债券获得的现金流的现值,利率,现金流的PDV ($ thousands),0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,Chapter 15,Slide 26,债券的价值,(永续年金)Perpetuities 永续年金:指这样一种债券,每年为债券持有人支付固定的资金,直到永远-.,Chapte

9、r 15,Slide 27,债券的有效收益率,计算债券的回报率,Chapter 15,Slide 28,债券的有效收益率,计算债券的回报率,Chapter 15,Slide 29,债券的有效收益率,利率,0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,PDV (债券价值) ($ thousands),为何不同的债券的收益率不一样?,有效的收益率:使得债券的PDV 等于债券市场价格的利率.,Chapter 15,Slide 30,公司债券的有效收益率,为了计算公司债券的收益率, 需要知道公司债券的面值和利息. 假定 IBM 与Polaroid 均发行面值为 $100

10、的债券,并且每半年支付一次利息.,Chapter 15,Slide 31,公司债券的收益率,1999年7月23日的收盘价格为:,IBM 53/8 09 5.830 92 -11/2 Polaroid 111/2 0610.8 80 106 -5/8 a:年支付利息($5.375) b: 到期日为2009年 c: 年支付利息/收盘价格 ($5.375/92) d: 当天的交易量 (30) e: 收盘价格 (92) f: 与上一交易日价格的变化 (-11/2),a b c d e f,Chapter 15,Slide 32,公司债券的收益率,IBM 债券的收益率: 假定以年为计息周期 2009 -

11、 1999 = 10 years,Chapter 15,Slide 33,公司债券的收益率,Polaroid 债券的收益率:,为何 Polaroid的R* 高?-考虑风险,Chapter 15,Slide 34,投资的净现值（NPV）准则,为了确定一资本投资是否值得就需要比较此投资带来现金流的现值 (PV) 与投资成本.,Chapter 15,Slide 35,净现值法则(NPV Criterion) 如果PV 超过投资成本,则企业应当投资.,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 36,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 37,电动机厂 (考虑

12、建 $10 million工厂) 8,000 台/月:20年 成本 = $42.50 each 价格 = $52.50 利润 = $10/台或$80,000/月 工厂寿命 20 年,残值 $1 million 此企业应当投资吗?,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 38,假定信息确定 (即没有风险) R = 政府债券利率,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 39,工厂的净现值,利率, R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,NPV ($ millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,Chapter 15,Slide

13、40,实际与名义贴现率 以通货膨胀率进行调整 假定价格,成本与利润都是实际量 通货膨胀率= 5%,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 41,实际与名义贴现率 假定价格,成本与利润都是实际量 因此, P = (1.05)(52.50) = 55.13, 第2年, P = (1.05)(55.13) = 57.88. C = (1.05)(42.50) = 44.63, 第2年 C =. 利润仍然为 $960,000/年,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 42,实际与名义贴现 实际利率 R = 名义利率R -通货膨胀率 = 9 - 5 = 4,

14、投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 43,工厂的净现值,利率, R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,NPV ($ millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,Chapter 15,Slide 44,负的未来现金流 投资应当考虑建设时间和损失的调整.,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 45,电动机工厂 建设时间 1 年 今天支出 $5 million 明年(初)支出 $5 million 生产期:第一年预期亏损 $1 million,第二年预期亏损 $0.5 million 每年的利润 $0.96 millio

15、n,直到第 20年 残值 $1 million,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 46,投资的净现值（NPV）准则,Chapter 15,Slide 47,风险调整,不确定环境下的贴现率: 通过在无风险利率上加上风险金. 如果是风险回避者, 因此在他们的眼中,未来不确定的现金流的价值小于确定的现金流.,Chapter 15,Slide 48,风险调整,可以分散的与不可以分散的风险 可分散风险 :可通过投资很多项目或购买很多股票而消除. 不可分散风险 :不能被消除掉,必须考虑进入风险金.,Chapter 15,Slide 49,风险调整,利用资本资产定价模型测量不能分

16、散的风险Capital Asset Pricing Model (CAPM) 假定你投资于整个市场的股票 (近似可理解为投资某基金) rm = 股票市场的预期回报率 rf = 无风险利率 rm - rf = 不能分散部分风险的风险金,Chapter 15,Slide 50,风险调整,利用资本资产定价模型测量不能分散的风险Capital Asset Pricing Model (CAPM) 计算某一支股票的风险金,Chapter 15,Slide 51,风险调整,问题 不可分散风险与 beta之间的关系?,Chapter 15,Slide 52,风险调整,给定beta, 我们可以得到用以计算该资

17、产净现值的正确的贴现率:,Chapter 15,Slide 53,风险调整,决定 beta 股票 利用统计方法可以对其进行估计,Chapter 15,Slide 54,风险调整,决定 beta 工厂 其股票和债券收益率的加权平均 预期回报率依赖于 beta 注意: 此投资对企业来说应当具有代表性,否则风险等不同-,Chapter 15,Slide 55,消费者的投资决策,消费者在购买耐用品时面临类似的决策. 计算耐用品将来带来的好处和当前支出的比较,Chapter 15,Slide 56,购买汽车的支出和带来的好处 S = 交通运输过程中带来的价值 E = 总的运行成本/年 汽车价格为 $20

18、,000 6年后本车以二手车再卖出的价格为 $4,000,消费者的投资决策,Chapter 15,Slide 57,收益和成本,消费者的投资决策,Chapter 15,Slide 58,跨时期生产决策-可耗尽资源,企业的生产决策经常涉及跨时期方面的问题 ：今天的生产会影响到未来的销售收入或成本.,Chapter 15,Slide 59,假定 你有一口油井，有 1000 桶石油. MC与 AC 都等于$10/桶 你应当产出石油还是先让它保存下来?,跨时期生产决策-可耗尽资源,Chapter 15,Slide 60,假定 Pt = 当年石油的价格 Pt+1 = 明年石油的价格 C = 开采成本 R

19、 = 利率,跨时期生产决策-可耗尽资源,Chapter 15,Slide 61,如果你预测到减去开采成本后的价格比利率上升得快，就不要开采. 如果你预测到减去开采成本后的价格比利率上升得慢，现在开采. 石油价格回怎样呢?,跨时期生产决策-可耗尽资源,可耗尽资源的定价,时间,价格,数量,价格,Chapter 15,Slide 63,在完全竞争的市场上, P - MC 上升的速度应当与利率一样. 为什么? 考虑在下面情况下生产者的反应: P - C 增长快于 R? P - C增长慢于R?,可耗尽资源的定价,Chapter 15,Slide 64,注意 P MC 这与 P = MC 矛盾吗? 提示: 生产可耗尽资源的机会成本是什么?,可耗尽资源的定价,Chapter 15,Slide 65,P = MC MC = 开采成本 + 使用成本 使用成本 = P - 边际开采成本,可耗尽资源的定价,Chapter 15,Slide 66,利率如何决定?,利率：借款人为使用出借