第六讲--国际收支的弹性分析法..ppt

1、第六讲 国际收支的弹性分析法,国际收支的弹性分析法研究的是浮动汇率制和固定汇率制下，价格变动如何影响一国经常项目。,从原理上讲，一国货币对外贬值具有促进出口、抑制进口的作用，而升值则具有刺激进口、抑制出口的作用。但在现实生活中，在汇率发生作用的同时，有许多经济和非经济的因素也在发挥作用，他们可能和汇率调整的初衷一致，也可能不一致。这就提出了一个问题：货币贬值究竟在多大程度上影响商品的供求和进出口？排除非经济因素，贬值影响进出口变化的程度取决于进出口商品的供给和需求的价格弹性。这就是弹性分析法的基本出发点。因此，弹性分析法分析的是在不考虑资本和金融项目下的国际收支的“价格效应”。,第一节 在浮动

2、汇率制下的调节,本节将考察通过一国货币跌价或贬值来调节一国经常项目或国际收支逆差的方法。跌价(depreciation)意味着汇率是浮动的。而贬值(devaluation)则是指一国货币当局经过深思熟虑(政策)把汇率从一个固定的或钉住的水平提升到另一个水平。由于贬值与跌价通常都是对价格操作以调节一国的经常项目和国际收支，它们都是价格调节机制，所以这里对它们一并讨论。首先，我们研究调节过程本身，然后说明外汇的供求表是如何推导出来的。,1. 国际收支调节与汇率变动 通过对一国货币的贬值或跌价，调节该国国际收支逆差的过程见图1。图中假设世界上只有美国和欧盟两个经济体，不存在国际资本流动，所以美国对欧

3、元的需求和供给只反映商品及服务的贸易。图中显示，汇率R=1美元/1欧元时，美国对欧元的需求是每年120亿欧元，而供给只有80亿欧元，结果美国国际收支中有40亿欧元（AB）的逆差。,如果美国对欧元的供需曲线是S和D，美元贬值20%，从汇率R=1美元/1欧元上升到R=1.20美元/1欧元，将完全消除美国的逆差。即在R=1.20美元/1欧元时，供求都等于每年100亿欧元（图中的E点），美国的国际收支处于均衡状态。然而，如果美国对欧元的供求曲线弹性更小（曲线更陡峭），例如为图中的D *和S* ，同样20%的贬值只能使逆差缩小到30亿欧元（图中的CF）。只有100%的贬值（从R=1美元/1欧元到R=2美

4、元/1欧元）才能完全消除逆差（图中的E*点）。但是在现实中，如此大幅度的贬值或跌价是不可行的。 因此，知道美国对欧元供求曲线的弹性非常重要。有时，逆差国的外汇供求曲线的形状甚至可以使贬值事实上增加，而不是减少或消除其逆差。这些问题将在下面一一解决。,2. 外汇需求曲线的推导 在图1中，美国对欧元的需求曲线（D）来自以欧元计价的美国进口的供求曲线（见图2左图）。而美国对欧元的供给曲线（S ）来自国外以欧元计价的对美国出口的供求曲线（图2右图）。我们首先推导美国对欧元需求曲线（D）。,图2 美国对外汇的供求曲线的推导,在图2中的左图中，DM为R=1美元/1欧元时美国从欧盟进口的需求（以欧元计价），

5、而SM为欧盟对美国进口的供给。由DM和SM可得，此时美国进口价格为PM=1欧元，每年美国进口数量为QM=120亿欧元，因此每年所需欧元为120亿欧元（即左图中的B点），该点对应于图1中美国需求曲线上的点。 当美元贬值20%，R=1.2美元/1欧元时，SM保持不变，而DM下降20%至DM （参见图2左图）。因为如果美国仍保持120亿单位的进口需求（图中DM曲线上的B点），势必要求以欧元表示的价格从PM=1欧元降为PM=0.8欧元，或者要求美元贬值20%，以保持进口的美元价格不变（ DM曲线上的H点）。然而，当欧元价格低于PM=1欧元时，欧盟的供给将减少，即在图上沿着SM曲线下降，而美国在价格高于

6、0.8欧元时，进口需求也减少（沿DM曲线上升），直到达到新的均衡点E（参见图2左图）。同学们应反复阅读此图与前图，仔细研究图2左图与图1之间的关系，因为这是国际金融中相当重要，也是最具挑战性的问题。,由于汇率以一固定百分比变动，DM与DM实际上不是平行的。因而，从B点（1欧元）减少20%，价格只下降了0.20欧元，而同时对应于G点（1.25欧元）则下降了0.25欧元。在DM与SM的交点E处，=0.9欧元，QM=110亿单位，这样，美国对于欧元的需求降至99亿欧元（图2左图中的E点），相当于图1中的E点（99亿欧元四舍五入为100亿欧元）。因此，美国对欧元的需求在汇率为R=1美元/1欧元时为12

7、0亿欧元（由图2左图中的B点给出），在汇率R=1.2美元/1欧元时为100亿欧元（由E点给出）。这相当于图1中B点沿D曲线上升至E点的运动。,3. 外汇供给曲线的推导 在图2的右图，Dx是以欧元计价的欧盟对美国出口的需求，Sx是美国对欧盟出口的供给（此时汇率R=1美元/1欧元）。在交点，出口价格Px=2欧元，数量Qx=40亿单位，因此美国人可以获得80亿欧元收入（图2右图中的A点），这相当于图1中曲线S上的A点。 当美元贬值20%至R=1.2美元/1欧元时，Dx保持不变，而Sx下移20%至Sx（参见图2中的右图）。因为对美国人来说，现在欧元相对于美元升值了20%（见曲线Sx上的K点），他们愿以

8、Px=1.6欧元（即比以前便宜20%）的价格出口40亿单位（与Sx曲线上A点相同）。不过，在价格低于Px=2欧元时，欧盟对美国出口的需求更多（即沿Dx曲线下降），而在价格Px=1.6欧元以上，美国愿意供给更多（沿Sx曲线上升），这样一来，将在E点达到新的均衡（见图2右图）。,同样，曲线Sx与曲线Sx也不是平行的，因为汇率是以一个固定的百分比变动的，对于Dx与Sx，Px=1.8欧元，Qx=55亿单位，所以对美国的欧元供给数量增加到99亿（1.855亿）。这由图2中右图上的E点给出，它相当于图1中曲线S上的E点（99亿欧元四舍五入为100亿欧元）。因此，对美国的欧元供给数量从R=1美元/1欧元时的

9、80亿欧元（由图2右图中的A点给出）增加到R=1.2美元/1欧元时的100亿欧元（由E点给出），从A点到E点的变动相当于沿图1中曲线S从A点到E点的运动。,第二节 外汇市场的稳定性,本节我们将考察外汇市场稳定性的意义及条件。当对均衡汇率的扰动能够自动地产生一种力量迫使汇率返回原来的均衡状态时，就认为存在稳定的外汇市场（stable foreign exchange market）。当对均衡汇率的扰动使汇率进一步远离原来的均衡状态时，就认为存在不稳定的外汇市场（unstable foreign exchange market）。,1. 稳定与不稳定的外汇市场 当外汇供给曲线斜率为正时，或者斜率为

10、负但是比外汇需求曲线弹性小（更陡）时，外汇市场就是稳定的。如果供给曲线斜率为负而且比需求曲线弹性更大（更平），外汇市场则不稳定，见图3。,图3左图重复了图1中的D及S 。对于与S ，均衡汇率R=1.20美元/1欧元，欧元需求和供给每年平均为100亿（E点）。如果因为某种原因，汇率跌至R=1美元/1欧元，将产生额外的40亿欧元的需求（AB，美国国际收支逆差），这将自动推动汇率返回R=1.2美元/1欧元。相反，如果汇率上升至R=1.4美元/1欧元，将产生额外的30亿欧元的供给（NR，美国国际收支盈余），这将自动驱使汇率返回R=1.2美元/欧元。因此，图3左图所示的外汇市场是稳定的。,图3的中图显示

11、，曲线D与左图相同，但曲线S是斜率为负但比曲线D陡（弹性小）的曲线。均衡汇率仍为R=1.2美元/1欧元（E点）。当R=1美元/1欧元时，有额外需求（反映美国有国际收支逆差）15亿欧元（UB），这将自动推动汇率返回R=1.2美元/1欧元。在汇率R=1.4美元/1欧元时，有额外供给（反映美国有国际收支顺差）10亿欧元（NT），这将自动驱使汇率返回R=1.2美元/1欧元。在这种情况下，外汇市场同样是稳定的。,图3的右图与中图形状相似，只是供求曲线互换了位置，S比平坦（弹性大）。均衡汇率为=1.20美元/1欧元（E点）。然而如今在任何低于均衡点的汇率水平，都将产生额外的欧元供给，这将迫使汇率更低、更加

12、远离原均衡点。例如R=1美元/1欧元时，额外供给为15亿欧元（UB），就是如此。相反，R=1.40美元/1欧元时，额外需求为10亿欧元（NT ），将把汇率推向更高水平。因此，右图中的外汇市场是不稳定的。,当外汇市场不稳定时，浮动汇率制度将增强而不是减弱国际收支的失衡程度。因此，为消除或减少一国逆差，就要求该国货币增值而不是贬值，贬值将用于调节顺差。这些政策与稳定的外汇市场下的做法相反。这样一来，确定外汇市场稳定与否非常关键。只有在确定外汇市场稳定之后，曲线D和S的弹性（因而以贬值调节逆差国国际收支失衡的可行性）才变得重要起来。,2. 马歇尔勒纳条件 如果我们已经预先知道现实世界中的外汇供求曲线

13、的确切形状，可以很容易（如上所述）确定在特殊情况下外汇市场稳定与否，而且，如果稳定的话，还可以知道为消除国际收支逆差所需的贬值程度。然而事实并非如此。因此，我们仅能从一国进出口的供求来推断外汇市场是否稳定以及外汇供求的弹性大小。 马歇尔勒纳条件可以帮助我们判断一个外汇市场是否稳定。该条件的一般公式相当复杂，这里我们提出并讨论一个普遍使用的简化公式。当进出口的供给曲线（即SM和SX）都是无限弹性，即水平的时候，此公式有效。当进口需求（DM）弹性与出口需求（DX）弹性的绝对值之和大于1时，由马歇尔勒纳条件（MarshallLerner condition）可知这是一个稳定的外汇市场。如果DM和DX

14、的价格弹性的绝对值之和小于1，外汇市场就是不稳定的。如果这两个需求弹性的绝对值之和等于1，汇率的变动不影响国际收支。,3. 推导马歇尔勒纳条件 下面用数学推导马歇尔勒纳条件。进出口需求弹性之和必须大于1，外汇市场才是稳定的。当进出口供给曲线弹性无穷大，即水平的时候，此条件有效。 为数学推导马歇尔勒纳条件，令： PX和PM分别等于出口和进口的外币价格， QX和QM分别等于出口和进口的数量， VX和VM分别等于出口和进口的外币价值。 则贸易余额（B）为 B=VXVM=QXPXPMQM （1）,当发生一个小幅度贬值时，贸易余额变动（dB）为 dB=PX dQX + QX dPX ( PM dQM +

15、 QM dPM ) （2） 这是由乘积的微分公式（duv=v du + u dv）得来的。因为SM是水平的，所以PM不随美元贬值而变化（即dPM=0），因此式（2）中的最后一项可以消去。再将公式变形，可得 dB= dQX PX+ QX dPX dQM PM （3）,现在用价格弹性的形式来表达式（3）。出口需求的价格弹性（nx）衡量了给定PX百分比变化时，QX的百分比变化。即 （4） 同理，进口需求价格弹性系数（nM）为 （5） 从式（4），可得 dQXPX=nxQXPXk （6） 这就是式（3）中的第一项。,我们改写（3）中第二项如下 QX dPX=QX(dPX/PX)PX=QX(k)PX=Q

16、X k PX （7） 最后，从式（5），可得 dQM PM=nM QM dPM= nM QM PM k （8） 其中，k=dPM/PM 。请注意，虽然以外币标价时dPM=0，但是以本币标价时，它是一个正数。式（8）是式（3）的第三项。,把式（6）、式（7）和式（8）代入式（3），可得 dB=nx QX PX k QX PX k （nM QM PM k） （9） 化简可得 dB=k QX PX ( nx 1)+nM QM PM （10） 如果开始时 B= QX PX QM PM =0 （11） 则 dB= k QX PX (nx + nM1) （12） 且dB0若 nx + nM10 即 nx

17、+ nM1 其中， nx和nM都是正数。 以上就是在假定一国进口供给和出口供给弹性无限大时的马歇尔勒纳条件。当这一条件成立时，本币对外币贬值可改善贸易条件。,4. J曲线效应 从长期来讲，尽管在一般情况下马歇尔勒纳条件是成立的，但在短时期内来看，这一条件也许不能得到满足，可能会出现J曲线效应（Jcurve effect），如图4所示。,J曲线效应揭示在汇率贬值后的短时期内，由于出口和进口数量不会发生大的变化，以致贬值国得到较少的出口收益和支付较大的进口费用，使得经常项目进一步恶化。但是，在经过一段时期以后，出口量开始增加，而进口量开始减少，经常项目赤字逐渐减少，最终会出现盈余。 对此，经济学家

18、们提出了许多理由来解释为什么相对于汇率贬值，在较短时期内进出口数量变化较小而长时期内变化较大，其中的三个主要理由是： 消费者反应的时间滞后 对消费者来讲，相对汇率的变化需要花费时间来调整自己的消费行为。比如，当汇率贬值后，国内消费者除了考虑贬值因素以外，还会把变得较贵的外国商品与变得较便宜的国内同种商品在质量可靠性和信誉等方面进行比较，之后才会逐步转向购买国内商品。, 生产者反应的时间滞后 虽然贬值改善了国内出口商的竞争地位，但国内生产厂商仍需要时间来调整以达到扩大出口商品生产的目的。此外，在正常情况下，进口商品的合同在贬值前就已经签订，不可能在短时间内取消。厂商也不愿意随意取消对主要生产的投入和原材料的订单。例如，从签订购买国外大型客机的合同到交付使