第七章 投资管理.ppt

1、第七章 投资管理,第三节 投资项目评价方法,一个关于车位的例子,购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。 租车位，每年租金3600元，每年年底支付。 假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。 问题：购买车位，还是租车位？,车位案例的决策,购买车位现金流量总额： 90000+60050=120000元 购买车位现金流量的现值： 90000+60025.73=105438 元 租车位现金流量总额： 360050=180000元 租车位现金流量的现值： 360025.73=92628元,4,金山公司的项目投资决策,金山公司是一个历史悠久的钢铁生产企业，生产规

2、模较大，市场产销两旺，公司发展前景非常乐观。2004年元旦的第一个工作日，公司经理召开第一次会议，在会上，经理介绍了2004年销售形势，认为形势大好，对公司非常有利。根据市场调查资料测算，市场需求的趋势将使公司每年的销售量有所增加，预计2004年钢铁销售量可达480000吨，比2003年增长20%；如果公司能在较短期间增加固定资产投入，尽快形成生产能力，抓住这个大好机会，则能给公司创造可观的经济效益。 公司经理根据市场需求量，结合自身实际，又做了进一步分析。他说，虽然投市场对我们非常有利，但也必须清楚自身的实际生产能力，量力而行。如果确实可行，就应该马上行动。公司现有的具体情况是：,5,(1)

3、现有生产设备10台，其中冷轧机4台，热轧机6台。每台设备台班产量均为40台，每天开工三班，全年计划设备检修15天。 (2)如果按市场订单组织生产，计划年度冷轧机应生产钢材280000吨，热轧机应生产钢材200000吨。 (3)公司通过内部挖潜，充分利用原有旧设备，还可修复一台冷轧机，大约需要修理费用58 000元。 (4)现有市场价格：每台热轧机230 850元，每台冷轧机180 500元。 (5)公司劳动力充足。 (6)如果公司需要新增生产能力，其投资所需资金，公司能够通过合理的渠道加以解决。,6,设备部门经过测算，公司新增三台冷轧机和修复一台冷轧机，设备资额为419000元。 根据目前市场

4、销售价格测算，公司新产能每年增加净现金流量100000元，新增设备服务年限5年，公司要求投资报酬率不低于5%。要求财务部门评价新增投资项目可行性。 金山公司项目投资决策的方法就是根据项目的现金流量，利用净现值法评价投资方案的可行性。本章就项目投资评价决策的各种方法进行学习。,7,回顾：现金流量内容,按现金流动的时间划分,初始现金流量 投资前费用、设备购置费用 、设备安装费用 、建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 营业现金流量 每年营业现金净流量NCF 年营业收入付现成本所得税 税后净利折旧 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入、收回垫支在流动资产上的资

5、金 停止使用的土地的变价收入,回顾：现金流量的测算,在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。通过该表，能测算出投资项目相关现金流量的时间和数额，以便进一步进行投资项目可行性分析。 现举例说明投资项目现金流量的测算：,9,10,【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。 现有甲乙方案可选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线折旧法，5年后无残值。 5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000 元。 乙方案需投资12000元，采用直线折旧法， 使用寿命5年，5年后残值收入2000元。 5年中每 年销售收入8000元，付

6、现成本第一年3000元，以 后每年增加400元修理费用，另需垫支营运资金 3000元，假设所得税率40，计算两方案的现金流量。,11,分析：为计算现金流量必须先计算两个方案的折旧额,甲方案每年折旧额：,乙方案每年折旧额：,12,甲方案,投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,13,乙方案,投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,14,投资项目的现金流量计算表,一、净现值法 净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决策方法。所谓净现值（Net Present Value，简写为NPV），是指投资项目未来现金净流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后的余额。其计算公式为： 净现值（NPV

7、）=未来现金净流量的总现值-初始投资额 即：,(1+k)t,- C,NPV=,n,t=1,NCFt,第三节 投资评价的基本方法,净现值法的决策规则: （1）单一方案决策：NPV0时，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 （2）多方案决策：在NPV0的基础上，选择NPV最大者为最优方案。,【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下： 要求：计算该项目的净现值。 答案：净现值（1 2000.90916 0000.82646 0000.7513）9 0001 557（万元）,优点： 1、适用性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策； 2、能灵活地考虑投资风险。

8、缺陷： 1、绝对值，在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策； 2、对贴现率的准确性依赖较大； 3、未能揭示项目本身报酬率的高低。,对净现值法的评价：,二、现值指数法 是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策分析方法。 现值指数（Profitability Index，简写为PI），是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的比率，也叫现值比率、获利指数等。其计算公式： 现值指数=未来现金净流量的总现值初始投资额,获利指数的决策规则 （1）单一方案决策，PI1时，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 （2）多方案决策，在PI1的基础上，

9、选择PI最大者为最优方案。,优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：仍然无法反映投资项目本身可能达到的报酬水平。 通常应与净现值指标结合使用，以便对投资方案的评价更为全面正确。,21,对净现值法的评价：,三、内含报酬率法 是根据投资项目本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种决策方法。 内含报酬率（Internal Rate of Reture，简写为IRR），是使项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，亦即使项目的净现值等于零的贴现率。其计算公式为：,内部报酬率的决策规则： 1）单一方案，IRR企业的资本成本率或必要报酬率时，采纳；反之，则拒绝。 2）互斥方案选优

10、，则在IRR企业的资本成本率或必要报酬率的基础上，选择IRR最大者。,优点：考虑了资金时间价值，能够反映投资项目的真实报酬率，概念易于理解，容易被人接受。 缺点：计算过程复杂。,内含报酬率法的评价,【总结】指标之间的关系 净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本,四、投资回收期 （一）静态投资回收期 指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需要的时间，即能够使此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。,投资回收期的计算，因每年营业净现金流量是否相等而有所不同。 如果项目的投资是一次性支出，且每年营业净

11、现金流量（NCF）相等时，其计算公式为：,27,投资回收期=,初始投资额,每年NCF,如果每年的现金净流量不相等，或项目投资是分期投入的，则需逐年累计各年的现金净流量，直至等于项目的原始投资额，所经历的时间就是投资回收期。其计算公式为：,投资回收期=,第T年的现金净流量,（T-1）+,第（T-1）年的累计现金净流量,=T -,第T年的现金净流量,第T年的累计现金净流量,例 某公司拟增加一条生产线，现有A、B两个投资方案可供选择，两方案均投资120000元，使用期限均为5年，各年现金流量见表3所示。试求两个项目的投资回收期并作出决策。 表3 现金流量表 单位：元,A方案每年的现金净流量相等，因此

12、： A方案的投资回收期=12000040000=3（年） 而B方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累计现金净流量的办法来计算其投资回收期（见表4）。,30,表4 B方案累计现金净流量 单位：元,B方案的投资回收期=（3-1）+,60000,=2.4（年）,-24000,或：B方案的投资回收期=3-,60000,=2.4（年）,36000,优点：该方法容易理解，便于计算。 缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。 现举例说明如下：,对投资回收期法的评价：,例4：有两个方案的预计现金流量详见下表，试计算回收期，比较优劣。 表5 预计现金流量表 单位：元,两方案的回收期相等

13、，都是2年，如用该方法评价，似乎两方案不相上下，但实际B方案明显优于A方案。,动态投资回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期，也叫折现回收期法。 即满足以下条件的n,（二）动态投资回收期,在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。例3中的B方案属这种情况，假设资本成本率为10%。 表5 累计现金净流量 单位：元,B方案动态投资回收期=2+,37357.6,45078,=2.83年,优点：考虑资金的时间价值 ，计算简便，易于理解。 缺点：没有考虑回收期以后的现金流量状况，容易 导致决策

14、者优先考虑急功近利的项目，而放弃长期成功的项目。,评 价：,五、会计收益率 会计收益率，也称投资收益率，是通过计算和比较投资项目的年均净利润与初始投资额的比值来评估投资优劣的一种方法。,会计收益率=,平均投资额,100%,年均净利润,利用表3的资料，可计算得： 会计收益率A=40000120000100%=33.33% ARRB=(40000+56000+60000+20000+10000)5120000100% =31% 评价： 优点：简明、易算、易懂。 缺点：仍然没有考虑货币的时间价值。,38,第五节 投资项目决策分析 一、独立项目投资决策 二、互斥项目投资决策,现有两个互相排斥的投资机会供选择 A：现在你给我100元，下课时我还给你150元。 B：现在你给我1000元，下课时还给你1100元。 你选择哪一个投资机会？,净现值与内含报酬率的比较