reCh11资本预算的现金流量估计及风险分析.ppt

1、第一節 現金流量的估計過程 第二節 現金流量估計的特殊處理 第三節 投資計畫的風險評估 第四節 實質選擇權,第十一章 資本預算的現金流量 估計及風險分析,依照現金流量的發生時點，可分為： 期初、期中、期末三個階段 期初現金流量 新增機器設備（包括安裝、測試費用） 原有設備的淨殘值（售價扣除資本利得稅負或加上資本損失抵減） 新增營運資金（存貨、應付帳款等之增減）,投資方案的現金流量估計,進行評估之前的準備工作(1/2),投資計畫現金流: 原始淨投資額，營運現金流量，期末現金流量 原始淨投資額 原始淨投資額使用資產的直接成本其他相關成本或投資抵減額 其他相關成本包含：增加的淨營運資金、舊資產處分所

2、得及購買與處分資產的所得稅效果。,估計期初現金流量釋例【例11-1】,$10,000,000 + $170,000 $50,000 + ($50,000 $10,000) 17% + ($200,000 $150,000) = $10,176,800,原始淨投資額,投資方案所創造的營業現金流量包括 收入()、成本()、費用() 利息費用不納入 營業現金流量的估計 息前稅前盈餘 (1T) + 折舊費用 (由下往上法) (銷售額 成本) 所得稅 (由上往下法) (銷售額 成本)(1T)+折舊費用T (折舊稅盾法),期中(每年)現金流量的估計 p.458,進行評估之前的準備工作(2/2),營運現金流

3、量,息前稅前盈餘 (1T) + 折舊 $18,000 (125%) + $4,000 = $17,500 (由下往上法),估計營業現金流量釋例,預估投資方案對 企業盈收之影響,(銷售額 成本) 所得稅 ($90,000$60,000$8,000) $4,500 = $17,500 (由上往下法),(銷售額 成本) (1T) + 折舊 T ($90,000$60,000$8,000) (125%) + $4,000 25% = $17,500 (折舊稅盾法),資產(機器設備)的殘餘價值 營運資金的變化(將存貨、應付帳款等回復至方案執行前的水準） 期末現金流量當期營運現金流量處分資產所得 處分資產

4、之所得稅效果 淨營運資金的回收 例11-2, p.461,期末現金流量的估計,營運現金流量,期末現金流量,在應用NPV評量準則時，必須針對投資方案的實體生命（耐用年限）的差異進行調整 調整方式： 重置鏈法(或稱共同生命法) 約當年金法,互斥投資方案的特殊考量 p.462,以所有互斥型方案耐用年限的最小公倍數作為共同使用年限，然後計算每個方案在共同使用年限內的NPV擴張值(Extended NPV) 例兩互斥型方案的年限分別為2年及3年 共同使用年限：6年 2年期方案重複三次， 3年期方案重複兩次,重置鏈法(共同生命法),重置鏈法(共同生命法)釋例,方案適用之 折現率10%,X,不宜直接比較,例

5、11-3,p464,將投資方案的淨現值(或總成本現值)視為一系列年金在期初的現值，從而推算出該年金的每期金額 年金的期數等於投資方案的期數 對收入型方案而言，年金金額愈高愈好 對成本型方案而言，年金金額愈低愈好,約當年金法,約當年金法釋例,方案適用之 折現率10%,公司在接受與執行新投資方案時，必須承擔以下的各種風險 自身風險：新方案NPV估計值的變異性(現金流量的不確定性)，屬於投資計畫本身的風險 公司風險：新方案對公司未來盈餘波動性的影響 市場風險：新方案對公司貝他係數的影響,投資計畫的風險評估,敏感度分析法 在其他條件不變的情況下，評估任一投入變數的變化對新方案NPV的影響效果 情境分析

6、法 (例11-5,p.471) 在不同發生機率的情境下(基礎、最佳、最劣)，分別計算NPV值，再算出NPV估計值的期望值 蒙地卡羅模擬法 針對每一個投入變數隨機選取估計值(隨機情境），據而計算出投資案的一個NPV值 重複此過程，計算出大量情境下的NPV期望值(標準差、變異係數),投資方案自身風險的評估,敏感度分析法 僅考慮特定因素之變動(其他因素不變)對新方案NPV的影響 情境分析法 考慮多重因素依特定方式(情境)變動時，對新方案NPV的影響 蒙地卡羅模擬法 考慮多重因素依隨機方式變動時，對新方案NPV的影響 須採用符合各個因素變動的隨機分配,不同分析方法的比較,投資方案在執行過程中，通常會有

7、調整上的彈性(允許決策者在未來時點重新對方案進行評估) 延後執行、提早終止、擴張投資規模、. 決策者有權決定是否要採用這些實質選擇權 由於選擇權的價值不小於零，因此實質選擇權的存在有助於提升投資方案的價值,實質選擇權 p.475,例攤位成本= $5,000，不得申請退費 實際使用攤位清潔費= $1,000 每個皮包成本= $200，每個皮包定價= $400，每個皮包利潤= $200，剩餘皮包可按成本退還 工讀生每日工資= $2,000 好天氣機率= 60%，壞天氣機率= 40% 好天氣可賣出60個皮包 壞天氣可賣出8個皮包,決策樹分析(1),考慮天氣的不確定因素，NPV= $160,決策樹分析

8、(2),考慮實質選擇權，NPV= $400,決策樹分析(3),某公司正在評估一項十年期的投資計畫，期初資金需求為$55,000，第一年可確定產生$10,000淨利，但因市場競爭因素，公司預估從第2年起，淨利將有50%的機率下降一成，另50%的機率則是下降五成。換言之，第二年起的淨利期望值為$7,000 本投資計畫適用之折現率為6% 依傳統方式計算該投資案的NPV:,延後執行選擇權釋例(1) p.479,若公司將執行決策延後一年，即可確定市場競爭因素對該投資案的影響,延後執行選擇權釋例(2),淨利降低一成:,淨利降低五成:,延後決策有機會使方案NPV由負轉正，成為$10,605 (發生機率50%)延後決策NPV期望值等於$5,303(=10605* 50%) 延後執行選擇權的價值= $5,303 ($649) = $5,952,X,投資計畫並非一定要執行到其耐用年限結束才可終止；若計畫有可以提早結束的彈性，則在執行過程中，只要處分資產的價值大於繼續營運所創造之淨收益現值，則提早終止營運可能對公司更為有利 提