KGI煤炭行业最新报告王帅.ppt

1、中国煤炭行业投资策略,2007年1月,一一中西部煤炭龙头将受益于煤炭供应重心向中西部转移,目录,1 主要结论,煤炭行业定价能力的增强缘于行业结构的深刻变革 煤炭生产新格局使适度偏紧的供求局面长期存在 中西部煤炭龙头将充分受益于煤炭供应重心向中西部转移 动力煤龙头受益于完全市场化下的动力煤价格长期走高 煤炭股价值重估存在4大理由:高成长性;煤炭价格周期性减弱;定价能力提高;成本完全化 我们给予行业增持投资评级,最看好动力煤龙头大同煤业(601001.SS，Rmb11.26，增持),1 主要結論,凯基证券所跟踪的重点A股煤炭类上市公司的股价低估,2 行业基本特点,能源赋存结构决定了中国能源战略立足

2、国内,以煤为主,中国缺油少气的能源赋存结构, 决定了煤炭在一次能源消费中将长期占据主体地位,煤炭、石油、天然气、水电在一次能源消费中比重 百分比,資料來源：国家统计局；凯基证券整理,重化工业化为主要特征的经济上升周期带动行业景气回升,宏观经济及下游行业高增长是煤炭价格上涨的主要动力,秦皇岛港大同优混和山西优混平仓价格 元/吨,煤炭价格03年以来持续上涨,宏观经济以及主要下游行业增速 %,資料來源：国家统计局；凯基证券整理,資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理,生产地与消费地逆向分布,铁路运输不足加剧煤炭供求紧张,煤炭生产地与消费地逆向分布特征明显,铁路运输对煤炭市场的影响举足轻重,铁路煤炭运输量

3、 亿吨（左轴）；煤炭运输占全部运量比重 百分比 （右轴）,不同地区GDP总量 亿元（左轴）；主要产煤地区煤炭产量 亿吨 （右轴）,資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理,資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理,2003年以来供应增量来自小煤矿以及国有煤矿超产,煤炭供应增量=小煤矿产量增长+国有煤矿超产+新建煤矿产能释放,2004年, 完全具备安全条件的产量只有12亿吨,2005年百万吨死亡率为2.811,国有煤矿严重超产导致可采年限大大缩短,1996-2003年,全国新增煤矿生产能力为3亿吨,資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理,2003年以来煤炭增量来自小煤矿和国有矿超产,国有煤矿地方煤矿和乡镇煤矿历

4、年产量 万吨/年,07年产运需衔接会煤炭企业强势表现的支撑因素,良好的基本面:06年第四季以来下游行业高增长带动动力煤价格大幅上涨,产煤大省, 地方政府的利益诉求:谋求中国煤炭价格话语权,国家资源价格改革的政策导向:提高能源价格,转变经济增长方式,降低巨额顺差,降低能耗,产业集中度提高,行业定价能力增强,政策性成本的推动,近几年市场格局演变轨迹显示行业定价能力提升路径,煤炭市场格局的演变轨迹,2000年以前:单个煤矿为市场主体,竞争存在于同一集团下属煤矿之间,2001年:集团上收销售自主权,统一销售,竞争上升为集团层面,如兖矿集团上收销售权,2003年:区域性集团组建,竞争上升为区域性集团之间

5、的竞争,如山西焦煤集团,2004年:省级煤炭集团组建,主导市场竞争格局,如陕煤集团、龙煤集团、宁煤集团,未来趋势:产煤大省之间的竞争, 如山东煤业集团、河南煤业集团,小 煤 矿 竞 争 优 势 逐 渐 弱 化,3 行业趋势,2 行业趋势,预计冶金 行业增速在10%左右,煤炭需求增长稳定增长,07年8%左右,预计建材行业增速在15%左右,预计火力发电增速为14% 左右,预计化工行业增速在10%左右,固定资产投资反弹,出口维持高位,消费平稳增长,工业化和城市化是推动煤炭消费增长的长期动力,煤化工:中国未来煤炭需求新的驱动力,煤化工将成为中国化解国际能源市场风险的必然选择,石油和天然气对外依存度未来

6、将继续上升,煤化工的大发展将成为未来中国煤炭需求增长的新的驱动因素,中国能源安全面临石油价格波动以及供应不安全性加大的风险,2 行业趋势,煤炭生产新格局使适度偏紧供求局面长期存在,煤炭开发布局:总量控制,整合为主、新建为辅,严控小煤矿建设,供应增量=国有矿新产能+小煤矿新产能-国有矿衰退-国有矿超产减量-小煤矿关闭,小煤矿关闭使适度偏紧的供求局面长期存在,小型生产、在建煤矿生产能力2007-2010年压减3.8亿吨,连续多年超产,国有矿尤其是东部矿区进入衰退期,国有煤矿获历史性整合机遇,亿吨级煤炭龙头继续增加,07年煤炭供应增速7%-8%,供应略微偏紧,供应重心进一步向中西部转移,中西部煤炭龙

7、头受益最大,全国未来煤炭增量的82%来自三西地区,供应重心进一步西移,生产消费逆向分布加剧,山西发力谋求中国煤炭价格话语权,全国动力煤主要运输通道: 山西北部(大同地区)一一大秦线一一秦皇岛港重要性日益上升,中西部地区煤炭龙头价格话语权将继续增加,供应重心的西移打开中西部地区的煤炭龙头增长空间,中西部煤炭龙头成长性还来自于对当地资源的整合,中西部行业龙头未来产量扩张空间大,煤炭行业前几大生产商近几年煤炭产量 亿吨,动力煤龙头受益于完全市场化下的动力煤价格长期上涨,煤炭价格市场化的宏观背景:能源价格扭曲是中国经济内外失衡的一个重要原因,政府资源价格改革路线图:提高能源价格, 降低贸易顺差,降低能

8、源消耗,转变增长方式,略微偏紧的供求局面的长期存以及价格话语权的增强,均将推高动力煤价格,动力煤龙头将受益于计划煤和市场煤的并轨以及煤价的上涨,大同煤业(601001)07年合同价格上涨40元/吨,但仍未实现价格完全接轨,中国煤炭价格周期性减弱,宏观经济保持平稳增长,周期性幅度减少,略微偏紧供求局面的长期存在,煤炭市场结构深刻变革,行业运行更加平稳,供应的集中化趋势进一步加强,行业煤炭龙头定价能力提高,行业固定资产投资进入下降周期缓解未来过剩压力,煤炭固定资产投资 亿元 (左轴);同比增长 百分比 (右轴),煤炭行业固定资产投资增速06年大幅度下降,07年将会负增长,資料來源：国家统计局；凯基

9、证券整理,国际煤炭市场:国际动力煤价格长期呈上涨趋势,多重因素导致动力煤价格呈上升趋势,澳大利亚动力煤价格 美元/吨,資料來源：；凯基证券整理,4 重点公司推介,中国煤炭股价值重估的四大理由,宏观经济周期性特征减弱,周期性行业应该获得估值提升,行业定价能力整体提高,煤炭价格尤其是动力煤价格长期走高,工业化对煤炭的需求以及行业整合催生下的行业龙头的高成长性,安全、资源、环境、退出、可持续发展成本的明确和到位, 行业发展更加健康,大同煤业（601001.SS，Rmb11.26，增持）：被严重低估的动力煤龙头,中国煤炭价格市场化的最大受益者,07年合同价格上调40元/吨后,计划煤仍然较市场价价格低4

10、0元/吨左右,未来有望逐步上调至完全接轨 未来全国动力煤市场将更加依赖于:大同地区一一大秦铁路一一秦皇岛港这一供应链,大同煤业依靠集团对大同地区乃至山西北部资源整合,进而掌控全国动力煤价格话语权 塔山煤矿建成投产,使公司2008年产量达到2500万吨,较目前增加一倍以上. 未来有望持续收购集团煤矿,产能及资源扩张前景长期看好,有望成为亿吨级行业龙头 预计20062008年的每股收益分别为0.54元、0.79元和1.09,目前股价相当于14.3x的2007年每股收益 作为国内动力煤行业龙头，我们认为给予07年20倍市盈率较合理，据此，将12个月目标价上调至15.8元，较目前股价有40.3%的上涨

11、空间，维持增持投资评级。,作为全国最大炼焦煤生产企业, 07年合同价格强势表现尽显龙头风范 入主兴县矿区,直接控制资源量达20亿吨,间接控制资源量高达上百亿吨 兴县斜沟矿区的建设将使公司2010年新增产能1500万吨以上. 未来有望持续收购集团煤矿,产能及资源扩张前景长期看好 预计20062008年的每股收益分别为0.83元、0.86元和0.94元,目前股价相当于14.5x的2007年每股收益 12个月目标价15.48元，较目前股价有23.8%的上涨空间,4 重点上市公司推介,資料來源：凯基证券预估,西山煤电（000983.SZ，Rmb12. 50，增持）：未来的亿吨级炼焦煤行业龙头,投资要点

12、：,股价评析：,制约盈利能力的主要因素为与集团的关联交易,07年公司有望逐步通过收购的方式解决关联交易, 增加产能并提高盈利能力 集团在建煤矿项目多,为公司持续收购储备了资源. 作为全国最大无烟煤集团,未来阳泉市及周边无烟煤资源的整合将会以其为主导展开, 为公司收购提供丰富资源 预计公司20062008年的每股收益分别为1.25元、1.35元和1.44元,目前股价相当于13.5x的2007年每股收益 12个月目标价为21.6元,较目前股价有18.6%的上涨空间,4 重点上市公司推介,資料來源：凯基证券预估,国阳新能（600348.SS，Rmb18.03，增持）：持续收购解决关联交易问题,投资要点：,股价评析：,技改产能释放以及新建项目投产使公司未来几年产能逐步扩张 2007年,拥有36%股权,设计能力为800万吨/年的亚美大宁矿将开始为公司贡献投资收益 晋城市丰富的资源以及公司在