第6章投资决策原理.ppt

1、第六章：投资决策；第六章：投资决策、长期投资概要投资现金流量方法非折扣现金流量方法投资决策指标的比较、6.1长期投资概要、企业投资的意义企业投资的分类、企业投资管理的原则、企业投资过程分析、 6.1.1企业投资的意义1企业投资是实现财务管理目标的基本前提2企业投资是发展公司生产的必要手段3企业投资是降低公司经营风险的重要方法6.1.2企业投资的分类， 直接和间接投资的长期投资和短期投资的内部投资和对外投资的初期投资和后续投资的其他分类方法，6.1.3企业投资管理的原则，及时把握认真进行市场调查的投资机会，建立科学的投资决策流程，认真进行投资项目的可行性分析，充分筹集资金， 保证投资项目供资认真

2、分析风险与收益的关系，妥善控制企业投资风险， 6.1.4企业投资流程分析投资项目的决策投资项目的投资项目提交评价投资项目的决策投资项目的实施和监督按照为投资项目筹集资金而拟定的投资项目对投资项目实施过程中的控制和监督投资项目的事后审计对提出的投资项目进行分类，估计各项目各期的现金流量情况，按照一定的评价指标分析各投资项目，考虑资本限额等制约因素，制作评价报告书，编制相应的投资预算，推迟投资放弃投资扩张投资，投资项目事后审计对完成的投资项目的投资效果。 大华公司计划购买设备以扩展生产能力。 现有甲乙两种方案可供选择，甲方方案投资10000元，寿命5年，按直线法订正折旧，5年后设备无残馀价值。 5

3、年的年销售额为2 000元，年支付成本为2 000元。 乙方案投资12 000元，应用直线折旧法修订折旧，寿命5年，5年后剩馀价值收入2 000元。 假定五年的每年销售额为8 000元，支付成本第一年为3 000元，随着设备老化，每年修理费增加400元，运营资金需要调动3 000元，所得税税率为40%。 这两个项目的选择依据是什么？ 是基于收益性的，还是基于其他？ 对于评价者的两个项目，使用什么样的指标进行评价？ 6.2投资项目的评估是指现金流、现金流是指与投资决策相关的现金流入、流出的数量。现金流构成投资决策中使用现金流的原因现金流的估算、现金流构成、一方面，现金流的含义及其构成1、含义现金

4、流是指一个项目投资的相关现金流的流入、流出的数量。 现金是广义的概念。 不仅包括各种货币资金，还包括需要投入到项目中的非货币资源的变动价值。 例如现场、设备、原材料的变化价值。 2 .现金流分类(1)按发生时间对初始现金流进行分类：营业现金流结束现金流、初始现金流：指投资项目开始时(主要发生在建设中)发生的现金流。 投资前费用设备购置费用设备设置费用建设工程费运营资金的垫付原固定资产的变价收入减去相关税金的纯利润不可预见的费用、营业(经营)现金流是指项目投入运营后，试用期间生产经营活动产生的现金流入和流出的数量。 现金流入主要表现为销售额现金流出主要表现为经营现金支出和税金。=税后净利润折旧、

5、终止现金流。 主要是指项目结束时产生的现金流。 包括经营现金流和非经营现金流两种。固定资产残值收入和变价收入，以流动资产换算的资金回收，停止使用的土地的变价收入指的是减去必要的税金等支出的纯利润，(2)现金流方向的现金流流入量纯现金流，二， 在投资决策中使用现金流的原因采用现金流是科学考虑资金的时间价值因素，采用现金流，没有统一的标准利润使投资决策与客观实际利润的订正相一致，这就是一个公司订正期间的“应计”现金流，在实际的现金流中估计现金流的基本原则：投资项目的现金流是现金流，也就是企业采用投资项目导致的现金流变化，即采用项目与非采用项目的现金流差(with-versus-wis ) 具体应该

6、注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本的相关成本是指与特定决策相关的、在分析评估时必须考虑的成本。 例如，差额成本、未来成本、重新定位成本和机会成本都是相关成本。 沉没成本、过去成本、账本成本等多为不相关成本。 2 .在投资方案的选择上，如果选择了一个投资方案，就必须放弃投资其他途径的机会，而不忽视机会成本。 其他投资机会可能获得的利润是实施该计划的成本，称为该投资计划的机会成本。 机会成本不是我们正常意义上的“成本”，而是损失的利润，而不是支出和费用。 例：公司打算新建工厂，需要使用公司所有的土地。 进行投资分析时，公司不需要使用资金购买土地，所以不要考虑这块土地的成本。 3 .考虑到投资

7、方案对公司其他项目的影响相关效应，采用投资项目是对公司其他项目的影响，最重要的相关效应是侵蚀，在考虑新产品现金流量的增加时，不要同时考虑由此造成的旧产品现金流量的损失两者之间的差距就是采用新产品项目的增量现金流量。 4 .对净周转资金的影响是增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差异。 (2)所得税和折旧对现金流的影响，折旧作为成本项目可以从企业销售额中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，减少了企业的应纳税所得额。 虽然折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量的大小会直接影响公司现金流量的大小。 折旧额越大，应纳税额就越小，现金流就越大。 【例1】表示某公司现在的损益状况。 公司正

8、在考虑每月支付2000元的广告计划，假设所得税税率为40%，那个广告的税后成本是多少，从表1可以看出，这个广告的税后成本是每月1200元。 这个结论没错，两个方案(不做广告和做广告)的唯一区别是广告费2000元，对净利润的影响是1200元。 1 .税后成本的公式为：税后成本=支出额(1-税率)根据此公式计算广告的税后成本，税后成本=2000(1-40%)=1200 (元)2.税后收入的公式为：两者不同，甲方公司有可以进行折旧的资产表中显示了两家公司的现金流。折旧对税负的影响单位：原，折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少=折旧额税率=300040%=1200 (原)、考虑所得税的现金流，1根据

9、直接法计算的现金流定义，所得税为现金营业现金流=营业利润-支付成本-所得税(1)这里的“营业现金流”是指没有扣除营业资本投资的营业现金流。2间接法营业现金流=税后净收入折旧(2)公式(2)与公式(1)一致，可直接由公式(1)导出：营业现金流=营业收入-支付成本-所得税=营业收入-() 3根据所得税对收入和折旧的影响进行税后折旧因为要调整税后收入=所得额(1-税率)折旧税=折旧税率，所以现金流必须调整为：营业现金流=税后收入-税后现成本折旧税=所得(1)1.固定资产投资支出2，流动资产投资支出(周转资金的调整) 更正清单a )新资产的成本b )资本支出c) (-)净周转资本的增加(减少) d)-

10、当投资开始决定用新资产替换旧资产时，与旧资产出售收入e) (-)旧资产出售相关的税负(税扣) f )。 修订清单=营业利润-支付费用-所得税=营业利润- (营业费用-折旧) -所得税=营业利润折旧-所得税=税后利润折旧=(营业利润-支付费用-折旧) (1-所得税率)折旧=。 项目寿命结束时产生的现金流主要有： 1、固定资产的残值变价收入(考虑所得税) 2、流动资金的回收3、整理固定资产的费用支出核算列： a) (-)资产的最后残值b)-()资产的最后残值税收(税收扣除)目前，甲乙两种方案可供选择5年的年销售额为2 000元，年支付成本为2 000元。 乙方案投资12 000元，应用直线折旧法修

11、订折旧，寿命5年，5年后剩馀价值收入2 000元。 假定五年的每年销售额为8 000元，支付成本第一年为3 000元，随着设备老化，每年维修费增加400元，需要重新调整运营资金3 000元，所得税税率为40%，试着修订两个方案的现金流。所有现金流的订正计算。 要更正现金流，必须首先更正两个方案的年折旧额。 甲方案的年折旧额=10 000/5=2 000 (元)乙方案的年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000 (元)针对此类指标的使用，折扣将来的现金流，使用现金流的现值修订各种指标净现值包括报酬率利润指数、净现值，修正公式决定规则的一个备选方案： NPV0多个排他方案：选择正值中最

12、大的。 投资项目使用后的净现金流按资本成本或公司要求达到的报酬率折算为现值，并扣除初期投资以来的净现金额。 投资期超过一年，应该是减去初期投资现值的佚额，称为净现值、净现值的修正算法，例6-4，现在也以前面列举的大华公司的资料为例(参照表7-1和表7-2 )，说明净现值的修正算法。 假设资本成本为10%。、甲方案的NCF相等，所以如下进行订正：净现值的订正，乙方案的NCF不相等，所以清单7-3如下进行订正：净现值法的优点和缺点，净现值法的优点，此法考虑货币的时间价值， 可以反映各种投资方案的净值。净现值法的优点是，这种方法可以反映各种投资方案的净利润，考虑到货币的时间价值，是很好的方法。 净现

13、值法的缺点是，净现值法不能明确各投资方案本身能达到的实际报酬率是多少，内涵报酬率就是要弥补这个缺点。 6.3折现金流方法，内涵报酬率(Internal Rate of Return，IRR )实际上反映了投资项目的真正报酬，现在越来越多的企业使用这个指标来评价投资项目。 净现值内涵报酬率利润指数、内涵报酬率、修正方法：决策规则一个备选方案： IRR必要报酬率多排他方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多的人，内涵报酬率，IRR的修正步骤：使用年金现值系数表内插法修正每年的NCF等价年金现值系数修正净现值用插值法修正IRR，找到净现值从正到负，并且比较接近零的两个折扣率，找到净现值从正到负，并且比

14、较接近零的两个折扣率，包括报酬率，以现在也举出的大华公司的资料为例包括报酬率在内的补正方法为例7-5，由于甲案的年NCF相等，可以用以下的方法补正内包报酬率：年金现值系数表甲案的内包报酬率应该在18%和19%之间，现行内插法如下补正：内包报酬率、甲案的内包报酬率18% 表7-4乙方案内包报酬率的推定过程单位：元、内包报酬率、乙方案内包报酬率11% 0.995.995%、内包报酬率法的优缺点、优点：内包报酬率法考虑了资金的时间价值。 缺点：但是，这种方法的修正计算过程很复杂。 特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般需要多次修改才能算出。 6.3折现金流方法，利润指数又称利润指数(profit

15、ability index，PI )，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 净现值包括报酬率利润指数、利润指数、修正公式决定规则的替代方案。 录用大于一，拒绝小于一。 多重互斥方案：选择大于1的方案。利润指数的修正计算，依据前例，利润指数的优缺点，优点：考虑资金的时间价值，投资项目的利润能力可以真实反映，利润指数以相对数表示，因此有利于初期投资额不同的投资方案之间的比较。 缺点：利润指数只表示获利能力，而不表示实际获得的财富。 由于忽略了互斥项目之间的投资规模差异，因此在选择多个互斥项目时可能得到错误的答案。 6.4非折扣现金流量方法、投资回收期间平均报酬率平均会议修订报酬率、非折扣现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。 投资回收期间、修订计算方法每年的NCF相等时：投资回收期间=原投资额/每年的