第10章企业价值与商誉评估.ppt

1、第十章，企业价值和营业权评价，第一节企业价值评价概要第二节企业价值评价的基本方法和第三节收益法在企业价值评价中的运用第四节营业权的评价，第一节企业价值评价概要，第一节企业价值评价的含义和特征(1)企业价值评价是企业法人单位和其他具有独立收益能力的经济实体的继承(2)特点1，以具有完整生产经营能力的资产整合体为评价对象，评价的目标是整合体的收益能力。 2 .以持续经营为前提，二、企业价值和企业各项可指定的资产价值总结差异1 .评价对象的内涵不同企业价值资产整合体的收益性个别订正企业各要素资产的价值总和2，评价结果不同(1) 企业价值与个别收购之间存在差异企业价值个别收购营业权高于企业的收益性行业

2、平均水平企业价值个别收购经济性下降低于企业的收益性行业平均水平企业价值个别收购企业的收益性等于企业的资产收益率(2)产生差异的原因，(3) 影响企业收益性的因素：投入生产效率资源配置效率x效率与要素资产(确实是资产)相等3 .评价目的与具体的适用对象不同持续经营的前提下的企业产权变动企业价值评价以破产清算为前提的要素评价(个别修订)非营利性企业的评价要素评价(个别修订)3.企业价值评价在经济活动中的重要性(个别修订) 以产权交易为目的的企业价值评价1、公司上市2、企业并购3、高新技术企业的资金筹措(风险投资) (2)以企业价值管理为目的的企业价值评价(3)以实施员工股票期权修订计划为目的的企业

3、价值评价，4 )规定企业价值评价的范围(1)从产权的角度出发的企业价值评价范围从有效资产的角度规定企业价值评估的具体范围(1)根据是否对整体收益性作出贡献，规定、区别有效资产和无效资产，处理无效资产(1)在评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 (2)个别评价偶像资产，与企业整体的评价值相加。 3、对有效资产无法泄漏评价4、产权不明确的资产“保留产权资产”不列入评价范围。 第二节企业价值评价的基本方法及其选择，一、企业价值评价中的收益法对企业未来的收益进行预测和折扣。 养老金本金化定价法和阶段法是企业价值评价的本质，收益法是企业价值评价的优先方法。 但是，前提条件是必要的： (1)企

4、业有利且可预测。 (2)还可以预测与企业收益相关的风险。 最适合采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业可以考虑以下三种情况： (1)处于损益边缘的企业。 (2)具有较高技术含量的增长型或新生企业。 (三)收益不稳定或者处于周期性行业的企业。 二、企业价值评价的市场比较法(一)企业价值评价中市场比较法的含义和基本修订公式：由于企业状况比较特殊，市场法的运用一般采用直接比较法。 修订公式：或：(2)与公司的企业相比，选择与一般资产不同：一是交易量相对较少，二是个体之间的差异较大。 因此，比公司的选择更难。 实际上，一般从上市公司中选择比较公司。 选择标准：生产行业、相同产品，市场地位相似的企业资产结

5、构和财务指标基本相似。 (3)选择可比较的指标要求：与企业价值直接相关，是可观测的变量。(1)为避免税后利润、现金流量短期异常因素对可观测变量的影响，评价时的比较指标可以替换为评价前几年的平均值。 (2)为了避免管理层的操作对利润和现金流的影响，可以采用销售额作为比较指标。 (3)可以采用利息、折旧、税前利润，即EBIDT，以消除估计公司与比较公司之间资本结构差异造成的比较性缺失。 (4)采用直接比较法的股票收益率乘数(P/E )法。 该方法的构想是： (1)从证券市场中寻找比较企业，用不同的比较指标来纠正股价收益率；(2)确定被估计的企业的相应口径的利益；(3)被评价的企业的相应口径的收益股

6、价收益率为了提高股价收益率乘法的可靠性，选择多个上市公司作为比较企业，算术平均或算术平均有例题的企业计划进行整体资产评估，评估日期为2004年12月31日。 评价者从同行的上市公司中选出9家比较公司，分别修订了比较公司2004年的股价收益率。 如果被评价企业2004年的净收益为5，000万元，则使用股票收益乘法评价企业整体资产价值的过程如下： 9家比较公司2004年的股票收益率如下： 9家比较公司2004年的平均股票收益率为20.77。 但是，请注意，比较公司C5和C7的股票收益率明显高于其他比较公司，在订正平均股票收益率时删除。 除比较公司C5和C7以外的7家比较公司的2004年平均股价收益

7、率为15.40。 因此，股票收益率乘数决定为15.40。 被评价企业价值5，00015.40=77，000万元由于企业的个人差异总是存在，所以如果只使用单一的比较指标来修正乘数，有时会影响评价结果的正确性。 因此，在市场法的评价中，除了许多比较样本之外，还可以采用许多比较指标，即综合法。 采用多个样本(比较企业)、多个残奥仪表(比较指标)即综合法。 例题甲企业需要根据产权的变动进行整体评价，评价者从证券市场找出与被评价企业处于同一行业的3家类似公司a、b、c作为比较公司，分别修正各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率及市场价值与净现金流的比率，得到的结果见下表如果这些差异较大

8、，意味着平均附近的偏差相对较大，被选中的比较公司和被评价的企业可能在某个特征上有较大的差异，在这种情况下，会受到公司的比较性的影响，需要对比较公司进行重新筛选。 本例中得到的数值结果均具有较强的比较性。 甲企年销售额1亿元，资产帐面价值6，000万元，净现金流550万元，按比较公司平均价值比率计算的甲企价值如下表：将得到的三个甲企价值算术平均或加权平均，可以得到甲企整体资产的评价值。 本例采用算术平均的方法，甲企评价10，000万元。 三、企业价值评价中的成本法(也称帐面价值调整法)因为这种方法只评价企业要素资产的价值，理论上这种方法不适合作为企业价值评价的方法。 但在实践中，我国以成本法为企

9、业价值评估的主要方法。 其原因值得探究。 四、企业价值评价中加法(一)加法的评价构想加法实质上是成本法和收益法的结合。(二)加法的评价步骤1、确定进入企业价值评价范围的资产2、对规定的各项资产按项目进行评价、修改3、确认、修改企业负债、修改负债量4、使用收益法评价企业价值、确定企业是有营业权还是经济性下降结果表明，机械设备2500万元，现场800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。 用个别资产净额2500 800 1500 400 100-20003300 (万元) (2)收益法评估企业价值。 收益法的评价结果为3200万元。 (3)确定评

10、价值。 评估人综合分析了上述两种评估方法的评估结果，认为该企业的经营管理，特别是产品销售网络存在一定的问题，所以盈利率略低于行业平均水平。 个别资产评价加法的评价中包含了100万元的经济性贬值因素，应该从3300万元的评价中减去100万元，因此评价结果为3200万元。 同时采用收益法和个别确实意味着资产评价值和综合评价企业价值，另一方面从企业重建成本和收益性两个角度评价企业价值，可以相互验证两个评价结果。 另一方面，加法也为收益法评价结果的会订处理提供了条件。 第三节收益法在企业价值评价中的运用、一、收益法的基本修订公式及其说明(一)企业持续经营假说下的收益法修订公式根据企业的预期收益变化趋势

11、而不同，可以从以下两种方法中选择。 1、养老金本金化定价法例题，有例企业今后5年的收益预期如下：利用以上资料，评价企业整体资产。 解：首先求今后5年的收益现值之和。寻求带来等额现值的养老金，贴现率为10，5年期养老金的现值系数为3.7908，养老金为A471.243.7908124.31 (万元)最终评估企业整体资产价格为： p=a/的后段企业收益对于具体情况，按照一定规则变化之所以将企业的收益预测分为前后两个阶段，是因为这样的企业在一定期间内收益处于不稳定的状态，后期则处于比较稳定的状态。 关于上一期的预测期间的确定，根据不同行业的企业收益变化倾向。 例如，对于刚成立的公司，由于前期投资大、

12、年收入少，所以其预测期间的期限设定变长，对于可能进入稳定经营期间的成熟公司，其预测期间的期限设定对于可能较短的周期性变动行业的公司，预测期间必须是完整的期间。 否则，将影响后续持续收入决策的合理性。 后期收益额的确定和发展趋势，也需要根据被评价企业的具体情况来决定。 将持续经营的企业收益分为前期和后期。 注意前期预测期间的确定确定后期收益的发展趋势确定阶段法的具体公式。(1)前期最后一年度收益为后期的养老金： (10.5) (2)前期养老金化收益为后期的养老金： (10.6) (3)后期企业的预计收益以一定的比率增加： (10.7 )、例如预计根据企业的预计未来和企业的实际情况，从第6年开始企

13、业的年预计收益额维持在200万元解：公式(10.5 )，即(2)使用以企业有期限继续经营为前提的收益法，从最有利地回收企业投资的观点出发。 二、企业收益及其预测(一)企业收益的界限和选择1、企业收益的定义2、企业收益形式(口径)的选择、(一)纯利润和纯现金流的选择(二)从纯利润(纯现金流)和利息前税后利润两个层面考虑(二)企业收益预测的基础和原则：估计不是以评价基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。 以企业库存资产为出发点的理由。 不以评价基准日的实际收入为出发点的理由。 (3)影响企业收益的要素分析、净现金流净利润(调整后)折旧追加投资(4)企业收益的预测方法主观预

14、测法(综合调整法、产品周期法)客观预测法(时间序列法) 1、综合调整法具体步骤： (1)修订收益预测表(2)在预测年度内出现的可能性预测各变化因素对收入的影响(3)、(5)企业收入预测的基本步骤的第一步是评价基准日审核后的企业收入调整。 主要排除异常因素。 第二步是对企业预期收入趋势的总体分析和判断。 主要是为了具体的预测而规定收益量的变化的区间。 第三，企业预期的收入预测。 (1)企业收益预测的前提条件的设定(2)企业后期收益预测的预测方法(主要是假定) (3)预测结果的验证、三、折扣率和资产订正率及其估计、(1)企业价值评价中折扣率的决定原则1、无风险报酬率2以上、行业平均报酬(2)收益额和折扣率口径的对应问题表114收益额贴现率和评价值内涵的对应关系，(3)企业价值评价中贴现率的决定方法1，资本收益率的决定方法即决定资本资产价值时的收益率(1)资本资产价格模型(CAPM )例题，(2)对冲价格模型(APM) (3)累积法2，企业价值评价中的加权平均资本成本法：贴现率长期负债在全部资本中所占的比例长期负债成本(1所得税率)资本在全部资本中所占的比例合资本要求的报酬率：例题商誉如下： (1)商誉不能离开企业单独存在，不能与企业确切的指定资产分开销售，只能与企业同时转让。 (2)商誉是多个要素合作形成的结果，但是形成商誉的个别要素不能用任何方法个别评价。(3)商誉本