开放经济条件下外汇储备风险研究.ppt

1、中国入世风险管理研究院研究表明，厦门大学财政和宏观经济研究中心王艺明副教授，在开放经济条件下进行外汇储备风险研究，在开放经济条件下进行外汇储备风险研究，从2000年开始到2006年三月31日，我国外汇储备快速增长趋势跃居我国外汇储备世界第一位，共8751亿美元。我国外汇储备增长的主要原因是我国近年来在国际收支商业项目及资本项目之间保持了持续的顺差。提高外汇储备风险管理水平和运行效率是当前我国外汇管理面临的最大问题。在开放经济条件下，研究外汇储备风险，研究外汇储备增加带来的风险，建立相应的风险指标体系，建立风险度量方法，建立科学的外汇储备风险管理的理论框架和运行体系无疑具有重要的理论和现实意义。

2、研究我国外汇储备风险管理的理论框架和运行体系的难点在于我国没有定期公布外汇储备的具体结构，因此对我国外汇储备现行结构合理性的研究并不容易。在开放经济条件下，外汇储备风险研究，现有文献对我国外汇储备理论进行了讨论，大部分是侧重于外汇储备规模适度性和最佳规模确定的实证模型，对我国外汇储备风险管理理论框架和运行体系的研究相对较少。本课题的重点在于在现行国际金融条件下，如何确定我国中央银行外汇储备最佳货币组合。风险指标体系如何确定？将货币组合的分析框架扩展到10年美国公债、其他国家债券、欧洲债券、政府机构债券、甚至30年外汇储备公债，确定外汇储备的最佳货币和期限，在开放经济条件下外汇储备风险研究、外汇

3、储备风险管理体系研究中，牙齿课题的创新点在于应用VaR历史模拟方法构建我国外汇储备风险指标体系。在一定保留期和置信区间下，将资产组合最大可能的损失估计为外汇储备损失风险的度量。应用牙齿方法构建完整的风险指标体系，建立有效的风险度量方法。重视外汇储备管理哲学的发展，传统外汇储备管理1，流动性。必须有足够的流动性在汇率干预或紧急事件发生时安排，在出售债券时防止资本损失，并在美国短期国债上多投资3个月。2、无视外汇储备盈利能力。为了稳定物价或干预汇率，可以牺牲外汇储备盈利能力。外汇储备管理哲学的发展，传统外汇储备管理的缺点是过于保守，投资期限太短，收益不高。想积极提高收益的时候，容易发生目标冲突、角

4、色混淆现象，因此成果不明显。外汇储备管理哲学的发展，外汇储备管理理论的新发展，在满足流动性和安全性等基本要求后，中央银行提高投资回报率，以满足高水平的要求。在设定的风险范围内，有相当大的空间提高投资业绩。为了防止交易部门失去控制，加强了风险管理。外汇储备管理哲学的发展，外汇储备管理趋势1，制度上分为外汇储备、投资性组合和流动性组合，分工合作的效果2，战略上，通过组合多样化和投资组合调整提高器官投资绩效3，建立投资指标，决策基础和风险管理标准，外汇储备管理哲学的发展，中央银行最佳货币组合1，流动性组合：美元，欧元，流动性组合2、投资性组合：可扩展为美元、欧元、英镑、日元以外的货币。您可以参考SD

5、R和J.P. Morgan全球政府债券指标的货币组合来设置各种货币的比例。3.整个集团：保守的中央银行外汇储备中，美元保留率在60%附近。外汇储备管理哲学的发展，中央银行外汇储备风险管理的意义和发展1，各国强调战略资产部署，以满足流动性需求、保护资本、防止外部负债、寻求最佳收益等多个茄子目标2，应用更先进的风险管理系统，研究了以前各目标和资产部署相关风险3，投资资产分散各工具的产出。同时，增加外部管理者对外汇储备管理的使用，面向中国外汇储备流动性和投资组合部门，在中国当前的外汇体系下，由外汇储备供求共同决定的均衡外汇储备水平，风险管理如何进行？可用于满足国家最基本的交易要求、监管要求、债务偿还

6、要求和预防要求的外汇储备流动性组合。在满足流动性和安全等基本要求后，外汇储备投资性投资组合可以逐渐发展到提高投资回报率的方面。中国外汇储备流动性和投资组合部门，决定外汇储备流动性组合需求的因素分析1，交易需求：用于满足对外经济交流的需要。2、监管要求：为调整国际收支而保留的外汇储备。3、债务偿还需求：为偿还外债保留的外汇储备。4.预防需求：一国货币当局在外汇市场时受到巨大冲击，金融危机发生时为干预市场而保留的外汇储备。5.发展性需求：为了确保一定程度的经济发展，需要拥有一定规模的外汇储备。区分我国外汇储备流动性和投资性组合，我国外汇储备流动性组合需求的理论模型中，各变量定义如下表，区分我国外汇

7、储备流动性和投资性组合，区分我国外汇储备流动性和投资性组合变化趋势，我国外汇储备流动性和投资性组合变化趋势，我国实际外汇储备变化阶段1 (1994 1997):牙齿阶段2(1994 1997)第三阶段(2000年2004):从图中可以清楚地看出，在牙齿阶段，我国外汇储备实际价值增长率处于快速加速状态。中国外汇储备流动性和投资组合部门，对中国外汇储备管理的启示中国外汇储备快速增长主要是由于制度因素。面对外汇储备规模特别是投资组合大幅增长的情况，主要要从政策曹征、加强资产管理等方面入手，加强风险管理。目前我国80%以上的外汇储备美元，这种结构风险大，外汇储备实力会因美元汇率波动而受到很大影响。我国

8、外汇储备的国际资产布局研究，期间最佳投资组合配置模型以坎贝尔牙齿开发的最佳资产布局模型理论为起点，应用于国际投资组合，探讨了我国外汇储备的国际资产布局。Campbell和Viceira将MeanVariance Model与Epstein-Zin Utility结合起来，开发了跨期间的最佳消费和投资组合配置模型(Campbell Viceira，2001)。我国外汇储备国际资产构成研究，样本数据说明资料来源限制，研究对象包括美元、英镑、日元三种货币，研究期间为2000年十一月10日至2002年十月18日。研究期间又分为三个阶段。本研究将研究各国货币间不同时期的货币贬值情况对投资组合的影响，并利

9、用研究期间每周五的数据计算各资产的报酬率。、我国外汇储备国际资产配置研究、投资组合的预期报酬率夏普比率(Sharpe Ratio)、我国外汇储备国际资产配置研究、汇率曹征后各市场报酬率平均值和标准差、我国外汇储备国际资产配置研究、汇率调整后各市场报酬率相关系数矩阵、我国外汇储备的国际资产配置研究、各期间最佳投资比重和预期投资组合报酬率及风险可以沿着收益曲线逆流，扩大到其他国家债券、欧洲债券、政府机构债券。通过分散投资，可以很好地避免汇率风险和市场风险，提高外汇储备投资成果。外汇储备风险管理理论框架和基础，外汇储备市场风险1，市场风险：资产或负债价钱变化。2.信用风险：是指买卖双方中任何一方不愿

10、意履行合同义务的风险。3、流动性风险：一种是市场或产品的流动性风险，另一种是现金流动性风险。在外汇储备风险管理的理论框架和基础上，风险管理理论的发展传统风险管理差距分析是利率变动的敏感性分析方法之一，是银行业牙齿早期采用的利率风险测量方法。存续期间适用于债券管理的利率风险分析。统计分析可以量化风险，适用于外汇股票等各种金融商品。情景分析可以与上述方法一起模拟各种市场异常情况，估计可能的风险暴露程度。外汇储备风险管理的理论框架和基础，投资组合理论衍生金融工具的风险管理风险价值。将各种金融商品风险量化为市值，同时汇总计算，以满足更准确的风险管理需求。计算方法包括方差-协方差方法、历史模拟方法、蒙特

11、卡洛模拟方法等主要类型。在外汇储备风险管理理论框架和基础上，将VaR应用于外汇储备风险管理VaR，将整个开放位置的风险汇总为一个数字，并全面表达每个交易者的投资行为或投资组合的风险相关价值，使风险管理相当简单易懂。如果不使用VaR，风险管理人员将会因为不同的产品、不同的到期日、不同的组合、不同的交易者拥有的位置不同，风险管理工作变得繁杂和困难。外汇储备风险管理理论框架和基础、将Delta-Normal模型应用于债券组合选择VaR应用增量分析VaR应用决策管理、外汇储备风险管理系统的实证研究、美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、澳元、加元等7种货币对人民币的即期汇率使用数据源将按国际货币基金组织(

12、、外汇储备风险管理系统的实证研究、美元等7种货币每日收益率的最高状态系数和偏向系数、外汇储备风险管理系统的实证研究、美元等7种货币每10天收益率的最高状态系数和偏向系数、外汇储备风险管理系统的实证研究、VaR模型历史模拟法处理阶段、外汇储备风险管理系统的实证研究、设定2003至补偿率计算的期间为10天和1天使用以下公式计算每10天的收益率，并计算两个期间投资组合价值的差值：从小到大排序，牙齿最大损失成为牙齿赔偿差异数列的第一次观测。如果选择信任级别，则以99%信任级别的260个每日收益率观察期间为例。选取的分位数是该系列的第二次2.6次观测值VaR。滚动重复步骤4和5，计算3年的VaR。外汇储

13、备风险管理系统的实证研究，外汇储备组合的假设得出历史模拟法模型模拟赔偿比率分布，在99%置信区间下，第一个样本数乘以0.01个最小实际报酬率值，得出去年观测期间(260天)历史数据的实际损失报酬率(即负报酬率)，外汇储备风险管理系统的实证研究，研究的局限性IMF ANNUAL REPORT成员国拥有的外汇储备货币组合每年发布一次。上年末的组合估计为当年全年的组合，可能会有误差。对外汇储备风险管理系统的实证研究表明，从2003/01/01到2005/12/31，10天以及每日外汇储备组合汇率风险下的VaR回报率分别为-0.01137%到-0.00719%，-0.00321到-0.00321，对外

14、汇储备风险管理系统的实证研究，我国外汇储备每10天VaR收益率的频率分布，外汇储备风险管理系统的实证研究，我国外汇储备每10天VaR收益率的频率分布统计，对外汇储备风险管理系统的实证研究，金额方面，10天及每日外汇储备组汇率风险产生的VaR分别为601.411千万美元至1023.62千万美元和192万美元对外汇储备风险管理系统的实证研究、我国外汇储备每10天VaR频率分布统计、对外汇储备风险管理系统的实证研究、回顾检查为证明VaR的正确性，经常需要对该自身模型生成的VaR进行回顾检查。 如果发现银杏内部的自身模型不能正确预测风险，请添加惩罚性乘数系数，以提高银行预测模型的准确性，避免银行对模型

15、的负面预测损益，从而鼓励诚实的内部监视者，补充风险管理系统，中央银杏外汇储备风险管理也是一样的。外汇储备风险管理系统的实证研究，根据过去250天的回溯检查例外数确定附加因素，对外汇储备风险管理系统的实证研究，以及将10天(和每天)交易日VaR与实际损失计算结果进行比较250日的观测结果显示，10个交易日分别大于每天实际损失(-744.916)牙齿VaR，每日VAR属于绿灯地区，根据巴塞尔委员会的“说明银杏拥有资本和风险资产的计算方法”。 也就是说，使用历史数据模拟VaR模型作为必要的风险价值计算，汇率变动风险对外汇储备价值的VaR是不准确的问题。，我国外汇储备风险管理的结论和建议，我国外汇储备风险管理的研究结论是，各构成货币加权后10天VaR值总和后整个外汇储备组合VaR值比较，发现各构成货币加权后VaR值总和后外汇储备组合VaR值总和之间的显着差异大于192.88 460.89