第二章-货币市场-1资料.ppt

1、1,第二章 货币市场贾怀京北京邮电大学经济管理学院,2,第二章 货币市场,货币市场是1年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。 货币市场就其结构而言，可以分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场、货币市场共同基金等若干子市场。,3,第二章 货币市场,第一节 同业拆借市场 第二节 回购市场 第三节 商业票据市场 第四节 银行承兑汇票市场 第五节 大额可转让定期存单市场 第六节 短期政府债券市场,4,第一节 同业拆借市场,同业拆借市场：金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通所形成的市场。,5,第一节 同业拆借市场

2、,一、同业拆借市场的形成与发展 美国最早于1913年以法律形式规定：所有接受存款的商业银行都必须按存款余额提出一定的比例，作为不生息的准备金（reserve）存入到中央银行，准备金不足的就要受到一定的经济处罚。 由于清算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银行存款准备金不足，有的银行的准备金多余。这样，同业拆借市场便应运而生。 现在，同业拆借不仅发生在银行之间，还出现在银行与其他金融机构之间。,6,第一节 同业拆借市场,二、交易特征 （一）、交易原理 准备金余额的买卖活动构成了传统的银行同行拆借市场。 同业拆借基本上是信用拆借，市场准入条件较为严格，拆借活动在金融机构之间进行。参与拆借的

3、机构基本上在中央银行开立存款帐户。,7,第一节 同业拆借市场,（二）、参与者 商业银行：同业拆借市场的拆借款期限短，风险小，许多银行都把短期闲置资金投放于该市场 非银行金融机构也是重要的参与者，如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等，大多以贷款人身份出现在该市场上。 同业拆借市场中的交易可以直接联系交易,也可以通过市场中介人。市场中介人可以分为两类：一是专门从事拆借市场及其它货币市场子市场中介业务的专业经纪商，如日本的短资公司；另一类是非专业从事拆借市场中介业务的兼营经纪商，大多由商业银行承担。,8,第一节 同业拆借市场,（三）、期限与利率 通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过一

4、个月，极个别情况会长达一年。 同业拆借的拆款按日记息，拆息率每天不同，甚至每时每刻都有变化。 国际货币市场上，有代表性的同业拆借市场有三种：伦敦银行同业拆借利率，新加坡银行同业拆借利率，香港同业拆借利率。,9,第一节 同业拆借市场,三、中国同业拆借市场 1986年，国务院颁发了中华人民共和国银行管理暂行条例，规定专业银行之间的资金可以相互拆借。其后，我国的同业拆借市场开始发展起来，后由于有的金融机构违反有关资金拆借规定，用拆借资金搞固定资产投资，拆借资金到期无法收回，中国人民银行对同业拆借市场进行了整顿。1990年，中国人民银行颁布了同业拆借管理试行办法，我国同业拆借市场有了一定的规范和发展。

5、,10,第一节 同业拆借市场,三、中国同业拆借市场 1992年下半年到1993年上半年，受当时经济金融环境的影响，同业拆借市场又出现了严重的违规拆借现象，大量拆借资金被用于房地产投资、固定资本投资、开发区项目及股票市场，一些市场中介机构乱提高拆借资金利率，一些商业银行绕过中国人民银行对贷款规模的控制，超负荷拆借资金，扰乱了金融秩序。1993年7月，中国人民银行对同业拆借市场进一步进行整顿，同业拆借市场秩序出现好转。后来，中国人民银行不断完善同业拆借市场管理，同业拆借市场不断得到发展。2000年，我国同业拆借市场成交6728亿元，其中7天以内的同业拆借比重占71.4%。到2000年底，全国同业拆

6、借市场的成员由最初的17家大商业银行发展到661家金融机构。,11,第一节 同业拆借市场,三、中国同业拆借市场 目前，同业拆借已经成为我国商业银行短期资金管理的首选方式，改变了以往资金管理（融入和融出）依赖中国人民银行的做法。 中国的同业拆借利率 1993 1994 1995 1996 20%以上 15.0% 11.4% (资料来源：领导干部金融知识读书P128，中国金融出版社，2001年9月),12,第二节 回购市场,通过回购协议进行短期资金融通的市场。 回购协议（Repurchase Agreement）：证券持有方在出售证券的同时，和证券的购买方签定协议，约定在一定期限后按约定的价格购买

7、回所卖的证券。 回购协议中的证券一般为政府债券。本质上说，回购协议是一种抵押贷款，抵押品为证券。回购协议中的证券的交付一般不采用实物交付。,13,第二节 回购市场,一、交易原理 一方要借款，并提供借款抵押品（一般为证券）；另一方提供贷款，并接受贷款抵押品。 回购协议的期限从一日到数月不等。期限为一天的为“隔夜回购”，一天以上的称为“限期回购”。 金融机构之间的短期资金融通，一般可以通过同业拆借的形式解决，不一定要用回购协议的办法来解决。 有一些资金有余的非金融机构采用回购协议的办法融通资金可以避免对放款的管制。 逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）：买入证券的

8、一方同意按约定的期限和价格出售所购买的证券。,14,第二节 回购市场,二、交易与风险 回购协议没有集中的有形交易场所，交易以电讯方式进行。 大多数交易不通过中介人，而是资金提供方和资金需求方直接进行交易。 少数交易通过市场专营商进行。这些专营商大多为政府证券交易商，它们同获得资金的一方签定回购协议，并同供应资金方签定逆回购协议。 大银行和政府证券交易商是回购协议的主要资金需求者。银行持有大量的政府债券，这些都是回购协议中的正宗抵押品；另外，银行利用回购协议获得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。政府证券交易商也利用回购协议为其持有的政府证券或其他证券筹措资金。,15,第二节 回购市场,二

9、、交易与风险 回购协议中的交易计算公式： 利息本金利率（天数） 回购价格本金利息 回购协议的资金提供方很多，如，非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行、外国政府等。其中，非银行金融机构和地方政府占主要地位。对于中央银行，通过回购协议可以实施公开市场操作，回购协议是其执行其货币政策的重要场所。,16,第二节 回购市场,二、交易与风险 风险：一方面来自于证券抵押方是否回购抵押品，另一方面来自于抵押品是否能被收回。 减少风险的方法：（）设置保证金。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到之多。（

10、）根据证券抵押品的市值随时调整回购协议的定价或保证金。,17,第二节 回购市场,二、交易与风险 回购协议中的证券的交付一般不采用实物交付的方式，特别是在期限较短的回购协议中。但为了防范资金需求者在回购协议期间将证券卖出或与第三方做回购协议所带来的风险，一般要求资金需求方将抵押证券交到贷款人的清算银行的保管帐户中，或在借款人专用的证券保管帐户中以备随时查询。当然，也有不做这样规定的。,18,第二节 回购市场,三、回购利率的决定 影响回购利率的因素有： 1）回购证券的质地：作为抵押品的证券的信用度越高，回购利率越低。 2）回购期限的长短：时间越长，回购利率也越高。不过，利率也可以随时调整。 3）交

11、割的条件：实物交割，回购利率就会低些，因为风险变小。 4）货币市场中的其它子市场的利率水平：如，同业拆借利率。,19,第二节 回购市场,2000年，中国人民银行向商业银行融资1032亿元，其中，债券回购721亿元，买入现券311亿元。 全国债券市场：1998年，全国债券市场成交量1051亿元，其中回购成交1021亿元，现券成交30亿元；2000年成交量16465亿元，其中回购成交15782亿元，现券成交683亿元。,20,第三节 商业票据市场,商业票据（commercial paper）是公司为了筹措资金以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺（unsecured）凭证。 贴现方式：证券按照

12、低于面值的价格发行，到期后按面值收回。例如，票面值为10万美元的商业票据以9.8万元出售，到期后（如30天到期）发行商业票据的公司以10万美元赎回。 票据的概念有广义和狭义之分。广义的概念包含各种有价证券和商业上的权利凭证，如股票、国库券、发票、提货单等；狭义的概念指以支付一定金额为目的，可以流通转让的债据。,21,第三节 商业票据市场,一、历史 最早可以追溯到世纪初，几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司风非金融企业。早期大多数的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。现在，由于商业票据风险较低、期限较短、收益较高，许多公司也开始购买商业票据。现在商业票据的主要投资者

13、是保险公司、非金融机构、银行信托部门、地方政府、养老基金组织等，而商业银行的需求已经退居次要地位。,22,第三节 商业票据市场,二、要素 （一）、发行者： 美国在年代初，大约有家公司和其他一些机构在发行商业票据。美国年的亿美元的商业票据，有亿美元是由金融公司发行的。 金融性公司发行商业票据的可以分为三类：附属性金融公司、与银行有关的金融公司、独立的金融公司。附属性金融公司是制造公司的子公司，它们的主要任务是为母公司的客户提供融资。如，美国三大汽车制造公司都有其附属性金融公司：通用汽车承兑公司、福特信用、克莱斯勒金融。通用汽车承兑是目前美国最大的商业票据发行公司。,23,第三节 商业票据市场,二

14、、要素 （一）、发行者： 年代以后，美国一些不太知名的企业也可以发行商业票据，之所以如此，是因为他们从高等级的公司得到了信贷支持，或者是用高质量的资产来作为票据发行的抵押。前一种商业票据被称为信用担保的商业票据(credit supported commercial paper)，后一种称为资产担保支持的商业票据(asset-backed commercial paper)。前者的一个例子是信用证支持的商业票据。这种信用证特别指明发证银行保证在发行人于票据到期后没有偿还时，将代为偿还。银行将对开出的信用证收取一定的费用。,24,第三节 商业票据市场,二、要素,小企业发行商业票据流程,25,第三

15、节 商业票据市场,二、要素 （一）、发行者： 非金融公司发行商业票据的频次较金融公司少，发行所得主要解决企业的短期资金需求及季节性开支，如应付工资及交纳税收。 为了偿还到期的商业票据，发行者通常采用发行新票据筹集资金来还旧票据债务。,26,第三节 商业票据市场,二、要素 （二）、面额及期限： 大多数商业票据的面额都在万美元以上。二级市场上的商业票据的最低交易规模为万美元。 在美国，商业票据的期限一般少于天，最常见的在天之间。因为美国年证券法规定超过天的商业票据要进行登记，并收取登记费用。另外，从美国联邦储备银行（美联储）贷款需要抵押品，商业票据成为抵押品的条件是发行期限不得超过天。,27,第三

16、节 商业票据市场,二、要素 （三）、销售： 一是通过自己的销售力量直销，二是通过商业票据交易商来销售。 非金融机构一般通过商业票据交易商来销售，因为非金融机构的短期信用需求通常是具有季节性和临时性，建立永久性的销售队伍不合算。 金融机构和有自己的下属金融子公司的大型公司自己销售商业票据。 商业票据的二级市场并不活跃。一则是时间短，二则是票据在期限、面额、利率的等方面高度异质。,28,第三节 商业票据市场,二、要素 （四）、信用评估 美国主要有家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司，标准普尔、德莱费尔普信用评级公司和费奇投资公司 商业票据的评级和其他的证券的评级一样，也分为投资级和非投

17、资级。按照美国证券交易委员会的要求，作为投资级有两种合格的商业票据：一级票据和二级票据。 一级票据需要两家评级机构对所发行的票据给予“”的评级。二级票据则必须有一家评级机构给予“”的评价，至少还有一家或两家的评级为“”。二级票据被认为是中等票据。,29,第三节 商业票据市场,二、要素 （五）、发行商业票据的非利息成本 1）信用额度支持费用：一是发行者在银行帐号中保留一定金额的无息资金，或者是按信用额度的一次性支付。 2）代理费用：代理发行的费用。 3）信用评估费用：支付给信用评估机构的费用。,30,第三节 商业票据市场,二、要素 （六）、投资者 在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融机构

18、、投资公司、政府机构、基金组织、个人等等。另外，储蓄贷款协会、互助储蓄银行也可以获准以其资金的投资于商业票据。,31,第三节 商业票据市场,三、非美国商业票据市场 武士商业票据（Samurai commercial paper）：年，日本大藏省同意日本公司在国内市场发行商业票据，几个月后，又批准外国机构在日本发行日元标值的商业票据。这种票据被称为武士商业票据。 欧洲商业票据（Eurocommercial paper）：在货币发行国以外发行的，以该国货币标值的商业票据。,32,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 本票：由出票人签发的、承诺自己（即出票人）在见票时或指定日期无条件支付确定的金

19、额给收款人或持票人的一种票据。 本票有两个当事人，即出票人和收款人。本票的出票人就是付款人。本票的票面上注明支付金额、还款期限和地点。 本票可分为商业本票和银行本票。商业本票由企业或个人签发，用以清偿出票人自身债务之用。银行本票为申请人将款项交存银行，由银行签发给存款人的本票。,33,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 支票：由出票人签发的、委托自己的开户银行在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的一种票据。 平行线支票（也称“划线支票”、“转帐支票”）：指票面上印有两道红色平行线的支票。这种支票是由客户签发，通知银行从其存款帐户上支付取款的凭证。这种支票只能用作银行转帐而不能提取

20、现金。 空头支票：签发的支票金额超过银行存款帐户余额的支票。中国银行结算办法中规定了对空头支票除了退票外，还要给予空头支票签发者的相关的处罚。 保付支票：银行应签发人之请求，在支票上签章注明“保付”或“照付”的字样的支票。保付后的支票，付款银行负有无条件支付的责任。,34,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 汇票：一个人向另一个人签发的，委托付款人于指定日期无条件支付一定金额的给第三者或持票人的书面凭证。 汇票既可以由汇款人开给收款人，也可以由债权人发给债务人或其委托银行，命令债务人或其委托银行支付一定款项给第三者或持票人。 一张合格的汇票要求包含如下内容：（1）在票据上注明为“汇票”；

21、（2）注明出票人、收款人和付款人的全称并由出票人盖章；（3）注明一定的货币金额；（4）注明出票时间；（5）注明到期时间；（6）注明系无条件支付。,35,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 银行汇票：由企事业单位或个人将款项交存银行，由银行签发给其持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。签发行系统内的异地代理付款行对持票人提示的汇票必须见票付款。,36,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 商业汇票：指企业之间在赊购赊销商品时，由赊销方（债权人）向赊购方（债务人）或其委托银行发行的票据，它要求赊购方或其委托银行签章承兑，承诺在汇票到期日付款给赊销方或持票人。 商业汇票被出票人签发后，还需

22、要出票人委托的付款人在汇票背书（背面书写）“承兑”，付款人在汇票背书“承兑”后才会赋有按出票人要求的那样无条件支款的责任。由银行承兑的汇票称为银行承兑汇票，由企业承兑的汇票称为商业承兑汇票。,37,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 汇票与本票的区别之一是，汇票被签发后，还需要付款人在汇票背书承诺“承兑”，收款人才能要求付款人按汇票上要求的那样无条件支款，而本票无须“承兑”。另外，本票的出票人和付款人为同一个人，而汇票的出票人和付款人则是不同的人。 信用证：银行根据其存款客户的请求，对第三者发出的、授权第三者签发以银行或存款人为付款人的凭证，是一种有条件的银行付款承诺凭证。信用证包括商业

23、信用证和旅行信用证两种。商业信用证是指国际或国内贸易中，银行用来保证买方支付能力的一种凭证。,38,第四节 银行承兑汇票市场,一、一些概念： 在国际贸易中，信用证的结算过程大体如下： 进口商先向开户银行提出开证申请，由银行开出信用证交给出口商开户银行。 出口商开户银行收到信用证后，通知出口商按信用证规定条款发货并准备好相应单据。 出口商发货后，将全部单据连同信用证一并交给出口商开户银行。该银行根据信用证条款逐项审核单据无误后，将货款扣除利息后交给出口商。 出口商开户银行将全部单据寄给信用证开证银行，开证银行经审核单据无误后偿付货款。 接下来开证银行通知进口商付款赎单，进口商拿到已经付款的有关单

24、据到货运公司提货。,39,40,第四节 银行承兑汇票市场,二、银行承兑汇票原理：,例子：美国进口商A从德国进口一批汽车，并被要求收到货90天后支付货款给德国出口商B。美国进口商A和德国出口商B（假设为奔驰公司）双方同意按银行承兑汇票的方式完成上面的交易。 1、美国进口商A让其开户银行（假设为花旗银行）按购买商品的数量开出不可撤销信用证，并寄给德国出口商（奔驰公司）的开户银行（假设为柏林银行）。 2、柏林银行收到信用证后，通知奔驰公司发货。,41,第四节 银行承兑汇票市场,二、银行承兑汇票原理：,3、奔驰公司发货后，将发货单据交给柏林银行。柏林银行审核单据无误后，支付奔驰公司货款。 4、柏林银行

25、将定期汇票和发货单据交给花旗银行，后者在定期汇票上盖上“呈兑”字样并交还给柏林银行。这样，花旗银行就创造了一张银行呈兑汇票，这意味花旗银行在汇票到期时将向持票人支付货款。柏林银行暂时为该银行呈兑汇票的持有者。 5、柏林银行在银行呈兑汇票到期前可以将其转让给别人而提前获得货款。,42,第四节 银行承兑汇票市场,二、银行承兑汇票原理：,6、银行呈兑汇票到期时，持该汇票者到花旗银行兑现。 7、花旗银行从美国进口商获得货款，美国进口商从花旗银行获得提货单。,43,44,第四节 银行承兑汇票市场,三、银行承兑汇票交易市场 （一）、一级市场 为国际贸易创造的银行承兑汇票占银行承兑汇票的绝大部分。国际贸易承

26、兑的活动有：为本国出口商融资承兑；为本国进口商融资承兑；其他两国间货物的仓储与运输融资承兑。 银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种，也有期限为180天和270天的。交易规模一般为10万美元和50万美元。承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。,45,第四节 银行承兑汇票市场,三、银行承兑汇票交易市场 （二）、二级市场 银行承兑汇票被创造出后可以到二级市场流通。银行承兑汇票持有者可以自己直接销售给投资者，也可以通过货币市场交易商销售给投资者。银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造银行承兑汇票的承兑银行、市场交易商和投资者。,46,第五节 大额可转让定期存单市场,一、概述 大额可转

27、让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs。其具有以下几个特点： （）不记名、可流通转让。 （）金额较大，在美国最小面额为10万美元，二级市场上的交易为100万美元。 （）利率既有固定的，也有浮动的。 （）不能提前支取。 大额可转让定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是因为这些机构的信誉较高。,47,第五节 大额可转让定期存单市场,二、种类 （1）国内存单：由美国国内银行发行，发行面额10万美元以上，二级市场最低交易单位为100万美元，期限由银行与客户协商决定，一般为30天到12个月。 （2）欧洲美元存单：美国境外银行（外国银行和美国银行在

28、外的分支机构）发行以美元为面值的存单。1982年以来，日本银行逐渐成为欧洲美元存单的主要发行者。,48,第五节 大额可转让定期存单市场,二、种类 （3）扬基存单：也叫“美国老”存单，由外国银行在美国的分支机构发行，期限一般较短，大多在3个月以内。扬基存单的发行者主要是欧洲和日本等地的著名的国际性银行在美国的分支机构。 （4）储蓄机构存单：由非金融机构发行，在美国，储蓄贷款协会是主要的发行者。由于若干原因该存单很难流通转让，二级市场规模很小。,49,第五节 大额可转让定期存单市场,三、市场特征 （1）、利率和期限 上世纪60年代，大额可转让定期存单主要以固定利率的方式发行。60年代以后，由于利率的波动的加剧，出现浮动利率的大额可转让定期存单。目前，大额可转让定期存单的利率有固定的，也有浮动的。 大额可转让定期存单的期限一般在2-3个月左右。,50,第五节 大额可转让定期存单市场,三、市场特征 （2）、风险和收益 大额可转让定期存单的风险的有两种，一是信用风险，二是市场风险。信用风险指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。市场风险指的是大额可转让定期存单的持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即变现或不能以合理的价格出售。 大额可转让定期存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级，存单的期限和存单的供求量。另外，收