第十一章 理财规划篇.ppt

1、第十一章 投资理财设计与资产组合策略分析,引 言 一般来说，理财分析师在对客户提供投资理财规划设计时，首先要对客户的财务状况、理财目标、风险承受力进行分析。尽管每位客户都有独特的条件和目标，但是也存在着共性，这就是生命周期理论。处于生命周期各阶段的理财个人或者家庭往往面临相似的理财目标、收入状况和风险承受能力。,本章学习目标 了解个人生命周期与投资组合的关系； 掌握资产配置的基本知识； 熟悉税收对投资理财的影响。,11.1 个人与家庭的生命周期 11.1.1 个人理财的生命周期 1. 投资的目的 投资的目的是把购买力从当前转移到未来。投资者为了某种原因会推迟对商品或服务的消费，投资组合就是为了

2、满足这样一种需求而进行的一种价值在不同时间、不同投资品种上进行分配的设计。,具体来说，投资的目的可以分下面几种： （1）应对财务紧急状况或财务危机而进行的储藏需要； （2）未来特定支付的需要，如购买房地产及汽车等支出； （3）为退休而进行的养老准备； （4）留给后代的继承财产。,2. 关注生命周期的目的 投资者在不同的生命阶段具有不同的财务状况、不同的资金需要（这种需要的不同源于投资者所处生命阶段的不同，以及个人和家庭财务状况的不同），这决定着投资者的投资数量和投资目标有所不同，从而投资品种的选择和配置不同。,3. 个人理财生命周期的划分 一般来说，每个人从学校毕业，开始工作后就进入了理财生命

3、周期，而理财生命周期可以划分5个阶段，即单身期、家庭与事业形成期、家庭与事业成长期、退休前期、退休期。,（1）单身期 即参加工作到结婚这段时期，一般是28年。这个时间最重要的目标是储蓄，为将来结婚和投资做好准备，这个时期是努力提高个人的工作能力，寻找高薪工作，广开财源。理财主要以储蓄为主，可以尝试高风险投资，目标是为了积累资金和学习投资理财的能力。保险重点考虑个人的意外险，有余力的也可以趁年轻准备好重大疾病保险。（80后大部分人都是在这个时段）,（2）家庭与事业形成期 即结婚到第一个新生儿诞生的这段期，这个时期比较短，一般是13年。这个时期属于家庭的高消费阶段买房、买车、购置家具和生活用品，这

4、个时候重点是合理安排家庭建设的开支，也可以适度进行投资，但要控制好风险。保险重点考虑个人寿险，重大疾病险。,（3）家庭与事业成长期 即子女出生到子女完成大学教育的这段时间，这个时间比较长，一般是1822年。这个时候家庭生活基本稳定，收入开支同步增长，这个时候的重点是合理安排包括家庭建设、保健医疗、子女教育、子女生活等费用的开支，在这个时期的前期可以考虑创业或者进行高风险投资，以积累财富，在后期因为子女高中大学教育需要大笔费用，所以要避免高风险投资，选择债券和银行储蓄比较合适。保险重点考虑子女教育、家长的人生寿险、重大疾病险、个人养老保险。,（4）退休前期 即子女参加工作到家长退休的这段时期，一

5、般为1015年。这个时候家庭非常稳定，子女已经完全独立，资产增加，负债减轻，也是家庭经济状况的最黄金时期，此时理财的重点是积累足够的养老金，做好养老的规划。一般来说不适宜作高风险的投资，保险的重点是考虑养老保险。,（5）退休期 即退休后的这段时期，如果前期一直有做好理财规划，这个时候应该进入财务自由的状态，理财的重点是资产传承和财产安全。这个时候不适宜做任何高风险投资，一切投资以保本为主。,4. 财务生命周期 划分理财者的生理上的生命周期不是我们的目的，划分其财务生命周期才是投资理财规划的关键。一般而言，理财者的财务生命周期可以划分为以下三个阶段。,（1）累积阶段 处于累积阶段的个人理财者会有

6、相对稳定的收入来源，但住房、交通、个人或子女教育的支出往往超出收入，会使个人的债务增加。但处于这一阶段的投资者往往开始积累资产，而净资产值较小。他们通常具有较长的投资期限和不断增长的盈利能力，所以会进行一些风险相对较高的投资，期望获得高于平均值的收益。,（2）巩固阶段 处于巩固阶段的个人，其收入开始超过了支出，债务开始减少，资产不断积累，为未来的退休提供保障。该阶段的规划重点有所改变，从单纯的积累资产转变为巩固现在资产与积累资产并重。这一转型使投资理财者的投资特点也会发生改变，即投资具有长期性，中等风险的投资品种对他们会有更大的吸引力，以在获得收益的同时，保住现在的资产。,（3）支付阶段 当个

7、人退休后，往往进入了支付阶段。在这个阶段，个人一般不再有薪水或工资收入，其生活费用由社会保险和先前投资收入来补偿。尽管人们会选择低风险的投资来保住储蓄的名义价值，但一般仍会进行一些高风险的投资以补偿通货膨胀对资产的贬值。,一般把家庭生命周期划分为形成、扩展、稳定、收缩、空巢与解体 6个阶段。标志每一阶段的起始与结束的人口事件，如表所示。6个阶段的起始与结束，一般以相应人口事件发生时丈夫（或妻子）的均值年龄或中值年龄来表示，各段的时间长度为结束与起始均值或中值年龄之差。例如，如果一批妇女的最后一个孩子离家时（空巢阶段的起始），平均年龄为55岁，而她们的丈夫死亡时（空巢阶段的结束），平均年龄为65

8、岁，那么这批妇女的空巢阶段为10年。,在个人和家庭的不同生命周期阶段，由于具有不同的财务特征，因此需要不同特点的投资工具组合，以满足不同的财务需要。例如，在子女小或自己获得收入的能力很强时，流动性需求强烈，所以流动性好的投资品种在理财规划中应占据很大的比例。而在家庭的形成期至衰老期，高风险的股票等金融工具的投资应逐年减少。,11.2 投资理财的因素分析 在分析了不同理财者的共性后，接下来对不同的个体进行分析，这些具体因素包括财务、税收、时间、投资态度和其他一些因素。,11.2.1 财务分析 财务分析的原因： （1）个人和家庭在不同时期的财务状况是不同的； （2）即使同一生命周期中，其财务状况也

9、存在着差别，有的富裕，收入水平高，有的就是一般水平，因此进行投资理财规划时必须首先对规划对象的财务状况进行考察。,财务分析的内容：（1）资产包括金融资产和实物资产。金融资产有股票、债券、银行存款、保险年金、外汇、黄金及现金；实物资产包括房地产、汽车和个人实业等。（2）负债包括银行的贷款（如住房抵押贷款、汽车消费贷款、商业贷款等）及从其他个人或家庭所借的现金。（3）人才资本则是该未来收入现金流的贴现值。对收入稳定的家庭来说，其人力资本这一项资产的风险较低，该家庭其他资产的风险承受能力就较高；反之，若收入不稳定的家庭，其人力资本的这项资产的不确定性较高，而真正用于一般意义上的投资资产的风险承受能力

10、就较弱。,11.2.2 税收分析 税收在个人投资组合的构建中起着十分重要的作用。首先，不同的金融投资工具的税收特征是不同的，理财者在进行投资决策时，应把税收作为收益的减项加以考虑。其次，理财者在进行日常消费时，也会面临不同的税收待遇，从而影响个人的支出计划，进而影响投资和理财的规划。当然，由于我国的所得税税法还相对简单和不完善，税收在理财规划中的作用还不显著，但即使这样，不同投资理财工具的税收差别仍是进行投资时一个重要的考虑因素。,存款利息税的演变：,证券交易印花税的演变： 过去20年来，我国股市印花税税率曾经有过数次调整。 证券交易印花税自1990年首先在深圳开征，当时主要是为了稳定初创的股

11、市及适度调节炒股收益，由卖出股票者按成交金额的6交纳。同年11月份，深圳市对股票买方也开征6的印花税，内地双边征收印花税的历史开始。,1991年10月，深圳市将印花税税率调整到3，上海也开始对股票买卖实行双向征收，税率为3。 1992年6月，国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按3缴纳印花税。 1997年5月，证券交易印花税税率从提高到。 1998年月，证券交易印花税税率从下调至。 1999年月，股交易印花税税率降低为。,2001年11月，财政部决定将、股交易印花税税率统一降至。 2005年月，财政部又将证券交易印花税税率由下调为。 2007年5月30日起，财政部将证券交易印

12、花税税率由调整为。 2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行调整为。,2010个人所得税税率表： 应纳个人所得税税额=(应纳税所得额-扣除标准)*适用税率-速算扣除数 扣除标准1600元/月(2008年3月1日起调高为2000元) 不超过500元的，税率5%，速算扣除数为0 超过500元至2000元的部分，税率10%，速算扣除数为25 超过2000元至5000元的部分，税率15 %，速算扣除数为125 超过5000元至20000元的部分，税率20 %，速算扣除数为375,超过20000元至40000元的部分，税率25%，速算扣除数为1375 超过40000元至60000元

13、的部分，税率30%，速算扣除数为3375 超过60000元至80000元的部分，税率35%，速算扣除数为6375 超过80000元至100000元的部分，税率40%，速算扣除数为10375 超过100000元的部分，税率45%，速算扣除数为15375,2009年个人所得税计算公式： 应缴纳的个税(应发工资四金或三金)2000税率速算扣除数 例：王某当月取得工资收入9000元，当月个人承担住房公积金、基本养老保险金、医疗保险金、失业保险金共计1000元，费用扣除额为2000元，则王某应缴纳多少元个人所得税？,答：王某当月应纳税所得额=9000-1000-2000=6000元。应纳个人所得税税额=

14、600020%-375=825元 说明：另他各种个人所得税也大同小异，有兴趣可找相差书籍查阅。,另外，国家为了鼓励企业和个人投资开办实体，一般不对企业的留存未分配的收益征收所得税。个人为了不使所得税课及自己的投资额，往往把自己的投资所得留存在企业账上，作为对企业的再投资。而企业可以把这笔收益以债券或股票的形式记入个人名下，避免了缴纳高额的个人所得税。因此出于避税的考虑，个人持有了更多的流动性差的非交易股权或债权。,从长期看，黄金刚好弥补了通货膨胀对收益的损失，而股票的收益超过的幅度则达到每年7%。另一方面，只要期限足够长如几十年，那么不管什么时间进入股市，投资收益都相当可观，并且风险甚至低于其

15、他避险工具。但是，如果股票投资的期限很短，比如说5年，可能当时正是一个股票的持续低迷时期，这样短的投资期限将使投资者的投资出现亏损，如下图所示：,随着时间间距的拉长，报酬率的上、下限差异越来越小，标准差也越来越小。显示出投资年限越长，平均报酬率越稳定。这项统计结果表明，同一种投资工具的风险，是可以通过拉长投资期限来降低风险的，因此投资期限越长，越可以选择短期内高风险的工具。,因此，我们在进行投资理财规划时，对理财者的投资期限的了解是非常重要的。如果投资期限较长，那么就应该加大对股票等金融工具的投资，因为股票投资这种在短期内看似较高的投资工具，从长期来看却是收益又高风险又低。反之，如果投资期限较

16、短，那么股票投资是风险非常大的。为了保本，应该持有收益较为稳定的资产，如债券、国库券、黄金等。,复利效应： 所谓的复利就是俗话说的“利滚利”其计算公式是： 本利和=本金x(1利率)期数 举个例子：1万元的本金，按年收益率10%计算，第一年末你将得到1.1万元，把这1.1万元继续按10%的收益投放，第二年未是1.1X1.1=1.21,如此第三年末是1.21X1.1=1.331到第八年就是2.14万元。同理，如果你的年收益率为20%，那么三年半后，你的钱就翻了番，一万元变成两万元。如果是20万元，三年半后就是40万元。,11.2.4 投资态度和其他投资特点 理财者的态度主要是指理财者对不同的收益风

17、险比例所持有的态度，简单地说就是对待风险的态度。风险规避者是指投资者宁愿接受较低的收益率而回避风险，而风险爱好者则追求高收益率而愿意承担同风险，另外还有风险中立者。,影响风险承受能力的因素： 1.理财者本人的工资收入情况及其工作的稳定性； 2.理财者配偶工资收入及其工作的稳定性； 3.理财者及其家庭的其他收入来源；,4.理财者年龄、健康、家庭情况及其负担情况； 5.任何可能的继承财产； 6.任何对投资酬金的支出计划，如教育支出、退休支出或任何其他的大宗支出计划； 7.理财者对待风险的态度； 8.生活费用支出对投资收益的依赖程度等。 投资者的年龄、理财目标的弹性、理财者主观的风险偏好和其他因素都

18、会对风险承受能力产生影响.,1. 年龄 投资者年龄越大，所愿意承受的风险越低。刚踏入社会的青年人，未来的储蓄比较多，可以承担较高的风险；即将或已经退休的人，工资收入减少，仅靠理财收入维持生活，若生活费已动用到本金，而本金又投资到高风险的投资工具上时，需要资金时只能卖出部分投资，则可能遭受价格损失。,2. 理财目标的弹性 理财目标的弹性越大，其承担的风险能力就越高。如果理财目标短并且完全无弹性，则应投资于银行存款、国库券等风险较低的品种。例如，对于有出国旅游的计划，如果投资收益较好，则可到欧洲旅游，如果投资收益不好，则可选择旅游费用较低的地方等。这样即使是短期计划，也可以承担较大的风险。,3.

19、理财者主观的风险偏好 每个人的冒险性格不同，对损失的承受能力也会呈现很大的不同。理财者对风险的态度不是一成不变的，随着时间的推移和经济情况。市场环境的变化，投资的态度也会发生变化；随着新产品在金融市场的不断推出，也会产生新收益风险组合。扩大理财者的选择范围，一定程度上会改变理财者对风险的承受能力，更重要的是，理财者在不同时期的财务状况不同，会直接改变理财者对风险的承受能力，使理财者对风险进而对投资的态度发生根本性改变。,4. 其他因素 其他因素包括消费及投资习惯、社会保障的健全与否等。从消费投资习惯这一角度来看，有的家庭倾向于购买房地产，而有的则更倾向于投资实业，有的人擅长炒股而愿意持有更大比

20、例的股票等。从社会保障体系健全与否的角度来看，缺乏社会保障体系会使人们在进行资产配置时更加谨慎。此外，东西方传统消费的观念不同，也影响着东西方人不同的投资态度。,11.2.5 我国的具体经济环境与理财者的投资态度 我国经济环境比较突出的有两方面：一是相对较低的收入水平决定了我国居民的风险承受能力不强；二是转型经济下的各种社会福利和保障体系还不健全，对理财的影响很大。,1.较低的收入水平 一个国家居民的收入水平直接决定了其风险的承受能力。低收入水平的理财者在生活必需品上的支出占个人收入的比例较大，同时还需要为不确定的流动性需求做准备。因此其能够用于投资的资金非常有限。作为一个理性的理财者，其投资

21、工具必然是储蓄、国库券等低风险、高流动性的产品。而中高收入理财者情况则相反。,恩格尔曲线 恩格尔系数(Engels Coefficient)是食品支出总额占个人消费支出总额的比重。19世纪德国统计学家恩格尔根据统计资料，对消费结构的变化得出一个规律：一个家庭收入越少，家庭收入中（或总支出中）用来购买食物的支出所占的比例就越大，随着家庭收入的增加，家庭收入中（或总支出中）用来购买食物的支出比例则会下降。推而广之，一个国家越穷，每个国民的平均收入中（或平均支出中）用于购买食物的支出所占比例就越大，随着国家的富裕，这个比例呈下降趋势。,国际上常常用恩格尔系数来衡量一个国家和地区人民生活水平的状况。根

22、据联合国粮农组织提出的标准，恩格尔系数在59%以上为贫困，50-59%为温饱，40-50%为小康，30-40%为富裕，低于30%为最富裕。 2008年，我国城镇居民家庭食品消费支出占家庭消费总支出的比重为37.9%；农村居民家庭为43.7%。,基尼系数 其经济含义是：在全部居民收入中，用于进行不平均分配的那部分收入占总收入的百分比。基尼系数最大为“1”，最小等于“0”。前者表示居民之间的收入分配绝对不平均，即100的收入被一个单位的人全部占有了；而后者则表示居民之间的收入分配绝对平均，即人与人之间收入完全平等，没有任何差异。但这两种情况只是在理论上的绝对化形式，在实际生活中一般不会出现。因此，

23、基尼系数的实际数值只能介于01之间。,基尼系数，按照联合国有关组织规定： 若低于0.2表示收入绝对平均； 0.2-0.3表示比较平均； 0.3-0.4表示相对合理； 0.4-0.5表示收入差距较大； 0.5以上表示收入差距悬殊。,经济学家们通常用基尼指数来表现一个国家和地区的财富分配状况。这个指数在零和一之间，数值越低，表明财富在社会成员之间的分配越均匀；反之亦然。 通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”，根据黄金分割律，其准确值应为0.382。一般发达国家的基尼指数在0.24到0.36之间，美国偏高，为0.4。中国大陆和香港的基尼系数都接近0.5。,2.转型经济下的福利制度和保障体系 社会

24、的分配方式对理财者的影响作用是巨大的，会对理财者的收入和支出两方面产生影响。近年来，我国个人收入的增长速度十分迅速。在经济改革进程中，我国对原来的一系列社会福利制度进行了改革，特别是医疗、就业、住房、养老、教育等方面的改革，使部分实物福利货币化，表现为原来由国家控制的部分收入以货币的形式转移到个人的手中，使个人的可支配收入发生变化。1979年以来，国民收入的分配格局由“藏富于国”变为“藏富于民”，国民收入明显向个人倾斜。收入格式的变化直接反应在居民的储蓄增加上（见下表）,虽然住房、医疗、教育、养老制度的改革使人们手中拥有的资金增加，但同时又导致未来收入的不确定性的增加和预期支出的增加，强化了人

25、们预防性动机的货币需求，降低了理财者对风险的承受能力，这就相应增加了对保险、住房、养老和教育的投资需求。,11.3个人理财的资产配置 11.3.1 资产配置的含义和类型 个人理财中的资产配置是指根据理财主体的理财需求将个人或家庭资金在不同资产类型间进行合理分配的过程。,从时间跨度上，可分为战略性资产配置和战术性资产配置。战略性资产配置是以不同资产类别的收益情况与理财主体的风险偏好、实际需求为基础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长期不变。它包括资产类别选择、各类资产的混合以及对这些资产进行管理。战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。,11.3

26、.2 资产配置的目标 个人理财中的资产配置目标是“风险相同时理财目标效益最大化”和“理财目标效益相同时风险最小化”。理财目标效益高其风险也较高。理财规划师则通过资产配置找到提高理财目标效益与降低风险的平衡点。就投资理财而言，不同性质的资产及不同资产的比例，在相同的市场条件下可能会呈现截然不同的反应，资产收益的相互作用的抵消、减少，锁定了整个资产组合的风险。如当资产组合中的一部分资产-房产遭受巨大损失时，可以通过之前购买的财产保险合约降低风险。理财师要分析理财主体的因素和客体的因素，在理财规划中决定不同资产类别所占比重，从而在实现一定理财目标下，使风险最小化。,11.3.3 资产配置的原则 1.

27、总原则协调处理流动性、风险性与收益性之间的关系 从某种意义上讲，资产配置的实质就是协调处理流动性、风险性和收益性三者之间的关系，使之达到最佳组合。因此，有必要认识流动性、风险性与收益性之间的关系。从根本上说，三者是相辅相成、密不可分的，它们之间既矛盾又统一。表现在以下方面：,（1） 流动性、风险性与收益性之间的矛盾 在各类理财标的的流动性、风险性和收益性之间相矛盾。以基金为例，股票型基金预期收益高，但是波动大；债券型基金兼具一定收益性和稳健性，流动性稍差；而货币市场基金流动性和安全性最高，但是收益性略差。,流动性与收益性的矛盾：过分追求流动性，会使家庭收益能力下降。一般情况下，增强家庭资产的流

28、动性有两种方式：一是储蓄流动性，也就是在资产组合中保持一定比例的易变现资产，如现金、银行存款和短期有价证券等，以应付流动性不足的风险；二是购入流动性，也就是靠筹措新的资金来实现流动性。无论企业采取哪种方式来满足流动性，均不能使“三性”达到均衡。,资产的风险性和资产的收益性的矛盾：收益性高的资产其风险性则较高。过分强调降低风险，又会削弱盈利性。 收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的报酬。就投资的必要报酬率而言，投资的必要报酬率是由无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀贴补率三部分构成。,（2） 流动性、风险性与收益性之间的统一 较强的流动性是提高收益性的条件和降低风险的保证。如

29、果家庭资产流动性较强，家庭有足够的现金支付各项费用，为收益提供了保证，同时也提高了偿债能力。收益能力的高低决定着家庭流动性的强弱和抵御风险的能力。收益是家庭承担风险的主要保证，这种作用从长期来看较为明显。,在实际的理财中客户有两种倾向：一是过分追求家庭资产的安全，不愿意承担理财的风险；二是无视风险，过分追求资产的增值。这两种倾向，只看到流动性、风险性、收益性三者间的矛盾，而忽视了三者之间的统一方面；或者看到三者间的统一方面，而忽视了三者间的矛盾方面。因此，要全面和辩证地看待流动性、风险性与收益性之间的关系，协调和处理好三者的关系。,2. 基本原则 （1）资产安全性第一的原则 个人理财规划师的基

30、本职责就是要使家庭保持良好的财务状况，有较强的对外支付和偿还到期债务能力、满足付现费用、保证生活的顺利。因此，首先要考虑的是客户现有资产资产和投资本金的安全，这是未来获得基本收益和资本增值的基础。,巴菲特三大投资原则： 第一条，保住本金； 第二条，保住本金； 第三条，谨记第一条 和第二条。,（2）适度流动性的原则 流动性反映了资产时间尺度（要用多长时间被处理掉）与价格尺度（在公平市场价格上打了多少折扣）之间的关系。在增加资产流动性时，存在资产在立即出售的情况下不可避免的折扣数额。因此，配置适当的流动性强的资产，如现金和货币市场工具的国库券、商业票据等，一方面应对日常支出和紧急情况，一方面有利于

31、及时抓住有利的投资机会。 在资产配置中，理财规划师必须根据客户短时间内处理资产的可能性，制定流动性资产的最低标准。,（3）基本收益稳定和符合自身的收益率的原则。 理财与投资不同，投资过去常常追求的是收益的最大化。在构思理财资产组合时，理财规划师应以获得稳定的基本收益当作一种基本考虑，进而确定符合自身的收益率。因为在追求收益最大化时，必然导致资产安全性降低，甚至给个人或家庭带来不幸。,11.3.4 资产配置的基本步骤 1. 明确客户理财目标 理财规划师要弄清资产配置所期望达到的目标，为此，则要明确客户理财目标及其需求的优先顺序。,2. 确定资产组合中的资产 资产配置包括在国内与国际资产之间，也包

32、括不同理财产品和理财渠道等多方面的配置。例如，实物资产和金融资产的配置，实物资产如房产、艺术品等；金融资产如股票、债券、基金等；实物资产之间、金融资产之间的配置；风险理财标的和无风险理财标的的配置，风险理财标的如房产、股票、基金、艺术品，无风险理财标的主要是银行存款和国债。确定资产组合中的资产就要对理财标的的风险性、流动性和收益性进行分析。详见下表。,3. 认清所有的制约因素 制约资产配置的主要因素有： （1）生命周期 个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素。不同的生命周期理财需求和理财目标不同，资产组合也不同。 （2）家庭财务状况 通过家庭资产负债表和现金流量分析家庭财务状况。,（3）风险

33、承受能力和风险偏好 风险承受能力与年龄、家庭财务状况和财富变动等因素有关。单纯考虑年龄的因素，一般年龄越大承担风险的能力。就家庭财务状况而言，一般家庭收入及资产越高，承担风险的能力越高；家庭负担越轻，承担风险的能力也越强。,就财富变动而言，有以下四种情况： 一是不受财富变动的影响。有财富变动时，投资者风险承受能力不发生变化，其风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而改变，这些人是真正的长期投资者，适用于战术性资产配置。 二是对财富的近期变化稍微敏感。在财富增加时，投资者风险承受能力提高。同样，市场下跌会削弱其风险承受能力，但这种变化只是轻度的。这些人适合于简单调整战略。,三是对近期市场行

34、为较为敏感。在市场行情上涨时，投资者风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。这些对风险极其敏感的投资者的“最优”战略是资产配置随资本市场的变化而变化。 四是对近期市场行为作出剧烈的反应。如果市场行情剧升，投资者风险承受能力也急剧上升；市场暴跌，风险承受能力也一落千丈。这些人适合组合保险战略。 风险偏好与个人的个性有关。例如，有的人愿以高风险来换取高回报，但另一些人宁可求安全而放弃可能性的获利机会。 在资产配置中，各类型风险偏好者其资产组合的比例如下表。,除了现金备用以外，以投资为例，将投资的资产分为四种类型，分别为无风险固定利息型、低风险型、中度风险型、高风险型。单元格中的比例有两

35、种，括弧外的数字是标准的资产的资产组合比例，括弧内的数字是在考虑各种经济政治影响因素的情况下，资产组合比例可调整的变动范围，其中现金备用主要包括现金和银行的活期存款。,无风险固定利息型主要包括银行一年以上定期存款和凭证式国债等。 低风险型主要包括银行的本外币理财产品、货币市场型基金、记账式国债、分红型保险。 中度风险型主要包括债券型基金、平衡型基金、外汇买卖和黄金交易。 高风险型主要包括股票型基金、股票、期权、期货、房地产和艺术品投资。,（4）宏观经济环境 在进行资产配置时必须充分考虑宏观经济因素的变化和影响。 情景综合分析法 运用情景分析法对宏观经济环境进行预测，其基本步骤为： 第一步，分析

36、目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围，即情景。,第二步，预测在各种情况下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性，如利息率、股票价格、持有期回报率等。 第三步，确定各情景发生的概率。 第四步，以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险，必须进一步确定和量化风险。,（5）增长投资期限 各种理财标的的持有期限与收益和风险有一定的对应关系，尤其是非固定收益的理财标的。其基本原则是，如果理财标的持有期限越短，风险较高的理财标的比率就应当越低，以此防止短期收益不确定的风险，并且保证低风险投资品种的流动性。反之，投资的期限越长，则可以相应提高风险投资工具的比

37、率。,（6）客户独特的需求 确定客户目标和认清所有的制约因素这两个步骤是不可分的，因为客户目标的确定也受客户的生命周期所处阶段、个人的偏好和风险承受能力等因素的影响。这两个步骤是考虑了将资产配置应具有的性质与客观个体的需要相结合的问题，最后要落实在既定风险水平下或获得最大预期收益的资产组合。,4. 构造最佳（优）的资产组合 （1）确定不同资产投资之间的相关程度。 个人理财中的资产配置是将个人或家庭资金在不同资产类型间进行合理分配，通过资产配置使风险分散化，即风险随着资产配置所包含的资产数量的增加而降低。在一个合理的多元化的资产组合中，整个资产组合的风险一般都低于资产组合中任何一个单一资产的风险

38、。 比如，黄金与多数资产呈负相关，通常股票市场处在上升趋势时，资金资金相对更愿意流向股市而非黄金市场。,从图中可以看出美国股票市场在历史性大牛市之时，黄金价格却走在长达20年的熊途之上。因此，黄金可作为股票资产的有效对冲手段，当股票在投资者的投资组合中占据较大比例时，加入黄金资产就能使整个投资组合的风险更为平衡，优化风险收益比。其意义绝不亚于选择一只好的股票和买卖时机。 另外，黄金与美元存在高度的负相关关系，是对冲美元汇率风险的绝佳选择。,( 2) 多元化资产组合 不同类型理财资产间的资产配置。 选择保险、现金、教育、债券、信托、股票、基金、外汇、不动产和收藏等多样化的资产配置。如投资于股票和

39、投资于债券的报酬并不具有高度相关性。股价很容易受到个别公司预期未来的报酬和整个股票市场情况的影响，债券价格则和利率呈相反走势，而且并不直接受股票市场状况好坏的影响。因此，在资产组合中加入债券，可以减轻受股票市场变动影响的敏感度。,同类理财资产中不同品种间的配置 如不同产业的股票多元化投资组合，一组由跨产业股票所构成的投资组合风险比一组由相同产业股票所构成的投资组合风险要低。 不同期限资产间的配置 如长短期债券的组合。投资于短期债券以限制暴露于利率风险的程度，因为这种债券的价格与长期债券相比，受利率波动影响较小。,不同风险程度的资产类型间的配置,不同收益率资产之间的配置 理财规划师应根据不同类别

40、资产的收益率水平决定不同类别资产配置比率。比如，当资产组合中的一部分资产，如房屋或工厂遭受巨大损失时，可以通过之前购买的保险合约降低风险。这两种资产（住宅与保险）收益的相互抵消锁定了整个资产组合的风险。, 国内与国际资产之间的配置。 如跨国的股票多元化、外汇理财多币种的组合。一般来说，一个非常多元化的资产组合可以减少遭受损失的可能性，但也可能丧失获得较高收益的机会。例如，股票和债券的非相关性资产组合，债券可以减轻遭受股票市场变动影响的敏感度。不过，债券的预期报酬通常比股票低。,( 3) 确定有效资产组合的边界。 即找出在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合，确定风险修正条件下投资的指导性

41、目标。 (4) 寻找适合的资产组合。 即针对上述限制的因素，选择最能满足客户风险与收益目标的资产组合，确定适合客户的资产配置战略。,5.适时进场 资产配置计划一旦等到确认，择机执行极为重要。对于无风险理财标的而言，投资是越早开始越好（可以创造时间的复利价值）。而对于风险理财标的而言，选择进场时机更是一门艺术，善用不同资产之间的转换，对于捕捉进场时机也很关键。以现今很多基金公司的基金转换为例，即为投资人提供了在不同风险资产间迅速转换的一个好工具。,将无风险理财标的所创造出来的利息或年金进行转换投资，此时可以重复选择风险理财标的或无风险理财标的。 无风险理财标的包括银行存款、公债、国库券、传统型的

42、储蓄险、保本型的投资型保险等；风险理财标的包括股票、基金、互助会、不动产、外汇、期货、不保本的投资型保险等。,6. 资产配置效果的评估及调整 对资产配置效果的评估及调整，能够修正计划与目标的偏离。在完整的资产配置过程中，资产配置不仅需要综合各方面的情况，针对不同个人和家庭，有不同的资产配置。而且由于理财客体和理财主体条件的变化，还需要根据这些情况的变化进行动态的调整。因此，资产配置是一个综合的动态的过程。 在下面情况下需要对家庭的资产配置方案进行调整：,（1）工作环境变化。 工作岗位升迁级别；调换工作单位；解雇下岗等。 （2）收入/支出的变化。 从单收入家庭改变成双收入或者相反；薪金、资金或者

43、其他收入有明显的增加或减少；买入或者付清所有房子/车子贷款。 （3）家庭成员变化。 新婚或者离婚；增加新生儿或者收养；子女的高校毕业；家庭成员生病或者死亡。,（4）年龄变化。 接近退休年龄（50-59岁）；刚进入退休年龄（60-75岁）；进入老年（75岁以上）。 （5）风险承受力变化。 当风险承受力降低时，投资组合必须改变，卖出一些超出风险承受力的投资产品。当风险承受力增加时，如子女高校毕业，生活重担减轻，可将每月儿女所需学杂费同等金融投资，将股息、红利再投资。,11.3.5 资产配置管理主要策略 资产配置管理策略可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和核心/卫星策略等。 1. 买入并持有策略 买入并持有策略是指按确定恰当的资产配置比例构造了某个资产组合后，在相当长的一段时间内持有，比如3-5年或更长的时间，持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。,它是消极型的长期再平衡方式，具有交易成本和管理费用较小的优势，但也放弃了从市场环境变动中获利的可能。因此，主要适用于有长期计划并满足于战略性资产配置的投资者；资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态；市场表现出较强的上升趋势。,2. 恒定混合策