中国外汇外债风险管理(正式)3.ppt

1、中国外汇、外债风险管理,小组成员：,中国外汇、外债风险管理,中国外汇风险管理,中国外汇制度的发展历程及背景,当前外汇风险管理存在问题,以日企为例探究防范外汇风险的对策,国际背景,1973年布雷顿森林固定汇率体系崩溃，特别1976年牙买加协议正式承认浮动汇率风险敞口汇率制合法性以来，控制在一定波动范围的固定汇率制随之解体。 目前，世界各国普遍实行浮动汇率制，美元、日元、马克、英镑等主要货币之间的比价时刻都处在剧烈的上下起浮变动之中，至使国际间债权债务的决算由于汇率的变动而事先难以掌握，从而产生了汇率风险。 我国也处在一个实行浮动汇率制的国际货币体系之中，汇率风险仍然严重地影响着我国的国际收支平衡

2、和企业的经济收益，特别是在改革开放的今天，在我国对外资迅速发展的今天，这种影响尤为突出。,中国外汇发展历程,1994年以前,中国外汇发展历程,1994年以前： 基本无外汇管理 1994年-1997年： 实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率。 1998年-2005年： 实行钉住美元的固定汇率制。 2005年7月21日以后： 我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调解，有管理的浮动汇率制度。,基本概念,外汇风险（ForeignExchangeExposure）是指一个金融的公司、企业组织、经济实体、国家或个人在一定时期内对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外

3、币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。 外汇风险管理(foreign exchange risk management)是指外汇资产持有者通过风险识别、风险衡量、风险控制等方法，预防、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。,从中信泰富看企业 外汇风险管理,中信泰富案例简介,中信泰富是大型国企中信集团在香港的6 家上市公司之一。中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985 年。1986 年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2 月，泰富发行2

4、.7 亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。至此，泰富成为中信子公司。中信泰富于香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大 股东为中国国际信托投资（香港集团）有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。,2008 年10 月21 日，中信泰富的股价暴跌55%， 该公司此前承认其手中的杠杆货币头寸有可能导致 近20 亿美元的损失。这家颇具声誉的公司在两个交 易日中市值蒸发掉了三分之二，成了在全球金融危 机中首批中箭落马的中国企业。,中信泰富案例简介,中信泰富在2008年10 月20 日发表的公告中称,

5、为对冲澳元升值风险, 锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本, 中信泰富与香港的银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约, 其中三份涉及澳元, 最大交易金额为94.4 亿澳元。令中信泰富损失最为惨重的, 是其中一份澳元外汇合约。 按照合约内容, 中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元, 合约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1 ：0.87。如果澳元汇率上涨, 中信泰富即可赚取与市场汇率的差价, 但汇率上涨到一定幅度, 合约将自动终止, 即赢利上限是锁定的; 但如果澳元汇率下跌, 根据双方约定的计价模型, 中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失, 而且还受合同约束需加倍买入澳元, 其损失也

6、将成倍放大。,中信泰富案例简介,自2008年7 月以来, 澳元兑美元汇价即一路下滑, 近期一直在1 :0.7附近徘徊, 最低已达1 :0.65。按照中信泰富的公告, 2008 年7 月1 日至2008 年10 月17 日,中信泰富已终止部分当时生效的杠杆式外汇买卖合约, 至今已亏损8亿港元。如澳元维持现价, 到合同终止日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元, 即合计亏损155亿港元。,中信泰富案例简介,消息公布之后, 中信泰富又被下调信用评级, 市场信心正在迅速瓦解, 贷款银行密切注视中信泰富的动态, 交易对手缩减往来交易额。在各种合力之下, 中信泰富已被逼至悬崖边缘。与之相应, 衍生品巨亏消息一

7、经披露, 中信泰富股价即告暴跌。中信泰富方面仍然力图维持市场信心, 公告宣称将按实际情况以三种办法处理这批外汇合约: 终止合约、重组合约或继续执行合约至期满。然而,无论哪一种方式, 最终都意味着巨额资金的支出。,中信泰富外汇风险管理策略分析,在中信泰富丑闻曝光之前, 这类被统称为Accumu lator (累计期权) 的衍生工具, 已经是让市场人士谈虎色变的一个品种。市场分析认为, 中信泰富之所以签订这一止赚不止蚀 的合约, 一方面可能因为计价模型过于复杂, 操作者不能准确对其风险定价; 另一方面, 这一合约署时, 澳元当时在稳定的上行通道中, 市场汇率应当高于1 :0.87, 即中信泰富签订

8、合约之初即可赚钱, 且看似在相当一段时间内并无下跌之虞。,中信泰富外汇风险管理策略分析,我们可以把这些合约归纳成由两个期权组成的合约, A、买入一份澳元的看涨期权, 只要澳元兑美元汇率上升, 则可以协定价在一个较低的价格用美元买入澳元。 B、卖出一份澳元的看跌期权, 如果澳元下跌至一定价位或以下,则必须按协定价用美元高价而且是成倍买入澳元。并且, 上涨的赢利是有上限的( 即有终止条款保护), 下跌的理论价格极限为零, 合约的上涨赢利和下跌亏损不对 称, 为巨亏埋下伏笔。明显可以看出组成合约的两份期权 是单向的, 都是赌澳元汇率不会下跌, 从签订的协议上 看, 澳元兑美元的汇率从0.7730到0

9、.9600。 2008年年末, 澳元汇率开始暴跌, 中信泰富在尝到蝇头小利后开始为冒险埋单, 结果把全年的赢利赔光,中信泰富案例简介,中信泰富外汇风险管理存在问题,1.风险评估：投资风险的评估不足。 中信泰富对远期合约风险评估不足是这次投资巨额亏损的第一个原因。这类杠杆式外汇买卖合约交易者只需支付一定比例的保证金，就可进行数十倍的额度交易，本质上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放大。尤其在当前金融危机的肆虐下，部分国家货币汇率波动剧烈。类似波动在经杠杆放大后，其导致的风险将是惊人可怕的。在中信泰富签下合约中其套期保值的功能其实相对有限。因为每份合约当达到公司可收取的最高利润时（幅

10、度介于150 万美元至700 万美元之间），合约就将终止。如果澳元大幅升值，过低的合约终止价格使得中信泰富声称的“套期保值”作用相当有限，但是如果澳元走软，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。过于乐观对澳元汇率的判断，使得中信泰富这种半投机性质的衍生金融工具使用，在全球金融危机下付出了惨痛的代价。,中信泰富外汇风险管理存在问题,2.授权审批：无授权审批下的投机。 从中信泰富的公告中指出，这批导致147 亿港元损失的远期合约投资竟然没有通过公司董事会授权审批。授权审批作为公司内部控制中最基本的一个控制原则，应该在所有公司重大的决策行为中加以执行，更不用说是如此巨大的衍生金融工具的

11、使用和投资行为。正是中信泰富在这最基本内部控制原则上的缺失，使得这笔远期合约合同的投资行为无法在事前得到有效的管理控制,中信泰富外汇风险管理存在问题,3.直接原因：没有遵守远期合约风险政策。 如果单纯出于避险的目的进行类似外汇保证金交易，那么这类可赎回远期合约亏损基本在可控范围内。如果跟未来的实际交易行为做对冲，以最简单的“锁汇”为例，交易者损失的上限即为已支付的保证金金额。然而，中信泰富的财务主管没有遵循远期合约的风险政策和尽到应尽的职责，使得远期合约的风险无限放大。,中信泰富外汇风险管理存在问题,4.根本原因：整个内部控制可能存在严重缺陷。 中信泰富在发现问题6 个星期之后才对外公布，其做

12、法令人惊讶，显示出其内部控制存在重大缺陷和漏洞。中信泰富作为最早在香港证券交易所上市的大型国有控股公司其应该建立完善的重大事项对外信息披露制度，明确规定重大信息的范围和内容，确保在成本效益原则的基础上披露所有重要信息，以保障 投资者的利益。然而，现实情况是中信泰富在发现问题6 个星期之后才进行相应的信息披露，从一定程度上使得我们对于中信泰富整个内部控制体系的设置和执行的有效性产生了巨大的怀疑，中信泰富的内部控制体系和公司治理机制可能存在重大缺陷。,我国外汇风险管理存在问题,1.对汇率风险认识不足或者缺乏风险防范意识。 部分企业的管理层和财务人员对外汇市场的波动认识不够，许多潜在风险没有引起重视

13、，企业甚至觉得对汇率的变动无能为力，致使一些企业屡遭汇率波动损害。 2.外汇人才缺乏，难以对汇率风险进行预测。 企业普遍缺乏专业的外汇操作人才，一般都由企业管理人员或者财务人员兼职办理外汇业务，由于企业缺乏外汇专门知识和外汇理财技巧，谈不上对汇率风险的预测，更谈不上有效地运用金融工具来化解风险，引导企业成长、壮大和向外向型企业转变。,我国外汇风险管理存在问题,3.许多企业对金融衍生工具的认识、分析和判断力存在偏差。 有的企业把衍生工具当成是炒汇工具，盲目炒作，铤而走险，结果亏本；另一种更普遍的情况是企业对衍生工具有恐惧感，缺乏相应的风险承受力，而且觉得做衍生产品来避险还需要成本，不如不做，甚至

14、有点企业还要求财务人员在运用金融衍生工具进行资金运作时只赚不赔，使得财务人员压力很大，不敢做，也不愿意做。,我国外汇风险管理存在问题,4.金融服务不配套，适合中小企业的避险产品少。 一是业务宣传和外汇业务市场培育不够。长期以来，外汇指定银行的工作重心倾向于国际结算和存贷款业务，主要精力放在扩大结算量和发展客户群，没有利用自身优势努力培育外汇业务市场，向客户宣传企业急需的外汇风险防范知识，金融避险产品少。 二是为企业办理汇率避险产品的金融机构和业务品种少。主要是远期结售汇和掉期等有限几种与规避汇率风险直接相关的避险产品。 三是现有金融避险产品还不太适合大多数中小企业的需要。远期结售汇业务虽能直接

15、规避人民币汇率风险，但它要求企业有等值现汇才能办理，涉汇企业大都为中小企业，单笔收汇金额小，企业资金普遍紧张，加之办理远期结售汇需要支付一定的费用，因此企业收汇后一般不愿意采用远期结售汇规避汇率风险。,日本企业应对外汇风险的措施,短期措施 1、外汇期货管理 上世纪70年代“布雷顿森林体系”的崩溃直接促使美国推出外汇期货。在日本，通过外汇期货交易来回避金融风险已经为大部分企业所采用。据日本经产省统计，约有44%的日本企业会选择采取外汇期货交易来规避风险。 2、扩大日元结算 外汇风险主要存在于对外交易使用外币时，如果使用本国货币来结算，则可以避免外汇风险。因此，从上世纪80年代中期开始，日本企业采

16、用日元结算的交易不断增加，特别是在进口方面，日元结算率已由1986年的10%上升到2004年的25%。,日本企业应对外汇风险的措施,3、外汇资产平衡 上世纪80年中期，日本许多跨国企业开始在欧洲等地设立金融运营公司，通过对冲和债权、债务调整等，从公司全局考虑，对外汇资产进行管理和平衡。但这种措施仅限于跨国企业，对中小企业则难以适用。日本也只有4%的企业采取这种措施。 4、反向交易平衡 日元升值有利于进口而不利于出口。因此，日本既有出口又有进口业务的大公司，主要是综合商社，采取了减少出口，扩大进口的措施来规避日元升值带来的风险，维持公司的盈利。但这种方法适用企业也较少，只有约4%。 5、价格转嫁

17、 将日元升值带来的出口成本增长部分，转嫁到出口商品价格上，由海外进口商承担部分风险。但在激烈的市场竞争中，这种方法存在较大难度。,日本企业应对外汇风险的措施,中长期措施 短期的金融措施并不能完全回避外汇风险，因此必须从中长期的产品结构调整入手。日本企业正是采取了提高产品附加值、增强竞争力等措施，才真正克服了日元升值带来的不利影响。 1、调整产业结构，提高附加值，增强产业竞争力 一是通过技术创新和差别化战略，提高产品附加值。例如，日本电视机就经历了黑白电视、彩色电视、平面电视、数码电视等不断升级换代的过程，汽车也实现了由大众车向高级车、混合动力车的转变。二是要通过技术革新、增加廉价零部件进口、减

18、少能耗等措施，降低生产成本。,日本企业应对外汇风险的措施,2、加快海外转移，强化海外生产体制，扩大多边贸易 充分利用日元升值带来的优势，建立全球化生产体制，同时提高当地零部件采购比例，培育当地协作企业，扩大多边贸易。这样既可以提高对汇率变动的抵抗能力，又能够确立全球化的内部分工体系，还可以带动原材料和零部件的出口。日本汽车业在这方面有出色表现。从80年代开始，丰田等日本汽车企业开始在美国本土进行生产，既解决了日美两国贸易摩擦问题，同时又扩大了日本汽车在美国的市场份额。到1995年日本汽车企业在美国本土生产的汽车已占到了美国市场份额的20.7%，而在1985年这个数字仅为2.0%。,外汇储备？,

19、一、外汇储备的定义,外汇储备（foreign exchange reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。它是一国国际储备的重要组成部分。 狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。,截至2011年3月底，我国的外汇储备达到19537.41亿

20、美元。自2007年10月我国外汇储备突破万亿后，如此巨额的外汇储备究竟应该如何恰当的运用成为近来国内外关注的焦点，也成为我国学者竞相研究的领域。一直以来我国的外汇储备都保持惊人增长，1998年底，我国外汇储备达到516.2亿美元，短短10年后的2004年底，我国外汇储备达到6099.32亿美元，增长了近11倍。 2005年7月21日，我国进行人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不再顶住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但是，汇改后的统计数据显示，我国的外汇储备的增长呈加速增长局面。,到2010年底，达到19460.3亿美元。然而巨额的外汇储备运用一直受到多方关注，受此次金融危机美元大幅贬值

21、的影响，我国外汇储备的大幅缩水，极大的影响了我国的国际购买力。然而我们也应该乐观的看到这中间包含着的机遇，如何假借这次机遇，利用战略性的思维，明锐的眼光在这次机遇中迅速寻找投资目标，积极优化、调整我国外汇储备的结构，为我国进一步安全、长远发展提供良好的外汇环境。,请观看视频,中国外债风险管理,中国外债风险管理,中国外债风险管理,案例分析,1、中国外债现状及原因分析 2、中国外债管理的具体办法,1、国际债务危机 2、中国防范主权债务风险的对策,中国外债的现状及原因分析,中国外债管理的具体办法,近代中国外债发展史,某种程度上，中国外债近代史就是一部帝国主义列强的侵华史。,中国外债发展历程,(一)外

22、债余额及外债风险指标 (二)短期外债清偿能力变化情况 (三)外债余额主要构成 (四)外债的币种结构,一、外债现状的具体分析,(一)外债余额及外债风险指标,衡量外债风险的三大代表性指标为偿债率、负债率和债务率，这三项指标从1994年至今呈明显的下降趋势。偿债率的国际警戒标准为20，1994年到2oo8年之间，我国的偿债率一直是在警戒线之下的，20062008年这一指标一直在2左右，远远低于警戒标准。而负债率和债务率两大指标从1994年开始一直保持了下降趋势，也分别低于国际警戒标准值2O和100，从这三项指标的数值来看我国的主权债务风险目前还处于可控制的状态，尚未触及国际警戒线。,返回中国外债数据

23、分析,(二)短期外债清偿能力变化情况,回顾历次新兴市场发生的债务危机，绝大多数都与短期外债规模过高相关。我国的短期外债占比在2009年末达6O5，远远高于国际警戒标准25，不排除诱发债务危机的可能。,(三)外债余额主要构成,我国的外债主要分为两部分： 一部分为登记外债余额，借债主体包括国务院部委、中资金融机构、外资金融机构、中资企业、外资企业及其他机构。 另一部分为贸易信贷，主要是进出口项下的延期支付和出口预收等贸易融 资。,登记外债余额,中资金融机构和外商投资企业占比较大并且数额也在逐年增加，说明我国的金融机构从国际市场融资的能力越来越强。 外资金融机构的外债余额有下降的趋势主要是受2oo8

24、年11月公布的关于加强非居民企业来源于我国利息所得扣缴企业所得税工作的通知和新修订的营业税暂行条例两项政策的影响，外资银行境外拆借成本上升。 加上外资银行现在获准可以全面从事人民币业务，很多银行将融资方向从国外转向国内。并且受到金融危机的影响， 国际市场上流动性不足，进一步降低境外融资规模。中资企业的融资规模较小，且波动性较大，说明国内企业从境外市场上融通资金的能力有待加强。拓宽企业的融资渠道，从境外融通资金，既可以给企业带来更丰富的资源，又便于企业将触角延伸到国际市场。,贸易信贷,2004年到2oo7年，贸易信贷的规模在不断上涨，并且其在整个外债规模中的占比也在不断上升。到2008年末，贸易

25、信贷余额较上年末下降190亿美元，N2oo9年3月末，数额降至841亿美元，减少了300亿美元，贸易信贷余额从2008年开始下降这主要是受全球金融危机和经济危机的影响，进出口贸易下降，同时进出口商的资金流动性不足，导致与贸易相关的外债规模下降。2009年二季度开始，贸易信贷又继续上升，并在年末达到1617亿元，占外债余额的比重上升3773，这证明危机对进出口贸易的影响减弱，国家对经济的刺激计划逐步缓解了贸易困境，未来贸易信贷有进一步上升的可能。,（四）外债的币种结构,从币种结构看，以美元债务为主。 在2009年末的登记外债中，美元债务占67.76%； 日元债务占11.89%； 欧元债务占6.3

26、8%； 其他债务包括特别提款权、港币等，合计占比13.97%。,二、当前外债格局的原因分析,(一)不断累积的外债是宏观经济发展的需要 (二)短期外债占比过高主要归因于外债结构 (三)外债统计口径和风险指标尚不完备,(一)不断累积的外债是宏观经济发展的需要,我国是自改革开放之后才开始出现外债的。在改革初期，举借外债最重要的目的是弥补经济建设的资金缺口。改革开放至今，外债在我国经济建设中所起的作用是不容忽视的。新兴市场资本投入的回报率较高也是吸引外资进入的一个重要原因，从外债的构成来看，贸易信贷占外债的比重越来越大，这是因为改革开放以来，我国出口加工贸易在国际市场上竞争力不断增强，贸易项下的延期付

27、款和预收款项也相应增加，导致外债规模的上升。从微观经济主体的角度来说，私人部门包括金融机构和企业，鉴于业务拓展和技术更新的需要，也逐步走向国际市场进行融资。而地方政府出于竞争等动机也开始举借外债来发展经济，提升地方经济实力和产业竞争力。外债是一把“双刃剑”，通过举借外债可以缓和国内资金困境，促进经济发展，但是外债余额的持续累积也会增加经济运行的风险，一旦缺乏偿债保证，就可能酿成债务危机，影响主权国家的财政平衡和信用等级。,(二)短期外债占比过高主要归因于外债结构,2001年以后我国按照国际标准调整了外债统计口径，短期外债占比不断上升，增长主要来自于贸易信贷项下和境内外资金融机构的短期外债。在我

28、国的外债结构中，贸易信贷占比超过三成，并且有不断增加的趋势。除去贸易信贷之外，主要的外债集中于中外资金融机构和外商投资企业。金融机构的业务规模扩大，从境外融资的需求也会增长，并且都以短期信贷为主，这些都推高了短期外债的总体规模；对于外商投资企业而言，通过境外举债拓展业务的需求也在加大，在人民币升值的背景下，外企更倾向于境外融资。人民币升值、加息政策等使得人民币融资成本上升，也刺激内资企业特别是出口企业持有美元负债， 降低资金成本。近年来我国房地产市场和股票市场的蓬勃发展使得国际热钱蜂拥进入中国市场，也是造成外债余额持续增长的原因之一。在我国，长期债务与短期债务之间的比重是失调的，短期外债严重超

29、标，可能引发债务的期限结构风险。虽然国际收支顺差和外汇储备较快增长，外汇储备与短期外债之比仍处于安全线内，但是不能因为外汇储备规模庞大而放松警惕，也要考虑短期外债的结构、资本管理的力度和警惕投机资本乘虚而入。在1997年亚洲金融危机前夕，韩国、马来西亚等就出现大量热钱进入的现象，并且在其各项外债中，短期债务占比较高。因此过高的短期债务及其较快增长，是非常值得关注的。,(三)外债统计口径和风险指标尚不完备,我国的外债统计口径在2001年做过调整，但是目前的统计口径没有纳入人民币对外负债，包括在境外市场发行的人民币债券和各类人民币金融产品以及境外机构在国内的人民币存款等。随着人民币在国际市场上的影

30、响力逐步增强，这类债务也会相当可观，不容忽视。另外如担保、外商投资企业未分配利润和已分配未汇出利润等各类隐性债务也未纳入外债统计。如果将人民币对外负债和各类隐性债务纳入外债统计口径，外债规模可能会大幅上升。目前从传统的负债率、债务率、偿债率三大指标来看，我国的主权外债还处在可控制的范围内，但是从外债的来源、期限结构或是币种结构来看，我国的外债形势并非十分乐观，特别是短期外债的风险信号已经发出。在外债的管理中，风险指标体系的不完备也会造成对风险特别是潜在风险的忽视。从外债流入和流出量来看，我国的外债流入量和流出量都是相对较多的，而外债的净流入保持在一个较小的规模，使得外债余额有一个相对平稳的趋势

31、，因此对于频繁的巨额外债流入流出也需要进行风险控制，防止出现“借新债还旧债”的现象。,三、中国的外债管理的具体办法,管理法规 国家发展计划委员会（国家发展与改革委员会）、财政部、国家外汇管理局，2003.1.8联合发布外债管理暂行办法（以下简称暂行办法），自2003.3.1起实施。是我国首部从全口径角度规范各类外债管理的规章，对外债定义和分类、举借外债和对外担保、外债资金使用、外债偿还和风险管理，以及外债监督等作了明确规定。2004.5.27国家发改委、人民银行和银监会联合发布境内外资银行外债管理办法，自6.26起施行。国家外管局2005.10发出关于完善外债管理有关问题的通知，自2005.1

32、2.1起施行。国家外管局1987.8.27发布施行外债统计监测暂行规定。 外债管理机构及其职能 暂行办法第九条规定： 国家发展计划委员会（国家发展与改革委员会）、财政部和国家外汇管理局是外债管理部门。,外债管理框架,我国的外债管理机制，包括全口径管理统一计划，分类归口管理，窗口对外，债务统计监测。 1全口径管理统一计划 暂行办法第十条规定：国家发展计划委员会会同有关部门根据国民经济和社会发展需要，以及国际收支状况和外债承受能力，制定国家借用外债计划，合理确定全口径外债的总量和结构调控目标。,外债管理框架,2分类归口管理 外债管理是一项复杂而又具体的系统工程。外债管理机构仅仅起到“龙头”作用，不

33、可能面面俱到。暂行办法第十一条规定：国家根据外债类型、偿还责任和债务人性质，对举借外债实行分类管理。 国际金融组织贷款和外国政府贷款由国家统一对外举借。 国家发展计划委员会会同财政部等有关部门制定世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和外国政府贷款备选项目规划，财政部根据规划组织对外谈判、磋商、签订借款协议和对国内债务人直接或通过有关金融机构转贷。其中，世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和重点国别外国政府贷款备选项目规划须经国务院批准。,外债管理框架,2分类归口管理（续） 财政部代表国家在境外发行债券由财政部报国务院审批，并纳入国家借用外债计划。其他任何境内机构在境外发行中长期

34、债券均由国家发展计划委员会会同国家外管局审核后报国务院审批；在境外发行短期债券由国家外汇管理局审批，其中设定滚动发行的，由国家外管局会同国家发展计划委员会审批。 对国有商业银行举借中长期国际商业贷款实行余额管理，余额由国家发展计划委员会会同有关部门审核后报国务院审批。 境内中资企业等机构举借中长期国际商业贷款，须经国家发展计划委员会批准。 对境内中资机构举借短期国际商业贷款实行余额管理，余额由国家外管局核定。,外债管理框架,2分类归口管理（续） 未经国务院批准，任何政府机关、社会团体、事业单位不得举借外债或对外担保。 国家发展计划委员会依据规定，向使用外债资金的国家重大建设项目派出稽察特派员，

35、对项目的实施和资金使用情况进行稽察。 主权外债资金由财政部直接或通过金融机构转贷给国内债务人的，国内债务人应当对财政部或转贷金融机构承担偿还责任。 经营外汇业务的金融机构在为境内机构开立外汇、外债帐户和处理外汇资金往来业务时，发现违反规定的行为，应当及时向有关外债管理部门报告，并协助外债管理部门进行调查。,窗口对外,借外债，吸收外资，既要调动各方面的积极性，发挥部门、地方、企业的优势，又要有所选择，防止多头举债，抬高成本。为此，我国采取了开放窗口为主导形式进行对外借款和管理对外借款。已经开放的对外窗口从整体上可以划分为两个层次。 负责筹集双边和多边贷款的窗口。 借用国际商业贷款和对外发行外币债

36、券的窗口。,我国的外债偿还管理制度,根据暂行办法规定： 主权外债由国家统一对外偿还。主权外债资金由财政部直接或通过金融机构转贷给国内债务人的，国内债务人应当对财政部或转贷金融机构承担偿还责任。 非主权外债由债务人自担风险、自行偿还。 债务人可以用自有外汇资金偿还外债，也可经外汇管理部门核准用人民币购汇偿还外债。 债务人无法偿还的外债，有担保人的，应当由担保人负责偿还。,三种偿债方式的划分,统借统还。是指对外由国家统一借入，统一偿还。该项目与资金须经国家发改委和财政部审查确认，报国务院批准。外汇列入国家外汇收支计划，人民币列人中央财政收支预算，统一安排。 统借自还。指对外由国家统一借入，对内由用

37、款单位负责偿还贷款本息。外汇和人民币分别列入部门或地方外汇收支计划和财政收支预算。 自借自还。是指借、用、还均由借款单位或其主管部门负责，分别列入同级外汇或财务收支计划。偿还责任在批复的项目建议书中就已明确，借款单位要承担相应的法律和经济责任，确保按时还本付息。,世界银行的贷款管理,世行贷款的管理机构：财政部 世行贷款的项目审批和实施程序 第一步有关省区市或主管部门提出项目建议书，国家发改委确定报国务院审批后，进行项目可行性研究评估准备 第二步财政部将国务院批准的项目作为备选项目提供给世行考察。世行考察后提出年度备选项目，双方协商后正式确定贷款项目 第三步由国家发改委委托国际工程咨询公司对项目

38、可行性研究进行评估后，列入年度新开工项目计划。世行也对项目评估。同时财政部与项目单位洽商转贷条件。最后由财政部和世行双方谈判项目贷款协定，并由国务院正式批准。,对外发行债券的管理,1987.9.28中国人民银行下发关于中国境内机构在境外发行债券的管理规定，2000.2.23国家计委、人民银行发布关于进一步加强对外发债管理的意见， 2005.10.21国家外管局关于下发关于完善外债管理有关问题的通知。对境外发债的有关事项作了规范。 对外发债的定义 对外发债是指我国境内机构，包括国家机关、金融机构及境内其他企事业单位和外商投资企业，在境外金融市场上发行的，以外币表示的，构成债权债务关系的有价证券。

39、 境内机构发行境外外币可转换债券、大额可转让存单、商业票据，视同对外发债进行管理。 可转换债券是指根据债权人的要求，按照发行时所定条件，可转换为公司股票或其他债券的有价证券。 大额可转让存单是指银行发行具有一定期限的、可以在金融市场上转让流通的银行存款凭证。 商业票据是指境内机构为满足流动资金需求，发行期限为2至270天、可流通转让的债务凭证。,对外发行债券的管理,对外发债资格的认定 对外发债实行资格审核批准制。境内机构（财政部除外）对外发债资格，由国家计委（发改委）会同人民银行和有关主管部门，借鉴国际惯例进行评审后报国务院批准。发债资格每两年评审一次。,对外发债的审批,1.境内机构（财政部除

40、外）对外发债，经国家计委（发改委）审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批。国务院批准后，市场选择、入市时机等由国家外汇管理局审批。地方政府不得对外举债。 2.境内机构发行商业票据由国家外汇管理局审批，并占用国家外汇管理局核定该机构的短期对外借款余额指标；发行前设定滚动连续发行的，由国家外汇管理局会签国家计委后审批。 3.境内机构为其海外分支机构境外发债进行融资担保，发债所筹资金不调入境内使用的，由国家外汇管理局按现行有关规定审批；若发债资金调入境内使用，按境内机构对外发债的审批程序办理。 4.已上市外资股公司对外发行可转换债券，不实行资格审核批准制。国家计委会同中国证监会根据外资股公司境外融资

41、需求及市场条件，确定境外可转换债券年度发行规模，并纳入当年利用外资计划。在年度规模内，按境内机构对外发债的审批程序办理，发债说明书报中国证监会备案。 5.境内机构对外发债后，要按照国家外汇管理局的规定办理外债登记。,申请对外发债需报送的材料,境内机构申请对外发债应向主管机关报送以下资料： 1.最近3年的经营业绩、财务状况及相关财务报表； 2.发债所筹资金的投向、用途； 3.国家有关部门批复的项目可行性研究报告或利用外资方案，以及纳入国家利用外资计划的证明文件； 4.主管部门要求的其他文件。,案例分析-国际务危机 -我国防范国际债务危机的对策,一、案例：国际债务危机-希腊,希腊罢工抗议财政紧缩,

42、原因？希腊的债务危机,马斯特里赫特条约,欧洲联盟条约即马斯特里赫特条约，于1991年12月9-10日第46届欧洲共同体首脑会议在荷兰的马斯特里赫特（Maastricht）举行。经过两天辩论，通过并草签了欧洲经济与货币联盟条约和政治联盟条约，即马斯特里赫特条约。这一条约是对罗马条约的修订，它为欧共体建立政治联盟和经济与货币联盟确立了目标与步骤，是欧洲联盟成立的基础。,加入欧元区的两项重要标准,根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标

43、准。,希腊加入欧盟的历史背景,一切要从2001年谈起。当时希腊刚刚进入欧元区。就看到自己距马斯特里赫特条约两项标准相距甚远。这对希腊和欧元区联盟都不是一件好事。特别是在欧元刚一问世便开始贬值的时候。这时希腊便求助于美国投资银行“高盛”。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。希腊的这一做法并非欧盟国家中的独创。据透露，有一批国家借助各种方法使得国家公共负债率得以维持在马斯特里赫特条约规定的占GDP3%以下的水平，这些国家不仅有意大利、西班牙，而且还包括德国。,这一被称为“金融创新”的具体做法是，希腊发行

44、一笔100亿美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期国债，分批上市。这笔国债由高盛投资银行负责将希腊提供的美元兑换成欧元。到这笔债务到期时，将仍然由高盛将其换回美元。如果兑换时按市场汇率计算的话，就没有文章可做了。事实上，高盛的“创意”在于人为拟定了一个汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。假如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠的汇率，使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里，因为它要十至十五年以后才归还。这样，希腊

45、有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。而事实上2004年欧盟统计局重新计算后发现，希腊赤字实际上高达3.7%，超出了标准。最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2%。远远超过规定的3%以下。,希腊债务危机爆发原因,一、直接原因：高福利导致债务过多 二、历史原因：2001年希腊为加入欧元区，达到政府年度预算赤字不能超过GDP3%等要求，通过与高盛等投行签订一系列金融衍生品协议，以降低财政赤字，2004年又曾向上修正2000-2002年的财政赤字，当年对财政赤字情况的隐瞒，也为危机埋下了伏笔。 三、其他原因：加入欧元区的国家，没有独立的货币政策，

46、使得成员国少了一个重要的进行宏观调控的工具。希腊政府调控经济就几乎完全依赖于财政政策，本次金融危机爆发以来，希腊政府为挽救经济，避免衰退，不得不扩大财政开支以刺激经济，结果赤字更加严重。 评级机构落井下石。,债务危机的影响,资本外逃，汇率贬值 股市下跌 通货膨胀 失业 经济衰退 国家信用受损 政治动乱,20世纪80 年代初拉美国家债务危机,70年代两次石油涨价使得石油输出国积累了大量的石油美元，由于在发达国家的资本市场上，美元供给比较充足，利率比较低，为了寻求比较高的投资机会，商业银行把目光投向了拉美国家。 主要原因在于：一是经济自由化使得这些拉美国家显示出较大的经济活力；二是，这些放贷大多由

47、发展中国家的政府担保，其信用可谓主权级。 但是70年代末80年代初，美国利率大幅度提高，投向拉美的资金有减少的趋势，这时，拉美国家的负债已经很严重了，1982年，墨西哥宣布不能按时还债，随后，一系列的国家宣布无力清偿外债，1983年底，共有32个国家宣布无力清偿外债。最后，这场急性的债务危机演变成持续于整个80年代的慢性债务危机。,二、我国防范国际债务危机的对策,(一)国际货币体系亟待改革，汇率制度要趋于浮动 (二)外债流动性风险需要控制 (三)加强外债管理，建立外债风险预警体系 (四)提高主权信用评级，增强在国际市场上的融资能力,(一)国际货币体系亟待改革，汇率制度要趋于浮动,尽管美国的GDP非常高，但是美国的外债总额也是逐年增加，并且占GDP的比重很大，特别是2007年以后，达到了95左右。美国的巨额债务支撑了其经济增长。美国巨额的外债负担并没有