上市公司深度研究的几点体会以旅游行业为例(PPT 35页).ppt

1、1,上市公司深度研究的几点体会(以旅游行业为例),国金证券研究所 毛峥嵘 二OO八年九月,2,主要内容,基础工作了解所要研究的行业与公司 行业分析产业发展阶段与发展趋势 公司研究战略、核心竞争力与发展前景 业绩预测详细的分析、预测模型 估值定价与投资理念安全边际与上涨空间,3,了解产业的实质和主要内容,旅游的概念：旅游是一种人类活动，包括以下内容： 旅游需要和旅游动机； 旅游选择行为和约束条件； 离家旅行； 旅游者与旅游产品供应商的市场交易； 旅游对旅游者、目的地居民、经济和环境的影响。,4,旅游产业部门的划分,旅游交通：服务于旅游者旅行的任何交通形式； 景区：被管理的自然风景区和人造景区(主

2、题公园)； 住宿：星级酒店、经济型酒店与汽车旅馆； 中间商：旅游批发商和旅游零售代理商； 私人部门提供的服务； 公共部门提供的服务。,“资源依托型”旅游产品,“客户导向型”旅游产品,5,市场细分(segmentation)的重要性,旅游者、一日游客,消遣型游客,商务型游客,度假,康体和运动,朝圣、VFR和修学,公司商务,注：VFR指探亲访友游客,“向往大自然的” 漫游癖(wanderlust) 俗称“驴友”,奖励旅游,会展,销售旅行等,6,以旅游动机和目的为标准划分旅游类型,数据来源：旅游经济学，国金证券研究所,社会,VFR,婚嫁,丧葬,探亲,徒步旅行,冒险,销售旅行,会议,商务,修学,个体,

3、团队旅游,奖励旅游,豪华旅游,游轮观光,探险,度假,人均消费最低,人均消费最高,责任/义务,7,上市公司你真的了解吗？,详细查看上市公司所有公开资料：招股说明书、年报、中报、季报、重要公告以及资产重组报告书等，必要时做一些笔记。目的： 了解公司的发展演变脉络； 公司发展战略的变化和执行情况； 目前资产、业务状况的成因、变化轨迹和可能变化； 现有资产及主营业务架构、资本开支、主要潜在盈利增长点； 上市公司与大股东关系，潜在资产重组或潜在风险。,8,主要内容,基础工作了解所要研究的行业与公司 行业分析产业发展阶段与发展趋势 公司研究战略、核心竞争力与发展前景 业绩预测详细的分析、预测模型 估值定价

4、与投资理念安全边际与上涨空间,9,产业生命周期准确定位产业发展阶段,萌芽期,成长期,产业发展深度,时间,成熟期,衰退期,中国旅游业,10,波特五法则认真、全面地思考一下所要研究的行业,现有竞争者： 集中度； 竞争者分散度； 产品差异； 过剩生产能力和退出障碍； 成本条件,新的进入者： 规模经济； 绝对成本优势； 资本要求； 产品差异； 获得分销渠道； 既有生产者的报复,替代者： 购买者对替代品的购买倾向； 替代品的相对性能价格比,供应商： 顾客对于供应商的重要性？ 谈判能力？ 下游整合？,客户： 对顾客的依赖型多大？ 顾客数目？ 客户关系？,11,旅游业发展阶段判断依据人均GDP、可支配收入,

5、数据来源：CEIC，国金证券研究所,2007年，中国人均GDP、城市人均可支配收入增长加速，经济的持续快速发展和人们收入水平提高是中国旅游业发展的坚实基础,12,旅游出行日趋频繁；旅游消费能力显著提升,数据来源：CEIC，国金证券研究所,国人出游率加速提升，在继06年首次突破100%后，07年达到124.95%，升幅为历年之最,国内人均旅游支出在逐年上升的同时，占人均可支配收入的比重不断下降，旅游、休闲已逐渐成为人们生活不可或缺的重要组成部分,13,闲暇时间增加与旅游消费演变,数据来源：国家发改委，国金证券研究所,国家节假日调整以及带薪假期制度推行使得闲暇时间增加，收入的提高也促使人们旅游消费

6、升级，出境游快速增长，休闲度假旅游方兴未艾,数据来源：CEIC，国金证券研究所,14,交通便利程度不断提高,数据来源：CEIC，国金证券研究所,高速公路里程的增加，减少了人们在路途所花费的时间,私家车保有量的快速增长推动了自驾旅行的发展,15,航空运力快速增长，出行成本变得“便宜”,数据来源：CEIC，国金证券研究所,中国民航运力快速增长,相较居民可支配收入的增长，航空平均运价水平上涨有限，航空出行成本变得“便宜”了,16,消费升级旅游成国人现代生活新构成,数据来源：CEIC，国金证券研究所,17,主要内容,基础工作了解所要研究的行业与公司 行业分析产业发展阶段与发展趋势 公司研究战略、核心竞

7、争力与发展前景 业绩预测详细的分析、预测模型 估值定价与投资理念安全边际与上涨空间,18,公司研究的基本结构,19,成长性与资产回报率分析,20,投资机会在哪里？,21,明细公司发展战略、核心竞争力,22,公司资产业务架构与运营模式,提高资金回报,23,业绩稳定增长,经济环境,主业经营影响因素综合分析,显著受益,出租率回升,酒店供 给趋缓,经济增长，城区扩大,H股吸收合并A、B股,上海迪斯尼项目,价值重估,持续客源,品牌化经营,潜在催化剂,24,休闲、度假旅游目的地的打造,高端商务活动,休闲、度假,观光,商务会议,25,主要内容,基础工作了解所要研究的行业与公司 行业分析产业发展阶段与发展趋势

8、 公司研究战略、核心竞争力与发展前景 业绩预测详细的分析、预测模型 估值定价与投资理念安全边际与上涨空间,26,构建业务分析模型(详见“中青旅业务数据”模型),起点：历年分行业数据 分业务研究 行业背景、经营数据、联系、链接、批注 深度调研的支持 历史财务数据的运用 盈利预测详表,27,主要内容,基础工作了解所要研究的行业与公司 行业分析产业发展阶段与发展趋势 公司研究战略、核心竞争力与发展前景 业绩预测详细的分析、预测模型 估值定价与投资理念安全边际与上涨空间,28,选择合适的估值方式,简单相对估值：PE、PB、EV/EBITDA、P/FCF、P/S、PEG等 分业务相对估值：合理估计各业务部门估值 REP经济利润估值 DCF估值重要的参考,29,市盈率RV-PE和历史估值,30,估值水平的历史比较,国内股市经过近半年的大幅下跌，有关重点旅游公司的EV/EBITDA指标已跌至历史最低水平,数据来源：WIND，国金证券研究所,31,分部门相对估值,32,REP经济利润估值,33,DCF重要的参考,34,投资理念寻求安全边际与上涨空间,发现价值被严重低估的投资机会格雷厄姆 选择成长股投资菲力普