风险投资的融资渠道分析

1、风险投资的融资渠道分析风险投资(VentureCapital)是一种职业金融家向新的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的新兴中小企业或产业(一般为高科技企业)投入权益资本的行为。风险投资被誉为高新技术产业的“孵化器”和经济增长的“发动机”。它通过特殊的组织机制将各种社会闲散资金聚集起来，用一定的方式投入风险企业，并投入专业化的管理，促进风险企业成长壮大。同时也实现自身的资本增值。风险投资的运作过程是“融资投资退出”不断循环的过程。在这个过程中，融资是先导，解决风险投资的资金来源问题是风险投资业发展的关键因素。国外风险资本的来源渠道比较多，而我国风险资本的渠道来源非常狭窄，主要来自于政府。如何拓宽资金

2、来源渠道是促进风险投资事业发展所必须研究的一项重要内容。 一、国外风险投资资金的来源渠道 任何一个国家或企业创建高新技术企业、开发高科技产品，客观上都需要风险投资的支持。因为通过正常的金融渠道，从极其谨慎的银行那里很难得到融资。20世纪80年代以来，世界各国的风险投资规模都得到迅速增加，资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金融机构或公司、外国投资者等。从风险投资资金来源的变化情况来看，以美国为例，在风险投资发展的早期阶段，富有家庭和个人是风险资本的主要来源。如1978年，美国风险投资的资金来源中，养老金等年金基金大约占15，保险

3、公司占16，大产业公司占10，外国投资者占18，富有家庭和个人占32。到20世纪90年代中期，风险资本的来源结构发生了较为明显的变化，富有家庭和个人的重要性减少，而养老金等机构投资者成为风险投资基金的主要来源。近年来，风险资本又开始呈现出多渠道、多元化的新格局，这在某种程度上也取决于各国和地区的政策导向。 二、我国风险投资资金来源渠道现状 我国风险投资业的发展开始于1985年，至今也仅有十几年的发展历程，规模较小，动作也不完善，基本处于发展初期，传统计划经济下投资融资体制因素的制约仍很深。我国风险投资的来源主要集中于政府财政拨款、国有大型企业和科研单位自筹资金以及与高新技术产业化相关的金融机构

4、，另外还有来自国外的风险基金，来自民间投资主体直接投资的比重仍然偏低。原国家科委调查资料显示，我国在已转化的科技成果中，成果转化资金靠自筹的占568，国家科技计划的拨贷款占268，风险投资仅占23。90年代后期部分国外风险投资基金开始介入我国的高新技术风险投资市场。目前，我国风险投资的资金来源主要有4个方面： 一是政府财政拨款。在我国风险投资发展的初期，政府资金的一部分有必要参与风险投资，以起到带头人的作用。目前来看，来自中央和各级政府的财政拨款，国家科学基金、国家科技计划项目的资助资金，仍然是构成我国高新技术企业种子基金的重要来源。90年代后期，各级政府纷纷从财政拨款、科技贷款中拨出专款，投

5、资建立风险投资基金，直接资助科技成果转化。1999年6月，由国务院设立的科技型中小企业创新基金正式启动，前期额度为10亿元。各省、市、自治区和直辖市也相继建立高新技术风险担保基金和风险投资公司。 二是企业投资者。这里企业主要是指上市公司和大中型企业。在欧美科技企业主导型的国家里，企业的研究与开发投入是风险投资来源的一条重要渠道，特别是公司战略投资。我国的一些上市公司和大型民营高科技企业通过自筹资金进行了大量风险投资和企业并购的尝试。如：中青旅于1998年斥资125亿元，投资专门从事高科技风险投资的北京科技风险投资有限公司。清华同方、同济科技、联想、实达等大公司都以不同的形式参与风险投资。另外，

6、我国科研单位自筹资金促进科技成果转化也归结为企业所进行的风险投资行为，这也是风险投资来源的一条渠道。 三是金融机构。我国的金融机构承担了供应我国高新技术产业化风险资本的任务，主要表现在两个方面：一是直接参与部分风险较小的高新技术项目投资，尤其是在高新技术企业发展后期投资；二是替代政府职能建立科技风险贷款基金，发放科技项目贷款。1984年中国工商银行率先开办科技开发贷款业务。此后，银行业的科技开发贷款业务迅速增长，1994年为80亿元。 四是国外的风险基金。随着中国经济的发展和加入WTO，国外的资金大量涌入中国，其中风险投资基金非常活跃。1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的太平洋风险投

7、资基金(中国)公司正式成立，投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该公司目前在我国的投资项目达30多个。1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。此外，中经合集团、高诚资产、美国科技投资有限公司等风险投资机构也开始了在我国的风险投资活动。自1995年以来，先后有50多家国外风险投资基金进入我国，基金资本额从1991年的18亿美元升到1997年的361亿美元。1997年12月，世界一流的风险投资基金向亚信公司注资1800万美元。 三、发展“官助民办”式的风险投资目标模式 国际上风险投资的组织经营方式大致分为3类：一是

8、美国模式，其特点是以私营风险投资公司为主体；二是欧洲模式，特点是以国家风险投资机构为主体；三是日本模式，特点是以大公司和大银行为主体。这三种模式的形式与各自的历史条件和具体国情有关。在我国过去十几年的风险投资实践中，大部分风险投资的运作是政府主导型的“官办官营”的模式，这对于处于起点阶段的风险投资发展起到了非常重要的作用。但随着风险投资事业的发展，技术创新活动的不断深入，“官办官营”的投资模式不可避免地暴露出政府作为风险投资主要来源的不合理性和不可行性，存在的主要问题是：不能调动大量的民间资本，满足不了风险投资量大、周期长的要求，导致“政府失灵”，投资决策失误；融资与投资相分离，失去了约束机制

9、，为渎职甚至腐败提供了可能；偏离了风险投资的特点，变成了带有保护伞性质的政府行为。因此，需要按照“以民为主，官民给合”的思路成立风险投资机构，或者说采取“官助民办”的模式发展我国的风险投资事业。其特点是要政府搭台，企业唱戏，政府只是在提供启动基金，营造良好发展环境，健全退出机制等方面实施积极规制。“官助民办”的主要思路是政府资本投入风险投资基金，但不控股，让民间投资主体进行管理营运。政府应综合运用税收信用、贴息贷款以及政府采购等多种支持手段，调动民间投资主体的积极性，提高政府支持效率。一是要尽快明确对风险投资的税收优惠政策；二是制定对风险投资提供经济补贴的政策，如技术开发补贴，投资亏损补贴等；

10、三是制定风险投资融资政策机制，广开资金来源渠道，如种子基金政策、政府采购政策、放宽各种管制政策等；四是建立健全风险投资法律法规体系，营造风险投资发展的良好环境。 四、培育多元化的风险投资民间投资主体 要解决风险投资资金来源渠道单一、总量不足的矛盾，最根本的出路是开辟多元化的融资渠道，启动个人投资、保险公司、商业银行、社会养老基金等民间资本。 1个人投资：到2001年5月底，我国居民储蓄存款余额突破8万亿元。我国社会事务专项调查表明，我国目前仍有796的居民即使在征收利息税时仍将储蓄作为个人金融资产投资的首选，储蓄存款在家庭投资中所占比重达647。因此，如何完善私人权益资本市场，使风险投资既能获

11、得较高收益又能够安全退出，合理利用个人投资促进高新技术产业化，这是当前启动我国民间资本参与风险投资的重点。 2商业银行：我国金融机构2001年的各项存款余额为143631亿元，而商业银行控制了资本结构中的大部分资金，但银行直接介入风险投资受到很大限制。首先，我国实行银行与证券业分离的制度。其次，由于历史原因，我国商业银行的安全保障程度底，金融风险的隐患大，集中表现在资本金不足和不良资产的包袱过重。因此，让银行大规模直接进入风险投资领域，风险投资和金融安全很难保证。一种可能较妥当的方法是商业银行与其他公司、机构共同发起设立风险投资基金或者在政府担保的前提下对有关的项目进行信贷融资。 3投资银行：

12、我国投资银行在融资、项目选择和资本运作方面具有较大优势，在策划上市公司介入高新科技产业方面，也有不少成功的经验。因此，投资银行的风险投资业务可以与企业并购、资产重组IPO等业务很好地衔接起来。根据国外经验，许多投资银行都参与建立风险投资基金，帮助上市公司以风险投资方式发展高新技术；或者直接投资风险企业。 4保险公司：2002年上半年中国人民银行已经批准保险金可以进入证券市场。目前中国保监会正在加紧制订有关实施方案，这对改善证券市场以及风险资本的资金来源无疑是一个重大利好。究竟能有多少比例的保险金真正进入到风险投资领域，目前还是个未知数。但可以预见，随着风险投资事业的逐步成熟，相信会有越来越多的保险金参与到风险投资中去。 5大型企业集团：在西方发达国家，工商企业是风险投资领域非常活跃的参与力量。但我国企业对风险投资的贡献不大，有必要在政策上推动大型企业集团，尤其是质地优良、效益好的上市公司参与战略风险投资。截止2002年4月30日，我国共有上市公司1170家，其中A股上市公司103