第十章 股利决策.ppt

1、1,第十章 股利决策,本章要点,股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割 股票回购,2,预备知识：利润分配项目,1.法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的 10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。,2.任意公积金 任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章 程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或 金额由股东会议确定，但有合理的比例。,3.股利 股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东 分配的利润。,3,关于股利政策的讨论，主要有两大学术流派：股利无关论和股利相关论。 前者认为，股利政策对企业股票价格

2、有较强的影响； 后者则认为，股利政策对股票价格不会产生任何影响。 双方争论的症结在于：企业应支付多少股利才是合理的？,第一节 MM股利政策的基本理论,4,股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。,MM股利政策的基本理论,股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。,股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。,5,1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价

3、值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。 该理论认为： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。,一、MM股利政策无关论,6,股利无关论 由米勒和莫迪利安尼于1961年提出,认为: - 股利政策不会影响公司的价值 - 在完全资本市场中，公司的股利政策对其股票市价不会产生任何影响。 无所谓哪一种股利政策是最佳的股利政策，也可以说，任何股利政策都是最佳股利政策。,7,MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策

4、所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。P310,8,在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。 理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本,二、股利政策相关论,9,股利相关论 主要代表人物有戈登（M.Gordon）、杜莱德（D.Durand）和林特纳（J.Lintner）等人。 认为： - 投资者对股利和资本利得有不同的偏好，股东

5、们更喜欢股利。 - 股利的支付可以减少投资者的不确定性，并使他们愿意按较低的普通股必要报酬率来对企业的未来盈利加以贴现，由此企业的价值得到提高。 - 不发放股利或降低股利支付率，而多留存企业的盈利进行再投资，以获得更多未来的资本利得，却会增大投资者的不确定性。,10,第二节 传统的股利理论与MM股利理论的比较,观点： 现金股利不仅是股票价值最重要的决定因素，而且1元现金股利的价值大于1元投资价值。即“在手之鸟”要优于“在林之鸟”,股利影响企业价值。,一、传统的股利理论,11,二、传统的股利理论与MM股利理论比较,三、MM股利理论的假设：P313,(一)资本市场是无成本的,(二)资本市场上，证券

6、定价是有效的,(三)公司在发行股票时没有任何成本,(四)不存在公司和个人所得税,12,第三节 公司股利政策的选择,剩余股利政策,固定股利支付率政策,固定或持续增长的股利政策,林特纳（ Linterner ）模型,13,一、“股利政策重要”说,认为股利具有一定的信息内涵 股东构成影响 企业资金的流动性会影响其股利政策 优先次序理论,14,二、影响公司股利政策的因素,（一）经营过程中存在的各种约束 契约约束 法律约束 现金充裕性约束,15,影响公司股利政策的因素,（二）公司的投资机会 （三）资金成本 （四）偿债能力 （五）信息传递 （六）对公司的控制,16,三、股份公司的股利政策P320,（一）剩

7、余股利政策（Residual Dividend Policy）,剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。,17,（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。,采用剩余股利政策应遵循的步骤,18,优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。,剩余股利政策,19,这一股利政策是将每年发放的股利固

8、定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。,(二)稳定股利政策固定或持续增长的股利政策 (Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy),20,优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定； 2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利

9、的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。,21,固定或稳定增长的股利政策 其基本特征是，不论经济情况如何，也不论公司经营好坏，绝对不要降低年度股利的发放额，而应将公司每年的每股股利支付额固定在某一特定水平上保持不变。,22,固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。,（三）固定股利率政策固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio

10、 Policy),23,优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象， 不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。,股利支付率=股利/净利润,股利的发放额随利润的变动而波动。,24,股利支付率固定的股利政策 有些公司采用股利支付率固定的股利政策，将每年盈利的固定百分比作为股利分配给股东。,25,这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策。 按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。 但额外股利并不固定化，不意

11、味着公司永久地提高了规定的股利率。,（四）正常股利加额外股利政策 (Regular Plus Bonus Policy),26,优点： （1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 不足： 如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。 这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所采用。,27,（五）林特纳（

12、Linterner ）模型,股利四因素【P322】,28,第四节 股利种类与股利发放程序,一、股利的种类 （一）现金形式 现金股利是股份公司以现金形式发放给股东的股利，是最常用的股利分派形式。 （二）财产形式 用现金以外的资产分配股利，具体方式有如下两种： 1实物股利 2证券股利 3公司债股利 4股票股利,29,现金股利 派发现金股利，所有者权益减少 股票股利与股票回购 派发股票股利，所有者权益不减少，股本与资本公积增加，未分配利润减少 股票分割 股票分割，所有者权益不减少，股数增加，面值减少，其他不变,30,二、股利的发放,几个重要日期,31,股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况予以公告的

13、日期。 股权登记日： 即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。 除息日： 在股权登记日的前四天为除息日。 股利支付日： 即向股东发放股利的日期。,32,发放现金股利的标准程序 是否发放股利的决策权掌握在公司董事会的手中。股利只发放给在某一天登记在册的股东。 股份有限公司向股东支付股利，前后也有一个过程，主要经历为：股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日，,（一）股利宣告日 （二）除权日 （三）登记日 （四）股利支付日,33,现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利,三、股利发放的方式,34,1、现金股利： 以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。 2、财产股利： 以现金以外的资产

14、支付的股利。 3、实物股利： 公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往是以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利： 以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利： 以增发的股票作为股利的支付方式。,35,第五节 对股利政策实务的研究,股利政策的稳定性； 股利的股价效应； 股利的信息内涵； 股东构成的影响； 优先次序理论。,36,第六节 股票股利与股票分割,在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利发放给股东； 在我国，目前公司法不允许公司持有库存股，因而要发放股票股利，只能增发新股。,一、股票股利（Stock Dividends）,股票股利的概念,公司以股

15、票形式发放股利形成股票股利。,37,具体办法： 红利送股与配股 送股 是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。 配股 是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。,股票股利发放的具体办法,38,配股是有偿，送股是无偿的； 配股顺利的情况下公司的现金会增加； 配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们 一种优惠购买股票的权利。,配股和送股的区别,39,发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。,发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，

16、每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。,40,发放股票股利，在公司账面上，只需将相应的资本公积金、盈余公积金、未分配利润转变成资本。,1、股票股利的会计处理,2.股票股利对每股盈余和每股市价的影响,41,（1）不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。,42,（2）若盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降，但由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。,43,1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。 2）发放股票股利，预示着公司将会有较

17、大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。 3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处，可以使股东避税。,3.股票股利对股东的意义,44,1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。 2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。 4

18、）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,4.股票股利对公司的意义,45,本质上，股票股利是将资金在权益内项目间转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相同的股东权益。 一般股票股利占股票总数的比例比较小，而增发股票往往规模较大。,5.股票股利与增股的区别,46,二、股票分割（Stock Splits）,股票分割的概念,指将一股面值较高的股票交 换成数股面值较低股票的行为。 例如，将原来的一股股票交 换成两股股票。 股票分割不能算是某种股利 分配的方式，但其所产生的效果 与发放股票股利近似。,47,股票分割时，发行在外的股数增加，使得

19、每股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。 这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。,1、股票分割的会计处理,48,1）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低股票市价，从而吸引更广泛的散户投资者，促进股票流通和交易； 2）分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。 3）股票分割往往是成长中的公司所为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中的”印象，可以向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投资者对公司的信心。,2、股票分割对公司的意义,49

20、,1）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利下降的幅度小于股票分割的幅度，股东仍能多获现金股利。 2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。,3、股票分割对公司对股东的意义,50,从实践的效果看，由于股票分割与股票股利非常相近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发放25%以上的股票股利即属于股票分割。 尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧烈上涨且预期难以下降时，才采取股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。,4、股票分割与股票股利的关系,51,三、股票合并(Reverse Stock Split),股票合并的概念,是一种减少流通在外的普通股 股数的反分割措施。当公司认为自 己的股票价格太低时，为提高股 价，可通过股票合并来实现。 例如：1对3股票合并，即指股 东手中每3股股票可交换成1股