第四章 投资管理.1.ppt

1、第四章 投资管理,第一节 投资项目的现金流量 第二节 投资决策评价指标及计算 第三节 投资项目评价指标的应用 第四节 投资项目风险调整,第一节 投资项目的现金流量,一、项目投资的特点与项目计算期的构成 1、项目投资的特点 投资内容独特 投资数额多 影响时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大,2、项目计算期的构成 项目计算期（n）建设期（s） 运营期 （p）,【例】企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。 要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。 (1)在建设起点投资并投产。 (2)建设期为一年。 【解答】 （1）项目计算期（n）=0+10=10(年) （2）项目计算期

2、（n）=1+10=11(年),二、项目投资现金流量 1、现金流量的含义 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 【注意】 针对特定投资项目，不是针对特定会计期间 内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称 不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值,要考虑投资方案对公司其他部门的影响 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 不能考虑沉没成本因素 不能忽视机会成本 相关成本： 机会成本、重置成本、差额成本、未来成本、可避免成本 非相关成本： 沉没成本、过去成本、账面成本、不可避免成本,【例】华美公司一年前花了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当

3、的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房，但要投资100万元购置设备，估计可用5年，如果不生产该产品，厂房可出租，每年的租金收入10万元。估计生产该产品后，一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下：第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10万 15 25 20 0 15万是沉没成本 每年10万租金是机会成本 第0年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 -10 0 -5 -10 +5 +20,营运资金投入如何计算?,【习题】某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投

4、产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。A.5000 B.2000 C.4600 D.1600 【答案】D 增量现金流量 =2000-400=1600,【习题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按6

5、5万元计算。（） 【答案】 50（投资）+15（机会成本）=65 20为沉没成本,2、现金流量的内容,营运资金的估算： 【例】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求：根据上述资料估算下列指标：每次发生的营运资金投资额；终结点回收的营运资金。,【解答】 投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资

6、额=20-15=5（万元） 终结点回收流动资金=流动资金投资合计=15+5=20（万元）,付现成本的估算 【选择】某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为1200万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为500万元，工资及福利费的估算额为300万元，固定资产折旧额为200万元，无形资产摊销100，其他费用为100万元。据此计算的该项目当年的付现经营成本估算额为（ ）万元。 A.1000 B.900 C.800 D.300 【答案】B 【解析】某年付现经营成本=该年不含财务费用的总成本费用-该年折旧额和摊销=1200-200-100=900（万元）； 或者：付现经营成本=外购原材料+

7、燃料和动力费+工资及福利费+其他费用=500+300+100=900（万元）,3、净现金流量的确定 又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。通常按年来计算。 净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量,税后现金净流量,折旧与现金流量有关系吗？,不同现金流量的时点：初始投资一般都是在年初投入，包括代垫的营运资金投入，每年的现金流入和现金流出都是在每年年底产生。,折旧的影响,折旧的抵税 作用,可见折旧不是现金流出量，起到抵税作用。,4、投资决策使用现金流量的原因,使用现金流量的原因 投资决策需要计算货币的时间价值 利润具有太大的主观性 投资项目

8、的现金流量比盈亏状况更重要 现金流量以收付实现为基础，利润权责发生制,为什么应以现金流量,而不是以利润为基础？,会计利润与现金流量在固定资产投资上的区别 购置固定资产 会计利润：计入固定资产成本； 现金流量：支付现金流出量 折旧费用 会：分期计入成本费用 现：企业并不支付现金，不作为现金流出量 企业垫支流动资金 会：不需考虑,【习题】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲和乙两个方案，甲需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有

9、残值2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年3000元，以后逐增修理费400元，另需垫支营运资金为3000元，假设所得税率为40%，计算两种方案的现金流量。,【解答】 1、计算两个方案年折旧额 甲年折旧=10000/5=2000；乙年折旧=（12000-2000）/5=2000 2、计算经营期现金净流量,5、所得税对现金流量的影响,投资现金流量 投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备变现价值-（设备的变现价值-账面净值）税率 经营期现金流量 =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧T 税后收入 税后收入 折旧抵税 终止阶段现金流量 终止现金流量=垫支的营运资金回收

10、+固定资产残值收入-（残值收入-预计残值）税率,【例题】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，其他有关资料见下表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。,【解答】 注：旧设备初始投资为其变现价值，相当于机会成本，而账面价值33000为非相关的过去成本，在投资决策中不应该考虑。,旧设备购置成本为什么不是33000？,某资产原值为60000元，已提折旧为27000，变卖出售的售价为10000元，那么会计上的分录如何处理？ 借：累计折旧 27000 固定资产清理 33000账面价值 贷：固定资产 60000 借：银行存款 10000 贷：固定资产清

11、理 10000变现价值 借：营业外支出 23000 贷：固定资产清理 23000,之间的差额对税的 影响为23000*33%,【总结】,考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点 关于固定资产折旧问题 （1）掌握折旧的计算方法：直线法、年数总和法、双倍余额递减法； （2）在计算折旧额时，残值一律按税法规定残值计算，不按实际预计残值 （3）使用年限按税法规定使用年限，不按实际使用年限。综合来看，此处折旧是指税法规定的折旧，不是会计折旧。,关于“最终报废残值”与“税法残值”的差异处理问题（1）如没有税法规定残值数（或不考虑所得税时），可视为实际残值数与税法残值数一致，直接将该残值数作为现金流量。

12、（2）如题目中给出“税法残值”和“实际残值”两个数据，考试时需要考虑残值损失减税和残值净收入纳税。,关于旧设备变现价值的处理更新决策中不考虑旧设备的原值和账面余值，属于沉没成本；不考虑所得税时，旧设备的现金流量（流出量）就是目前的变现价值；在考虑所得税情况下，需要考虑变现损失减税或变现净收入纳税。,【习题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。 A.7380B.8040 C.12660D.16620 【答案】C【解析】设备报废引起的现金流入量=12000+200033%

13、=12660（元）,第二节 投资决策评价指标及计算,一、非贴现现金流量指标（不考虑货币时间价值） 1、静态投资回收期（PP- payback period ） 含义 指在不考虑资金时间价值的情况下，以投资项目净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间。 计算 A、每年现金净流量相等,B、各期现金净流量不相等 M是收回原始投资的前一年 【习题】已知投资项目有如下现金净流量 【解答】 投资回收期=4+1240/7840=4.16年,优缺点 优点（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）

14、不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。 决策的原则 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。 在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；反之，不可行 互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。,投资回收期均为2年， 但显然B方案较好,2、会计收益率 （ARR） 公式 优缺点 优点：计算公式简单，能反映各种投资的盈利水平；全面考虑了整个寿命期内的现金流量；财务数据容易获得。 缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；第三，分子、分母计算口径的可比性较

15、差；使用收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。 决策原则 会计收益率高于必要报酬率，该项目就是可以接受的 当存在多个互斥方案时，选择会计收益率较高的项目,二、贴现现金流量指标 1、净现值（NPV） 含义 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的现值之间的差额。 公式 净现值=各年净现金流量的现值合计 =投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值 =未来现金流入的现值-未来现金流出的现值, 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。,优缺点 优点：一是考虑了资金时间价值； 二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。 缺点：无法从动态角度反映投资项目的实际收益率水平；计

16、算比较繁琐；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。 决策原则 独立采纳与否方案：NPV0，可行 互斥方案，选净现值为正且最大的。,【习题】某设备原值为10万元，使用年限5年，税法规定残值率10%，用直线法计提折旧，该设备投入使用后每年可增加营业收入8万元，增加付现成本2万元，报废时实际残值为1万元，设税率30%，折现率为10%，用净现值法判断说明该方案是否可行。 【解答】 1.确定该设备的现金流量NCF(0)=-10万元； 年折旧额=10（1-10%）/5=1.8万元， NCF(1-4)=（8-2-1.8）（1-30%）+1.8=4.74万元； NCF(5)=4.74+1=5.74万元

17、 2.NPV=-10+4.743.170+5.740.621=8.59,2、净现值率（ NPVR） 含义 是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率。 公式 净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计 优缺点 优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）说明了项目运用资金的效率，便于不同行业比较。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率 决策原则 NPVR0，投资项目可行。,3、获利指数（PI） 含义 指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、现值指数 公式 获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计=未来现金流入的现值未来现

18、金流出的现值 优缺点 优点：从动态角度反映项目投资的资金投入与总产出之间关系,反映投资的效率 ；可进行独立投资机会获利能力的比较。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂 决策原则 单一项目：PI1；互斥项目：PI1，且最大那个,获利指数与净现值的关系： 净现值投产后各年净现金流量现值合计原始投资的现值合计（1） 如果NPV大于0，则PI大于1（2） 如果NPV等于0，则PI等于1（3） 如果NPV小于0，则PI小于1 获利指数与净现值率的关系：净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计=获利指数1所以：获利指

19、数=1净现值率,4、内部收益率（IRR） 含义 又叫内含报酬率，指为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。或者是指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。 公式 决策原则 只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性,优缺点优点： 第一，能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平；第二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：第一，计算过程复杂第二，当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,计算 【方法一】特殊情况下：公式法 全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。 投产后每年净现金流量相等。 【例】

20、某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率。 【解答】 NPV25458050000（P/A，i，15） 所以：（P/A,IRR,15）=254580/500005.0916 查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）5.0916 IRR=18%,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。 【解答】因为NCF0-100（万元），NCF1-1020（万元） 令：10020（

21、P/A,IRR,10）0（P/A,IRR,10）100/20=5,【方法二】一般情况下：逐步测试法 【基本原理】逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。 【习题】已知某投资项目的净现金流量为：NCF01000万元，NCF10万元，NCF28360万元，NCF910250万元，NCF11350万元。要求：计算该项目的内部收益率。 【解答】NPV-1000+360（P/A,IRR,7）（P/F,IRR，1）+250（P/F,IRR,9）+250（P/F,IRR,10）+350（P/F,IRR,11）系数多于1个，因此，不能应用特殊方法

22、。,经过测算得下表： （IRR-26%）/（24%-26%）=0（-30.1907）/39.3177-（-30.1907）IRR25.13%,5、动态投资回收期 含义 考虑货币时间价值情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。 公式 优点 弥补了静态投资回收期没有考虑货币时间价值的缺陷,6、动态指标之间的关系 净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即： （1）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率； （2）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率； （3）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率。,相同点

23、 都考虑了资金时间的价值； 都考虑了项目计算期全部的现金流量； 都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 在评价方案可行与否的时候，结论一致；,独立方案财务指标的比较,将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 是采纳与否的方案。 【提示】利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。,互斥方案中指标比较,互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。,净现值与内部收益率的比较 非常规的现金流

24、量,假如某投资项目的初始成本为 $90,000 ，并且它将产生如下现金流量： 第1年： 132,000 第2年： 100,000 第3年：-150,000 可接受的最低回报率为 15%。 我们能否接受这一项目? 现金流出在存续期间也发生的项目,IRR和NPV的计算结果,NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0 IRR=10.11% IRR=42.66%,13200,(1+IRR),100000,(1+IRR),2,150000,(1+IRR),3,如何决策？,IRR、NPV决策规则的总结,非常规方案，IRR

25、存在多个收益率的缺陷 可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV， 判断结果与直接运用NPV结论一致。,NPV是较理想的方法,互斥项目的评价是否有其他方法？,结论： 若项目相互独立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。,【习题】某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400用于购买设备，600用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年2000元，2年为3000元，3年为5000元，第3年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税率为40%，固定资产按3年计提折旧，并且无残值，公司要求的最低投资报酬

26、率为10%。 【要求】 （1）计算该项目的净现值 （2）计算投资回收期 （3）该项目是否应该采纳,【解答】,第三节 项目投资决策评价指标的运用,一、固定资产更新的决策 1、寿命周期相同的 【习题】某企业有一设备购置成本40000元，已使用5年，还可使用5年直线法计提折旧，期满无残值，现在出售可得20000元，旧设备每年可获收入50000元，付现成本30000元；现拟以一新设备替换旧设备，购置成本60000元，估计可使用5年有残值10000元，每年可获收入80000元，付现成本40000元，资本成本率10%，所得税率为40%，要求试做出继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,解 答,【方法一】排

27、序法：NPV或IRR或PI按降级顺序排列，选其大者为最优 （1）旧设备的NCF如下: NCF(0)=-20000 NCF(1-5)=(50000-30000-4000) (1-40%)+4000=13600元 NPV=136003.791-20000=31557.6元。 （2）新设备的NCF如下： NCF(0)=-60000，NCF(5)=10000 NCF(1-5)=（80000-40000-10000）（1-40%）+10000=28000 NPV=-60000+280003.791+100000.621=52358, 因为：52538-21557.6=20800.40，所以应以新设备替换

28、旧设备。,【方法二】特殊方法差额分析法,（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量差量： 初始投资差额=60000-20000=40000；折旧差额=10000-4000=60000 （2）计算各年营业现金流量差量 （3）计算差额净现值 差额 NPV=144003.791+100000.621-40000=20800元0，所以更新方案可行。,差额投资内含报酬率法,含义 差额内含报酬指的是使得差额现金流量的净现值等于零的折现率 适用范围 适用于项目寿命期相同但原始投资额不同的情形 决策原则 当差额内含报酬率大于或等于基准报酬率或设定的折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优,不等年

29、限投资项目的选优,长河集团正在考虑以下两个项目： 软件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？,2、寿命周期不等的 A、年均净回收额法（等额年金法） 含义 是指通过比较所有投资方案的年均净净现值（NA）指标的大小来选择最优方案的方法。 原理 年等额净回收额净现值资本回收系数净现值/年金现值系数 适用条件 原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策 决策原则 选择年等额净回收额最大的方案,B、计算期统一法 方案重复法（计算期最小公倍数法） 是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整

30、有关指标，并据此进行多方案决策的一种方法。 【习题】甲方案原始投资100万，计算期2年，第1年和第2年现金净流量都为80万；乙方案计算期3年，原始投资150万，运营期每年净现金流量为100万。用方案重复法比较两个方案。,【解答】最小公倍数为6，A方案重复3次，B方案重复2次来计算调整后NPV来进行比较。,案例分析：固定资产是否更新？,继续使用旧设备： 原值 2200万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 4年 最终残值 200万元 变现价值 600万元 年运行成本 700万元,更新购入新设备： 原值 2400万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 0年 最终残值 300万元 变现价值 24

31、00万元 年运行成本 400万元,在生活当中： 手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰,若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何决策？,3、寿命周期不同，且只有现金流出量 平均年成本法 含义：是指固定资产所引起的现金流出的年平均现值 。 决策原则：选最小的。 公式 不考虑时间价值：现金流出量总额/使用的年限数。 考虑时间价值：未来现金流出量的总现值与年金现值系数的比值,【习题】某企业有一设备原值13万元，已使用3年，变现值为8万元，尚可使用5年，期满有残值3万元，年运行成本分别为5、6、7、8、9万元，现拟用一新设备替换旧设备，新设备原价18万元，可使用10年，期满有残值

32、4万元，年运行成本为5万元，设折现率为12%，要求：计算说明是否以新换旧。,二、投资开发时机的决策 【习题】某公司有一稀有矿藏，价格在不断上升，预测六年后价格将一次性上升30%，因此，公司开始研究现在开发还是六年后开发问题。不论现在开发还是六年后开发，初始投资相同，建设期为1年，从第二年开始投产，投产后五年把矿藏全部开采完，有关资料如下：,【解答】 1、现在开发的净现值 经营期净现金流量=（200-60-16）*（1-40%）+16=90 NPV1=90*（P/A，10%，4）*（P/A，10%，1）+100*（P/F，10%，6）-90=226,2、6年后开发的净现值 营业期净现金流量=（2

33、60-60-16）*（1-40%）+16=126 NPV2=126*（P/A，10%，4）*（P/A，10%，1）+136*（P/F，10%，6）-90=350 NPV1NPV2，六年后开发？,3、将6年后开发的净现值折算为立即开的现值 =350*（P/F，10%，6）=197，应立即开发 决策原则： 选择净现值大的，但由于开发时机不同，必须把晚开发的净现值换算到早开发的第一年年初，然后进行比较。,三、投资期决策 加班加点可以缩短投资期 ，但成本增加，我们如何决策？ 【习题】甲公司进行一项目投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需要投资600万元。第4-第13年每年现金净流量为21

34、0万，如果把投资期缩短为2年，每年需要投资320万，2年共投资640万，竣工投产后项目寿命和现金净流量不变。资本成本率20%，假设无残值，不用垫支营运资金。分析是否应该缩短投资期？,计算差额现金流量： 计算差额净现值=-120-120*（P/F，20%，1）+200*（P/F，20%，2）+210*（P/F，20%，3）-210*（P/F，20%，13）=20.90，应该缩短投资期,四、资本限量决策 决策原则 应该在预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。 如果项目可拆分（如果需要的话可以执行项目中的一部分），可将方案根据获利指数由高到低顺序排列选取项目组合；

35、如果项目不可拆分，选能产生最大净现值的方案组合。,【例题】某企业正在评价三个投资项目，每个项目预期现金流量如表，资本成本为12%，该年的投资预算限额为1200万元，每个项目可拆分，公司应该投资哪些项目？,1200万元投资：B项目获利指数最高，放在首位。 全部净现值为：320+280*3/8=425 注：获利指数方法只适用于项目可拆分的。,项目不可拆分： 1、在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值大于等于0的方案进行组合，可按每一项目的净现值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。 2、在资金总量受到限制时，则需按净现值率（获利指数）的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最

36、优组合。,【例题】A、B、C、D、E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据下表所示。 （1）投资总额不受限制； （2）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。,【解析】 （1）此时选择所有净现值大于等于零的项目。当投资总额不受限制或限额大于或等于900万元时，最佳投资组合方案为A+C+B+E+D。 （2）投资总额受到限制时，首先按照各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据。其结果如下表所示：,当限定投资总额为200万元时，只能上C项目。当限定投资总额为300万元时，最优投资组合为CE当限定投资总额为400万元时，最优投资组合为CED当限定投资总额为450万元时，最优投资组合为CED当限定投资总额为500万元时，最优投资组合为CA当限定投资总额为600万元时，最优投资组合为CAE当限定投资总额为700万元时，最优投资组合为CAED当限定投资总额为800万元时，最优投资组合为CAEB,【例题】南光公司有五个投资项目，公司能够提供资金总额是350万元。有关资料如下表（单位：万元）,【解析】按照净现值率大