期权理论与操作實務探討.ppt

1、期權理論與操作實務探討-越一致性的方法,越經得起時間的考驗,日盛期貨 林清賜 0935089785,授課內容編排,1.期貨的重要基本觀念 15分鐘 2.成功期貨操作的條件 35分鐘 3.程式交易的優劣與測試評估 20分鐘 4.趨勢王系統交易原理與測試評估 50分鐘 5.以趨勢王系統測試數據談資金管理 30分鐘 6.選擇權基本實務運用的技巧 50分鐘,1.期貨的重要基本觀念,A.期貨的主要功能: a.投機交易: 用各種方法低買高賣(作多)或高賣低買(作空), 以賺取價差利潤 b.避險與價格發現: 多頭避險與正價差 空頭避險與逆價差 期貨出現明顯正價差,常是因為法人準備買現貨了! 期貨出現明顯逆價

2、差,常是因為法人準備出脫了!,1.期貨的重要基本觀念,B.期貨的主要特性: a.槓桿倍數的運用 槓桿倍數=合約總價值 / 帳戶可用的保證金總額 b.一種接近零合的遊戲(未平倉量) c.潛在毀滅性的系統風險 你的資金槓桿運用,決定你在市場存活的時間!,2.成功期貨操作的條件,長期成功期貨操作的方法,原則與計畫: 1. 長期穩定賺錢的操作方法=我相信超過上千種! 市場輸贏比約90:10,假設總參與期貨人口為50萬人,代 表參與者中約有10%(5萬人)是一直穩定在市場上賺 錢,而且必定是使用各種不同的交易方法賺錢!,2.成功期貨操作的條件,長期成功期貨操作的方法,原則與計畫: 1. 長期穩定賺錢的操

3、作原則=我相信不超過5種! a. 順勢交易 b. 平均輸贏比 c. 交易勝率 d. 交易頻率 e.交易規模管理 武功分百門千派,各有擅場,招式更千變萬化,眼花撩亂,但是沒有精 純內力為輔,只淪為花拳繡腿罷了,2.成功期貨操作的條件,大部分交易人長期會輸的原因之一 1.考慮玩一種賭戲的2種可能結果: a.有60%的機率會賺 $450,另40%則打平沒賺 b.每次都一定穩賺 $250 你會選哪一個? 取材自金融心理學家Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 的展望理論,2.成功期貨操作的條件,大部分交易人長期會輸的原因之二 2.考慮玩另一種賭戲的2種可能結果: a.有60%的

4、機率會賠 $450,另40%則打平沒賠 b.每次都一定穩賠 $250 你會選哪一個? 取材自金融心理學家Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 的展望理論,2.成功期貨操作的條件,結論: 一般投資人對於獲利部位會有嫌惡風險的傾向,贏 的時候擔心恐懼,深怕獲利轉眼成空,對於虧損的部 位則較願意接受風險,輸的時候懷抱希望,期望戲劇 反敗為勝 如此將導致: 獲利部位過早平倉,而虧損部位太遲平倉 賺少賠多,小賺大賠,想贏難矣!,2.成功期貨操作的條件,成功期貨操作的計畫與重要性: 長期穩定的交易計劃=A(交易方法)+B(資金管理) A: 要有明確的操作週期(5%) 要有明確定義趨

5、勢的方法(15%) 要有一致性的進場板機(5%) 要有完善的風險與獲利出場機制(25%) B: 要有嚴謹的資金管理準則(50%) 你如果在交易上能穩定而成功,並為別人所信任,通常不 是因為你比別人賺的多,而是因為你比別人賠的少!,2.成功期貨操作的條件,期貨操作情緒心理的四大戒律: a.戒 預設立場,主觀預測 b.戒 死不認錯,加碼攤平 c.戒 看長做短,賺小賠大 d.戒 恐懼貪婪,過度交易 成功交易者不會像一般賭徒那樣交易 -而是像職業賭徒那樣交易!,2.成功期貨操作的條件,趨勢的定義:是指某個主題(股市行情),從過去某個時點到 現在為止,重複發生相同特質的慣性 交易的技巧:就是設法辨別出目

6、前重複發生了什麼相同特 質的慣性,並利用它來獲利 市場不只有多頭和空頭,還有模糊的中性區間,因此 提供了順勢交易者與逆勢交易者都能生存的機會!,2.成功期貨操作的條件,2.成功期貨操作的條件,2.成功期貨操作的條件,2.成功期貨操作的條件,2.成功期貨操作的條件,2.成功期貨操作的條件,順勢交易與逆勢交易 順勢交易者:他們假設現在的趨勢會持續下去,不斷順著 趨勢方向尋找介入的機會 逆勢交易者:他們嘗試發現現在趨勢即將結束的徵兆,不 斷尋找反向趨勢介入的機會 成功的交易方法絕對不只一種,但是風控管理卻是放諸 四海皆準的原則!,3.程式交易的優劣與測試評估,系統交易的優點: 1.呈現完整的交易邏輯

7、 2.交易方法的一致性 3.容易測試評估有效性 4.風險控管的優越性 系統交易的缺點: 1.失去交易的刺激快感 2.系統風格與個性上的衝突 3.缺乏突發狀況的及時反應能力與想像力,3.程式交易的優劣與測試評估,交易系統的測試評估注意事項: 1.測試最低交易樣本數:30筆以上 2.測試涵蓋的歷史期間:能涵蓋該市場至少1個多頭和1個空頭市場的 完整週期 3.參數最佳化的測試: 須出現高原現象的獲利參數群,以避免過度曲 線匹配 4.交易訊號進出邏輯: 須檢視交易訊號是否有多空同時發生的問題 5.系統的交易成本: 必須加計交易成本與滑移價差,3.程式交易的優劣與測試評估,交易系統的重要測試數據評估:

8、1.交易總筆數:暸解系統交易的頻率 2.獲利交易百分率:系統的成功率,一般順勢系統多在30%45%之間 3.已平倉總淨利:必須是獲利,該系統才有分析的必要 4.每筆平均獲利: (3)/(2), 超過6000元以上較佳 5.獲利交易平均利潤:表示系統獲利延伸能力 6.虧損交易平均損失:表示系統的認賠控制能力 7.最大淨值虧損幅度:表示你需要承擔的痛苦程度,資金的最大下降風險 8.獲利因子:獲利總額/虧損總額 ,比值越高越好,每虧1元的風險可賺多少元 9.平均持有獲利(虧損)交易時間:暸解系統儘早認賠與延伸獲利的能力,並確 認系統是屬於短,中,長哪種類型,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,1.趨勢

9、王用慣性原理和波動區間帶來定義趨勢,隨行情 變化在多頭,空頭,中性三種趨勢定義中隨時切換 2.趨勢王在多頭定義下只作買進交易,放棄任何放空交 易的機會(順勢追買模式BX,逆勢回檔買進模式BY) 3.趨勢王在空頭定義下只作放空交易,放棄任何買進交 易的機會(順勢追賣模式SX,逆勢反彈放空模式SY) 4.趨勢王在中性定義下只在超買區作放空交易,只在超 賣區作買進交易(逆勢模式BY,SY),4.趨勢王系統交易原理與測試評估,5.趨勢王只專心捕捉15天左右的中型波段走勢,因此 使用60分鐘走勢圖的交易週期,對於短線的來回震盪, 不是趨勢王的追蹤目標,不予理會 6.趨勢王用移動性資金停損來保護手中的部位

10、,以便虧 損交易能控制在一定損失範圍,壓低平均虧損值 7.趨勢王以行情波動度來設定獲利點,它是彈性的,以 便行情波幅變大時能儘量延伸獲利,拉高平均獲利值,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,Yearly Summary (mark to market) 年度 淨利 報酬率 總筆數 成功率 2006(至6/6止) 221800 73.9 % 28 筆 50.00% 最近12個月 430600 161.3 % 68 筆 58.82%

11、 2005 396800 132.3 % 60 筆 50.00% 2004 674800 224.9 % 81 筆 45.68% 2003 441800 147.3 % 71 筆 47.89% 2002 441200 147.1 % 87 筆 47.13% 2001 874400 291.5 % 79 筆 49.37% 2000 1866200 622.1 % 68 筆 54.41% 1999 966600 322.2 % 69 筆 46.38% 1998(7/21開始) 427400 142.5 % 26 筆 65.38% 6311000 2104% 564筆 49.29%,4.趨勢王系統交

12、易原理與測試評估,以月報酬型式表示的長條圖,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,以月為單位的淨值曲線圖,1998.07.212006.06.06,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,放大為每年的月淨值曲線圖,2005年,2004年,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,放大為每年的月淨值曲線圖,2002年,2003年,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,放大為每年的月淨值曲線圖,2000年,2001年,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,A.成功率分析(以下數據依每筆平倉已扣除1200元成本) 總次數:564筆,獲利次數278筆,成功率49.29% / 50.71% B.平均獲利與平均虧損分析: 平均獲利

13、:33958 平均虧損:10942 比例: 3 / 1 C.損益兩平分析: 3*X%=1*(100%-X%) 4*X%=100 X=25% 代表系統需要有 25% 以上的常態勝率以維持帳戶的損益兩平,4.趨勢王系統交易原理與測試評估,D.以月單位獲利機率分析(打8折保守計算): 在94個交易月中,79個月獲利,15個月虧損,連虧2個月的情形只出現一次 (79/15)*0.8 = 4.2 代表每虧損1個月可能伴隨4.2個獲利月數 (15/94*12)*1.25 = 2.4 代表每操作12個月可能會虧損2.4個月 E.歷史最大可能淨值跌幅(All time MAX DrawDown)分析: -11

14、6000 代表你每交易一口合約最多可能賠掉的資金風險,這是用來作為資金規劃槓桿倍數時的重要基礎 F.年投資淨利分析: 以過去7年的投資淨利資料,扣掉最佳的2年後,以8折計算平均每口合約預期年淨利為 0.8*(396800+674800+441800+441200+874400)/5= 452640 代表系統操作1口合約的基礎下,一年的保守期望報酬值,5.以趨勢王系統測試數據談資金管理,資金管理的重要性: 資金管理佔整個成功交易計畫的50%權重以上,原因在於 1.期貨的槓桿效應,過度的槓桿運用常造成單筆虧損交易的損失金 額失去控制,當連續虧損出現時,交易本金將會輕易被摧毀殆盡 2.由於市場走勢有

15、某種程度的隨機性,短期的交易成功可能歸功於 運氣,唯有拉長評估時間,運氣成分才會逐漸降低,時間越長,運氣 成分就越少 問題是若資金管理不當,短期的失敗就足以毀滅你的資 金和信心了,何來長期成功的交易方法?,5.以趨勢王系統測試數據談資金管理,A.資金管理的問題: a.我到底要用多少保證金來操作一口合約? b.我的總資金的可能最大風險是多少? c.我的預期年投資報酬率是多少? d.我要何時增加整體操作規模最為適合? e.我要如何規避期貨的系統風險?,5.以趨勢王系統測試數據談資金管理,1.客戶交易期貨,但不了解市場的特性與風險,常常承受超過容忍程度 的風險而不自知 2.資金管理可以讓客戶清楚知道

16、,風險得靠自己控制,不是讓行情控制 3.資金管理的流程: A. 選定總資金願意承擔的風險比率 B. MDD/總資金可承擔的風險比率=每交易1口所需資金 C. 期望年報酬金額/每交易1口所需資金=年報酬率期望值 D. 增加操作口數的最佳時機為當月出現虧損後的次月或該年 度已過去月份加總出現2個月虧損後的次月 E.期貨買單宜買進價外500點PUT以避開第2支以上的跌停,5.以趨勢王系統測試數據談資金管理,由虧損比率與復原獲利率推估總資金風險比率 下表是分析100元的起始資本,在遭到各種百分比的虧損後,要再賺回 原資本所需的獲利率:(未加計交易成本) 原始資本 虧損率 虧損金額 剩餘資本 賺回原資本

17、所需獲利率 100 -10% -10 90 11.11% 100 -20% -20 80 25% 100 -30% -30 70 42.85% 100 -40% -40 60 66.66% 100 -50% -50 50 100% 不管你使用何種交易方法,總資金停損必須壓低於30%,你才有比較 高的機會,用剩餘的資本繼續操作,度過系統的低潮期,並在系統表 現良好時,賺回你失去的資本,開始美好的獲利,5.以趨勢王系統測試數據談資金管理,狀況A:客戶為保守型投資人,總資金有300萬,規劃自己只願承擔10%的總風 險,希望了解使用趨勢王系統要交易多少口?有多少的年期望報酬率? 每交易1口合約所需資金

18、= 116000/0.1=1160000元 每筆交易口數=3000000/1160000=2.58口=2口 年期望報酬=2口*452640=905280元 年期望報酬率為=905280/3000000*100%=30.17% 狀況B:客戶為積極型投資人,總資金有300萬,規劃自己願承擔30%的總風險, 希望了解使用趨勢王系統要交易多少口?有多少的年期望報酬率? 每交易1口合約所需資金= 116000/0.3=386666元 每筆交易口數=3000000/386666=7.75口=7口 年期望報酬=7口*452640=3168480元 年期望報酬率為=3168480/3000000*100%=1

19、05.6%,6.選擇權基本實務運用的技巧,A.有一個比喻可以大略說明加權指數,指數期貨,指數選擇權的相互關係: 老爸帶小寶和皮皮一起去散步(股市,期貨,選擇權),一路上小寶頑皮的一 下跑前(正價差)一下衝後(逆價差),皮皮汪汪叫的追著小主人屁股後面跑, 一老一少一狗愉快的散完步,一起回到家門(結算). B.由上面的比喻可知:選擇權(小狗)的權利金在 未到期時 會緊隨期貨(小 寶)的漲跌變動而變動,而不是隨加權指數(老爸)而變動 C.交易選擇權的重點: 1. 方向(Delta) 2. 時機(Theta) 3. 波動度(Vega) 交易 期貨 的重點: 1. 方向 交易 股票 的重點: 1. 方向

20、 2. 選股 D.交易選擇權的標的與策略: 短線:作價內,只做單式抓方向,空間換時間 波段:單式選價外,組合抓落點,時間換空間,6.選擇權基本實務運用的技巧,E.買賣選擇權就是賺取權利金變動(相對於指數漲跌)的差價,而權利金的變 動與下列3個希臘數字Delta , Theta , Vega 有密切關係: 1. Delta 值 (1) Delta 代表該選擇權的方向性及對期貨漲跌變動的敏感度和到 期結算進入價內的機率 每個履約價都有不同的 Delta, Put 由 -1 0 , Call 由 0 +1 (2) Call (買權) 的 Delta 值為 正 ,權利金變動與期貨漲跌 同向: 行情上漲

21、, Call 權利金會上漲 買進Call會賺錢(+得+Delta) 行情下跌, Call 權利金會下跌 賣出Call會賺錢(- +得 -Delta) (3) Put (賣權) 的 Delta 值為 負 ,權利金變動與期貨漲跌 逆向: 行情下跌, Put 權利金會上漲 買進Put會賺錢(+ -得 -Delta) 行情上漲, Put 權利金會下跌 賣出Put會賺錢(- - 得+Delta) 以上不論Call , Put權利金的漲跌幅度由Delta決定,而Delta值的大小由履約價與當 時期貨的相對位置決定,大略的預估值如下:,6.選擇權基本實務運用的技巧,假設目前期貨指數 6500,Delta值分

22、佈如下 Call Delta 履約價 Put Delta 0.2 (價外200) 6700 (價內200) -0.8 0.35 (價外100) 6600 (價內100) -0.65 0.5 (價平) 6500 (價平) -0.5 0.7 (價內100) 6400 (價外100) -0.3 0.8 (價內200) 6300 (價外100) -0.2 若當日期貨上漲50點,則6500 Call 權利金約上漲 +50 * 0.5 = + 25 點 6500 Put 權利金約下跌 +50 * -0.5 = - 25 點 若當日期貨下跌50點,則6500 Call 權利金約下跌 -50 * 0.5 =

23、- 25 點 6500 Put 權利金約上漲 -50 * -0.5 = + 25 點 所以短線交易選擇權,以 價?選擇權 為考量標的較為合理,6.選擇權基本實務運用的技巧,Delta 值會因期貨指數的變動而逐漸變動,假設數日後期 貨指數6500 6600 時 , Delta 值大約會逐漸變動為 Call Delta 履約價 Put Delta 0.20.35 (價外100) 6700 (價內100) -0.8 -0.65 0.350.5 (價平) 6600 (價平) -0.65 -0.5 0.50.7 (價內100) 6500 (價外100) -0.5 -0.3 0.70.8 (價內200)

24、6400 (價外200) -0.3 -0.2 0.80.9 (價內300) 6300 (價外300) -0.2 -0.1,6.選擇權基本實務運用的技巧,2. Theta值 (1) Theta 代表該選擇權(不論 Call , Put )每天會耗損消失掉的權利金. 選擇權是一種看漲看跌的希望,權利金就代表這希望的價值,這種希望價 值會隨著時間的消逝而消耗,一直到結算日時,選擇權的價值就剩履約價 與結算價的差額(價內值),或是歸零(價外),因此 Theta 本身是一個 恆負值 (2) 選擇權的權利金是由 價內值+時間價值 所組成,Theta值就是衡量 每天選擇權的權利金中時間價值的消耗點值 例如:

25、 期貨在 6550 ,而 6500 Call權利金值 85點 , 6500 Put權利金值 38點 權利金 價內值 + 時間價值 Theta 值 6500 Call 85 (6550 6500)=50 + 35 -2點/天 6500 Put 38 (6500 6550)= 0 + 38 - 2.2點/天 意味這兩個選擇權的權利金每天不論漲跌多少(Delta在影響),都會有2點及 2.2點的權利金耗損, Theta值會隨著到期日的接近而越來越大,權利金耗損 的速度也會越來越快,6.選擇權基本實務運用的技巧,3. Vega 值 與 隱含波動率(市場人氣與預期心理指標)與歷史波動率 (1) Vega

26、 代表該選擇權(不論 Call , Put )每增加1%的隱含波動率會增 加的權利金點數. 選擇權是個商品,當市場人氣鼎盛或有濃厚預期未來市場會大幅變化的心理時,買氣必然快速凝聚,供小於求會使權利金水漲船高,比正常水準更貴,反之,人氣轉冷 時,買氣衰竭,供過於求會使權利金大幅縮水而比正常水準更便宜,隱含波動率就是 人氣預期指標,而歷史波動率就是所謂的正常水準 (2) 例如: 期貨在6550 ,而 6500 Call權利金值 85點 ,Vega為 5點/1% 6500 Put 權利金值 38點, Vega為 5點/1% ,若隱含波上升1%,則 權利金 價內值 + 時間價值 Theta 值 650

27、0 Call 8585+5=90 (6550-6500)=50 + 3540 2點/天2.3點/天 6500 Put 3838+5=43 (6500-6550)=0 + 3843 2.2點/天2.5點/天 意味這兩個選擇權每天不論漲跌多少(Delta在影響),權利金都會因波動率的上 升1%而多漲5點,6.選擇權基本實務運用的技巧,6.選擇權基本實務運用的技巧,6.選擇權基本實務運用的技巧,6.選擇權基本實務運用的技巧,F.我在今天收盤時新單買進一口 1 月 6700 Call ,權利金80點,當時期貨在6641 (Delta 0.42 , Theta -3.3 , Vega 5.3) 所代表的買進選擇權意義 (1)我的行情研判最長只到 1 月 18 日(1月選擇權的最後交易日),我只需付80*50=4000元 +交易成本的權利金,無須繳交保證金 (2)我看好行情在結算時會漲到6780以上(參加結算的損益兩平點) (3)我只是看好最近幾天會