企业信用评级概述——企业信用评级思路及要点.ppt

1、1,企业信用评级概述,2,主要内容,对信用评级的认识 不断发展的信用风险分析技术 大公信用评级方法简介 信用评级中的财务分析,3, 对信用评级的认识,4,什么是信用？ 信用是一个古老而常新的范畴，它有多种含义，人们从不同的角度赋予了信用不同的解释。 从道德规范的角度，可将信用理解为是否遵守诺言，是否诚实、守信等，从而取得别人 对他的信任； 从心理学角度，可将信用理解为能否可靠、值得信任； 从经济学意义上讲，信用就是用契约关系保障本金回流和增值的价值运动，是商品货币 关系下价值运动的一种特殊形式。 广义上（也就是从经济、道德、法律范畴），信用是指不同经济主体之间，以某种经济生 活需要为目的，建立

2、在诚实守信基础上的，对受信人在特定期限内付款或还款心理承诺与 实践相结合的意愿和能力。 狭义上（从经济范畴），用专业术语来说：信用就是用契约关系保障本金回流和增值的价 值运动，是商品货币关系下价值运动的一种特殊形式；用通俗的话来说：信用是指受信人 (债务人)无需立即付款或还款便可获得授信人(债权人)给予的商品、资金或服务的能力。,5,信用与信誉（诚信） 信用狭义概念下应用（经济学范畴），反映的是一种能力； 信誉道德、法律范畴，是指企业在经济社会活动中，遵守国家法律法规、履行各种经济合同和对其行为进行组织管理等诸方面表现，反映的是一种意愿。,信用信息：信用信息一般可以分为两大类：一类是诚信方面的

3、信息，包含遵守国家有关法律、法规和行业协约、以及维护消费者和员工利益等方面的内容，它属于道德、法律范畴，反映了履约的意愿；另一类是经营方面的信息，涉及宏观环境、产业背景、基本经营、管理战略以及财务状况等方面的内容，它属于经济范畴，反映了履约的能力。,社会信用体系建设现实背景：信用问题无处不在；信用问题造成的后果触目惊心；党中央、国务院高度重视社会信用体系建设；有识之士大声疾呼，纷纷献计献策加快社会信用体系建设；各部门、各地方迅速行动积极推进社会信用体系建设。,6, 信用的分类 按信用交易的对象来分，信用可以分为商品信用和货币信用。 商品信用主要是指卖方在销售商品时给予买方一定的信用期限，买方可

4、以在这个信用期限 内支付货款； 货币信用主要是信贷关系，由金融机构向企业或个人提供贷款或其他融资服 务，并以合同或其他方式规定还本付息的期限。 按信用交易的主体来分，信用可以分为国家信用、企业信用和个人信用。 国家信用是指一国政府作为特殊的经济主体，以其综合国力和财政收入为依托对内或对 外筹措资金； 企业信用指一个独立的法人以其自身的资产状况和盈利能力为抵押或依托，从金融机构获 得贷款或从其他企业（主要指供货商）预先获得商品或服务； 个人信用指一个自然人以其所拥有的财产或资信状况获得贷款、商品或服务。,7, 什么是信用风险？ 信用风险是指因交易一方不能履行或不能全部履行交收责任而造成的风险，这

5、种无力履行交收责任的原因往往是破产或其它严重的财务问题。 现代市场经济条件下，无论是企业或个人在其经济活动中一旦与他人或企业签订经济合约，他们就将面临合同对方当事人不履约的风险，如不支付钱款、不运送货物、不提供服务、不偿还借款等，这种因为对方当事人不履约所带来的风险，我们统称为信用风险。 此外，信用风险还包括主权风险，它是指当债务人所在国采取某种政策如外汇管制，致使债务人不能履行债务时造成的损失。这种风险的主要特点是针对国家，而不像其他违约风险那样针对的是企业和个人。,8,造成信用风险的原因及其双向性的特点,9, 什么是信用评级？ 从一般意义上讲，信用评级系指评级机构（组织）以评级事项的法律、

6、法规、制度和有关标准化的规定为依据，采用规范化的程序和方法，对被评对象履行相应经济承诺的能力进行调查、审核和测定，通过与评级事项有关的参数值进行横向比较和综合分析，揭示其信用风险，确定其信用等级，并以简单、直观的符号表示其信用等级的一种评价行为。,信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。,10,对信用评级的理解 是谁评的？ 评级对象是什么？（给谁评？） 信用等级？（符号）, 信用评级揭示的是信用风险，而不是全部风险, 评级机构不承担评级结果的法律责任是咨询机构，不是鉴证类机构,信用评级是评级公司向市场

7、公布的自己关于特定评级对象信用风险的意见，因而，评级必然与评级公司和特定的信用风险密切相联，不可分离，脱离评级公司和特定的评价内容而笼统地谈论信用级别是没有任何意义的！,评级机构是以盈利为目的的市场参与者,11,对信用评级的进一步理解,评级不是对违约时间和违约率的直接预计,评级揭示的是风险不是结果,十年期债券累进违约率（19201998）,12,信用评级分类 按照被评对象的不同，信用评级通常可分为： 金融工具、法人评级和主权评级，比如： 证券评级（如债券评级、股票评级、基金评级等）； 企业评级（如工商企业评级、商业银行评级、保险公 司评级、证券公司评级、信托投资公司评级等）； 公共事业评级；

8、结构融资评级； 国家主权评级等。,13,主要评级种类及定义,债务评级 长期债务评级：长期债务是指偿还期限为一年以上的债务，包括企业债券、可转换公司债券、长期借款等。长期债务评级反映了企业按期、足额偿付某一特定债务本息的能力及其相对风险程度，是对此长期债务违约可能性和违约后损失严重程度的评价，评级结果受此债务本身特性、相关条款及保障措施的直接影响。 短期债务评级：短期债务是指偿还期限为一年或不足一年的债务。短期债务评级是对企业按期偿还特定短期债务能力的判断，它考虑企业资产的流动性因素。与长期债务评级相同的是，短期债务评级结果与特定短期债务的特性、相关条款和保障措施有直接关系；不同的是短期债务评级

9、仅仅是对违约可能性的判断，它不评价违约损失。,14,企业信用评级：企业信用评级反映了企业对一般无担保债务的偿付能力，是对企业财务实力的评价。企业信用评级主要用于向投资者和贸易伙伴提供对企业综合信用水平的判断，而不是对企业偿付某一项债务能力的保证。企业信用评级的对象包括工商企业、商业银行、保险公司、证券公司以及信托投资公司等。 初步信用评级：初步信用评级是对企业信用水平的粗略判断，其评价内容、评价方法与企业信用评级相同。但是，由于可获得信息受各种原因的限制使得这种评级的分析深度相对于企业信用评级而言较浅，甚至有可能与企业的实际情况产生偏差，这些原因包括：评级时缺乏与企业管理层的沟通，评级信息仅来

10、源于公开渠道而得不到企业的证实；或者由于服务于社会信用体系建设的需要，评级结果较多地依赖于模型计算，缺少对企业详尽的剖析等。因此初步信用评级仅满足市场对被评级对象信用状况初步了解的需要。初步信用评级的级别定义与企业信用评级相同，但为了区别二者研究深度的不同，大公采用与企业信用评级不同的符号。,主要评级种类及定义,15,企业信誉评级： 企业信誉评级是对企业在经济社会活动中，遵守监管法规、履行各种经济合同和对其行为进行组织管理等诸方面表现情况的评价。企业信誉评级与信用评级不同，它着重评价企业过去的行为表现。企业信誉评级旨在为政府部门、贸易伙伴及其它利益相关者提供关于企业履约信誉方面的信息。 企业信

11、誉评级强调对企业在经济社会活动中各方面信誉的评价，强调对遵守国家法律、法规及政策方面的评价，强调对企业履行其承诺和所签各种合同表现状况的评价。企业信誉评级与信用评级不具有可比性。,主要评级种类及定义,16,评级符号举例（大公）,17,企业信用等级符号及含义（举例） AAA 级企业对其债务能够提供最好的安全保障，尽管某些债务保护因素可能会发生变化，但这些变 化带来的影响不会损害对债务相当稳定的保障。 AA 级企业对其债务能够提供很好的安全保障，它们比 AAA 级企业的级别低，只是因为长期风险稍大。 A 级企业对其债务能够提供较好的安全保障，但长期来看有可能存在一些对其产生不利影响的因素。 BAA

12、 级企业在正常条件下可以提供充足的债务保障。但在不利经营环境下，该企业对偿付债务的某些 保障因素不可靠，而且影响较大。 BA 级企业对其债务的安全保障不太可靠，该企业的发展前景存在较大的不确定性。 B 级企业对其债务的安全保障不可靠，目前尚有偿债能力，但长期来看它们的偿债能力不足，风险程 度较高。 CAA 级企业对其债务的保障较差，他们存在一些现实的违约因素。 CA 级企业对其债务保障极差，这样的企业常常违约。 C 级企业是信用最低的一级，这种企业几乎不具备履行偿付责任的能力，往往已经进入强制性债务重 组、被监管机关接管或破产清算程序。 注： BAA及以上级别属“安全”，BA及以下级别属“脆弱

13、”； AA至CAA之间的各级别可用“+”或“-”进行微调，分别表示比相应级别的信用质量稍高或稍低。,18,美国三大评估机构长期债券等级符号及含义,19,对评级符号的理解,20,不断发展的信用 风险分析技术,21,Moodys企业信用评级方法简介,穆迪经过近百年的评级实践，评级方法逐渐为投资者所认同，其信用评级的基本原理被一直沿用至今，权威性已得到世界公认。,1920-1998年经穆迪评级的10年期债券平均违约率,22,Moodys企业信用评级方法简介,基本原则 定性和定量相结合，强调定性分析； 侧重于对影响评级对象未来偿债能力的长期性因素的分析和评价； 注重现金流量的分析和预测； 以同类企业作

14、为参照，强调全球评级的一致性和可比性； 考虑当地会计实际情况 。,23,Moodys企业信用评级方法简介,基本要素（分析框架） 行业趋势（ 对于经济周期的敏感性、全球化定价、国内和全球竞争、进入壁垒、成本因素、技术变革的敏感性 ） 国家政策和监管环境（国内商业实践、监管和管制解除趋势、政府保证和支持 ） 管理质量（战略方向财务哲学、保守性、业绩记录、母子公司关系、后继计划、内控 ） 基本经营和竞争地位（市场份额及展望、主营业务和收入源多样化、成本结构 ） 公司结构（分支机构的重要性、相对财务状况、法律环境、合资公司伙伴和合作安排、债务优先要求权、债务契约 ） 财务状况（务灵活性、现金流量、资本

15、市场融资能力、评估后备资源的相对需求、评估后备资源的质量和来源、估计资金需要的时间、作为其他流动性的市场可买卖证券） 母公司保证和保持协议 （母公司担保、维护协议、偿付的强制性和时间性、协议条款和条件 ） 特别事件风险,24,Moodys企业信用评级方法简介,定量分析主要指标,25,S&P企业信用评级方法简介,基本原则 把分析工作分成几类，以此来提供分析的框架，而该框架是考虑了所有显著的因素。对企业来讲最先要分类的是基本经营分析和财务分析； 信用等级是经营风险与财务风险平衡的结果； 对不同行业建立不同的分析框架； 各因素不是相互独立的，没有一个公式能把各因素组合出一个信用等级； 强调全球评级的

16、一致性和可比性。,26,S&P企业信用评级方法简介,信用等级是经营风险与财务风险平衡的结果,27,S&P企业信用评级方法简介,基本因素,28,S&P企业信用评级方法简介,基本框架,29,Fitch企业信用评级方法简介,基本原则 评级是考察企业及时偿还债务的能力以及和其他行业、国家的公司的对比； 定性和定量相结合； 公司的表现需要和同类公司进行对比分析； 强调对公司经营历史和财务数据的分析以及对未来的预测； 通过情景分析，考察公司应对各种经营环境变化的能力； 一个重要的评级因素是财务灵活性，其在很大程度上取决于公司从生产经营种产生现金流量的能力。,30,Fitch企业信用评级方法简介,基本框架,

17、31,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展 在20世纪70年代以前，信用评级主要借助于受评对象各种报表提供的静态财务数据，并结合定性分析来评价其信用质量。 20世纪80年代以来，现代信用风险计量模型开始出现并应用。 目前，西方发达国家(特别是美国)较为流行的模型大体上可分为两类： 第一类为古典的(或称之为传统的)信用风险度量模型，包括专家制度模型、Z评分模型和ZETA模型； 第二类为现代信用风险度量模型，目前比较流行的有：J.P.摩根的信用度量制模型(Credit Metrics Model)、KMV公司的(Credit MonitorTM Model)模型、瑞士信贷银行的Credit Ri

18、sk+模型、麦肯锡公司的Credit Portfolio View模型等。 这些模型也是巴塞尔新资本协议中所建议使用的信用风险管理模型，而且在协议中，关于经济资本计算公式的设计和相关参数的确定与校定所依据的正是 Credit MetricsTM、Credit MonitorTM和Credit Risk+等模型的思想方法。,32,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（1）,专家制度 专家制度是一种最古老的信用风险分析方法，它主要是商业银行在长期的信贷活动中所形成的一种行之有效的信用风险分析和管理制度。 最常用的将分析内容集中在“5C”上，即品德与声望(Character)、资格与能力(Capa

19、city)、资金实力(Capital or Cash)、担保(Collateral)、经营条件或商业周期(Condition)。 也有些银行将信用分析的内容归纳为“5W”或“5P”。“5W”系指借款人(Who)、借款用途(Why)、还款期限(When)、担保物(What)、如何还款(How)；“5P系指个人因素(Personal)、目的因素(Purpose)、偿还因素(Payment)、保障因素(Protection)、前景因素(Perspective)。 专家制度的最大特征是：信用分析是有那些经过长期训练、具有丰富经验的专家来进行，并由他们做出是否贷款的决定。,33,发达国家（美国）信用风险

20、分析技术的进展（2）,Z评分模型 爱德华奥特曼（Edward IAltman）于1968年提出 Z 评分模型判别函数为： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中： X1=营运资本/总资产； X2=留存收益/总资产； X3=息税前收益/总资产； X4=权益市价/债务总额；X5=销售收入/总资产； 借款人违约的临界值Z0 = 2.675，如果Z2.675，借款被划人违约组；反之，如果Z2.675，则借款人被划为非违约组。当1.81Z2.99时，判断失误较大，称该重叠区域为未知区(zone of ignorance)或灰色区域（gray area）。

21、,34,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（2）,ZETA评分模型 Altman等人1977年推出了第二代信用评分模型 ZETA模型可表示为： ZETA = aXl+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7 模型中的a、b、c、d、e、f、g，分别表示模型中七变量各自的系数。 七个变量分别是：Xl资产收益率、X2收益稳定性指标、X3债务偿付能力指标、X4累计盈利能力指标、X5流动性指标、X6资本化程度指标、X7规模指标。,35,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（3）,信用监测模型（Credit Monitor Model）（KMV模型） KMV公司于1993年提出 KMV公司利

22、用期权定价理论创立的违约预测模型，用来对上市公司和上市银行的信用风险（特别是它们的违约状况）进行预测。其基本假设是： 1）公司的资产由债务和权益组成，债务和权益的市场价值总和称为公司的价值。若设公司的债务价值为D，权益价值为E，则公司总价值V为：V DE； 2）公司违约最终表现为公司价值与债务的对比，当公司的价值低于由其债务决定的一个临界值VB时，公司就会陷入财务困难，甚至破产。如果假定当公司的价值一达到临界值VB时，违约就会发生，于是违约的概率为：P=P(VVB / V (t 0)=V0)；其中V0是初始时刻t 0公司的价值。 是一种违约模型(Default Model，DM) 。,36,发

23、达国家（美国）信用风险分析技术的进展（4）,信用度量制模型(Credit Metrics Model) ： JP Morgan(JPM)银行于1997年联合美洲银行、KMV公司等单位在 其1994年开发的风险度量制模型（Risk Metrics Model)的基础上推出的。 Risk Metrics Model 所要解决的问题是：如果明天是一个坏天气的话，我所拥有的可交易性金融资产如股票、债券和其他证券的价值将会有多大的损失？Credit Metrics Model 则是要解决这样的问题：如果下一个年度是一个坏年头的话，我的贷款及贷款组合（非交易性资产）的价值将会遭受多大的损失？ Credit

24、 Metrics Model 不仅考虑到了借款人违约所带来的信用风险，而且还考虑到了借款人由于其信用等级的变化所带来的债务价值变动的信用风险。因此，对借款人违约概率的估计和对借款人信用等级变化的估计同等重要。 是一种盯市模型（Mark-To-Market Model，MTM),37,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（5）,信用风险系统（Credit Risk） 瑞士信贷第一波士顿银行(CSFB)于1996年开发的信贷风险管理系统 与JPM和KMV模型不同，不是基于莫顿的期权定价理论，而是应用了保险业中的精算方法来得出债券或贷款组合的损失分布。 焦点是度量信用资产的预期损失和非预期损失，而

25、不是像在信用度量制模型下来度量信用资产的受险价值量。 是一种违约模型(Default Model，DM) ，只考虑债券或贷款是否违约，并假定这种违约遵从泊松分布（在信用度量制中，认为任何一年的违约概率都是离散的，如同信用等级升级或降级的概率），与公司的资本结构无关。,38,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（6）,信贷组合审查系统(Credit Portfolio ViewTM System) 麦肯锡(Mckinsey)公司于1998年开发 用于分析贷款组合风险和收益的多因素模型，其最大特点是考虑了当期宏观经济环境，比如GDP增长率、失业率、汇率、长期利率、政府支出和储蓄等宏观经济因素。模

26、型认为信用质量的变化是宏观经济因素变化的结果。 该模型与Credit MetricsTM应用的转移概率和违约率不同，不是以历史等级转移和违约的数据来估计，而是以当期的经济状态为条件来计算债务人的等级转移概率和违约概率，并给出了具体的损失分布。 既可以作为MTM模型使用，又可以当作DM式模型使用。,39,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（特点和趋势）,从过去的定性分析转化为定量分析； 从指标化形式向模型化形式的转化，或二者的结合； 从对单个资产(或贷款)的分析转化为从组合角度进行的分析； 从盯住账面价值的方法转向盯住市场的方法； 对描述风险的变量从离散形式向连续形式的转化； 既考虑单个借款

27、人、单个贷款人的微观特征，也考虑整个宏观经济环境的影响； 从单一的风险度量模式向多样化的、定制的风险度量模式的转化，比如在新巴塞尔 协议中对每种风险类型都给出了可供选择的多种度量方法； 运用了现代金融理论的最新研究成果，比如期权定价理论，资本资产定价理论，资 产组合理论等； VAR技术是现代主流信贷资产风险管理模型的一个主要组成部分； 汲取了相关领域的最新研究成果，比如经济计量学方法、保险精算方法、最优化理 论、仿真技术等等； 运用了现代计算机大容量处理信息和网络化技术。,40,发达国家（美国）信用风险分析技术的进展（特点和趋势）,41,对模型的简要述评（应注意的几个问题） （1）每种模型各有

28、特点，不存在相互替代。因此，人们在使用某种模型时可将另外一种可配套使用的模型结合起来，做到优势互补，取得较好的效果。 （2）没有一个模型可以达到成熟完美的程度，它们均存在着这样或那样的弱点，尚须进一步的改进和完善。同时，再完美的信用风险模型也仅仅是进行信用风险分析的工具，任何复杂的数量分析都不能代替风险管理中的经验判断，况且现有的信用风险模型还未达到完美的程度。 （3）信用风险模型适用于特定的范围和对象，不能照搬。现代信用风险模型的建立需要大量的参数估计，例如违约频率、违约收复比例、信用等级转换概率等等，这些参数的估计是以历史经验数据为基础的。所以，上述模型的建立基础是发达国家几十年、甚至上百

29、年有关信用资产和信用评级的历史数据库。即使古典（传统）的Z评分模型和ZETA评分模型也是建立在发达国家（美国）的企业的历史统计数据基础之上的。由于信用分析的本质在于揭示信用风险，一国经济发展所处的阶段、工业化程度以及社会和文化背景等不同，信用风险的影响因素和表现形式也不一样，信用分析的具体内容和侧重点必然也有所不同。,42,我国信用风险分析技术发展及应用情况 总体来看，我国信用风险的度量和管理尚处于起步阶段； 银行普遍开展了对借款人的信用评级，评级方法基本是打分法； 没有对打分法模型的性能进行过检验； 信用评级的用途不大，主要用于授信，债项评级开展的较少； 具备五级分类的评价体系，但五级分类不

30、是信用评级； 尚未见到基于期权推理分析法(optiontheoretic approach)和VaR方法(VaR based approach)的信用风险分析技术的应用。 尚不能从资产组合角度对信用风险进行度量和管理； 结论：距离准确计量信用风险的要求较远，与国外差距巨大。,43,国内普遍采用的评级方法打分法,打分法要点 - 选择一组指标和财务比率 - 给不同的指标或比率赋以不同的权重 - 给每个指标或比率设定评分准则 - 将每个信用级别与总得分范围联系起来 打分法的缺陷 -行业特点不突出 -侧重于对企业过去综合经营状况的评估，而不是对未来偿债能力的评价 -割裂各指标间的内在联系，重复计分不可

31、避免 -缺乏对现金流量及其相关指标的运用 -分值、权重的确定缺乏客观依据。,44,大公信用评级方法简介,45,基本原则,46,基本思路及框架,现金流对债务保障程度,对债务的保障程度与其它企业的债务保障程度相比,在大公操作体系中的位置,评级结果 (信用等级),行业的信用风险特征,47,宏观经济和监管环境 行业背景 基本经营和竞争 管理战略与公司治理 财务状况 特殊事项风险 支持协议,基本要素（7个方面）,48,基本要素之一：宏观经济和监管环境,焦 点：产生现金流的潜在的限制或支持 主要因素：宏观经济走势 主要监管政策和这些政策的发展趋势 管制的结构和质量 政府的支持与保护 管制与放松管制,49,

32、基本要素之二：行业背景,焦点： 一个行业的盈利潜力,50,基本要素之三：基本经营和竞争,焦 点：公司的产品及与同行业的比较 主要因素：产品多元化、收入结构、盈利结构 主要产品线、市场占有率及展望 成本结构：目前的状态及未来需要的投资,51,基本要素之四：管理战略与公司治理,焦 点：分析公司的组织架构，辨识公司的利润驱动力和主要风险，评价公司业绩的可持续性，对其未来的利润潜力做出合理的判断。分析战略、计划的可行性、可预测性。 主要因素： 领导层素质 治理结构 决策流程 内控系统 财务理念 稳健性 往绩,52,创造企业竞争优势的战略,基本要素之四：公司治理与管理战略,53,基本要素之五：财务分析,

33、主要内容： 仔细分析公司过去3-5年的财务资料，预测公司未来经营性现金流对债务的保障程度。 主要方面 资本结构分析 盈利能力分析 流动性分析 现金流分析,54,评价信用的十个主要财务指标（1）,公司规模 销售收入或总资产，如果是上市公司，市场价值更好 规模与公司的波动性有关。公司规模小，意味着较低程度的业务多元化、管理深度低、较低的市场地位、以及较弱的抵抗风险能力。 盈利能力 净利润/总资产，净利润增长率，利息保障倍数 较高的盈利可以提高公司的权益，也意味着可以抵抗成本上升，使在不利情景下收益下降的速度较慢；同时较高的盈利，可以提高公司的融资能力；较高的盈利使股东愿意为公司继续投资以渡过难关。

34、,55,评价信用的十个主要财务指标（2）,流动性 速动比率， 现金及等价物/总资产 或 留存现金流/总债务 流动性对上市公司和非上市公司、大公司和小公司有着不同的意义，主要取决于除银行外的融资能力 经营效率 存货周转率 速动比率包含了应收、应付项目，存货没有包含进来，这一指标反映存货信息。 公司趋势 销售增长率 这一指标与公司信用之间有着复杂的关系。过低、过高都意味着较高的风险。,56,评价信用的十个主要财务指标（3）,资本结构 资产负债率， 留存收益/资产 杠杆越高，受到不利冲击时对债务的缓冲能力越低。 会计信息的质量 对表外债务调整 将担保、未决诉讼、经营租赁费等纳入到债务中 现金流量是较

35、好的指标 总现金流量 留存现金流 自由现金流,57,基本要素之六：特殊事项风险,定义 事件发生的时间以及对公司的影响都难以用一般的信用分析工具预测，属于事先不能合理预测的因素。如购并、充足、事故、特殊市场因素变动等 事件风险降级 事件风险导致信用级别骤降，甚至违约 重组事件多的行业普遍获得较低的信用评级,58,基本要素之七：支持协议（和担保）,支持协议有助于提高信用级别 支持协议包括多种合约式或准合约式的支持工具，一般由母公司跟财力较弱的附 属或联属公司拟订。每项合约工具都需个别分析，以决定在各种特发事件或不利 环境下，合约可提供的保障和避免的损失。保障程度又主要视合约的形式和范围、 法律的强

36、制执行性、已经确保准时履行债务的条文和机制等。 担保有助于提高信用级别，但不是必然 担保人的信用级别要等于或高于债务人时，才有可能提升信用评级； 担保协议的可执行性； 担保的形式； 担保的能力。 担保最多可获得与担保人一样的信用评级 一般情况下，有效的担保只提升12个小级别，如从A-到A或A+,59,企业违约的预警信号,不能及时报送财务报表 应收帐款收回拖延 存货突然增加 长期债务大量增加 资产负债结构的重大变化 存在从未实现的计划 不能提供所需资料,成本上升，利润下降 拖延支付利息或费用 销售和盈利增长低于通胀 销售集中于一些客户 主要管理人员和所有权的变化 厂房和设备未得到很好维修 存款余

37、额不断下降,60, 信用评级是信用分析的基本技术 信用评级首先是一种信用分类的思想 信用评级是基于风险排序得到的 信用评级没有固定的公式，是一种开放的、不断发展中的技术体系，能够兼 容其他定量分析技术 信用评级是巴塞尔新协议要求的信用风险管理工具,对信用评级的再理解, 信用分析技术不是科学，至少目前还不是, 理论上：信用分析是一个本身无法良好定义的问题； 统计模型并没有揭示相关变量与信用质量下降之间的因果关系； 数学模型为了处理上的方便所作的假设可能不正确； 模型并没有得到有效的验证。 实务上：没有人仅依据模型的结果来发放贷款。,信用分析目前还是一种界于“科学”与“艺术”之间的工程技术,61,

38、 信用评级操作流程,62, 信用评级操作流程级别确定,AA？,63,信用与信誉的区别：信用是能力，属经济范畴；信誉是意愿，属道德法律范畴； 信用评级是对特定债务或企业的信用风险的一种判断意见，并用一个简单的符号系统来表示； 根据评级对象不同，信用评级分为金融工具评级、法人评级和主权评级； 信用评级揭示的是信用风险，而不是全部风险； 单纯的评级符号是没有意义的，评级符号必须与评级机构、评级对象联系起来； 国际上信用风险定量化分析技术有了很大的发展；我国信用风险的度量和管理尚处于起步阶段； 信用评级定性分析与定量分析相结合，评级结果是在定量分析基础上的定性判断； 信用风险分析模型不能代替定性判断，

39、信用评级只有方法，没有公式； 信用评级通常从宏观经济与监管环境、行业背景、企业基本经营与竞争、管理战略与公司治理、财务状况以及突发事件风险、支持协议于担保等方面进行综合分析； 信用评级必须按严格的操作规程进行； 信用评级是技术与经验的积累，高质量的评级离不开高水平的分析师。,小 结,64,信用评级中的财务分析,65, 财务分析在信用评级中的作用 通过对财务报表的初步分析可以了解企业的总体状况 财务分析是了解企业经营状况的最直接有效的手段 财务分析是财务预测的基础 财务分析是判断竞争地位的依据 财务分析是评价企业战略成功可能性的依据,66, 信用评级中财务分析的主要特点 从债权人的角度出发，并非

40、股东 从合理情况下的最保守的角度进行财务预测 重点考虑现金流 要考虑很多表外因素 财务分析与企业经营分析相结合,67, 资本结构分析 流动性分析 盈利能力分析 现金流分析,基本框架,68, 资本结构分析几个基本概念,负债结构是指公司负债总额占资产总额的比例，即通常所说的资产负债率； 财务结构是指公司资产负债表右边的所有内容的组合结构，即包括流动负债、长期负债及所有者权益； 资本结构是指公司长期资金的组合结构，及长期负债和所有者权益之间的组合结构。,对于企业本身来讲（注意并非股东），其权益部分也可以被看作是负债，只不过是它的偿还期限更长，一般会存续到企业经营期满，并且利息也不固定，一般要看企业当

41、年的盈利状况。从这个角度来看，企业的所有资金来源都是一种债务，其中流动负债（a）的期限最短，一般在一年以下；长期负债（b）时间较长，一般在一年以上，企业存续期间以下；权益（c）时间最长，一般等同于企业存续期间。三者之和构成了企业的所有资产（d）。研究企业的负债结构，就是研究d 中多少来自于（a+b）；企业的财务结构就是a、b、c之间的比例关系；资本结构就是b和c之间的比例关系。,69, 资本结构分析资本结构与偿债能力的关系,以 a 的方式投入到企业的风险是最小的，因为偿还期限很短，在这么短的时间内企业经营状况突然恶化以至于不能偿还债务的可能性很小； 以 b 的方式投入企业就需要承担一定的风险了

42、，因为在一个较长的时间段内，企业经营能否持续稳定存在着较大的变数； 以 c 的方式投入到企业的风险就更大了，因为首先资金收回的时间更长，期间出现重大经营变化的可能性更大；另外法律上规定以c的方式投入的偿还次序要低于a和b； 因此按照投资风险排序，从小到大依次为a、b、c，这和其回报率大小呈反向关系，一般来讲a的回报率总是小于b，b的回报率总是小于c； 一旦投资者以a或b的方式将资金投入到企业之后，它的立场（这也正是我们的立场）就发生了变化，它总是希望后来的投资者以c的方式投入到企业，而不是以a或b的方式； 我们也总是希望在企业的所有资金来源中，c能够占绝大部分，a和b所占的比例越小越好，即负债

43、结构越低越好； 在a、b、c之间的组合结构中，我们总是希望a越少越好，即财务结构中a所占的比例越小越好； 在b和c的组合结构中，我们总是希望b越少越好，即资本结构中b所占比例越小越好。,70, 资本结构分析如何分析资本结构,（1） 分析企业债务结构 通过计算a+b在企业总资产中所占的比例，通过与行业内平均水平进行比较后，来说明企业负债程度如何，并且通过观察企业该指标近几年的变化情况，来说明其负债程度的变动趋势；应该注意的是，我们不仅要根据企业会计报表账面上的数字计算，还要考虑企业的表外因素后调整计算 。 说明企业的负债程度和历史趋势并不是该部分分析的主要目的，重要的是要找出形成这种结果的原因，

44、这是进行企业今后债务结构预测的基础。企业的负债程度如何或者是主观上的原因，或者是客观上的原因，主观上的原因是指企业的股东希望采取稳健型或激进型的财务策略，客观上的原因是指企业由于经营方面的原因不得不对外举债。,71,（2）分析企业财务结构 这部分通过计算a在d中所占比重，来说明流动负债的程度及趋势如何。 （3）分析企业资本结构 分析企业的资本结构是分析b在（b+c）中所占的比重，当然如前面所分析的，b的比重越小对债权人越有利。b占的比重较大一般不会影响企业的短期偿债能力，但是会影响到企业的长期偿债能力 （4）分析企业长期资产与长期资本的匹配情况 形成长期资产的资金一般应来源于长期资本，即b和c

45、。 通过计算企业 c以及（b+c）分别和长期资产的比值来说明他们之间的匹配情况，如果c/长期资产大于1，我们一般会认为其匹配较为合理；如果c/长期资产小于1但（b+c）/长期资产大于1，我们就需要分析企业b中各自投资于什么项目，预计的还款期是多少，是否和债务的到期日相匹配等等；如果（b+c）/长期资产小于1，那么我们认为企业在长期资产和长期资本的匹配上可能存在着问题，这种状况可能会影响到企业的长期偿债能力。, 资本结构分析如何分析资本结构,72,（1）资产负债率=负债总额/资产总额； （2）调整后的资产负债率=（负债总额+或有负债+承诺负债+8倍租金）/（资产总额 +或有负债+承诺负债+8倍租

46、金）； （3）经营稳健性比率=流动负债/资产总额； （4）资本结构比率=长期负债/（长期负债+所有者权益）； （5）有息债务/资本化总额=（短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券） /（短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+所有者权益）； （6）所有者权益对长期资产比率=所有者权益/长期资产； （7）长期资本对长期资产比率=（长期负债+所有者权益）/长期资产。, 资本结构分析有哪些计量指标,73, 流动性分析什么是流动性？,流动性是指企业资源满足短期现金需要的能力。 企业资源包括已有的资源和潜在的资源 ，潜在的资源是指虽然目前不受企业支配但是可以为企业所动用的以满足现

47、金需要的外部资源，包括企业获得的银行授信、股东的权益性支持等等。 我们一般在分析中不考虑长期资产，这是因为在正常经营情况下，长期资产转化为现金的速度较慢，并且只有在企业经营产生危机的时候才会考虑用变卖长期资产的方法获得现金。 企业的短期现金需要一般包括偿还短期借款、购买原材料、缴纳各项税金、支付职工工资等，因此研究企业的流动性就是研究企业是否有能力通过自身经营或外部支持在短期内筹集到足够的现金以满足上述需要。,74,企业对债务的清偿顺序总是先还a，再还b，一般来讲，如果企业不能按期偿还a，也就很难按期偿还b； 如果企业的短期偿债能力出现严重问题的话，将会导致企业不得不依靠一些非正常的方法如变卖

48、资产等去缓解危机，甚至可能使企业最终清算破产，其长期偿债能力也就无从谈起； 一般认为企业账面有较多的营运资金（流动资金-流动负债）、较高的流动及速动比率、流动资产质量良好、经营活动现金流对短期债务覆盖程度较高等，企业就具有较强的流动性 ； 当然并不是说企业的流动性越强对企业的长期偿债能力就越好； 我们认为企业应该保持适度的流动性，一方面企业要保持较强的流动性，因为这是偿还长期债务的基础，另一方面流动性也不需太强，以保持企业足够的盈利能力用于偿还长期债务。, 流动性分析流动性与长期偿债能力的关系,75,（1）分析流动资产构成及质量 流动资产指在一年内可以变现的资产，它是偿还短期债务的主要来源，但

49、是并不是说所有的流动资产都可以用来偿还债务； 即使在可以偿还债务的流动资产中，其变现的能力也是不一样的，因此就要求我们在判断企业流动性之前首先分析流动资产的构成及其质量； 一般情况下，流动资产可以分为四类：现金类、应收类、存货类、其他类。, 流动性分析如何分析流动性？,76,（2）分析流动负债构成 一般情况下，流动负债主要包括借款类、应付预收类和其他类，这些流动负债由于性质不同，因此公司对其偿还的迫切程度也不同； 借款类的流动负债主要包括短期借款、一年内到期的长期负债，如果公司的其他应付款中包括对外拆借性质的款项也应包含在借款类一并计算。一般情况下，借款类的流动负债是一定要按期偿还的； 应付预

50、收类的流动负债主要包括应付账款、应付票据、预收账款、应付工资、应付福利费、其他应付款、应付股利、应交税金等等。通常情况下，他们都是在公司的经营活动中发生的一种善意或正常的拖欠，只要是公司一直在正常经营，这种拖欠就有可能一直发生 。 其他类的流动负债主要包括预提费用等，他实质上是一些费用性的支出。, 流动性分析如何分析流动性？,77,（3）分析表外因素 考虑公司的流动性时，我们要同时关注一些表外因素，这些表外因素可能或多或少地对公司的流动性产生正面或负面的影响 ； 公司可能在某段时间内得到了某些银行一定额度的综合授信，因此如果公司出现暂时的流动性危机，会从授信银行得到一定额度的流动资金以缓解压力

51、 ； 公司如果发生了对外担保事项，需要引起我们的特别注意，不管被担保公司的情况如何，我们通常把对外担保也算作公司的流动负债来考虑，除非公司有流动性充足的反担保措施； 其他的表外因素还包括股东的协议支持、企业对外承诺的债务等，这些都需要我们在分析流动性是予以关注。, 流动性分析如何分析流动性？,78,（1）流动比率=流动资产/流动负债 （2）调整后流动比率=流动资产/（流动负债+或有负债+承诺负债） （3）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 （4）调整后速动比率=（流动资产-存货）/（流动负债+或有负债+承诺负债） （5）现金比率=现金及现金等价物/流动负债 （6）调整后现金比率=现金及现金

52、等价物/（流动负债+或有负债+承诺负债） （7）经营性净现金流/流动负债 （8）调整后经营性现金流/流动负债=经营性净现金流/（流动负债+或有负债+承诺负债） （9）应收帐款周转率=销售收入/平均应收账款 （10）存货周转率=销售成本/平均存货 （11）应付帐款周转率=销售成本/平均应付账款, 流动性分析有哪些计量指标？,79, 盈利能力分析注意的问题,企业偿还债务的现金最终还是来源于企业自身经营盈利，并且分析企业的盈利状况是分析企业现金流的基础； 分析企业的盈利能力应该以企业的总资产为出发点，这和一般的盈利能力分析是不同的，一般的盈利能力分析大多是以企业的净资产为出发点； 在分析企业盈利能力

53、时，应区分经营性资产和非经营性资产，与此相对应的是经常性损益和非经常性损益 ； 分析企业的经常性损益时，重点关注企业的营业利润而非净利润。,80,（1） 公司各项业务收入及毛利分析 公司各项业务的销售收入是我们分析公司盈利能力的起点，这是因为销售收入是公司盈利的基础，没有销售收入也就谈不上盈利； 分析公司销售收入及毛利主要从两个方面来考虑，即收入及毛利的构成和收入及毛利的稳定性； 这些信息是不能从公司的利润表中直接获取的，而需要查阅公司的会计报表附注，必要的时候还需要询问公司的会计部门； 分析销售收入及毛利构成的目的就是首先要对公司收入来源和毛利来源有一个初步的认识，找出哪些业务对公司经营状况

54、影响较大，以便下一步对该项业务进行重点分析。 分析收入及毛利的稳定性时需要结合公司的经营环境和竞争实力来说明造成这种变动的原因是什么，更为重要的是我们需要推测公司今后若干年各项业务的收入以及变动趋势，这是我们财务预测所有内容的基础。, 盈利能力分析如何分析盈利能力？,81,（2）销售利润率变动分析 销售利润率是指营业利润而非净利润与销售收入的比值。公司销售利润率的大小将会影响公司资产报酬率的大小 ； 影响公司销售利润率的因素主要有销售成本、期间费用和其他业务利润； 影响毛利率变化的因素有两个，一个是产品的销售价格，一个是产品的单位销售成本。产品的销售价格是由该种产品市场供需关系以及该公司产品的

55、竞争能力来决定的，而产品的单位销售成本是由原材料的价格以及单位耗材量等因素来决定的； 一般情况下，销售费用和当年的销售收入会有一个配比关系，当然这种关系的紧密程度会随着行业以及公司的不同而不同； 公司的管理费用往往较为固定，它一般会跟公司的资产规模和人员规模有关，而与当年销售收入的关系并不十分明显； 公司的财务费用往往变动幅度较大，似乎也无规律可循，这是因为财务费用主要由利息收入和利息支出两部分构成 ，而两者的变化幅度都比较大。, 盈利能力分析如何分析盈利能力？,82,（3）区分经营性资产和非经营性资产 非经营性资产是指公司的长短期投资，主要包括债券投资、股票投资以及不具备合并条件的企业投资，

56、这些投资的一个共同特点就是其盈利性受外部因素影响比较大，公司对其控制性较弱； 与非经营性资产相对应的是非经常损益中的投资收益，我们可以通过计算两者之间的比值来判断公司对这些非经营性资产的利用效率如何，但应该注意的是，这并不能在很大程度上影响我们对公司整体盈利水平的判断； 经营性资产是指公司除长短期投资外的其他所有资产，一般情况下，这些资产的形成均是为了满足公司的经营活动，公司对这些资产盈利性的控制程度较高，并且有较强的持续性； 用销售收入与经营性资产的比值来判断公司经营性资产的利用效率，并找出其利用效率高低的原因，并分析这种原因今后继续存在的可能性以及今后还会有哪些新的因素影响其利用效率。然后我们在结合已经分析过的公司销售利润率的状况，来判断公司经营性资产的盈利能力如何； 补贴收入和营业外收支这两项非经常性损益也是由经营性资产产生的，我们应该单独计算其与经营性资产的比值。, 盈利能力分析如何分析盈利能力？,83, 盈利能力分析有哪些计量指标？,（1）经营性资产报酬率=营业利润/平均（资产总额-长期投资-短期投资） （2）经营性资产非经常性报酬率=（补贴收入+营业外收支）/平均（资产总额- 长期投资-短期投资） （3）非经营性资产投资收益率=投资收益/平均（短期投资+长期投资） （4）销售利润率=营业利润/销售收入 （5）经营性资产周转率=销售收入/平均（资产