第四章 利率体系.ppt

1、2020/9/13,朱鲁秀,1,第四章 利率体系,一、利率体系的构成 二、利率水平的决定 三、影响利率的主要因素 四、利率的期限结构,2020/9/13,朱鲁秀,2,第四章 利率体系,一、利率体系的构成 （一）利息及其本质 1.利息：借款人支付给贷款人的报酬。 2.利息是对放弃货币的机会成本 的补偿。 （二）利率体系的构成 1.利率：一定时期内利息额和本金额的比率。 本金：P; 利息：C; 利率：r,2020/9/13,朱鲁秀,3,第四章 利率体系,2.名义利率与实际利率 1930年费雪区分名义利率与实际利率 名义利率：未随物价而调整的利率（也即包括补偿通货膨胀风险的利率） 实际利率：指物价水

2、平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。（p99）,2020/9/13,朱鲁秀,4,第四章 利率体系,例1：2008年第一季度我国居民消费价格总水平（CPI）上涨了8.0%， 同期一年期定期存款利率为2.25%。那么一年期定期存款的实际利率是多少？ 解：i=r-p =2.25%-8%=-5.75% 2009年第一季度我国居民消费价格总水平（CPI）上涨了-0.6%，同期一年期定期存款的利率为2.25%。那么2009年一年期定期存款的实际利率是多少？ 解： i=r-p =2.25%-（-0.6%）=2.85%,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,5,3.固定利率与浮动利率 固定利率是在

3、借贷期内不做调整的利率； 浮动利率是在期内可定期调整的利率。根据借贷双方的约定，由一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整。 4.市场利率、官定利率与行业利率 市场利率：在市场机制下可以自由变动 的利率。 官定利率：由政府金融管理部门或中央银行确定的利率。 行业利率：由非政府部门的民间金融组织，为了维护公平竞争所确定的利率属于行业自律性质的利率。 5.即期利率与远期利率 即期利率：是指从目前时点开始计算的未来一定期限的利率水平： 远期利率：指在当前确定的未来两个时点之间的利率水平 6.年率、月率和日率 年息化：不论借贷期间的长度，均1以年为利率的计算标准。,第四章 利率体系,2020/9/13

4、,朱鲁秀,6,（三）利率的经济功能与作用 1.利率的功能 中介功能： 分配功能： 调节功能： 动力功能： 控制功能： 2.利率在经济中作用 利率在宏观经济中的作用 利率在微观经济中的作用,2020/9/13,朱鲁秀,7,第四章 利率体系,二、利率水平的决定 （一）流动性偏好理论 1.流动性偏好理论的提出 由凯恩斯提出，他认为财富以货币和债券两种形式持有，货币包括现金和活期存款，持有货币没有收入但具有高度流动性，债券有利息收益，但流动性弱于货币，投资者以货币购买债券，放弃了流动性而取得收益，因此，利息是放弃流动性的代价。 2.影响货币需求的因素 GDP ：持有货币的动机为交易需求、价值储存和预防

5、动机 物价：物价上升，货币需求上升，才能维持原先的购买力。 利率：当存在较好的债券投资机会时，持有货币可以购买债券，以获得利息收入，投机动机。,2020/9/13,朱鲁秀,8,第四章 利率体系,3.货币的供给 货币供给由中央银行控制，货币是外生的。即影响货币需求的因素不能影响货币供给，或货币需求不能影响货币供给。 4.货币市场均衡：货币需求量等于货币供给量。,2020/9/13,朱鲁秀,9,第四章 利率体系,（二）可贷资金说 1.可贷资金说的提出 由古典学派提出，强调消费者的时间偏好与生产者的资本边际生产力共同决定利率。储蓄与投资均为流量，也称为“流量理论”。 2.投资与储蓄决定利率,政府或企

6、业发行债券，是债券的供给者，即是资金的需求者；消费者放弃当前消费为未来消费进行储蓄，是债券的购买者，即是资金的供给者。,2020/9/13,朱鲁秀,10,第四章 利率体系,三、利率的主要影响因素 为什么同一天、同一期限的不同债券的利率存在差异？,State-Bond T-Bond Corp Aaa Corp Baa,1.信用风险：投资债券面临的发行者可能不偿还利息与本金的风险。 政府发行的债券可以视为无风险债券。购买有信用风险债券需要“风险溢酬”。信用风险溢酬是有风险债券付出的利率超过无风险利率的部分。,2020/9/13,朱鲁秀,11,第四章 利率体系,2.流动性风险 当投资人无法在到期日前

7、将债券卖出，他即面临流动性风险。流动性风险溢酬是投资人承担流动性风险的报酬。,3.通货膨胀风险和通货膨胀预期 4.税率水平（国债免税和国家发行的金融债券） 5.经济周期,2020/9/13,朱鲁秀,12,第四章 利率体系,四、利率期限结构 （一）利率期限结构 信用风险、流动性风险与税收条件相同时，为什么不同期限的债券具有不同的到期收益率？ 1.利率期限结构 利率期限结构：不同期限债券的利率之间的关系称为利率期限结构。通常用收益率曲线来描述。 收益率曲线：把债券样本在某一特定的时间上的偿还期限和到期收益率联系起来的曲线。,2020/9/13,朱鲁秀,13,第四章 利率体系,2.收益率曲线的四种类

8、型,2020/9/13,朱鲁秀,14,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,15,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,16,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,17,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,18,第四章 利率体系,2020/9/13,朱鲁秀,19,第四章 利率体系,（二）利率期限结构理论 1.纯预期理论 （1）基本假设 风险中立假设 没有特殊偏好，不特别偏好某一天期的债券 没有交易成本 理性预期 （2）两个投资策略：买进并持有到期和滚动持有策略,2020/9/13,朱鲁秀,20,第四章 利率体系,（3）理论模型（P110）,2020/9/13,

9、朱鲁秀,21,第四章 利率体系,（4）纯预期理论的主要结论 期限结构完全取决于对未来利率的预期。 收益率曲线为上升型，由纯预期理论知：未来短期利率会上升； 当收益率曲线为水平型，由纯预期理论知：未来短期利率不变； 当收益率曲线为下跌型，由纯预期理论知：未来短期利率会下跌。,第四章 利率体系,2.期限结构的流动性偏好理论 基本上承认期限结构理论，对其进行修正：认为长期债券比短期债券承担着更大的市场风险，所以长期债券的收益率应该包括对投资者的风险补偿。这种由于市场风险而产生的长期债券收益的报酬称为流动性报酬。,2020/9/13,朱鲁秀,22,2020/9/13,朱鲁秀,23,第四章 利率体系,3.市场分割理论 假设：市场有两类投资者， 长期投资者与短期投资者 长期债券利率由长期债券市场供给与需求决定；短期债券市场利率由短期债券市场供给与需求决定。 2.结论： 收益率曲线的上升，由于长期债券市场的需求较少而供给较多，故长期利率高；短期市场中，需求较多而供给较少，所以短期利率低。,信用风险案例,通过比较不同信用等级主体的债券收益率分析信用风险溢价 厦门银行次级债：6.38%（3月8日） 国开行金融债 4.30%（3月10日） 国债 2010第七期