国际金融市场学第四章.ppt

1、2020/9/5,1,第四章：国际货币市场上的金融衍生品,本章要点：近年来，国际金融市场上的衍生品得到了长 足的发展，极大地推动了金融市场一体化进程。但同时，因 参与金融衍生品交易而导致严重损失以致危及国际金融市场 稳定的事件层出不穷。本章将对国际金融市场上的主要衍生 品逐一进行介绍。第一节对外汇远期交易、外汇期货、外汇 掉期、外汇期权、货币互换等常见衍生品进行详细介绍。第 二节对国际利率市场衍生品进行深入介绍，包括远期利率协 议，利率互换等产品，内容涵盖其各自的概念，价格、报价 方式、前提条件以及盈亏计算等各方面。,2020/9/5,2,第四章：国际货币市场上的金融衍生品,金融衍生产品：指价

2、值派生于其基础金融工具的价 格及价格指数的一种金融契约，根据其交易特征可 以分为远期协议、互换、期货和期权四类。 金融衍生品的风险：市场风险、信用风险、流动性 风险、操作性风险、法律风险。,2020/9/5,3,第四章：国际货币市场上的金融衍生品,金融衍生产品的主要特点： 1、价值受制于基础工具的价值变动。 2、产品特征复杂。 3、产品多具有财务杠杆作用。 4、产品设计具有灵活性。 5、交易活动具有特殊性。 6、金融衍生品具有高风险性。,2020/9/5,4,第四章：国际货币市场上的金融衍生品,市场风险：衍生品价格变动带来的风险。 信用风险：只因衍生品合约的一方违约而给另一方 带来损失的风险。

3、 经营风险：由于不适当的信息和控制系统、人为错 误、管理失败等问题带来损失的风险。 流动性风险：一是市场流动性风险，即市场业务量 不足或无法获得市场价格，此时衍生品用户不能轧 平或冲销其头寸，即无法平仓风险；二是资金流动,2020/9/5,5,第四章：国际货币市场上的金融衍生品,风险，即用户流动资金不足，出现合约到期时无法 履行支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。 法律风险：是指合约内容在法律上有缺陷或无法履 行的风险。,2020/9/5,6,第一节：外汇市场衍生品,一、外汇远期交易 （一）外汇远期交易的含义 外汇远期交易，又称期汇交易，是指买卖双方 成交后，并不立即办理交割，而是按照所

4、签订的远 期合同规定，在未来的约定日期办理交割的外汇交 易。,2020/9/5,7,第一节：外汇市场衍生品,（二）外汇远期交易的分类 根据交割日是否固定： 1.固定交割日的外汇远期交易 双方约定确定的外汇交割日期的远期交易。 2.选择交割日的外汇远期交易 又称择期交易，它没有固定的交割日，客户可 以在成交日的第三天起至约定期限内的任何一个营 业日要求银行按双方约定的远期汇率进行交割，但 必须提前两天通知报价行。,2020/9/5,8,第一节：外汇市场衍生品,（三）外汇远期交易的作用 1.套期保值：指卖出或买入一笔金额相等于外币资产或 负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值 避免遭受汇

5、率变动的影响。 一种情况是，进出口商和资金借贷者为避免商业或 金融交易遭受汇率变动的风险而进行买卖。 另一种情况是，外汇银行为平衡期汇头寸而进行远 期交易。 2.投机：根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头 或空头，希望利用汇率变动从中赚取利润。,2020/9/5,9,第一节：外汇市场衍生品,（四）关于外汇远期投机 外汇投机：是指根据对汇率变动的预期，有意保持 某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利 润的行为。 外汇远期投机：基于预期未来某一时点的现汇汇率与 目前的期汇汇率不同而进行的期汇交易。 区别：外汇即期投机是利用买卖现汇的方式来进行投机， 必须持有本币或外币资金。而远期外汇交易

6、在成交时无 须付现，并不发生现金流动，一般都是到期轧抵，计算 盈亏，支付差额。,2020/9/5,10,第一节：外汇市场衍生品,外汇远期投机的形式： 买空-做多头：在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。 卖空-做空头：在预期外汇汇率将要下跌时做的先卖后买的投机交易。 投机活动的作用： 提高市场的流动性；加速市场重新恢复均 衡的过程。,2020/9/5,11,第一节：外汇市场衍生品,二、外汇期货 （一）外汇期货的概念 外汇期货，又称货币期货，是交易双方约 定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以 一种货币交易另外一种货币的标准化合约。,2020/9/5,12,第一节：外汇市场衍生品,（二）外汇

7、期货交易的特点（与远期外汇交易的 区别） 1.分散交易与集中交易 2.个性化交易与标准化交易 3.可变对手风险与清算所 4.保证金交易,2020/9/5,13,第一节：外汇市场衍生品,（三）外汇期货合同的内容 第一，外汇期货合约的交易单位 第二，交割月份 第三，通用代号 第四，最小价格波动幅度 第五，每月涨跌停板额,2020/9/5,14,第一节：外汇市场衍生品,（四）外汇期货交易的报价 表4-1 外国货币期货合同的报价,2020/9/5,15,第一节：外汇市场衍生品,三、外汇掉期： （一）掉期交易的概念 掉期交易是指将货币相同、金额相同，而方 向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇 交易

8、结合起来进行，也就是在买进某种外汇时， 同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的 交割日期不同。进行外汇交易的目的在于避免汇 率变动的风险。,2020/9/5,16,第一节：外汇市场衍生品,（二）掉期交易的形式 一是即期对远期，及买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。 二是明日对次日，即成交后的第二个营业日（明日）交割，在第三个营业日（次日）再做反向交割的一种交易。 三是远期对远期，指对不同交割期限的期汇双方做货币、金额相同而方向相反的两个交易。,第一节：外汇市场衍生品,例1：设某港商3个月后有一笔100万美元的应收款， 6个月后有一笔100万美元的应付款，在掉期市场， USD/HK

9、D的即期汇率为7.7275/85，3月期美元汇率 为7.7250/60，6月期美元汇率为7.7225/35.如果该港 商进行一笔远期对远期的掉期交易，其港币收支如 何？如果他要进行两笔即期对远期掉期交易，其港 币收支如何？,2020/9/5,17,2020/9/5,18,第一节：外汇市场衍生品,（三）掉期交易与一般套期保值的区别 掉期交易实质上也是一种套期保值的做法， 但与一般的套期保值不同在于： 1.掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后； 2.掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。,2020/9/5,1

10、9,第一节：外汇市场衍生品,四、外汇期权 （一）外汇期权的概念 期权：是指一种能在未来某时期按协议价格买卖一 定标准数量金融工具的权利的契约。 外汇期权:期权的一种，买卖的对象是外汇，即期 权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权 利，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定 汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利 的买方也有不权不执行上述买卖合约。,2020/9/5,20,第一节：外汇市场衍生品,（二）货币期权合同的报价方式 表4-2 外国货币期权的报价,2020/9/5,21,第一节：外汇市场衍生品,(三）外汇期权合同的使用 使用目的： 一是回避国际贸易和投资所产生的外汇风险；

11、二是用于外汇投机。 期权的状态： 1.实值 买权：即期市场价格合同协定价格 卖权：即期市场价格合同协定价格 3.两平 即期市场价格=合同协定价格,2020/9/5,22,第一节：外汇市场衍生品,+10000 无线盈利 +5000 协定价格0.60 有限损失 收支相抵点0.62 -5000,2020/9/5,23,第一节：外汇市场衍生品,四、期权价格的决定因素 期权合同的价格取决于两个因素：内在价值 和时间价值。期权价格=内在价值+时间价值 内在价值：指多方行使期权时可以获得的收益的现值。当合同处于虚值状态时，其内在价值为零；当合同处于实值状态时，内在价值为正。 时间价值：时间价值是指期权的买方

12、购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。 期权的时间价值：距到期日时间的长短，一般来说，距期 满日时间越长，时间价值越高；即期汇率与协定汇率差值 的多少，差值越大，时间价值越低。,2020/9/5,24,第一节：外汇市场衍生品,期权合同的总价值是其内在价值与时间 价值之和，内在价值决定于资产的即期价格 与协定价格之差，而时间价值则决定于人们 对交易资产在合同到期日以前价格变化的预 期。当合同到期时，其时间价值为零，期权 价值恰等于其内在价值。,2020/9/5,25,第一节：外汇市场衍生品,表4-3 期权价格的决定因素,2020/9/5,26,第一节：外汇市场衍生品,五、货币互

13、换 互换：是指当事双方同意在预先约定的时间内， 直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务 的金融交易。 货币互换：是指交易双方互相交换不同币种的相 同期限、等值资金债务的本金及利率的一种预约 业务。,2020/9/5,27,第一节：外汇市场衍生品,需注意的几点： 第一，货币互换的利率形式，可以使固定利率还浮动利率，也可以是浮动利率换浮动利率，还可以是固定利率换固定利率。 第二，货币互换中所规定的汇率可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。,2020/9/5,28,第一节：外汇市场衍生品,假设英镑和美元汇率为1英镑=2.000

14、0美元。A公司想 借入5年期的1000万英镑借款，B公司想借入5年期的2000 万美元借款。A的信用等级高于B。但两国金融市场对A、 B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利 率也不同。如下图所示： 表1 市场提供给A、B两公司的借款利率,*表中的利率表示均为一年计一次复利的年利率,2020/9/5,29,第一节：外汇市场衍生品,从上表可以看出，A的借款利率都比B低，即A在两个 市场上都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元 市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。也就 是说A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比 较优势，这样双方就可以利用各自的比较优势为对方借

15、 款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。,A公司,B公司,6%美元借款利率,6%美元借款利率,6.2%英镑借款利率,7.4%英镑借款利率,图：货币互换流程图,2020/9/5,30,第一节：外汇市场衍生品,案例：雷斯顿科技公司是一家来自美国的互联网公司， 由于计划到欧洲拓展业务，该公司需要借入1000万欧 元，当时汇率是0.9804美元/欧元。雷斯顿公司因此借入 2年期的980.4万美元借款，利率为6.5%，并需要将其转 换为欧元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧元现 金流，它希望用欧元支付利息，因此雷斯顿公司转向其 开户行的一家分支机构全球互换公司进行货币互换 交易。下图是该笔互换

16、交易的主要流程。,31,第一节：外汇市场衍生品,借入980.4万美元,雷斯顿科技公司,全球互换公司,1000万欧元,980.4万美元,（a）期初,归还318630美元,雷斯顿科技公司,217500欧元(4.35%),299022美元(6.1%),全球互换公司,（b）两年中每半年一次,雷斯顿科技公司,全球互换公司,980.4万美元,1000万欧元,归还980.4万美元,（c）期末,从上图可以看出，雷斯顿公司通过货币互换将原来的美元借款转化成了欧元借款。美国市场上，它按6.5%的利率支付利息；同时在货币互换中收到6.1%的美元利息，支付4.35%的欧元利息。如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大

17、约为： 4.35%（6.5%6.1%）4.75%,2020/9/5,32,第一节：外汇市场衍生品,美元16.58% 美元16.70% 瑞士法郎8.10% 瑞士法郎7.98% 美元16.58% 瑞士法郎7.98% 美元债券持有人 瑞士法郎债券持有人 图4-3 货币互换资金流程图,世界银行,银行,公司,2020/9/5,33,第二节：国际利率市场衍生品,一、远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreement, FRA) 是一种远期合约，指的是买卖双方（客户与银行或 银行与银行同业之间）商定将来一定时间点（指利 息起算日）开始的一定期限的协议利率，并规定以 何种利率为参考利率，

18、在将来清算日，按规定的协 议、期限和资本金额，由当事人一方向另一方支付 协议利率与参考利率利息差额的贴现金额。,2020/9/5,34,第二节：国际利率市场衍生品,（一）FRA的价格 FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的 协议利率。,2020/9/5,35,第二节：国际利率市场衍生品,(二）报价,9个月,6个月,3个月,时间,FRA交易日 7月13日,利差支付点、结算日、利息起算日下年1月13日,4月13日,图4-4 远期利率协议时间关系图,FRA 8.03 8.09 ,2020/9/5,36,第二节：国际利率市场衍生品,（三）利息计算 远期利率协议结算金结算公式为： 其中，rr表示参照利率，rk表示协定利率，A表示合 同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美 元为360天，英镑为365天）。,结算金=,（rr-r k）A ,1+（r r ）,2020/9/5,37,第二节：国际利率市场衍生品,二、利率互换 利率互换，是指双方同意在未来的一定期限内 根据同种货币的同样的名义本金交换现金流的互 换，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而 另一方的现金流根据固定利率计算。互换的目的在 于降低融资成本和利率风险。,2020/9/5,38,第二节：国际利率市场衍生品,（一）利率互换的前提条件 存在筹资成