期货市场的功能和作用.ppt

1、期货市场的功能和作用,铁矿石期货培训班 2013.06 大连,提纲,为什么需要期货市场？ 企业如何利用期货市场？ 国际上利用衍生工具的情况 关于铁矿石期货的一些疑问,世界上哪些商品有期货交易？,农产品：玉米、大豆、小麦、豆油、豆粕、白糖、棉花等 畜产品：生猪、活牛等 化工产品：PVC、LLDPE、PTA等 有色金属：铜、铝、锌、镍等 贵金属：黄金、白银、白金等 能 源：原油、汽油、煤油、天然气、煤炭、电力 金 融：股票指数、国债、外汇等 商品指数：综合商品指数等 天气及环境：温度指数、降水指数、二氧化碳排放权指数等 期 权,全球期货交易所数量及上市品种数,期货市场的发展现状,上市品种六大门类：

2、农产品、农牧业、金属、能源、化工、金融和虚拟商品； 全球期货交易所数量：69家； 上市品种数量：1376个； 市场规模：从1996年以来，全球期货和期权合约总交易量年均增幅超过23.2%，2010年已达到235.41亿手，超过1990年交易量的122倍。,CBOT农产品期货交易池,第一部分：为什么需要期货市场,说到期货起源，不得不提美国芝加哥 芝加哥地处美国五大湖及中西部产粮区的中心地带，是美国粮食主要的集散地 1848年，82位商人发起组织了芝加哥商品交易所 期货交易雏形初步建立,为何引入期货交易？,期货的起源,美国粮食河流运输图,第一部分：为什么需要期货市场,期货市场源于现货企业的避险需求

3、,冬季运河结冰，湖运停顿 粮商结冰前运多少，需要 承担价格风险 为规避未来价格波动风险， 期货市场应运而生,为何需要期货市场典型农产品价格波动情况,小麦95/96年高点为4.55,大米73/74年高点13.80,大米07/08高点为12.20,大豆83/84年高点7.83,小麦07/08高点为6.65,大豆07/08高点为10.25,玉米07/08高点为4.30,玉米95/96年高点为3.24,原材料、商品价格波动剧烈,原 油,橡 胶,PTA,铜,价格均衡价格. 增加产量，需求减少， 价格降低,价格均衡价格 种植减少，供不应求 价格上涨,蛛网理论是1969年诺贝尔经济学奖的获奖成果，是期货市场

4、价格形成机制的重要理论依据。 共有三种蛛网形式：收敛型蛛网、发散型蛛网和封闭型蛛网。收敛型蛛网与期货市场的价格形成机制基本一致。 价格低时，交易者买入，刺激需求，价格上涨；价格高时，交易者卖出，增加供给，价格下跌，促使市场价格向均衡水平靠拢，且振幅越来越小。,蛛网理论与期货价格发现功能,期货价格是系统稳定的反馈信号,钢铁企业,长途海运,国外采购,港口,钢厂生产,钢材出售,自有矿山,库存,时间,库存,40天,库存,市场风险的分解,风险根源：存在头寸（或库存），同时在生产周期内市场存在价格波动。,市场风险只有现货市场无法根绝,因为,市场的价格波动无法左右 维持经营必须有库存 风险=库存*价格波动,

5、有没有一种途径，使市场风险转移？,期货市场提供一种风险解决手段,建立零头寸,风险=头寸*价格波动,现货头寸,期货头寸,对冲风险,套期保值,第二部分：企业如何利用期货市场,HEDGE： to try to avoid or lessen loss by making counterbalancing bets,investments 强调目的性，为了规避或减少风险的反向对冲,方法：期货市场买进（或卖出）与现货数量相等，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约，用一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损。,T1,T2,T3,T4,产品销售曲线,原料采购曲线,利润,时间

6、,盈利,亏损,企业经营的抽象模型,上海地区螺纹钢现货与河北铁精粉价格对比,时间区间：2002年11月15日-2012年12月14日,企业经营规模,企业套期保值的效果,案例分析,【情境假设】：一家大豆贸易企业，假设有10亿元的初始资金。有两种经营模式： 不套期保值：收益率按现货波动计算，将年末与年初价格差作为盈亏评估标准； 套期保值：企业年收益率按股市某行业的平均市盈率计算，经计算某行业自2002年起平均投资收益率为8.4%； 问题：请分别计算两种经营模式下，该企业每年年末的资金额，并评估哪种经营模式对企业更有利？,实际案例,表5：某大型钢铁企业近几年部分财务指标表,注：企业财务数据及行业平均利

7、润率均为真实数据，套保利润为假设数据,根据经验,如果企业合理套保,可以实现行业平均利润率以上的水平,与行业平均利润率相比，企业的收益很不稳定，这几年中，其利润率经历了大幅的下滑，受此影响，净资产也出现较大幅度缩水。,套期保值的结果是企业在回避风险的同时，放弃了可能的收益; 企业没有期货套期保值操作，企业的收益状况不稳定，容易大起大落;,套期保值的效果,企业的套期保值在理论上与行情判断没有关系; 企业的保值比例与行情判断有关系,套期保值的使用,企业现货头寸的计算,从微观的角度理解：企业的经营由很多的采购和销售合同组成，保值是对应于每一笔合同的风险规避操作总和。 贸易和加工企业的经营是由连续不断的

8、采购和销售合同组成的，因此理论上不存在一成不变的保值持仓，除非保值期间内没有经营,确定价格的现货采购合同和销售合同抵消后的净值,企业现货头寸的计算,东航的套保到底应该怎样做?是场外市场惹的祸？工具不当？ 需要细致的企业分析： 销售合同：最远开出多长时间的航班？需要消耗的燃油是多少？按照时间序列的预售比例多大？ 采购合同：目前库存是多少？现货采购时机的财务分析以及采购量的决策,企业现货头寸的计算,如果库存为零：机票预售价格固定,此时的策略是买入保值,保值量与预售航班用量相当.边现货买进边期货平仓 如果库存足够预售航班使用,无需保值操作 一次现货采购量加库存超出预售航班使用量,需要采用卖出保值,将

9、超出部分在期货卖出.边开出航班边买入平仓 如果价格不定,石油价格下跌需要调整预售航班票价的话,则需要采用期权策略.,套期保值总结理念,企业的经营理念:市场占有率的扩大和稳定的利润，打造百年老店，追求垄断利润 能够延续企业存在的本身就是一种成功。成功的企业在于有效的控制风险 坚持到底就是胜利毛主席语,企业这个定义，以中文来讲，做一件事业，做一个工作，前途有无限的希望，对社会是有贡献的，而且是永久的，不是做了几十年就没有了，一代一代相传，那个才叫企业。 -南怀瑾,大型钢铁企业每年： 几千亿的经营规模 上百亿的利税贡献 提供数万个就业岗位 带动一系列相关产业发展 地位极其重要,大型企业更应避险,钢铁

10、产业，典型的资本密集型行业,钢铁行业进入微利时代,近几年部分钢铁企业利润,风险管理工具意义显现,大豆压榨企业的经营模式,采购大豆,运回国内,出售给 下游企业,长途海运,加工,2008年7月,2008年10月,3个月间，大豆价格下跌近3000元，跌幅近50%,一船6万吨大豆 卖出套保,南美船期45天,规避损失 7710万元,价格由4300 跌至3000,损失 7800万元,只损失 90万元,中粮累积 减少损失 20亿元,中 粮 旗 下 企 业,“不做期货就是最大的投机”,34,套保与投机株冶事件,1997年，株冶在LME大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定方案，其在LME市场已卖出45万吨锌，而当

11、时株冶全年的总产量仅为30万吨 头寸过大，株冶最后只好以高价买入部分合约平仓，由于伦敦锌价涨幅已超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元,“在现代市场经济条件下，有需求的企业不做保值是傻子，而胡做投机是疯子”,不能以期货市场盈利作为套保成功与否的评判标准,理论上，期货套保能够完全规避风险 但实践中，完美套期保值较为罕见。,盈余 亏损 = 有余保值 盈余 亏损 = 减亏保值,评估套保结果一定要与现货结合,一定要和现货综合评估,第三部分：国际市场利用衍生工具的情况介绍,Shnke M. Bartram等（2003）对来自48个国家的729

12、2家非金融类公司的衍生品使用状况作了调查。,结果显示，被调查的公司中有一半以上（59.8%）使用某些金融衍生品。中国的比例只有16.7%,主要国家和地区非金融企业使用衍生工具情况 单位：%,在商品价格衍生工具的使用情况方面，油脂行业、公共事业、采矿业、钢铁业利用比例比较高，其中尤以油脂行业最高，达到48.9%。,世界500强企业使用衍生品状况,国际互换与衍生品协会（ISDA）在2003年对世界500强企业利用衍生工具情况进行了考察。结果显示，企业利用衍生工具程度达到92%。,国际大型企业普遍使用衍生工具！,第四部分 关于铁矿石期货的一些疑问,铁矿石应该上市实物期货还是指数期货？ 实物期货的交割

13、风险能否控制？ 金融资本会扰乱市场吗？ 三大矿会操纵市场吗？,实物期货 VS 指数期货,期货的最终交割（履约）是期货价格和现货价格回归的方式 商品期货交割方式有实物交割和现金交割两种，现金交割中包括指数期货（结算价参考指数的商品期货） 世界比较活跃的商品期货合约主要是实物交割，采用现金交割模式并以指数作为结算价的合约只有洲际交易所的布伦特原油期货 1972年芝加哥商业交易所在其冻鸡期货合约中首次引入了现金交割，但没有证据支持畜产品现金交割比实物交割在品种功能发挥上有优势（Chan&Lien 2001等）,根据产业现状，我国更适合上市铁矿石实物期货,如果采用指数现金结算，期货价格只是追随指数走势

14、，不会对指数产生影响 铁矿石现货指数的合理性尚有存疑，如果推出指数现金结算的期货，有可能进一步稳固目前不合理的指数定价模式、增加市场的投机性，使我国钢铁企业和进口商长期处于不利的境况 美国、新加坡铁矿石衍生品均采用指数模式，其根本原因不是标准化等问题，而是他们没有铁矿石现货基础，不具备推出实物交割的条件。,实物交割风险可以控制,指标设置合理：1480份检验报告,约53%的样本符合交割要求；联合金属网的25份企业问卷显示，68%的企业认为我所铁矿石期货主要指标设置合理 在库存充足、交割便利的港口设置交割地点 “传统仓单交割+提货单交割”相结合，既保障大品种的顺利运行，又努力降低企业交割成本 大宗散货交割管理经验丰富：大豆、玉米多年平稳交割；焦炭、焦煤平稳运行，截至2013年5月，焦炭期货共有33家企业参与了交割，合19.2万吨.目前，焦炭期货仓单已全部注销，并变现出库，在出库过程中未发生质量纠纷，我所未接到一起客户投诉,金融资本的影响：会不会操控市场？扰乱市场？,提供流动性，分担风险,每一个交易的前提都是基于现货 供需关系，偏离有代价,期货交易是真金白银，不是虚拟,