2020年咨询-现代咨询方法与实务-精讲班-54、第六章现金流量分析五_W

1、第一课堂客服QQ：58779241 帮您制定学习计划，一年通关加客服QQ2.净年值(NAV) (1)含义 净年值也称净年金(记作NAV)，它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值 的各年年末的等额净现金流量值。 (2)计算 求一个项目的净年值，可以先求该项目的净现值，然后乘以资金回收系数进行等值变换求解，其表达 式为： 考前领取押题加微信：2120794886 （会背就能过）i(1+ i)nNAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)=NPV(i) (1+ i)n +1对于计算期或寿命期无限长的方案： (6-27)对应NAV 的是费用年值AC： NAV=NPVii(1+ i)

2、nAC=PC(A/P,i，n)=PC (1+ i)n +1对于计算期或寿命期无限长的方案： AC=PCi式中 NAV(i)净年值； (A/P，i，n)等额支付资本回收系数。(3)判据 对单一项目而言，当NAV0 时，项目可行；当NAVO 时，项目不可行。可见，用净现值NPV 和净年值NAV 对一个项目进行评价，结论是一致的，因为：NPV0 时，NAVO；当 NPVO 时，NAVO。就一般项目的评价而言，要计算 NAV，一般先要计算 NPV。因此，在项目经济评价中，很少采用净年值指标。(4)优点 从统计学观点来看，净现值是总量指标，而净年值是平均指标。总量指标只能说明总体的规模，可比较性较差。平

3、均指标具有较好的可比性。此外，使用净年值指标来评价不同方案时，可以不必考虑统一 的计算时间。因此，对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，净年值比净现值有独到的简便之处， 可以直接据此进行比较。(四)比率性指标计算1.内部收益率(IRR) (1)含义 内部收益率是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。工程经济中把 学员专用资料第 1页 /共 5页 投资仅在前期发生，进入生产运营期后不再进行后续投资的项目称为常规现金流量项目。常规现金流量 项目的净现值函数是折现率 i 的递减函数(图 6-7)，净现值随折现率的增大而减小，净现值曲线会穿越横轴，该曲线与横轴的交点就是内部收益

4、率 IRR。(2) 计算 图 6-7 常规投资项目内部收益率函数图 (CI - CO)t (1+ IRR)-t= 0(6-28) t =0式中 IRR内部收益率；其他符号与NPV 公式中相同。 项目的内部收益率是指项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力。在项目计算期内，由于项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况，内部收益率指标正是项目占用的尚 未回收资金的获利能力。它能反映项目自身的盈利能力，其值越高，项目的经济性越好。因此，在项目评价中，内部收益率是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。由于内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，而它不仅受到

5、初始投资规模的影响，而且受到项目计算期内各年现金流量大小的影响。n一般来说，求解IRR，有人工试算法和利用算机软件函数求解两种方法。下面介绍内部收益率的人工试算法。 人工试算法：选择两个数值相近的折现率r1和r2 ， r1和r2 满足： r2 - r1 2% (最大不超过 5%)； NPV1 0；NPV2 0 。 用线性内插法近似求出内部收益率 IRR： 学员专用资料第 2页 /共 5页 第一课堂客服QQ：58779241 帮您制定学习计划，一年通关加客服QQIRR = r1 + (r2 - r1 )r2rr1式中：IRR内部收益率； r1 较低的试算折现率； r2 较高的试算折现率； NPV

6、1 与r1 对应的净现值； NPV2 与r2 对应的净现值。 NPV 1 NPV 1 + NPV 2考前领取押题加微信：2120794886 （会背就能过）(3) 判据 应用IRR 对单独一个项目进行经济评价的判别准则是：若 IRRic(或 is)，则认为项目在经济上是可以接受的；若 IRRic( 或is)，则项目在经济上应予以拒绝。内部收益率指标的经济含义是项目对占用资金的恢复能力。也可以说内部收益率是指项目对初始投 资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力。由于内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能 用内部收益率指标作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。 (4) 优点与不足 1)

7、内部收益率指标的优点内部收益率指标考虑了资金的时间价值，用于对项目进行动态分析，并考察了项目在整个寿命期 内的全部情况。内部收益率是内生决定的，即由项目的现金流量特征决定的(只取决于方案“内部”的现金流量采用线性内插法计算 IRR 只适用于具有常规现金流量的投资项目。而对于具有非常规现金流量的项目， 由于其内部收益率的存在可能不是唯一的，因此线性的内插法就不适用。和方案计算期)，不是事先外生给定的。这与净现值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较起来，操作困难小。因此，在进行财务分析时往往把内部收益率作为最主要的指标。2) 内部收益率指标的不足内部收益率指标计算繁琐，非

8、常规项目有多解现象，分析、检验和判别比较复杂。.内部收益率适用于独立方案的经济可行性判断，但不能直接用于互斥方案之间的比选。内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目(2018)。对于非投资情况，即先取得收益， 然后用收益偿付有关费用(如设备租赁)的情况。虽然可以运用 IRR 指标，但其判别准则与投资情况相反， 即只有IRRic 的方案(或项目)才可接受。(5) IRR 与 NPV 评价指标的比较 对于单一独立项目的评价，应用IRR 评价与应用NPV 评价的结论是一致的。学员专用资料第 3页 /共 5页 第一课堂客服QQ：58779241 帮您制定学习计划，一年通关加客服QQ NPV 指标

9、计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数(ic)的影响。IRR 指标计算较为麻烦，但能反映投资过程的收益程度，而IRR 的大小不受外部参数影响，完全取决于投资过程现金流量。内部收益率被普遍认为是项目投资的盈利率，反映了投资的使用效率，概念清晰明确。比起净现值来， 各行各业的实际经济工作者更喜欢采用内部收益率。内部收益率用于独立项目财务分析时，将其结果称为财务内部收益率，记为 FIRR；当内部收益率用于独立项目经济分析时，将其结果称为经济内部收益率，记为EIRR。【例 6-7】已知某方案第 1 年初和第 1 年末分别投资 1000 万元、800 万元，

10、第二、三、四年末均获净收益 500 万元，第五年末净收益为 1200 万元，试计算方案的内部收益率(结果取两位小数)。 【解答】先取 i1=12%，则有： （1+12%）3 -11NPV =1000-800(1+12%)-1+500(1+12%)-1+1200(l+12%)-5=38.5(万元) 12% （1+12%）3由于NPV10，故提高折现率，令 i2=14%，有 考前领取押题加微信：2120794886 （会背就能过）-1（1+14%）3 -1 -1-5 NPV =1000-800(1+14%)+500(1+14%) +1200(l+14%)=-60.3(万元) 2 应用线性插值公式，

11、有： 14% （1+14%）3IRR = r +（r+ r）NPV1=12%+(14%-12%)38.5=12.78% 1121 NPV+ | NPV2|38.5 | -60.3 |2.净现值率(NPVR) (1)含义 净现值率(NPVR)是按设定折现率求得的项目计算期的净现值与其全部投资现值的比率，其经济含义 是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考虑 项目投资额的大小，故为了考察投资的利用效率，采用净现值率作为净现值的辅助价指标。当对比的两个方案投资额不同时，如果仅以各方案的净现值率大小来选择方案，可能导致不正确的结论， 因为净现值率大小只是

12、表明单位投资盈利水平，不能反映总体投资规模的利能力。(2) 计算 净现值率的计算公式： NPVnt(CI - CO) (1+ i) -tNPVR =I= t =0n(6-33) tpI (1+ i)-tt =0nI p = It (P / F , i, n)t =0(6-34) 学员专用资料第 4页 /共 5页 第一课堂客服QQ：58779241 帮您制定学习计划，一年通关加客服QQ 式中 Ip项目投资现值； It第 t 年投资额； n 计 算 期 年 数 ； (P/F，i，n)现值系数。 (3) 判据 应用净现值率评价项目或方案时，对于独立方案评价，应使NPVRO，项目才可以受，若NPVRO

13、， 方案不可行，应予拒绝。对于多方案评价，凡 NPVR0 的方案先行淘汰，余下的方案中，应将净现值率与投资额、净现值结合起来选择方案，而且在评价时应注意计算投资现值与净现值的折现率应一致。【例 6-8】已知某项目有两种投资建设方案，A 方案的净现值NPVA=43.72 万元，投资现值 IPA=310.98 万元；B 方案的净现值NPVB=56.83 万元，投资现值IPB=650.28 万元。分别用净现值和净现值率指标对两种投资建设方案做出比较。 【解答】A 方案的净现值率计算： 考前领取押题加微信：2120794886 （会背就能过）B 方案的净现值率计算： NPVR A= NPVA =I PA43.72310.98= 0.14NPVRB =NPVB I PB= 56.83650.28= 0.09计算结果表明，如果根据净现值的大小来选择项目的投资建设方案，由于 NPVA =43.72 万元 NPVB=56.83 万元，应该选择B 方案；如果根据净现值率的大小来选择，由于 NPVRA=0.14NPVRB=0.09， 应该选择A 方案。三、现金流量分析指标应