财务管理第2章财务管理的价值观念.ppt

1、财务管理学,第二章 财务管理的价值观念,学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法 了解财务管理环境 了解利息率的构成及其测算,第一节 货币时间价值,一、货币时间价值的概念 货币时间价值是指在没有风险、没有通货膨胀的前提下，货币经过一段时间的有效使用而增加的价值，也叫资金的时间价值。 通常情况下它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。(注：企业进行项目投资，至少应取得社会平均的利润率) 银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看做是投资报酬率，它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述

2、各报酬率相等。,货币时间价值计量工具-现金流量图,现金流量 cash flow 用来反映每一时点上现金流动的方向（流入还是流出）和数量，现金流量可以用现金流量图来表示。 -1000 600 600 -800 t=0 1 2 3,二、货币时间价值的计算 （一）单利的计算 单利是指只对本金计算利息，利息不再计利息. 1、单利利息的计算 单利利息计算公式： I=P*i*n 某企业有一张带息商业汇票，面值为50000元，票面利率6%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），则到期利息是多少？ I=50000*6%*60/360=500（元） 注：在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是指年利率

3、，对于不足1年的利息，按照1年360天来计算。,2、单利终值的计算（终值：future value,FV） 终值-当前一笔资金在若干期后所具有的价值。 FV=PV+PV i n =PV (1+i n) （F=P（1+i*n） 【例】某人在银行存入5年期定期存款10000元，年利息率为4%（单利），问该笔存款5年后的终值为多少？ 解：FV=10000(1+4%5）=12000(元),3、单利现值的计算（现值：present value,PV） 现值-未来年份收到或支付现金在当前的价值。 FV=PV+PV*i*n=PV*（1+i*n） PV=FV/（1+i n） （P=F/（1+i*n） 【例】某

4、人在银行存5年期定期存款，年利息率为4%（单利），要使5年后取得12000元，现在应存入多少钱？ 解：PV=12000/(1+4%5)=10000(元) 注：1、单利的终值和单利的现值互为逆运算 2、单利终值系数和单利现值系数为倒数,（二）复利的计算 复利是指经过一定期间，将所生利息加入本金再计利息，逐渐滚算，俗称“利滚利”。,例题： 本金1000元，投资3年，利率2%，每年复利一次，计算3年末终值。,公式：FVn=PV* (1+i)n=PV*（F/P,i,n）=PV*FVIF i，n 其中的(1+i)n称为复利终值系数(present value interest factor,PVIF)或

5、1元的复利终值，用符号（F/P,i,n）或FVIFi,n表示。我们常用（F/P,i,n）表示。其通过“复利终值系数表”查得。,复利终值的计算 【例】将1000元存入银行，年利率为7%，按复利计算，其5年后复利终值多少？ 解： FV5=PV(1+i)5 =1000(1+7%) 5=1403（元) FV5= PV*（F/P,i,n）= PV *（F/P,7%,5） =10001.403=1403（元） 那么 ：如果年利率为9.5%，其5年后的终值又为多少？ （需要财务计算器来计算） “复利终值系数表”的作用不仅已知i和n时查找元的复利终值，而且可在已知元复利终值和n时查找i，或已知元复利终值和i时

6、查找n。,【例】某人有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？ 解： FV=PV(1+i)n 2400=1200(1+8%)n (1+8%)n=2 方法一 查“复利终值系数表” （F/P,8%,9）=1.999最接近，所以n=9 即9年后可使现有货币增加1倍。 方法二 （插值法 ） 终值系数 年数 1.999 9 2 n 2.159 10 (n-9)/(2-1.999)=(10-9)/(2.159-1.999) n=9.00625(天),【例】现有1200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？ 解：FV=PV(1+i)n

7、 3600=1200(1+i)19 (1+i)19=3 查“复利终值系数表” （F/P,i,19）=3,i=6%最接近，所以投资机会的最低报酬率为6%，才可使现有货币在19年后达到3倍。,2复利现值的计算,由FVn=PV (1+i)n，得PV=FVn. =FVn . (P/F,I,n) 其中1/(1+i)n是复利现值系数，用符号（P/F,i,n）表示，可查“复利现值系数表”而得。 【例】某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少元？ 解：P=10000 （P/F,10%,5） =100000.621=6210（元）,单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产

8、生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利即利滚利，当期产生的利息在下一期转化为本金与原来的本金一起计算利息。 终值指当前一笔资金在若干期后所具有的价值。 现值未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 单利计息下： 终值FV=PV (1+i n) 现值PV=FV/（1+i n） 复利计息下： 终值FV=PV (1+i)n=PV（F/P,i,n） 现值PV=FV. =FVn . (P/F,I,n) 注： 复利的终值和复利的现值互为逆运算 复利终值系数和复利现值系数互为倒数,小结,年金一定时期内每期相等金额的收付款项。 如：折旧、利息、租金、保险费等表现为年金的形式。,按每期付款方式是期初还

9、是期末，及付款期限的长短方式分为： 后付/普通年金有限期限内每期期末等额收付。 先付/即付年金有限期限内每期期初等额收付。 延期年金最初若干期没有收付款项，后面若干期每期期末等额收付。 永续年金无限期限内每期期末等额收付。,年金（annuity）,普通/后付年金终值犹如零存整取得本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 普通/后付年金现值一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和。,1、后付年金（ordinary annuity） 指每期期末有等额收付款项的年金,（一）后付年金（普通年金） 后付年金的终值-一定时期内每期期末等额收付项的复利终值之和。,三、年金终值和现值的计

10、算,FVAn= =A.FVIFAi,n=A.(F/A,i,n)=A* (1+i)n-1/i 其中， 称为年金终值系数或年金复利系数，常用FVIFAi,n或(F/A,i,n)表示。 FVIFA i，n=(1+i)n-1/i 例题1: 5年中每年年底存入银行1000元，存款利率为8，以复利计息，求第5年末年金终值。 FVA5A .(F/A,8%,5) 10005.8675867(元),如果年收益为12%，到那时，你会获得多少钱？,FVA4050 .(F/A,12%,40) 38354 (万元) 假如你还可以选择最开始一次性给你支付2千万，你选择哪种方案？ FV402000 .(F/P,12%,40

11、) =186101(万元） 由于FV40 FVA40，所以应选取一次性获得2千万的方案。,如果年收益为12%，到那时，你会获得多少钱？,后付年金现值-一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和。,PVAn= =A.PVIFAi,n=A.(P/A,i,n) 其中， 称为年金终值系数或年金复利系数，常用PVIFAi,n或(P/A,i,n)表示。 PVIFA i，n=(1+i)n-1/i*(1+i)n 例某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10，他应当现在给你在银行存入多少钱？ PVA3A.(P/A,10%,3) 1002.487 248.7(元),练习李先生最近准备买房，

12、看了好几家开发商的售房方案，其中一个方案是A开发商出售一套100平方米的住房，要求首付10万元，然后分6年每年年末支付3万元。假设利率为6%。李先生很想知道每年支付3万元，相当于现在多少钱，好让他与现在2000元/平方米的市场房价进行比较。 PVAn=3*(P/A，6%，6)=3*4.9173=14.7519（万） PVA总=10+14.7519=24.7519（万） 直接购买：P=2000*100=20（万） 所以，应选择直接购买。,（二）先付年金,先付年金终值是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。（后付年金与先付年金的区别仅在于付款时间的不同。）,（二）先付年金,由先付年金和后付年

13、金的关系图，可知： N期先付年金的终值比N期后付年金的终值多计算一期利息，则 XFVAn=A (F/A,i,n) (1+i) 或：N期先付年金终值与N+1期后付年金终值的计息期数相同，但比N+1期后付年金少一次款。因此，只要将N+1期后付年金的终值减去一期付款额A，也可得到N期先付年金终值 XFVAn=A (F/A,i,n+1) A =A*（FVIFA i,n+1-1）,例某人每年年初存入银行1 000元，银行存款年利率为 8，问第10年末的本利和应为多少?(两种方法) XFVA101 000FVIFA8，10(1+8) 1 00014.4871.08 15 645(元) 或 XFVA101

14、000(FVIFA8，111) 1 000(16.6451) 15 645(元),练习某公司决定连续5年于每年年初存入银行100万元作为住房公积金，银行存款利率为10%，复利计息。则该公司在第5年年末能一次性取出本利和多少？ FVA5=A*FVIFA i，n*(1+i) =100*6.1051*1.1 =671.561(万) 或 FVA5=A*（FVIFA i，n+1-1） =100*（7.7156-1） =671.561,先付年金现值,由先付年金和后付年金的关系图，可知： N期后付年金的现值比N期先付年金的终值多折现一期，则 XPVAn=A*(P/A,i,n) * (1+i) 或：n期先付年

15、金现值与N-1期后付年金现值的折现期数相同，但比N-1期后付年金多一期不用折现的付款额A。因此，将N-1期后付年金的现值加上一期不用折现的付款额A，便可求出： XPVAn=A*PVIFA i,n-1+A=A*（PVIFA i,n-1+1）,例某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率为8，问这些租金的现值是多少?(两种方法) V0 5 000PVIFA8，10(1+8) 5 0006.71 1.08 36 234(元) 或 V05 000(PVIFA8，9+1) 5 000(6.247+1) 36 235(元),练习某人分期付款购买住宅，每年年初支付6000元，20年

16、还款期，假设银行借款利率为5%。如果该项分期付款现在一次性支付，应支付的款项是多少？ XPVA20=A*PVIFA i，n *(1+i) =6000*12.4622*1.05 =78511.86（元） 或 XPVA20=A*PVIFA i，n-1 +A =6000*12.0853+6000 =78511.8（元）,综合习题一 某公司需用一台设备，买价9000元，可用8年。如果租用，则每年年初需付租金1500元。假设利率为8%。 要求：试决定企业应租用还是购买该设备。,综合习题二 某企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为5000万元，假设银行借款利率为16%。该工程当年建成投产。 1

17、、该工程建成投产后，分8年等额归还银行借款，每年年末应还多少？ 2、若该工程建成投产后，每年可获净利1500万元，全部用来归还借款的本息，需多少年才能还清？,（三）延期年金（Deferred annuity）,延期年金现值 Pm+n=PVA m+n - PVAn=A*PVIFA i,m+n-A*PVIFA i,m 或 Pm+n=PVA n 1/(1+i)m ,延期年金又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。,【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但第11第20年，每年年末偿还本息1000元。则这

18、笔款项的现值应是？ V0=1000*（PVIFA 8%，20 PVIFA 8%,10 ） =1000*（9.818-6.710） =3108（元）,（四）永续年金,永续年金是指期限为无穷的年金,【例】拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发 10000元奖金。若利率为10%，现在应存入多少钱？ 解：P=A（1/i）=10000 (110%) =100000（元） 诺贝尔奖金设置就是如此。,练习,1、你将在4年后的年末得到6000元，当你拿到这笔钱后，将按照9的利率把它再投资6年，那么10年后你将会有多少钱？ 2、假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年年末至少要收回

19、多少等额现金才是有利的？ 3、6年分期付款购物，每年初付2000元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？ 4、某人参加保险，每年投保金额为2，400元，投保年限为25年，则在投保收益率为8%的条件下，如果每年年末支付保险金25年后可得到多少现金？,1、全部不等额现金流量现值的计算（由图可知） 每期分别折现，然后相加。 PV0=nt=0 At*1/(1+i)t,（四）货币时间价值计算中的几个特殊问题,例：某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如表所示。折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,PV0 =A0*1/(1+i)0+ A1*1/(1+i)1+ A2*

20、1/(1+i)2+ A3*1/(1+i)3+ A4*1/(1+i)4 =1000*1+2000*(P/F,5%,1)+100*(P/F,5%,2)+3000*(P/F,5%,3)+4000*(P/F,5%,4) =8878.7(元),2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值计算,例: 某项目10年期的现金流如下表所示，贴现率为6， 求其现值。,（四）货币时间价值计算中的几个特殊问题,年金与不等额现金流量混合情况下，不能用年金计算的部分，则用复利公式计算，然后与用年金计算的部分加总，便求出该情况下的现值。,PV0=500*(P/F,6%,1)+200*(P/F,6%,2)+400*(P/F,6%

21、,3)+500*(P/A,6%,410) =500*0.943+200*0.89+400*0.84+500*5.582 =471.5+178+336+2791 =3776.5,3、折现率（报酬率）的计算,（1）根据前述公式计算，再查个系数表。 （2）但系数表中没有对应利率时，用插值法。 PVIF=PV/FV, FVIF=FV/PV FVIFA=FVA/A，PVIFA=PVA/A 例2-12：现在向银行存入5000元，要保证在今后10中每年能得到750元，则利率为多少才可行？（两种方法）,PVIFA I,10=5000/750=6.667,4、非整年利息的计算,计息期即为每次计算利息的期限。 通

22、常计息期为一年，但有些时候计息期短于一年，如有的债券利息、股利计息期为半年、一个季度、一个月等。当计息期短于1年，计息期数与计息利率均应按下式进行换算： R=i/m ， t=m*n R期利率，i年利率，m每年的复利计息频数，n年数 t换算后的计息期数,例：某人在银行今年年初存入10000元，5年，年利息率为8%，求 （1）如果每年计息一次，在第5年年末能取出多少钱？ （2）如果半年计息一次，结果怎样？如果一个季度计息一次，情况是？ FV=PV*(F/P,i,n)=10000*(F/P,8%,5)=14690（元） （2）每半年计息一次，m=2 R=i/m=8%/2=4%，t=m*n=2*5=1

23、0 FV=PV*（F/P，4%，10）=10000*1.480=14800（元） 结论： 计息期越短，一年中按复利计息的次数就越多，终值越大，收益越高。,第二节 风险与报酬,风险及风险报酬的概念 风险和风险报酬的计算,（一）风险的概念 风险是指一定条件下和一定时期内，可能发生的各种结果变动的程度。 （二）风险的特点： （1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 （2）风险是一定条件下的风险。如所买股票，所属行业、宏观环境等。 （3）风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险 （4）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。,按风险程度，财务决策分为三种类型,确定性

24、决策（国库券投资） 对未来情况能完全确定或已知的决策。 风险型决策（大多数投资决策属于这一类） 对未来情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的。此时称为风险性决策。 不确定型决策 对未来情况不能完全确定，且对其出现的概率也不清楚。（注：在公司财务管理中，对风险和不确定性不作严格区分。谈到风险时，有可能代表风险，也有可能代表不确定性。）,（三）期望报酬率（expected rate of return） 例：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏

25、本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关概率分布和预期报酬率如下：,B项目的预期综合报酬率是多少？ 0.320%+0.415%+0.310%=15% A项目的预期综合报酬率是多少？ 0.390%+0.415%-0.360%=15% A、B项目的预期综合报酬率（期望报酬率）一致，它们的风险程度一样吗？,概率分布图越集中，那么实际结果接近期望的可能性越大，其背离期望报酬率的可能性越小。即概率分布越集中对应的风险越小。与A项目相比，B项目报酬率分布更集中，风险相对较小。因此，其实际报酬率将更接近15%，B项目的实际报酬背离其期望

26、报酬的可能性更小。 思考：如何准确度量风险的大小呢？,（四）计算方差、标准离差、离散系数 从上例中，我们从报酬率的分布图，可以大概的得出项目风险的程度。即报酬率的分布图越集中，其实际投资结果越接近期望报酬率，投资的风险越小。 风险大小的准确衡量： 方差和标准离差用来表示随机变量与期望值之间的离散程度,即随机变量各种结果与标准结果之间的距离。标准差越小，概率分布越集中，相应的风险也就越小，方差和标准离差越大，表明各种可能结果的数值越远离期望值，风险就越大。 如何计算标准差（四步）： 1、计算期望报酬率； 2、计算离差（R i减去期望报酬率） 3、求方差= ni=1(Ri-R)2*Pi 4、求标准

27、差（方差的平方根） 试着计算一下A、B项目，各自的标准差,2、利用历史数据度量风险 前例描述了利用已知概率分布数据计算均值与标准差的过程，但在实际过程中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的报酬和数据，即历史数据。此时报酬率的标准差可利用如下公式估算： R表示过去N年内，获得的平均年度报酬率。,例：某项目过去三年的报酬状况如图：试估计该项目的风险 R=（15%-5%+20%）/3=10% 估计标准差=13.2%,投资项目的选取：,有A和B两个投资项目，以下情况你如何选取？ （1）A和B的期望报酬率相等，A的标准差比B的大。 选择B （2） A和B的标准差相等，A的期望报酬率比B的大。 选择A （

28、3）A的期望报酬率大，B的标准差小。 例：项目A的期望报酬率为60%，标准差为15%；项目B的期望报酬率为8%，而标准差仅为3%，则投资者应该选择哪个项目进行投资？,需用离散系数（变异系数）来衡量，即需要度量单位报酬的风险。 CV=标准差/综合报酬率 项目A：CV=15/60=0.25 项目B：CV=3/8=0.375 应该选择A 任何投资项目的选择，都可以通过计算离散系数来进行决策。,例1： 中原公司与南方公司股票的报酬率及其概率分布如下表所示： 要求： 1、分别计算中原公司和南方公司股票的期望报酬率、标准差及离散系数。 2、根据以上计算结果，试判断投资者应该投资于中原公司股票还是南方公司股

29、票。,2、风险与报酬的关系 风险报酬，是指投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬。 投资报酬率=无风险报酬率+通货膨胀率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率指到期一定能获得的报酬率（例如国债、银行存款；注：不考虑通胀情况下，无风险报酬率=货币时间价值=社会最低平均报酬率，一般将国库券的报酬率视为无风险报酬率）。,风险报酬率 风险报酬率指投资者冒风险进行投资的额外报酬率（注：风险报酬率与标准离差率成正比） Rr=b*V Rr风险报酬率，b风险价值系数，V标准离差率 K=Rf+Rr=Rf+b*V K:投资报酬率；Rf:无风险报酬率；Rr:风险报酬率,注意：

30、 这里所说的投资报酬率是投资者选择该项目期望获得的报酬率，如果它小于必要报酬率，我们就考虑放弃投资，反之，则可以考虑投资。 至于实际报酬率则是事后投资者的真正所得，是一种结果。,风险报酬系数b的确定,1、参照同类项目的历史资料加以确定 2、企业组织相关专家确定 3、选用国家定期公布的有关数据加以确定。,（一）投资组合风险报酬率,投资组合的期望报酬率 就是组成投资组合的各种投资项目的期望报酬率的加权平均数，其权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。,投资组合的期望报酬率公式为： 其中： 投资组合的期望报酬率； Wj 第j只证券所占的比重； 单项资产j的期望报酬率； m 投资资产组合中不

31、同投资项目的总数。,例：某投资组合由两种权重相同的证券组成，这两种证券的期望报酬率和标准离差如表所示。请计算该投资组合的期望报酬率。 表32 A、B证券期望报酬率和标准离差,投资组合的期望报酬率1550+1050 12.5,例：假设某证券分析师预测A、B、C、D股票的期望报酬率分别为24%，18%，12%和6%，现在对每只股票投入5万元，组成一个价值20万元的证券组合，那么该证券组合的期望报酬率为： =24%*25%+18%*25%+12%*25%+6%*25% =15% 一段时间以后，各只股票实际报酬率很可能与期望值不等，说明证券组合同样存在风险。,投资组合风险的衡量,投资组合的确可以降低风

32、险，但这仅仅是感性的认识。 下面我们将用数学的方法来说明投资组合是如何降低风险的， 这也是所有投资者关心的问题。,（二）投资组合的风险,系统风险系数（ 系数）是衡量单项证券或证券组合受市场风险影响的程度。 其计算公式：,系数测算的是一种资产或资产组合的市场风险，反映了该资产或资产组合的报酬率和市场投资组合报酬之间的关系。 系数揭示了资产报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度。 系数越大，反映的风险报酬率越大,贝他系数()的涵义,贝他系数()的大小,当1时，表示该资产的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致； 如果1，说明该资产的报酬率的变动大于市场平均报

33、酬率变化，其风险大于整个市场组合的风险； 如果1，说明该资产的报酬率的变动小于市场平均报酬率变化，其风险程度小于整个市场组合的风险。 如果=0 ，说明该资产没有风险，它的报酬率等于无风险资产的收益率。,投资组合的贝他系数及其计算,投资组合的贝他值等于这种组合中各种资产的贝他值的加权平均值，即 其中： 投资组合的系数 第i种证券在投资组合中所占的比重 第i种证券的系数,4、证券投资组合风险报酬率,根据该模型可以推导出投资组合风险报酬率的计算公式为： p：证券组合的系数； Rm：所有证券的平均报酬率（市场报酬率）； Rf：无风险报酬率（一般等于政府公债利息率）。,资本资产定价模型的基本表达式 其中

34、： Ki第i种股票或第i种投资组合的必要报酬率； RF无风险报酬率； i第i种股票或第i种投资组合的系数； Rm市场组合的平均报酬率。,影响投资人必要报酬率的因素： 1、无风险报酬率（无风险报酬率越高，投资人要求的必要报酬率越高）。 2、整个市场平均报酬率（平均报酬率越高，投资人要求的必要报酬率越高）。 3、系数（越大，必要报酬率越高）。,例1：某系数为1.2，无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么该证券的必要报酬率为： Ri=Rf+i（Rm-Rf） =5%+1.2*（10%-5%）=11%,例2：某公司持有A、B、C三种股票组成的投资组合，权重分别为20、30和50，三

35、种股票的系数分别为2.5、1.2、0.5。市场平均报酬率为10，无风险报酬率为5。试计算该投资组合的风险报酬率。,（1）确定投资组合的系数 （2）计算投资组合的风险报酬率,第三节 证券估值,一、债券估值 债券相关概念 债券的种类 发行债券的资格与条件 债券的发行程序 债券估价 债券的信用等级 债券筹资的优缺点,1、债券的含义,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务筹资的主要方式之一。 发行债券是股份公司筹措长期负债资本的重要方式。 2、债券的特征,债券的期限 债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。

36、在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。 债券的利息 债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。有固定利率与浮动利率之分。,2、债券的种类（P160）,记名债券与无记名债券 担保债券与无担保债券（抵押债券与信用债券） 固定利率债券与浮动利率债券 参与公司债券与非参与公司债券 收益债券、可转换债券与附认股权债券 上市债券与非上市债券,我国债券的类型,（二）发行债券的资格与条件,1.发行债券的主体资格

37、 股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司,2.债券发行的条件 公开发行公司债券，应当符合下列条件： (1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； (2)累计债券余额不超过公司净资产的40%； (3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； (4)筹集的资金投向符合国家产业政策； (5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平； (6)国务院规定的其他条件。,（三）债券投资的目的,合理利用暂时闲置的资金，调节资金余额，获得收益。 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收

38、益。,四、债券估价,债券作为一种资产，它的本质特征是能为企业带来未来经济利益。所以债券的价值即是创造的未来经济利益。 债权人持有债券后未来经济利益有： 一是债券存续期内每期收到的利息收入 二是债券到期是偿还的本金,债券现金流序列示意图如下：（例如债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年）,4.1.1、每年付息，到期还本债券的估价,一般情况下的债券估价模型 V= nt=1I/(1+Rd)t+M/（1+Rd)n =I*PVIFA R，n+ M*PVIF R，n 式中：Rd债券市场利率； n债券的到期期限； M面值; I每年的利息额（利息=票面利率*面值）。如果债券为半年付息债券，则I为年

39、利息额的一半。如果公司发行的是零息债券，那么I为0。如果是浮动利率债券，则I也是变动的； （注：债券面额：与价格成正比，票面利率：与价格成正比，市场利率：与价格成反比，债券期限 ：与价格成反比）,【练习1 】 某公司发行面额为1000元，票面利率10%，期限10年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分下列三种情况来分析测算。 （1）如果市场利率为10%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。其发行价格为： （2）如果市场利率为8%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价格为： （3）如果市场利率为12%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价格为：,不同类型债券的估价：,练习2、某公司拟

40、购买议价公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限为6年，票面利率为15%，按年计息，当前市场利率为6%。求该债券市场价格为多少时，该公司才能购买？ V=100*15%*PVIFA 6%，6+ 100*PVIF 6%，6 =15*4.917+100*0.705 =144.255（元） 传统债券（票面利率固定，到期日还本）,练习3、某公司计划发行一种两年期带息债券，面值100元，票面利率为8%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为6%。求该债券的价格为多少时，投资者才会购买？ V=100*4%*PVIFA 3%，4+ 100*PVIF 3%，4 计息期不是一年的普通债券,【练习

41、4 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？ V 80 (P/A，10%，5)+1000 (P/F,10%,5) 80 3.791 10000.621 303.28621 924.28元920元 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。,V=M*（1+i*n）/（1+Rd）n,4.1.2、单利、到期一次还本付息债券的估价,例5：某企业拟购入另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为

42、1000元，期限5年，票面利率10%，不计复利，当市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ V=（1000+1000*10%*5）/（1+8%）5 =1020（元）,零票面利率估价也称零息债券或纯贴现债券，是指承诺在未来某一特定日期作某一单笔支付的债券。这种债券没有票面利率，在到期日前，购买人不能得到任何现金支付，到期按票面金额偿还。 V=M*（1+Rd）n,4.1.3、零票面利率的估价,例6：某债券面值为1000元，期限5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？ V=1000*（P/F,8%,5）=681（元）,1、票面

43、收益率 票面收益率又称为名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率。反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。 2、本期收益率 本期收益率又称为直接收益率或当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但不能债券的资本损益情况。 本期收益率=债券年利息/债券买入价*100%,4.2.1、债券收益率的计算,例7：某投资者购买面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次的债券10张，偿还期10年。如果购买的价格分别为：950元，1000元，1020元。该债券的本期收益率各是多少？ V1=1000*8%/950*100%=8.

44、42% V2=1000*8%/1000*100%=8% V3=1000*8%/1020*100%=7.84%,3、持有期收益率 债券的持有期收益率指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间利息收入情况和资本损益水平。通常以“年”为单位（每年360天） 1）.持有时间不超过1年 持有期收益率=（持有期利息收入+卖出价-买入价）/买入价*100% 持有期年平均收益=持有期收益率/年限 持有期限=实际持有天数/360,例8：某投资者于某年1月1日以980元的价格购入A公司债券10张，该债券面值1000元，票面利率8%，半年付息，期限3年，当年7月1日收到上半年利息40元，9月30日以

45、995元的价格卖出，求该债券的收益率。 持有期收益率=（1000*8%/2+995-980）/980*100% =5.61% 持有期年平均收益率=5.61/（9/12）=7.48%,2）.持有时间超过1年 应按复利计算持有期年平均收益率，即使债券未来现金流量的现值等于其购入价格的折现率。如果债券持有至到期，计算出的收益率又称为到期收益率。 1、到期一次还本付息债券 持有期年平均收益率=n(M/P)-1*100% P-购入价格，M-到期兑付的金额，n-实际持有年数,例9：某企业于某年1月1日购入A公司当日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值100000元，票面利率6%，买入价90000.计

46、算该债券持有期年平均收益率。 持有期年平均收益率=3（100000+100000*6%*3）/90000-1*100% =9%,2、每年末付息，到期还本债券 V= I*PVIFA R，n+ M*PVIF R，n R持有期年平均收益率,练习：A企业06年1月1日购买C公司03年发行的面值为10万，票面利率4%，期限为10年，每年年末付息一次的债券。求： 1、若此时市场利率为5%，计算该债券的价值； 2、若按94000元的价格购入债券，一直持有至到期日，该债券的持有期年平均收益率是多少？ 1、V=100000*4%*（P/A,5%,7）+100000*(P/F,5%,7) =94215.6(元)

47、2、94000=100000*4%*（P/A,i,7）+100000*(P/F,i,7) 插值法： i=5.04%,（五）债券的信用评级,1.债券信用评级的意义 对于发行公司和债券投资者都有重要意义。 2.债券的信用等级 表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。共有三类九等见下表： 3.债券的评级程序 1）发行公司提出评级申请 2）评级机构评定债券等级 3）评级机构跟踪检查,债券信用等级表,4.债券的评级方法 进行分析判断，采用定性和定量分析相结合的方法，一般针对以下几个方面进行分析判断： （1）公司发展前景 （2）公司的财务状况 （3）公司债券的约定条件 （4）此

48、外，对在外国或国际性证券市场上发行债券，还要进行国际风险分析，主要是进行政治、社会、经济的风险分析，作出定性判断。,债券投资的优缺点 债券投资的优点： 1、本金安全性高,比股票投资风险小； 2、收入比较稳定：债券票面一般都标有固定利息率，债券发行人有按时支付利息的法定义务。 3、流动性好：一般可在金融市场上迅速出售。,债券投资的优缺点 债券投资的缺点： 1、购买力风险比较大：债券的面值和利息率在发行时就已确定，若投资通货膨胀率较高，则本金和利息的购买力将不同程度受到侵蚀。 2、没有经营管理权 3、需要承受利率风险：市场利率随时上下波动，市场利率的上升，会导致流通在外的债券价格下降。,三、发行普

49、通股筹资,股票的含义和种类 股票发行的要求 股票发行的条件 股票的发行程序 股票的发售方式 股票的发行价格 股票上市 普通股筹资的优缺点,（一）股票的含义和种类,股票的含义 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。 股票的特点 1、股票是一种所有权凭证，用以证明持有股票的股东享有发行公司一定数额或一定比例的股份。 2、股票是股东分取股息或红利的凭证。 3、股票具有较大的风险。 4、股票具有流通性。 5、股票是一种要式证券：公司名称，公司登记成立日期，股票的种类、面额及代表的股份数，股票编号。,股票的种类 （1）按股东享有的

50、权利和义务，分为普通股和优先股 （2）按票面有无记名，分为记名股票和无记名股票 （3）按票面是否表明金额，分为有面额和无面额股票 （4）按投资主体不同，分为国家股、法人股、个人股和外资股 （5）按发行时间先后，分为始发股和新股 （6）按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股等,普通股和优先股 普通股（common stock）是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。是最基本的股票。（通常情况下，股份有限公司只发行普通股） 普通股股东的权利 1、参与公司经营管理权（投票表决权最基本形式） 2、分红权（投资收益权即获得股息和红利的权利） 3、股份转让权

51、4、知情权（知悉公司真实情况的权利） 5、分配公司剩余财产的权利（对剩余财产有要求权） 6、公司章程规定的其他权利（包括股权转让，优先认购，剩余财产分配及建议权）,优先股 优先股是股份公司专为某些获得优先特权的投资者而设计的一种股票，同时也是一种没有期限的所有权凭证，一般不能在中途向公司要求退股。公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券，清算时具有优先求偿权。 优先股的特征： 1、预先规定了股息的收益率（股息一般根据公司经营状况而增加，而且一般也不能参加的公司分红） 2、优先股的权利范围小（一般不具有选举和被选举权） 3、具有优先求偿权（优先领取股息，剩余资产分配的优先权）,始发股和

52、新股 股票按发行时间先后顺序，可分为始发股和新股。 始发股是设立时发行的股票。新股是公司增资时所发行的股票。两者的发行具体条件、目的、发行价格不尽相同，但股东的权利、义务相同。 A股、B股、H股、N股等 股票按发行对象和上市地区分类。可以分为A、B、H、N、S股等： 1、A股：指供我国个人或法人，以及合格的境外机构投资者买卖的，以人民币标明票面价值并以人民币认购和交易的股票； 2、B股：指供外国和我国港澳台地区的投资者，以及我国境内个人投资者买卖的，以人民币标明面值但以外币认购和交易的股票。 注：A、B股在上海、深圳证券交易所上市。 3、H、N、S股：指公司注册地在中国大陆，但上市地分别是我国香港联交所、美国纽约和新加坡的证券交易所的股票。,（二）股票发行的要求,（1）股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。 （2）公司的股份采取股票的形式，股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。 （3）股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。 （4）同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额。 （5）股票发行价格可以按票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价），但不得低于票面金额（即折价）。,（三）股票的发行程序,1.公