民营企业投融资

1、民营企业投融资1. 我国金融市场现状 金融市场又称为资金市场，包括货币市场和资本市场，是资金融通市场。所谓资金融通，是指在经济运行过程中，资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动，是所有金融交易活动的总称。金融市场对经济活动的各个方面都有着直接的深刻影响，如个人财富、企业的经营、经济运行的效率，都直接取决于金融市场的活动。根据宇博智业市场研究中心2014年第一季度数据，我国金融市场保持健康平稳运行。货币市场交易量增长放缓，市场利率明显回落；债券交易量同比下降，债券发行规模扩大；股票市场沪深指数震荡走低，成交量小幅增加。2.企业融资概述2.1企业融资与投资企业融资是指以企业为主体融通资金，

2、使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限，适当额度的资金；当资金盈余时，以最低的风险、适当的期限投放出去，以取得最大的收益，从而实现资金供求的平衡企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；协助企业融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接协助企业融资两类方式。直接协助企业融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权协助企业融资活动，所以也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为债务融

3、资。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部协助企业融资已经很难满足企业的资金需求。外部协助企业融资成为企业获取资金的重要方式。外部协助企业融资又可分为债务协助企业融资和股权协助企业融资。2.2债务融资债务融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。2.3股权融资股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资按融资的渠道来划分，主要有两大类，公开市场发售和私募

4、发售。所谓公开市场发售就是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金，包括我们常说的企业的上市、上市企业的增发和配股都是利用公开市场进行股权融资的具体形式。所谓私募发售，是指企业自行寻找特定的投资人，吸引其通过增资入股企业的融资方式。3.企业私募股权融资3.1私募股权投资（PE）与风险投资（VC）概述3.1.1私募股权投资（PE）广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital）、发展资本(development capital）

5、、并购基金(buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资(private investment in public equity，即PIPE）、不良债权distressed debt和不动产投资（real estate）等等。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE主要是指这一类投资。投资模式增资

6、扩股投资方式增资扩股就是公司新发行一部分股份，将这部分新发行的股份出售给新股东或者原股东，这样的结果将导致公司股份总数的增加。股权转让投资方式股权转让是指 公司股东将自己的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事行为。其他投资方式除了上述两种投资模式外，还可以两者并用，与债券投资并用，实物和现金出资设立目标企业的模式。3.1.2风险投资（VC）从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过

7、程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。根据接受风险投资的企业发展的不同阶段，我们一般可将风险投资分为四种类型：种子资本(seed capital)、导入资本(start-up funds)、发展资本(development capital)、风险并购资本(venture A capital)。3.2私募股权融资的运作流程与操作方法3.2.1寻找私募股权投资机构并初步见面洽谈私募股权投资成功的重要基础是如何获得好的项目，每个经理人均有其专业研究的行业，而对行业企业的更为细致的调查是发现好项目的一种方式。另外，与各公司高层管理人员的联系以及广大的社会人际

8、网络也是优秀项目的来源之一，如投资银行、会计师事务所和律师事务所等各类专业的服务机构，都可能提供很多有价值的信息。当然，通常最直接的方式是获得由项目方直接递交上来的商业计划书。在获得相关的信息之后，私募股权投资公司会联系目标企业表达投资兴趣，如果对方也有兴趣，就可进行初步评估。私募股权基金对企业进行书面初审的另一种方式是审阅企业的商业计划书或融资计划书。私募股权基金需要了解项目的基本要件，包括项目基本情况、证件状况、资金投入、产品定位、生产过程的时间计划保证等，其真正关注的集中于商业计划书的一部分内容，即企业和企业主的核心经历、企业的项目概况、产品或服务的独创性及主要顾客群、营销策略、主要风险

9、，尤其融资要求、预期回报率和现金流预测等数字内容更是私募股权基金需要重点考察的内容。同时，还应特别关注企业优质的管理模式、发展计划的高增长率、潜在的成长性和企业规模等。投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。因此，私募股权基金本身需要具备相应的财务知识或数据分析的专业人才，以便根据企业商业计划书作适当调整后精确测算投资的回报率，判断是否满足基金的投资需求。3.2.2投资机构对企业尽职调查和评估尽职调查(DueDiligence)又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题。尽职调查

10、对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者，尽职调查对有关的单据、文件进行调查，这本身就是一个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决策的重要前提条件。尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，

11、私募股权基金通常要聘请中介机构，如会计师事务所、律师事务所等协助调查，为其提供全面的专业性服务。价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价值评估。对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法、成本法。收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估项目价值的一种价值评估方法。根据预期收益估算方式的不同，收益法又可分为实体现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估法等

12、。市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物，针对各项价值影响因素，将被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整，再综合分析各项调整结果，确定被评估项目价值的一种价值评估方法。成本法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部成本，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法。尽职调查后，项目经理应形成调研报告及投资方案建议书，提供财务意见及审计报告。投资方案包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单等内容。由于私募股权投资基金和项目企业的出发

13、点和利益不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决分歧的技术要求很高，需要谈判技巧以及会计师和律师的协助。3.2.3谈判确定投资协议条款清单及合作条件在尽职调查结束之后，私募股权投资机构将会给企业发出最终的投资合同，这份合同一般会超过200页，内容详尽。而后企业将会与私募股权投资机构谈判并就存在异议的地方进行沟通。3.2.4确定投资入股价格3.2.5审计、管理支持监管统计显示，只有20%的私募股权投资项目能带给投资者丰厚的回报，其余的要么亏损、要么持平。所以投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监管是降低投

14、资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。3.2.6退出投资退出是所有私募股权投资机构的终极目标，也是它们实现盈利最重要的环节。投资的退出需要借助资本经营的手段来完成。一般来说，私募股权投资机构的退出方式有三种，即首次公开上市（IPO）、股权出售（包括回购）以及企业清算。公开上市是私

15、募股权投资机构最佳的退出方式；股权出售包括股权回购、管理层收购以及其他并购方式；企业清算则是在企业前景堪忧的时候的退出方式。1.首次公开上市首次公开上市（IPO）是私募股权投资机构最向往的退出方式，它可以给私募股权投资机构与被投资企业带来巨大的经济效益和社会效益。在私募股权融资的发展史中，IPO拥有着辉煌的成绩。在美国，成功IPO的公司中有很多都获得过私募股权投资机构的支持，比如苹果、微软、雅虎以及美国在线等世界知名的公司。而国内的企业也有很多这样的例子，如携程网、无锡尚德、如家等，这些企业的上市都为私募股权投资机构带来了丰厚的回报。当然，企业的管理层也最喜欢这种退出方式，因为它代表着金融市场

16、对公司业绩的认可，而且维持了公司的独立性，同时使公司获得了在证劵市场上持续融资的渠道。但是，IPO退出也有一定局限性，在项目公司IPO之前的一两年，企业必须要做大量的准备工作，要将公司经营管理的状况、财务状况以及发展战略等信息及时向外公布，让广大投资者了解公司的真实情况，以期获得积极的评价，避免由信息不对称引起公司股价被低估。相较于其他的退出方式，IPO的手续比较繁琐，推出的费用比较高，IPO之后存在禁售期，加大了收益不能变现或者推迟变现的风险。2.股权出售股权出售是指私募股权投资机构将其所持有的企业股权出售给任何其他机构，包括二手转让给其他投资机构、整体转让给其他战略投资者、企业管理层从私募

17、股权投资机构中赎回股权（即回购）。选择股权出售方式的企业一般达不到上市要求，无法公开发售自己的股份，因此股权转让的收益往往不如IPO。不过即使如此，私募股权投资机构往往也可以收回全部投资并获得一笔可观的收益。3.企业清算企业清算是被投资企业在无法继续经营时通过清算收回资金的一种退出方式。这是私募股权投资机构最不愿意遇到的情况，因为一旦走到清算退出的地步，私募股权投资机构前期投入的资金往往只能收回一小部分。清算还包括自愿性清算和非自愿性清算两种。自愿性清算是指当出售一个公司的资产所得超过其发行的证劵市场价值时企业进行清算，这种清算方式对私募股权投资机构来说尚且算是一个好消息。而非自愿性清算是在公

18、司濒临破产边缘时期，不得不出售现有资产以偿还债务的举动。清算一般会由私募股权投资机构以及众多股东联合派出清算组对企业的财产进行清算、评估、处理和分配。4.上市的操作流程4.1股份公司设立前阶段4.1.1准备阶段拟改制企业一般要成立改制小组，公司主要负责人全面统筹，小组由公司抽调办公室、财务及熟悉公司历史、生产经营情况的人员组成。4.1.2聘任中介机构为企业上市提供服务的中介机构有证券公司、律师事务所、会计师事务所、评估师事务所等机构，为使上市顺利推进，越早聘请相关机构，越有利于解决问题从而顺利推进上市进程。在实践操作中，往往由某一家机构主导，完成大部分工作，但在整体变更阶段，财务顾问（证券公司

19、在此阶段的称谓）、会计师事务所、评估师事务所、律师事务所这些相关中介机构应该齐备。因为这个工作班子至少需要合作一年以上，因此中介机构的实力、投入本项目的精力和相关之间的配合协调对企业改制、辅导、发行和上市至关重要。企业上市工作小组和中介机构团队确定后，可以召开第一次中介机构协调会，以确定工作计划、工作内容、工作分工等，着手进入实质性的操作阶段。中介机构协调会类似于总经理办公会议，是企业改制上市过程中进行阶段性总结、讨论和计划的协调会议，开会时间和内容一般由保荐机构和企业根据工作进度和面临问题协商确定。4.1.3中介机构的尽职调查和制定重组改制方案 股份公司设立后，必须规范运行。企业历史沿革、业

20、务状况和发展前景中的问题，应该在整体变更前完成，而且越早规范，越有利于上市。因此，在整体变更前，必须对有限公司成立以来的合法性、企业业务状况和发展前景等问题尽职调查，以发现问题从而解决问题，具体包括以下几个方面：1、历史沿革的合法性从有限公司设立开始，需要关注设立时出资方式、出资来源、是否履行相应的程序；实物资产出资是否经评估、无形资产出资是否经过土地评估机构的评估是否存在瑕疵。在有限公司持续经营过程中，会出现增资扩股、股权转让等，每一次股权变动时的法律文件（董事会和股东会决议、验资报告、工商变更登记等）是否齐备，程序是否完善、行为是否合法。2、资产形成过程及合法合规性有限公司持续经营过程中，

21、主要的经营性资产的形成过程，是否存在法律障碍，尤其关注土地、房产取得过程。3、业务资质特定行业是否取得必备的资质许可。如医药行业，是否具备药品生产许可证书、药品批准文号等；房地产行业是否具备房地产开发资质；工程建筑企业是否具备工程建筑资质；通信设备制造企业是否具备入网许可证是否等。4、经营状况公司的持续盈利能力是否存在障碍，经营业绩的真实性；是否存在关联交易和同业竞争；公司的财务制度状况、财务数据的真实性。5、业务发展前景需要关注产业政策、公司所处的行业地位等是否会发生不利变化。6、纳税情况有限公司情况下，由于监管相对较弱、管理者的管理水平等原因，大部分企业或多或少存在漏税现象，必须尽职调查以

22、摸清企业纳税的真实情况。进行企业规范工作：尽职调查目的就是发现问题，从而在这过程中予以规范解决。确定改制方案：由券商、会计师、律师各中介机构协商确定改制方案，确定整体变更的相关重要事宜。包括发起人及其出资方式的确定、股本结构设置、财务审计、资产评估、财务制度建立、资产处置（视公司具体确定，也可以不涉及）、人事劳资制度建立等。4.1.4股份有限公司的设立若有需要对股权进行调整，如增资扩股或股权转让等如果企业在需要对股本数量、发起人数量、股权结构等进行调整，或需要引进战略投资者，或实施管理层持股（股权激励）等等，则需要进行增资扩股或股权转让工作。 进行审计和评估：确定改制基准日，由具有证券从业资格

23、的会计师对企业进行审计。同时，聘请评估机构进行评估。（规范运作时，会召开临时董事会决定聘请审计、评估机构事宜）召开临时董事会：审计结果确定后，召开临时董事会（需要提前5日通知），审议相关议案。该部分议案由律师提供范本，公司根据范本予以完善。相关议案主要包括：*会计师事务所有限公司出具的基准日为2011年*月*日的审计报告*资产评估有限公司出具的基准日为2011年*月*日的评估报告公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司的议案关于提请召开临时股东会审议通过相关议案的议案 召开临时股东会：董事会决议通过之日当天发出临时股东会通知，15天后召开临时股东会。审议董事会的相关议案。相关议案主要包括：*会

24、计师事务所有限公司出具的基准日为2011年*月*日的审计报告*资产评估有限公司出具的基准日为2011年*月*日的评估报告公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司的议案签署发起人协议：为了节约时间，可以在临时股东会召开之日签署。股份公司验资。通知召开创立大会：创立大会需提前15天通知，即临时股东会召开之日后16天召开创立大会。创立大会的议案由律师提供范本，主要包括下列议案：1、关于*科技股份有限公司筹建情况的报告；2、关于*科技有限公司以整体变更方式设立*科技股份有限公司及各发起人出资情况的议案；3、关于确认、批准*科技有限公司的权利义务及为筹建股份公司所签署的一切有关文件、协议等均由*科技股份

25、有限公司承继的议案；4、关于*科技股份有限公司筹建费用开支情况的议案；5、*科技股份有限公司章程(草案)；6、关于选举*科技股份有限公司第一届董事会董事的议案；7、关于选举*科技股份有限公司第一届监事会股东监事并与职工代表监事共同组成第一届监事会的议案；8、关于*科技股份有限公司股东大会议事规则的议案；9、关于*科技股份有限公司董事会议事规则的议案；10、关于*科技股份有限公司监事会议事规则的议案；11、关于聘任*会计师事务所有限公司为*科技股份有限公司财务审计机构的议案；12、关于授权董事会办理*科技股份有限公司工商注册登记手续等一切有关事宜的议案。创立大会当天召开第一届董事会会议、第一届监

26、事会会议。相关议案由律师提供范本，根据公司的需要，有时也会在第一届董事会会议上通过相关制度文件；若第一届董事会未通过，则于之后时间予以补充完善。董事会会议的主要议案：1、关于选举公司董事长的议案2、关于聘任公司总经理的议案3、关于聘任公司高级管理人员的议案4、关于公司内部组织机构设置的议案监事会会议的主要议案：关于选举公司第一届监事会主席的议案（十三）办理工商变更登记手续4.2股份公司设立后阶段4.2.1辅导股份公司在提出首次公开发行股票申请前，应聘请辅导机构进行辅导。辅导期无限制，结束后股份公司申请证券监督管理部门的检查验收。具体程序如下：1、聘请辅导机构。辅导机构应是具有保荐资格的证券经营

27、机构以及其他经有关部门认定的机构。2、与辅导机构签署辅导协议，并到股份公司所在地的证监局办理辅导备案登记手续。3、正式开始辅导。4、辅导机构针对股份公司存在的问题提出整改建议，督促股份公司完成整改。5、辅导机构对接受辅导的人员进行至少1次的书面考试。6、向当地证监局提交辅导评估申请。7、证监局验收，出具辅导监管报告。8、股份公司向社会公告准备发行股票的事宜。4.2.2公开发行股票申请材料的制作和向有权机构提出申请拟在主板上市的，发行人按照中国证监会颁布的公开发行证券公司信息披露内容与格式准则第9号首次公开发行股票申请文件的规定制作申请文件；拟在创业板上市的，按照公开发行证券的公司信息披露内容与

28、格式准则第29号首次公开发行股票并在创业板上市申请文件制作申请文件。由保荐人推荐并向中国证监会申报。4.2.3证监会的审核流程受理申请文件。中国证监会收到申请文件后，在五个工作日内作出是否受理的决定。初审。具体包括发行部静默审核申报材料、发行部提出反馈意见、发行人及中介机构落实反馈意见、发行部审核反馈意见落实情况、发行部形成初审报告。（主板或者创业板）发行审核委员会审核。证监会初审完毕后，将初审报告和申请文件提交发行审核委员工作会议（以下简称“发审会”）审核。核准发行。依据发审会的审核意见，证监会对发行人的发行申请作出核准或不予核准的决定。予以核准的，出具核准公开发行的文件。不予核准的，出具书

29、面意见，说明不予核准的理由。证监会应当自受理申请文件之日起3个月内作出决定。4.2.4发行和上市的流程向证券交易所提出上市申请。由证券交易所依法审核同意，并由双方签订上市协议。股票挂牌交易。申请上市的股票将根据证交所安排和上市公告书披露的上市日期挂牌交易。5.境外上市与境内上市5.1境内上市5.1.1中国证券市场（1）中国大陆的证券交易所证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。在我国大陆有2个：上海证券交易所和深圳证券交易所（2）主板、中小板、创业板、新三板主板、中小板、创业板、新三板上市条件比较：指标全国股份转让系统（新三板）主板、中小板创业板标

30、准一标准二净利润无硬性财务指标要求净利润最近三年为正，且累计超过3000万元；最近一期不存在未弥补亏损最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长最近一年盈利，且净利润不少于500万元营业收入或现金流无硬性财务指标要求，主营业务明确最近三年营业收入累计超过3亿元，或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%股本要求挂牌前总股本不低于500万股发行后总股本不低于5000万股发行后总股本不低于3000万股资产要求无硬性财务指标要求，具有2年持续经营记录最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿

31、权等后）占净资产比例不高于20% 最近一期末净资产不少于两千万元（3）现行的监管法律框架法律规则随着公司法、证券法的颁布实施，我国证券市场初步形成了以证券法为核心，包括250多件法规和规章在内的证券市场法律法规体系。这一体系以证券法、公司法为核心，以配套证券法规规章和规范性文件以及自律性规则为基本内容，奠定了证券市场规范发展的法律基础。法律中华人民共和国证券法(全国人大常委会通过 1999年7月1日起施行)中华人民共和国公司法(全国人大常委会通过 1994年7月1日起施行，1999年12月25日修改)法规股票发行与交易管理暂行条例(国务院发布 1993年4月22日起施行)企业债券管理条例(国务

32、院发布 1993年8月2日起施行)规章股份有限公司境内上市外资股规定的实施细则(国务院证券委发布 1995年12月25日起施行)证券投资基金管理暂行办法(国务院证券委发布 1997年11月14日起施行)证券交易所管理办法(国务院证券委发布 1997年12月10日起施行)证券市场禁入暂行规定(中国证监会发布 1997年3月3日起施行)禁止证券欺诈行为暂行办法(国务院证券委发布 1993年9月2日起施行)自律规则深圳证券交易所股票上市规则、上海证券交易所股票上市规则(深圳证券交易所、上海证券交易所分别发布 2001年6月8日起施行)深圳、上海证券交易所交易规则(深圳、上海证券交易所联合发布 200

33、1年12月1日起施行)深圳证券交易所会员管理暂行办法(深圳证券交易所发布 1998年8月10日起施行)5.2境外上市5.2.1可选择境外上市地点从目前来看，中国内地企业喜欢选择的境外上市地主要集中于香港、纽约、新加坡、伦敦等地。香港作为国际金融中心之一，具有完善的市场体系和自由的投资环境，是亚太地区流动性最高的资本市场，也是国外资金进入内地前哨站和内地企业进入国际市场的跳板，且因为具有相同的文化背景，使得香港一直成为内地企业海外上市的首选地。2006年，香港“赶英超美”，勇夺全球新股发行额度第二名。香港市场分为主板和创业板，内地大型国企都在主板上市。伦敦作为世界第三大证券交易中心，伦敦证券交易

34、所是世界上历史最悠久的证券交易所。它的前身是17世纪末伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。伦敦证券交易所拥有上市公司3000多家，流动性极好。这几年，前东欧国家的企业纷纷到伦交所上市，尤其是俄罗斯的大公司偏好伦交所。在伦交所主板上市的中国企业不是太多，主要有中国国航(9.47,0.16,1.72%)、中国石化(7.90,0.04,0.51%)、大唐电力、江西铜业(33.09,0.65,2.00%)、浙江高速、东南电力等公司。新加坡证券交易所成立于1973年6月14日，经过多年的发展，新加坡证券市场已经成为亚洲主要的证券市场，有五大特色：1.制造业公司所占比重大。在新加坡交

35、易所上市的企业涵盖了制造、金融、商贸、地产、服务等行业。其中制造业(含电子类)所占比重最高，达40%。2.外国企业比重高，国际化程度高，目前20多个国家和地区的企业在这里挂牌上市，他们在新加坡并没有业务运作。3.证券流动性相对较大。4.有大量的机构投资者。5.有成熟和活跃的二级市场供增发融资。新加坡交易所有主板市场和创业板市场，创业板市场对上市公司没有盈利要求，但有盈利有助于上市申请。企业在新加坡市场上市除了首次上市费之外，上市公司每年也需付上市年费，把文件提呈给交易所审阅时也必须付审阅费。但是新加坡上市费用比香港上市费用要低，加之其对中国中小企业优惠政策，所以新加坡的创业板比较适合中国中小企

36、业上市。但是新加坡市场对上市企业有明显的行业倾向性。从2007年的数据表明，新加坡创业板比较倾向于制造业和食品业。相反，高科技类的企业在新加坡市场并不受欢迎在新加坡上市的大型国企比较少。美国作为世界第一的证券交易中心，美国的证券市场具有多层次、多样化特征，按是否在交易大厅内进行有组织的竞价交易，分为交易所和场外交易两个类别。交易所又分为全国性和地方性两种。场外交易又称为柜台交易(简称OTC)，没有固定的交易场所，使那些达不到在交易所挂牌交易标准的公司股票，在店头柜台进行交易流通。现在OTC市场也分为全国性市场和“柜台交易公告栏”(简称OTCBB)以及粉红单市场(pinksheets)等。证券交

37、易所是证券市场按照传统的交易方式发展而来的，交易者在交易大厅内采取竞价方式，面对面进行交易的证券交易场所，是一种拍卖市场(auctionmarket)。柜台交易则是一种经纪人市场(dealersmarket)。在这里交易的股票由“做市商”(marketmaker)分别报出买价和卖价，投资者都是在与“做市商”进行交易，做市商靠买卖价差赚钱。美国1968年建立起全国联网的柜台间市场自动报价系统，从而取代了过去那种分散的、缺乏透明度的柜台交易，并将该系统命名为“全国证券经纪商协会自动报价系统”(简称NASDAQ)，NASDAQ本身是一个无形的(没有固定交易大厅)的市场，不叫交易所，其交易也没有竞价过程。每个做市商在电子报价系统上都各自报出自己所做市的每只股票的买价和卖价，再由电子系统形成最优成交价报出。美国证券交易按照上市标准和交易量的大小可分为4个层次：第一层次包括纽约证券交易所(简称NYSE)和美国证券交易所(简称AMEX)为代表的全国性股票交易所，发行上市条件要求高；第二层次为NASDAQ，上市条件相对较宽松，经过多年的努力，NASDAQ现在已经可以和NYSE分庭抗礼。NASDAQ又依公司规模等条件分为两部分，一部分由NASDAQ中最优秀的公司组成，成为“NASDAQ全国市场”，英特尔、DELL、雅虎、微软等著名公司都在该板挂牌交易。其余的公司则在