工程经济学第5章

1、.,1,工程经济学,第五章 工程项目的风险与 不确定性分析,.,2,概述 盈亏平衡分析 敏感性分析 概率分析 风险决策,第五章 工程项目的风险与不确定性分析risk and uncertainty,.,3,第一节 概 述,为什么要进行不确定性分析？,确定性分析使用的经济数据具有不确定性； 确定性分析方法不是十全十美；,投资项目的风险不可避免！,确定性分析建立在已知的、确定的现金流和投资收益率基础上,项目投资风险类别,非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险； 系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险； 内部风险：与项目清偿能力有关的风险； 外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。

2、,第一节 概述（续1）,.,5,风险来自各个方面,信用风险 参与项目各方的信用、能力 建设和开发风险 自然资源和人力资源 项目生产能力和效率 投资成本 竣工延期 不可抗力 市场和运营风险 市场竞争 市场准入 市场变化 技术变化 经营决策失误,金融风险 汇率、利率变动 通货膨胀 贸易保护 政治风险 体制变化 政策变化 法律法规变化 法律风险 有关法律法规不完善 对有关法律法规不熟悉 法律纠纷及争议难以解决 自然环境风险,第一节 概述（续2）,.,6,辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律； 预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、经济上的可靠性； 为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。,第一

3、节 概述（续3）,不确定性分析的目的减少盲目性,.,7,第一节 概述（续4）,不确定性分析的主要方法： 盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点 敏感性分析：找出敏感因素，分析其影响程度 概率分析：对项目风险作直观的定量判断 风险决策：给出一种期望值决策方法,常见不确定性因素：投资、经营成本、销售量、产品价格、项目建设工期和寿命期等。,.,8,第二节 盈亏平衡分析Break-Even Analysis,概述 线性盈亏平衡分析 优劣盈亏平衡分析,盈亏平衡分析,通过分析独立方案的产品产量、成本利润之间的关系，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的临界值，以判明在各种不确定因素作用

4、下方案的风险大小。 量本利分析法。,盈亏平衡点 BEP（break-even point）：项目的盈利与亏损的转折点，在BEP上销售收入等于总成本，此时项目刚好盈亏平衡。,.,10,盈亏平衡分析（续1）,盈亏平衡分析就是要找出BEP，判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。 当项目中有一个因素为不确定状态时，则当其等于某个数值时，会使项目决策的结果达到临界点，此值就是该因素的盈亏平衡点。,一、线性盈亏平衡分析(独立方案),TR：销售收入； P：产品价格； Q：产品产量 TC：总成本； F：固定成本； CV：单位变动成本,销售收入、成本费用与产量的关系为线性,盈亏平衡分析（续2）

5、,收入与产量的关系,CFCvQ,CvQ,成本与产量的关系,1、量-本-利关系图,概念：（单位）固定成本、（变动成本）变动成本,.,12,2.图解法求盈亏平衡点,盈亏平衡分析图,Q*,BEP,金额,产量,销售收入,总成本,盈亏平衡点： 收入线与总成本线的交 点BEP。,盈亏平衡点产量： BEP对应的产量Q*。,产量Q1和Q2的净收益: I10，盈。,净收益(I)=销售收入总成本,I1,I2,盈亏平衡分析（续3）,.,13,3、解析法求盈亏平衡点,盈亏平衡分析（续4）,盈亏平衡分析图,.,14,盈亏平衡分析（续5）,若产品的含税价格为p，销售税率为r:,盈亏平衡分析（续6）,其它盈亏平衡点指标,2

6、、按设计生产能力进行生产和销售,1、价格确定情况下,盈亏平衡分析举例,例题,某建材厂设计能力年生产T型梁7200件，每件售价5000元，该厂固定成本为680万元，单位产品变动成本为3000元，试考察产量、售价、单位产品变动成本对工厂盈利的影响。,.,17,接上例,由盈亏平衡分析可作出以下判断，在未来项目不发生亏损的条件是： 年销售量不低于3400件，生产能力利用率不低于47.22%; 如果按设计生产能力进行生产和销售，则当产品售价不低于3944元/件；若产品售价与预期值相等，则单位产品变动成本不高于4056元/件。,综上可知，该建材厂潜力较大，有较好的抗市场变动风险的能力,.,18,盈亏平衡分

7、析（续7）,盈亏平衡除了应用在量本利分析外，还可以用来对一个项目（即对一个现金流量序列）进行投资、收入、费用、残值、折现率、寿命期等进行盈亏平衡分析。 例如IRR即是盈亏平衡点的利率。,.,19,讨论：盈亏平衡点反映项目风险大小,BEP指标 项目风险,.,20,讨论：固定成本占总成本比例对项目风险的影响,销售量、产品价格及单位产品变动成本等不确定性因素发生变化时，引起项目盈利额的波动称为经营风险（business risk）.,由销售量及单位产品变动成本引起的经营风险与项目固定成本所占的份额有关。设s=F/C (F-固定成本，C-总成本)，产量为Q0,.,21,固定成本占总成本比例对项目风险的

8、影响 （续）,可以看出，s越大，盈亏平衡点产量越高，盈亏平衡单位产品成本越低。这些都会导致项目在面对不确定性因素变动时发生亏损的可能性增大。,固定成本的存在扩大了项目的经营风险，固定成本占总成本的比例越大，这种扩大作用越强，这种现象称为运营杠杆效应（operating leverage）.,求出被比选方案的经济效果指标E（比如总成本、NPV）对不确定因素 x 的函数形式，即 ； 令 ，求解该方程，计算优劣平衡的临界值； 决定方案的取舍。,基本分析思路：,条件：被比选方案的经济效果受到某个共同的 不确定性因素 x 的影响。,二、优劣平衡分析, 互斥方案之间的比选,.,23,优劣平衡分析（续1）,

9、举例：选购打印机，预计打印2万张，购激光 还是喷墨打印机？,设打印张数为Q：,0,Q,费用,2000 750,Q*,BEP,喷墨 激光,选购激光打印机,教材例题,分析各方案的经济生产规模。,优劣平衡分析（续2）,生产某产品有两种方案A和B：A初始投资50万元，预期每年净收益15万元；B初始投资150万元，预期每年净收益35万元。该产品市场寿命具有较大的不确定性，如果给定的基准折现率为15%，不考虑期末资产残值，试就项目寿命期分析两种方案取舍的临界点。,例题,优劣平衡分析（续3）,设共同的不确定性因素寿命期为 x，净现值列式：,因为B方案年净收益较高，寿命期越长对B方案越有利。,如果项目寿命期的

10、预测值T10年：选,A方案；,T10年：选B方案。,.,26,盈亏平衡分析的缺点,它是建立在产量等于销量的基础上的； 它所用的一些数据是以类似工厂正常生产年份的历史数据修正得出的，其精确程度不高。,所以，盈亏平衡分析法最适合用于现有项目的短期分析。而一般拟建项目考虑的是一个长期的过程，因此，盈亏平衡分析法无法得到一个全面的结论。,.,27,第三节 敏感性分析sensitivity,概述 敏感性分析的一般步骤 敏感性分析的方法,.,28,敏感性分析：通过分析不确定因素的变化量所引起的经济效果评价指标的变化幅度大小，找出影响评价指标的最敏感因素，判明最敏感因素发生不利变化时，投资方案的承受能力（指

11、标可行与否的临界值）。,敏感性：评价指标对不确定因素的变化所产生的反 映的大小。反映越大，评价指标对此不确 定因素越敏感。,什么是敏感性分析？,.,29,确定被分析的评价指标 确定不确定性因素及其变化范围 计算不确定因素变动对评价指标的影响幅度 找出最敏感因素、次敏感因素 计算影响方案可行与否的不确定因素变化的临界值 综合评价，选择可行的优选方案,敏感性分析的一般步骤,.,30,敏感性分析是在确定性分析的基础上进行的，选用的分析指标与确定性分析使用的指标相同，如NPV、NAV、IRR、投资回收期等。,确定分析指标,.,31,选择不确定性因素的原则 对经济效果指标影响较大的因素 准确性难以把握的

12、因素,选定不确定性因素,一般发生在项目寿命期初、金额大的因素比发生在寿命期后期、金额小的因素对项目影响大。例如投资。同样，对项目自始至终起作用的效益以及成本构成中所占比例大的因素以及在项目实施过程中有可能发生较大变化的因素，如寿命期也应当作敏感性分析。,.,32,对工业项目，敏感性因素主要有以下类型，根据项目性质、特征确定其变化范围。,投资额 产量或销售量 项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等 产品价格 经营成本，特别是变动成本 寿命期 寿命期末资产残值 折现率 汇率,选定不确定性因素（续1）,.,33,计算不确定因素在变动范围内发生不同幅度变动所引起的评价指标的变动幅度，建立一一对应的

13、数量关系，可以用图或表的形式表示出来。,计算因素变动对分析指标的影响幅度,找出最敏感和次敏感因素,比较同一变动幅度（变动比例）的各不确定因素所引起的评价指标变动幅度的大小，判断影响方案经济效果的最敏感和次敏感因素。,.,34,结合经济效果评价指标的敏感因素分析和确定性分析，进一步的综合评价，探索减少风险的有效措施。,综合评价，比选方案,.,35,确定敏感因素的方法,相对值法：使每个因素都从其原始值变动一定的幅度（如10%,20%)，然后计算每次变动对经济指标的相对影响，根据指标值变化的大小对各个因素的敏感性进行排序，使指标值变化幅度越大的因素越敏感。,绝对值法：通过计算因素变化使经济指标由可行

14、变为不可行的临界点的因素值，从而得到因素的最大允许变动幅度，允许变动幅度越小的因素越敏感。,.,36,敏感性分析分类,单因素敏感性分析：假定其它不确定因素都不变化，针对一个不确定因素的变化分析其引起的评价指标的变化规律。,多因素敏感性分析：分析多个不确定因素同时变化所引起的评价指标的变化规律。,.,37,某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在20%的范围内变动。设定基准折现率10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。,例题,单因

15、素敏感性分析举例,分析指标：净现值,不确定因素： 投资额、经营成本 和销售收入,.,38,确定性分析,单因素敏感性分析举例（续1）,敏感性分析 求变化关系： 设投资额、经营成本和销售收入变动的百分比为 x、 y 、z，对NPV产生线性影响，分析这些百分比对方案NPV的影响规律。,.,39,投资(K)变动 x ：,经营成本(C)变动 y :,单因素敏感性分析举例（续2）,销售收入(B)变动 z ：,.,40,分别对x、y、z的不同取值，计算方案的NPV，结果见下表。,单因素敏感性分析举例（续3）,11394,敏感性分析图,销售收入 为敏感因素,.,41,单因素敏感性分析举例（续4）,NPV,求影

16、响方案取舍的不确定因素变化的临界值 求直线与横轴的交点,令NPV=0：算得 x =76.0%, y =13.4%, z =-10.3%,C、B不变，K增长大于76.0%： K、B不变，C增长大于13.4%： K、C不变，B减少大于10.3%：,方案变得不可行,销售收入 变化的临界 值最小 最敏感因素,.,42,解析法（线性函数分析）,线性函数的两个特征值：,截距： 斜率：,确定性分析的指标值,指标对不确定因素的 敏感性,销售收入的斜率最大 最敏感因素,.,43,综合评价,本例中，销售收入（产品价格）是最敏感因素，经营成本是次敏感因素，投资额显然不是影响方案经济性的主要因素。,单因素敏感性分析举

17、例（续6）,对项目经营者的启示： 要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效益，抵御风险。,.,44,单因素敏感性分析有局限性。现实的经济活动中，各种不确定因素在不断的同时变化。,多因素敏感性分析,多因素敏感性分析要同时考虑多种不确定因素的变化对评价指标的影响，因此分析工作要复杂得多。,当分析的不确定性因素不超过三个，评价指标比较简单，可以用图解法进行分析。否则，只能进行数字分析。,.,45,仍以上例为例：同时考虑投资额K与经营成本C的变动对方案净现值的影响。,双因素敏感性分析举例,得：NPVkc=11394-15000 x-84900y,令NPV0

18、，临界线（右图）： y -0.1767x + 0.1342,NPV=0,临界线下方：NPV0； 临界线上方：NPV0。,.,46,第四节 概率分析,问题：最敏感因素对方案经济效果的影响是 不是最大？,回答：,不一定！,还取决于敏感因素发生变化的概率。某一敏感因素由于它未来发生不利变化的可能性很小，因此实际它带来的风险不大，以至于可以忽略。而某一不敏感因素未来发生不利变化的可能却很大，它带来的风险反而比这个敏感因素大得多。,.,47,概率分析（续1）,概率分析：研究各种不确定因素发生变动的概率及大小对方案经济效果的影响。通过对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，判明方案的风险情况。,

19、概率分析是一种定量分析方法，因为事件发生具有随机性，故又称为简单风险分析。,.,48,1.经济效果的期望值,投资方案经济效果的期望值是指在一定概率分布下，投资效果所能达到的概率加权值。其数学表达式为：,一、投资方案经济效果的概率描述,x: 评价指标，E(x)为评价指标的期望值； pi:评价指标 x 取值为 xi的概率.,.,49,某方案的净现值及其概率如下表，计算其净现值的期望值。（单位：万元）,一、投资方案经济效果的概率描述（续1）,举例：,.,50,2.经济效果的标准差绝对描述,反映经济效果的实际值与期望值偏离的程度。,一、投资方案经济效果的概率描述（续2）,3.经济效果的离散系数相对描述

20、,反映指标取值（经济效果）的相对离散程度。,单位期望值的方差,.,51,一、投资方案经济效果的概率描述（续3）,方案比较：,若标准差相等，则期望值越高，方案风险越高/低？,若期望值与标准差均不相等，则离散系数越小，方案风险越高/低？,若期望值相等，则标准差越大，方案风险越高/低？,低；,高；,低。,.,52,概率分析的基本原理： 对评价指标的取值进行概率估计的基础上，用指标的期望值、累积概率、标准差及离散系数等反映方案的风险程度。 例如当净现值指标的取值大于或等于零的累积概率越大，表明方案的风险越小；反之，则风险越大。,二、投资方案的概率分析,.,53,例题,影响某新产品项目现金流量的主要不确

21、定因素： 产品市场前景：畅销、平销、滞销 原料价格水平：高价位、中价位、低价位 请计算方案净现值的期望值与方差（i0=12%）。,二、投资方案的概率分析（续1）,（产品市场前景和原料价格水平之间相互独立）,不确定因素的状态及其概率,.,54,1）计算各状态组合的概率和净现值；,.,55,2）对净现值进行概率描述。,.,56,3）计算累计概率和净现值大于等于0的可能性,假设项目净现值服从正态分布，则该项目净现值大于或等于0的概率,.,57,用净现值估计项目风险的图示法,0.23,由图中可知,P(NPV0)=0.77,.,58,概率分析可以给出方案经济效果指标的期望值和标准差，以及经济效果指标的实

22、际值发生在某一区间的概率，这为人们在风险条件下决定方案取舍提供了依据。但是，概率分析并没有给出在风险条件下方案取舍的原则和多方案比较的方法，而风险决策弥补了这方面的不足。,第五节 风险决策,.,59,目标：决策者的期望值 方案：多个可供选择的方案 多状态：有多个外部自然状态 损益值：不同自然状态下的损失或收益值 概率：不同自然状态出现的可能性,1.风险决策的要素,一、风险决策概述,.,60,例题,某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。,投入市场后可能面临四种市场前景 销路很好(状态1，记作1) 销路一般，能以适当的价格销售出去(2) 销路不太

23、好(3) 没有销路(4）,二、根据期望值决策方案,.,61,经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断 状态1出现的概率（很好） p（ 1 ）= 0.3 状态2出现的概率（一般） p（ 2 ）= 0.4 状态3出现的概率（不太好） p（ 3 ）= 0.2 状态4出现的概率（无销路） p（ 4 ）= 0.1,二、例题（续2）,.,62,技术部门提供了三种方案,方案A：停止老产品的生产，改造原生产线生产新 产品投资较少，有停产损失，生产规 模有限 方案B：改造原生产线生产新产品，部分零件委托 生产，以扩大生产规模 方案C：暂时维持老产品生产，新建高效率生产线 生产新产品投资较大,二、例题（续3）,.,63,三种方案面对四种市场状态有不同的经济效果，其净现值数据如左表，决策者应该选择哪个方案？,各方案在不同状态下的净现值,二、例题（续4）,根据期望值最大原则，应选 B 。实际上，仅当状态？出现时B最好。,3,.,64,