第六章长期筹资决策.ppt

1、第六章 长期筹资决策,引 例,没有免费午餐,怎样合理安排筹资决策？,第六章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策,含义与结构,筹资费用和用资费用,资本成本的作用： 筹资决策的重要依据：资本成本最低 投资决策的重要尺度：投资报酬率高于资本成本 衡量经营业绩的重要指标：经营利润率应高于资本成本,资金成本的计算,综合资金成本,边际资金成本,个别资金成本,银行借款 成本,债券成本,普通股成本,资金成本,留存收益 成本,优先股成本,个别资本成本： 比较各种筹资方式优劣的一个尺度 综合资本成本： 企业进行资本结构决策的基本依据 边际资本成本： 比较选择追加筹资方案的重要依据 衡量企业整个经

2、营业绩的基准,复习题： 1、从筹资的角度，下列筹资方式中筹资风险最低的是（ ） A 债券 B 长期借款 C 融资租赁 D 普通股 2、某企业按年利率10%从银行借入款项800万元，银行要求企业按照贷款限额的15%保持补偿性余额，实际利率为（ ） A 11% B11.76% C 12% D11.5%,3、企业取得1年期周转信贷额为1000万元，利率为8%，承诺费率为0.4%。该年1月1日借入500万，8月1日又借入300万，企业应向银行支付利息和承诺费为（ ）万 A 49.5 B 51.5 C64.8 D66.7 4、发行可转换债券的缺点是（ ） A 股价上扬的风险 B 财务风险 C丧失低息优势

3、 D 恶化资本结构,5、某公司准备采购一批零件，供应商报价如下： 30天内付款，价格为9750元，90天付款，价格为10000元。 问：放弃现金折扣的成本 A 15.35% B 15.38% C 15.81%,资本成本的计算：个别资本成本,长期借款成本,信方公司向银行举借长期借款500万元，为期3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为33%，这笔长期借款的资本成本计算如下：,资本成本的计算：个别资本成本,债券成本,信方公司发行总面额为500万元的债券，票面利率为10%，发行总价格为600万元，发行费用占发行总价格的5%，公司所得税率为33%，则该公

4、司债券的成本为：,如果发行总价格为500万元、400万呢？,资本成本的计算：个别资本成本,优先股成本,信方公司发行优先股总面额为1000万元，发行总价格为1500万元，筹资费率为6%，规定年股利率为面值的15%。则该优先股的成本为：,资本成本的计算：个别资本成本,普通股成本之一：通过普通股估价方法确定其资本成本,股利固定增长,资本成本的计算：个别资本成本,普通股成本之二：通过资本资产定价模型确定其资本成本,普通股成本之三：通过债券收益加风险报酬率法确定其资本成本,普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率,长期债券收益率可从公司取得或通过投资银行得知，风险报酬率可通过对投资者的调查确定，一般为4%

5、6%。,资本成本的计算：个别资本成本,留存收益成本,留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。 考虑到留存收益没有筹资费用， 其资本成本计算公式为：,资本成本的计算：加权平均资本成本,以账面价值作为权数 以市场价值作为权数 以目标市场价值为权数,例：某企业有资金100万元，资金结构如下表：,1.8%,1.2%,6.2%,3.0%,12.2%,边际资本成本,边际资本成本是指资本每增加一个单位而提高的加权平均资金成本。 目的：比较不同规模范围筹资组合的资金成本，决定最佳增资规模。 边际资本成本的规划 步骤： 确定最优资本结构； 测算各种资本的成本； 测算筹资总额分界点； 测算边际资本成本。,

6、资本成本的计算：边际资本成本,举例,信方公司现有资本1亿元，其资本结构为：长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50；公司为扩大经营规模，拟追加筹资2600万元。边际资本成本规划步骤如下：,第一，确定拟追加筹资的资本结构,一般情况下，应根据原有资本结构和目标资本结构的差距，确定追加筹资的资本结构。本例假定原有资本结构已比较合理，可以作为目标资本结构，因此，追加筹资的资本结构应与原有的资本结构相同，即长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50。,资本成本的计算：边际资本成本,举例,第二，预测各种追加筹资的个别资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,举例,第三，计算筹资总额分界点,筹资总额

7、分界点是公司的边际资本成本发生变化之前能够筹集到的资金数量。,资本成本的计算：边际资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,举例,第四，计算边际资本成本,第六章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,基本概念与原理,成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。,固定成本、变动成本 总成本Y=F+VQ,边际贡献,边际贡献指销售收入减去变动成本后的差额。 MPQ-VQ=(P-V)Q,息税前利润EBIT= PQ-VQ-F = (P-V)Q-F,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,例如: 销售

8、额 变动成本 固定成本 EBIT 24万元 14.4万元 8万元 1.6万元 26万元 15.6万元 8万元 2.4万元 当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时, EBIT增长50%； 这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果。,经营杠杆,注意,隐含着一个前提假设： 息税前利润的增加来自于销售额的增加，而销售额的增加来自于销售量的增加，其它因素（销售单价、单位变动成本、固定成本总额等）均保持不变。,由于存在固定生产成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。,经营杠杆,信方公司生产一种小型挖掘机，单价10万元，每台设备变动成本5万元。公司每月发生固定成本10

9、0万元。2007年1月份公司销售量为50台，2月份为80台。信方公司是否利用了经营杠杆？如果是，经营杠杆体现在哪里？,销售量增加对单位息税前利润的影响,经营杠杆,杠杆风险举例,信方公司1月份销售量为80台，2月份为50台，其它数据同前，这时又会发生什么呢？,经营杠杆,经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数。,经营杠杆,计算举例,信方公司生产一种小型挖掘机，单价10万元，每台设备变动成本5万元。公司每月发生固定成本100万元。2007年1月份公司销售量为50台，2月份为80台。试计算该公司2007年2月份的经营杠杆系数。,2月份息税前利润增长率为100%，销售额增长率为60%

10、，则经营杠杆为1.67。,例：某公司生产A产品，固定成本总额为80万元，销售变动成本率为60%，在销售额为400万元、300万元、200万元时，其营业杠杆系数为多少？,（2）DOL的意义 DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 。 一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。 企业可通过降低固定成本与变动成本的比重来降低经营风险。,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(金额单位：万元）： EBIT 债务利息 所得税 税后利润

11、EPS 128 80 15.84 32.16 0.32 180 80 33 67 0.67 当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时, 税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升到0.67元,增长109%。,财务杠杆,由于固定利息费用和优先股股利的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，叫作财务杠杆。,资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。 注意前提：每股收益的增长来自于息税前利润的提高，而在息税前利润增加时利息费用和优先股股利保持不变。,财务杠杆,杠杆利

12、益举例,信方公司每月需支付利息费用50万元，企业所得税税率为33%，信方公司共有普通股100万股。其它资料同前。信方公司是否利用了财务杠杆？如果是，财务杠杆体现在哪里呢？,财务杠杆,杠杆风险举例,信方公司的生产销售资料如前，每月需要支付利息费用50万元，所得税税率为33%，共有普通股100万股。情况又将如何？,财务杠杆,财务杠杆系数,财务杠杆系数，是指每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆,计算举例,信方公司每月需支付利息费用50万元，企业所得税税率为33%，信方公司共有普通股100万股。其它资料同前。试计算该公司2007年2月份的财务杠杆系数。,2月份每股收益增长率为151%

13、，息税前利润增长率为100%，则财务杠杆为1.51,DFL的意义 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数。 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大, 但预期收益也越高。 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,联合杠杆,联合杠杆，也可以称为总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。,当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151% 当公司销售额下降37.5%时，每股收益下降了60%,联合杠杆,联合杠

14、杆系数,联合杠杆系数，是普通股每股收益变动率相当于销售额变动率的倍数。,联合杠杆,计算举例,当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151%，则联合杠杆为2.52,例：某公司上年的产销量为80,000件，单位产品售价为100元，单位产品变动成本为50元。固定成本总额为2,000,000元，利息费用为200,000元。若下年度销售量增加1，普通股每股税后收益将如何变化？若销量减少1，普通股每股税后收益又将如何变化？,2.该公司的财务杠杆系数为：,解：1.该公司的经营杠杆系数为：,3.该公司的总杠杆系数为：,解：若销量增加1，则普通股每股税后收 益变动率为： （+1）2.222.22,若销量减少

15、1，则普通股每股税后收 益变动率为： （-1）2.22-2.22,第六章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,1、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 通俗意义上的资本结构是指负债比例。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。 资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业在筹资过程中应运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。若现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整。,例: A、B两家公司,资产规模均为100

16、0万元, 年EBIT均为600万元, 所得税率40%. 其他情况为: A公司 B公司权益资本 1000万元 500万元普通股 1000万股 500万股债务资本 0 500万元 债务利率 0 10%,负债比率 0 50% 利息 0 50 净利润 每股收益,360,0.36,0.66,330,2、资本结构的意义 合理安排债权资本比例可以降低企业的 综合资金成本。 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。,3、资本结构理论 （1） MM理论 VL=VU VL=VU+TD （2）新的资本结构理论 代理成本理论 VL=VU+TD-AC 信号传递理论 啄食顺序理

17、论,复习题： 1、某公司发行总面额为1000万元，票面利率为20%，发行费率为5%，所得税率为50%，该债券发行价为1100万元，则债券的成本为（ ） A 9% B 9.57% C9.97% D9.27% 2、公司增发普通股的市价为12元/股，本年发放每股股利0.6元，发行费率为5%，增长率为10%，税率为33%，问下该股票的成本为（ ） A 5.8% B9.8% C15.8 D14.8,3、某企业本年EBIT为10000元，测定的经营杠杆系数为2，预计明年销售增长率为5%，则预计明年的EBIT为（ ） A 10000 B10500 C 20000 D11000 4、某公司年营业收入为500万

18、元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么总杠杆系数增加多少？ A 3 B 6 C 9 D 4,5、某公司07年EBIT为300万元，需支付利息费用50万元，企业所得税税率为33%，有优先股股利为67万元。计算该公司07年的财务杠杆系数。 A 2 B3 C2.5 D4,3、资本结构理论 （1） MM理论 VL=VU VL=VU+TD （2）新的资本结构理论 代理成本理论 VL=VU+TD-AC 信号传递理论 啄食顺序理论,4、影响资本结构的因素,（1） 企业所有者和管理人员的偏好 （2） 企业的获利能力 （3） 企业现金流量状况 （4） 企业

19、的发展速度 （5） 企业的社会责任 （6） 贷款银行的态度 （7） 税收 （8） 行业差异,外部因素,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,比较资本成本法,比较资本成本法是指在一定财务风险条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的加权平均资本成本，并以此为依据确定最优资本结构。,初始资本结构决策,追加资本结构决策,比较资本成本法,初始资本结构决策,比较资本成本法,追加资本结构决策,方案一：300/15008% + 50/15006% + 250/15009% + 80/150011% + 820/150013% =11% 方案二：500

20、/15008% + 250/15009% + 50/150010% + 700/150013% =10.57%,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。,每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。,每股收益分析法,发行普通股与增加长期银行借款两种方式下的每股收益无差别点,此时每股收益为：,发行普通股与发行优先股两种方式下的每股收益无差别点,此时每股收益为：,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分

21、析法,公司价值分析法,公司价值分析法,公司价值分析法是在考虑财务风险的基础上，根据资本结构、资本成本和公司价值之间的关系，确定最佳资本结构的一种方法。,3、最优资本结构 所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。 衡量标准： 综合资本成本最低 筹集资本最充分，满足公司需要 股票市价上升，股东财富最大，公司总体价值最大 公司财务风险最小,公司价值分析法,第一步，计算公司资本成本,公司价值分析法,第二步，计算公司总价值,信方公司息税前利润为500万元，目前公司的全部资本由普通股构成，股票账面价值为2000万元，公司的所得税率为33%，公司认为目前的资本结构不太合理，希望通过举借债务的方式予以调整。,练习题： ABC公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已经发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新