企业价值评价.ppt

1、第八章 企业整体资产评估,你认为最有价值的企业？请说出你的理由。,苹果 Google 麦当劳 可口可乐 微软 IBM 福特 通用,中国移动 中国工商银行 AT& T 万宝路 沃尔玛 亚马逊 Intel ,史蒂夫乔布斯 Steve Jobs 美国 1955-2011,2012年福布斯全球品牌百强榜中，苹果(Apple)品牌价值位居榜首，继2011年之后蝉联榜首。,苹果的成功,iMAC、iPod、iPad、iPhone 绚丽的外形 改变人们阅读习惯 掌上游戏 精湛的销售技巧 把握消费者心理 不断推陈出新 人才团队 企业文化,“我相信最终是工作在激发人们的能力，有时我希望是我来推动他们，但其实不是，

2、而是工作本身。我的工作是使工作尽可能地显现美好，并激发出人们的最大潜能。”,比尔盖茨 Bill Gates 美国 1955-,帮助人们解决了对计算机的复杂操作，变为普遍老百姓的日常生活工具，开创了电脑平民化时代。 2012年福布斯全球品牌百强榜中，微软位居第二。,微软,PC机软件开发先导 Windows、Office、IE浏览器 Windows统治了桌面操作系统市场 Office套装占据桌面办公软件江山 自1980年代初以来，Wintel联盟（Intel架构芯片和Windows组合）一直是PC产业的基础，是软件开发的标准平台。,“激情文化”,小托马斯沃森 Thomas Watson Jr. 美

3、国 1914-1993,源源不断的创新是IBM领跑IT业的动力。 2004年联想则花费12.5亿收购了IBM的PC业务。,IBM,制定了PC兼容标准 2002年，IBM的研发人员共累积荣获专利22358项，远远超过IT界排名前十一大美国企业所取得的专利总和，这11家IT强手包括：惠普、英特尔、Sun、微软、戴尔等,“必须尊重个人； 尽可能给予顾客最好的服务； 追求优异的工作表现。”,亨利福特 Henry ford 美国 1863-1947,卡尔本茨 Karl Benz 德国 1844-1929,在本茨之后，汽车价钱昂贵和产量偏低已经成为限制汽车业发展的桎梏，而在大洋的另一端，汽车史上另一位划时

4、代人物亨利福特登场了。,福特-奔驰发展的汽车工业,大幅度地降低汽车成本 T型车刚出现的1908年，价格是$850，1926年为$290 社会需求的猛增，又进一步刺激了汽车工业的飞速发展 1903年第一年生产汽车产量1700辆 1914年装配线满负荷时猛增到30万辆 1923年本国总产量达190万辆，占世界汽车总产量 44 劳动生产率大幅度提高 1908年514分钟（8.56小时）/车 1913年2.3分钟/车 1914年流水生产线1.19分钟/车 推动了世界汽车工业的进步 汽车全面普及，成为必不可少的生活用品,汽车生产流水线亨利福特“为世界装上轮子的人”,宝洁公司概况,美国PROCTERGQM

5、BLE（简称PG）公司是1837年由从事酿造的威廉普罗克特和制造香皂的詹姆斯甘波尔在美国俄亥州辛辛那提市创办的。经过160多年的艰苦奋斗，发展成为目前世界上最大的日用消费品制造商和经销商之一。,联合利华概况,联合利华集团是全球最知名的日用消费品公司，总部设于荷兰鹿特丹（Rotterdam）及英国伦敦（London），整个事业集团共分北美、欧洲、亚太、拉丁美洲、非洲与中东等区域事业体，公司是英、荷合资企业，在100个国家设有分公司，产品行销网遍及150个国家，是全球获利最佳的公司之一 。,价格策略,宝洁公司在中国市场的价格策略包括两个阶段。第一阶段是1990年之前，这段时间是宝洁的黄金时期，很高

6、的品牌溢价能力使的宝洁独家雄踞高端市场，所以有条件采用市场撇脂的价格策略。但是从进入90年中期开始，众多本土中小企业的进攻使得宝洁不得不采取低价策略。这就是宝洁公司价格策略的第二阶段。而联合利华自进入中国市场开始，竟将低价战略作为其在中国市场胜算的最佳策略。为了降低成本，联合利华开始了以降低成本为目标的业务调整和收缩。中国日用消费品市场的一个显著特征就是消费者对价格的敏感度非常的高。当面对低价格时候，品牌的吸引力便会大大衰减，价格优势有时甚至对消费者购买决策起到决定性作用。,联合利华 宝洁,2009年首次公开参与 CCTV 黄金资源广告招标 多品牌植入式营销丑女无敌，实现多芬、清扬、立顿奶茶的

7、推广和销售,广告,早在2004年已成为了中央电视台的头号广告商，连续3年斩获央视标王，最高纪录是4.2亿元，当年央视招标总额是 67.96亿元,联合利华VS宝洁,VS,VS,VS,VS,两个公司共同之处： 一品多牌策略 这种模式既克服了单一模式的缺陷，又可不断创立新的名牌，起到区别商品的特点、品质或档次的作用。采用这种模式的另一个好处是有利于在企业内部建立竞争机制，各生产单位创立各自的品牌独立参与市场竞争不依靠一块牌子生存。 一品多牌营销战略可以避免公司定位混淆 我们比较这些公司商品，就会发现它们会出现在我章们生活的各个方面，有日用品，有化妆品，甚至还有食品。消费善者并不会觉得这些品牌有什么关

8、联性。因此，如果公司在推出每善个品牌时都强调其所在企业，必然会对消费者造成混淆。 一品多牌营销战略可以避免失败品牌的不良影响 如果企业的某种品牌失败被迫退出市场，也会因为和企业有太大关联而对企业造成不良影响。因此淡化企业名称，强化企业品牌不是没有道理的，这是依据企业的具体情况而定的。,一、环境，或行业 二、企业经营能力，或管理层能力和治理结构 三、公司的积累和物质力量的多少,企业价值的源泉,资本,非技术劳动,人力资本 （用受教育年限来衡量）,新思想 （用专利来衡量）,金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密

9、切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。我们也可以把它理解成，企业给予其利益相关者回报的能力 。 企业价值是可以通过其经济定义（货币）加以计量的。 贴现率的指的是将未来资产折算成现值(present value)的利率。,正确认识企业价值？,企业价值评估从本质上讲是对企业这个资产综合体的持续获利能力的评定估算。 企业价值评估是现代市场经济的产物，它是适应频繁发生的企业改制、公司上市、企业购并和跨国经营等经济活动的

10、需要而产生和发展的。 企业的价值主要有以下几种类型： 1.持续经营前提下的价值 企业作为收益性资产整体的持续经营价值。 2.破产清算前提下的价值 有序出让时的交易价值。是指组成企业的单项资产分别有序出售的市场交换价值，以正常的价格转让。 被迫清算时的交易价值。是指组成企业的单项资产分别被迫清算的市场交换价值，以低于正常价转让。,中国并购业务的需求 科技创新型中小企业的并购重组需求 中小型制造企业的并购重组业务需求 新兴行业中的并购重组业务需求 国有企业面临转型的行业,科技创新型中小企业的并购重组需求 例如，汽车车载设备制造商、移动通讯服务的内容提供商、软件服务提供商等。这些企业缺乏经营管理人才

11、、而且行业过窄导致其规模很难发展壮大，企业到达一定规模后无法继续发展，有较强的出售意愿；反之，与其开展业务合作的大型企业，则有较强的意愿希望兼并这些企业，以便获得相应的技术。 中小型制造企业的并购重组业务需求 制造企业的经营优势来源于规模，而中小型制造企业不具备规模优势。这些企业发展到一定阶段后面临着较大的经营压力。这种情形下，同行业的大企业有兼并中小企业的需求，通过兼并获得规模优势、利用统一采购、统一营销、统一物流、协同化的客户管理来获得成本的降低。这些行业内存在着较大的并购重组中介业务的市场潜力。,新兴行业中的并购重组业务需求 在国家政策扶持和经济发展需求的影响下，一些新兴行业获得了较大的

12、发展，例如快递行业、新能源行业、网络信息服务行业、城乡金融行业等。投资者受政策的影响，一拥而上进入这些行业，导致行业内企业数量严重过剩。市场竞争的基本规律表明，若干年后，这些行业内经过洗牌，会产生若干家较大型的骨干企业，而兼并重组是形成大型企业的并由之路。因此，这些行业内有着巨大的并购重组中介业务的市场潜力。 国有企业面临转型的行业 国家在不断推进国有企业的改制，一些行业内存在着较强的国资、民资企业间的冲突，例如传媒行业、航运业、基础设施建筑行业等。因为国家所倡导的国进民退或国退民进等宏观政策的影响，这些行业在若干年内面临着较大的动荡，为并购重组中介业务提供了良好的市场机遇。,国际四大快递巨头

13、 FedEx（联邦快递） - -属于美国，是世界最大的快递公司，联邦快递目前在亚太地区32个国家和地区有近8,600名员工，公司的亚太区总部设在香港，同时在上海、东京、新加坡均设有区域性总部。 DHL（敦豪）- -属于德国，是最早进入中国的跨国快递巨头，总部在比利时的布鲁塞尔，是由德国邮政、DANZAS、DHL三部分整合而成；现在由德国邮政全球网络100拥有。 UPS（联合包裹）- -属于美国， 于 1907 年作为一家信使公司成立于美国，UPS亚太地区介绍创建于1988,总部在新加坡，服务区域：亚太地区的 40 多个国家与地区，作为世界上最大的快递承运商与包裹递送公司，我们同时也是专业的运输

14、、物流、资本与电子商务服务的领导性的提供者。 TNT （天地快运） - -属于荷兰邮政，总部位于荷兰的TNT集团拥有161,500名员工，分布于200多个国家和地区2,331个快递服务中心、国际转运中心以及分捡中心。快递拥有26,760运输车和7架飞机以及欧洲最大的门到门空陆联运递送网络，是欧洲最大的快递公司。,并购扩张是物流快递行业一贯做法,快递公司：网点：管理：速度：服务：收费：总分： 【申通】161717181280 【顺丰】10202020 979 【圆通】151717171278 【宅急送】 81819201075 5.【中通】121318161675 【韵达/p>

15、4 【天天】111316161672 【汇通】 81217142071 【CCES/中诚】1012 14141767 【EMS/E邮宝】2010 1112 861,并购扩张是物流快递行业一贯做法,2004年12月8日，联想用12.5亿美元购入IBM的PC业务，自此，位于全球PC市场排名第九位的联想一跃升至第三位。这次并购从品牌、技术、管理、产品、战略联盟和运营等各方面对于联想本身都有巨大的提升。并购后，IBM个人电脑业务的全套研发体系归联想所有，联想的采购和营销成本则由于借助了IBM原有的分销渠道得到大大优化。 点评：联想的经验告诉我们，民族企业尽管在技术、管理等方面相比国外企业处于低位，但如

16、果敢于抓住时机，取己所需，那么，借助这种品牌并购迅速上位也是未来中国企业迅速扩大海外影响的可取之道。 并购难点： 1. 竞争对手对lBM的PC老客户的游说； 2. 并购后，供应链如何重构。 3. 最新挑战如何整合文化背景悬殊的企业团队和市场。,联想并购IBM PC,第一节 企业整体资产评估概述,一、企业整体资产（企业价值）评估的含义,企业整体资产评估：是指将由多种单项资产组成的资产组成的资产综合体的综合获利能力，即企业所具有的整体获利能力作为评估对象，运用科学的评估方法进行的综合性价值评估。 企业价值评估：包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。 1.评估对象是由多个或多项单项资产组

17、成的资产综合体 2.评估标的是该综合体的持续获利能力 3.是典型的整体性评估,评估的整体价值可以有以下几种类型： （1）企业总资产价值； （2）企业净资产价值； （3）企业普通股价值； （4）其他。 无论评估何种类型的价值，都是建立在对企业资产综合性获利能力的基础上。因此，股份制企业整体评估须具备的条件为： （1）评估的对象只能是资产综合体； （2）评估的价值只能是企业整体获利能力（或预期收益）的资本化。,1.企业价值的常见表现形式 账面价值：会计核算角度 内在价值：投资角度 市场价值：交易角度 2.企业价值评估指导意见（试行）的解释,企业价值及其类型,企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部

18、权益或部分权益的评估。,股东全部权益价值=(A+B+F)-(C+D)=E,企业整体价值=(A+B+F)-C=D+E,部分权益价值=Ei%,二、整个企业资产评估的特点 整个企业资产评估，是指对独立企业法人单位和其他具有独立经营获利能力的经济实体全部资产和负债所进行的资产评估。整体企业资产的评估真有以下特点： （）整体性： 是将企业作为一个整体，将其未来的整体获利能力加以折现得到评估值； 而不是企业各单项资产评估值的简单加总 （二）不确定性： 预测技术以及有关参数选用的不确定，使其评估结果带有不确定性，故应采用多种方法进行验证 （三）动态性： 是全部资产的动态收益现值；非单项资产静态实体价值,三、

19、整体企业资产评估与单项资产加总的区别,（一）评估的对象和涵义不同 企业整体评估是将企业作为一个整体，将其未来的整体获利能力加以折现得到评估值；而单项资产加总是企业各个单项资产要素在现时价格的总和， （二）评估目的不同 企业整体评估迂将企业作为整体获利经济实体来实现产权交易，而单项资产加总是仅仅将企业作为一般生产要素来对待。 （三评估的方法不同 企业整体评估一般采用收益现值法；而单项资产加总一般采用重置成本法。 （四）评估结果不同 整体资产值大于单项资产加总时，企业具有商誉（两者相差的值即为商誉）。,四、企业整体资产评估的范围 （一）企业整体资产评估的范围界定至少包括以下两个层次 ： 1.是企业

20、资产范围的界定：从产权角度界定（企业整体评估的一般范围） 2.是企业有效资产的界定：从获利性角度界定（企业整体评估的具体范围）,（二）企业整体资产评估的一般范围 从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。 包括 ： （1）企业产权主体自身占用及经营的部分， （2）企业产权权力所能控制的部分，如 全资子公司、 控股子公司，非控股子公司中的投资部分。,（二）企业整体资产评估的具体范围,1.具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围。 将企业中的有效资产与非有效资产进行合理必要的划分，从而有利于企业价值的合理评估。,2.确定评估的具体范围时应注意以下两点： （1）待定产权：

21、对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。 （2）资产重组：在产权界定范围内，若企业中明显地存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。,对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 对有效资产不能漏评 产权不清的资产“待定产权资产”，不列入评估范围。,企业的资产重组主要有两种形式： 是“资产剥

22、离” 即将企业中的闲置资产、无效资产在进行企业评估之前剥离出去，不列入企业评估的范围内； 是对企业生产经营能力的“填平补齐” 即针对企业生产经营中，主要是生产工艺中影响企业生产经营能力的薄弱环节，进行必要的改进以保证企业整个生产工艺的协调和平衡，使企业形成一个完整的生产能力及获利能力的载体。,不论是“资产剥离”，还是“填平补齐”，都应以企业正常的设计生产经营能力为限，不可以人为地缩小或扩大企业的生产经营能力和获利能力。,第二节 收益法在企业价值评估中的运用,一、收益法的基本计算公式及其说明 （一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1

23、、年金本金化价格法,例1：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，假定本金化率为10，试用年金法估测待估企业整体价值。,例2某企业未来5年内的收益预计如下：,利用以上资料，对企业整体资产进行评估。,解：先求未来5年内收益的现值之和。,再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为： A471.243.7908124.31（万元） 最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31101243.1（万元）,2、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 注意前段预测期期限的确定 确定后期收益的

24、发展趋势，从而确定分段法的具体公式。 （1）以前期最后一年的收益为后期的年金： （2）以前期的年金化收益作为后期的年金： （3）后期企业预期收益按一固定比率增长：,例：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元、并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将在200万元水平上，假定本金化率为10，试用分段法估测待估企业的整体价值。,（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法 该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。 二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界限与选择 1、企业收益的界定 2、企业收益形式（口径）的选择,选择从两个层面

25、考虑： （1）净利润与净现金流的选择 （2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流） 选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。 （二）企业收益预测的基础与原则 原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。 以企业存量资产为出发点的理由。 不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。 （三）影响企业收益的因素分析,净现金流净利润（调整后的）+折旧追加投资,（四）企业收益的预测方法 主观预测法（综合调整法、产品周期法） 客观预测法（时间序列法） 1、综合调整法 具体步骤： （1）设计收益预测表 （2）分析预期年度内可能出现的变化因素 （3）预测各变化因素对收益的影响 （4）汇总分析预期年度收益总体变动 2、产品周期法 3、线性回归法 根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程： 该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。,（五）企业收益预测的基本步骤 第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。 第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。 第三步，企业预期收益的预测。 （1）对企业收益预测前提条件的设定 （2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设） （3）对预测结果