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1、筹资决策与管理,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,第一节 企业筹资概述,第二节 资本成本,第四节* 资本结构,第五节 股利政策,天马行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,第三章 筹资决策与管理,第一节 企业筹资概述,一、企业筹资的动机与要求B,二、企业筹资的匹配战略（A）,三、筹资工具（C）,第一节 企业筹资概述,第三章 筹资决策与管理,一、企业筹资的动机与要求,1、筹资的含义,筹集资金简称筹资，是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行为。筹资是企业生产经营的起点，是

2、决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。,2、筹资的分类,站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式。,（1）按资金占用时间长短分,长期资金,长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）,短期资金,短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。,（2）按所筹资金来源分,自有资金,自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个

3、企业经济实力的体现。,借入资金,借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。,（3）按所筹资金来源渠道分,内部筹资,外部筹资,（4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分,直接筹资,直接筹资，是指企业不通过银行等金融 机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、 债券等筹集资金。,间接筹资,间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。,3、筹资的动机与要求,企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。,扩张筹资动机,扩张筹资动机，是指因企业扩大生产 规模或追加对外

4、投资的需要而产生的筹资 动机。它主要适用于经营前景良好、处于 成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。,偿债筹资动机,偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。,混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。,混合筹资动机,筹资的要求,合理确定资金需要量,提高资金使用效率,合理确定资本结构,遵守国家法律，维护合法权益,4、筹资的渠道与方式,本次作业,一、思考题,1、如何

5、对普通股进行定价？怎样求 股票的收益率？,二、练习题,如果你分析某企业发行的股票，预期报酬率为10%，最近一期的股利为每股2.4元，估计股利会以每年5%的速度增长。试计算该种股票的价格为多少？如果以后每期股利均为2.4元，该股票价格又为多少？,2、企业筹资的动机有哪些？,2、某企业的优先股，每股面值为10元， 票面利率为8%，现在其市场价格是75元， 投资者要求的报酬率是10%，请问：你会购买 该优先股吗？,3、天达公司发行面值为9000元，票面利率为10%，期限为3年的债券，如果其发行价格为10000元，请问：如果你从发行日购买后一直持有到到期，那么你可以从该债券中获得的实际收益率是多少？（

6、尝试用Excel来计算）。,第三章 筹资决策与管理,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,第一节 企业筹资概述,第二节 资本成本,第四节* 资本结构,第五节 股利政策,第三章 筹资决策与管理,第一节 企业筹资概述,一、企业筹资的动机与要求（B）,二、企业筹资的匹配战略（A）,三、筹资工具（C）,第一节 企业筹资概述,第三章 筹资决策与管理,一、企业筹资的动机与要求（B）,1、筹资的含义,2、筹资的分类,3、筹资的动机与要求,4、筹资的渠道与方式,第一节 企业筹资概述,一、企业筹资的动机与要求,4、筹资的渠道与方式,筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源

7、和外部资金来源内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留的营业盈余等。外部资金来源主要有：财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金和外资等。,筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。,第一节 企业筹资概述,二、企业筹资的匹配战略（A）,企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和其他长期资产组成。而企业资金来源包括了长期和短期的资金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面，它决定了公司的风险和收益，同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同

8、观念。,由于企业的生产经营活动经常呈现波动性，其原因有季节性循环、经济周期和随机性等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，即保证企业经营存在的最低需要量，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产，而随经营波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。,请同学们翻到P91，看图4.1 ：企业 资金和资产构成。,从图中我们可以看到，企业的固定资产 和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：冒险型匹配

9、战略、适中型匹配战略和保守型匹配战略。,这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。,冒险型筹资匹配战略也称积极型 筹资原则。其特点是：企业以长期资 金仅融通一部分永久性流动资产，剩 余的永久性资产和全部波动性资产， 全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。,1、冒险型筹资匹配战略,例如，某公司在经营低谷时仍有200万元

10、的永久性流动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的。,适中型筹资匹配战略也称中庸型 筹资原则。其特点是：对波动性资产 采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。,2、适中型筹资匹配战略,例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为

11、16%，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。,保守型筹资匹配战略也称稳健型 筹资原则。其特点是：企业不但用长 期资金融通全部永久性资产，而且还 融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。,3、保守型筹资匹配战略,总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种

12、策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。,第一节 企业筹资概述,三、筹资工具（C）,企业可用的筹资工具很多，企业可 用的筹资工具（方式）很多，可以根据 企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。 其分类图示如下：,股 票,流通股,库藏股,国家股,A股,法人股,职工股,社会公众股,B股,H股,以上分类和具体内容可参照教材P111P184。,第二节 资本成本,第三章 筹资决策与管理,一、资本成本概述（A）,二、个别资本成本（A）,三、综合资本成本（A）,四、边际资本成本（C）,第二节 资本成本,一、资

13、本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（1）什么是成本,（2）什么是资本成本,（3）资本成本的构成,（4）资本成本的计算,2、资本成本的分类,第二节 资本成本,一、资本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（1）什么是成本（回顾）,（2）什么是资本成本,资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资金又称为资本。所以： 资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。,（3）资本成本的构成,资本成本包括资本筹集成本（F）和 资本使用成本（D）两部分。 资本筹集成本（F）：是指企业在资本的筹集过程中所支付的各项费用。如发行

14、股票、债券，借款等所支付的各项费用。,（3）资本成本的构成,资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银行贷款的利息等。,相比之下，资本使用成本是企业经常发生的，而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生。因此在计算成本时，资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除。,其中： 资本成本率（通常就称作资本成本） D 资本使用成本 Q 筹资金额 F 资本筹集成本,一、资本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（4）资本成本的计算,实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：,3.1,第二节 资本成本,一、资本

15、成本概述（A）,2、资本成本的分类,资本成本有多种表现形式，这些形式包括： （1）个别资本成本由不同筹资渠道形成 （2）综合资本成本总资本成本的加权平均数 （3）边际资本成本追加筹资时的综合资本成本,第二节 资本成本,二、个别资本成本（A）,企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。,长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为,1、长期借款资本成本,3.2,其中： 税后借款资本成本 每年利息

16、 所得税率 借款数额 借款费用率,【例1 】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：,=7.41%,从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用 以下公式表示：,其中： 税后借款资本成本 每年利息率 所得税率 借款费用率,例题1中借款成本就成为：,在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。,另外，上述计算方式没有考虑资金的 时间价值。其实，借款就像发行债券，其 借入的净额应该看成是未来支付的利息按 照资本成本进行贴现的结果。所以上

17、例1的现金流量可以用以下图来表示：,假设税前借款的资本成本为 ，那么：,采用试误法可以解出 =11.16%,那么税后长期借款资本成本为 =11.16%（1-33%）=7.47%。,3.3,3.4,所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再转化为税后资本成本 ：,其中： 税前借款资本成本 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率,本次作业,一、思考题,1、企业有那些筹资方式和渠道？,二、练习题,某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款

18、的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？,3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？,2、企业筹资的匹配战略有哪些？,第三章 筹资决策与管理,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,第一节 企业筹资概述,第二节 资本成本,第四节* 资本结构,第五节 股利政策,第二节 资本成本,第三章 筹资决策与管理,一、资本成本概述（A）,二、个别资本成本（A）,三、综合资本成本（A）,四、边际资本成本（C）,第二节 资本成本,二、个别资本成本（A）,1、长期借款资本成本,3.2,其中： 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率,或者：,其中： 税后借款资本成本 每年利息率 所得税率 借

19、款费用率,上述计算方式没有考虑资金的 时间价值。其实，借款就像发行债券， 其借入的净额应该看成是未来支付的 利息按照资本成本进行贴现的结果。所以例题1的现金流量可以用以下图来表示：,假设税前借款的资本成本为 ，那么：,采用试误法可以解出 =11.16%,那么税后长期借款资本成本为 =11.16%（1-33%）=7.47%。,所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再转化为税后资本成本 ：,3.3,3.4,其中： 税前借款资本成本 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率,课堂练习：,某企业向银行借入3年期款项20000元， 年利率

20、为6%，每年支付一次利息，到期还本。 借款手续费等为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？,解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：,解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：,2、长期债券资本成本,长期债券资本成本包括债券筹资费用和 以后要支付的债券利息。其计算原理同长期 借款，公式为：,其中： 税后债券资本成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券数额 筹资费用率,3.5,【例题2 】某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率33%，该债券的成本为：,注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值

21、，而是发行价格。,以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期借款资本成本。,3、优先股资本成本,第二节 资本成本,二、个别资本成本（A）,优先股：是指相对于普通股而拥有“优先”权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。,优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制（P147）,优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：,其中： 优先股的资本成本 每年支付的优先股股利 优先股的筹资额 优先股的筹资费用率,优

22、先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。,纠正：P292中的11.13公式说明： 不应该是优先股的面值，而应该是其发行价格。,3.6,【例题3 】某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本为：,4、普通股资本成本,普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价

23、模型中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。,（1）零增长股利普通股成本,4、普通股资本成本,如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：,其中： 普通股的资本成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率,3.6,（2）固定股利增长率普通股成本,4、普通股资本成本,我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：,从上述公式可以导出 ：,其中： 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率,3.7,由于以股票来筹资除了要支付股利， 还有发行时支付的筹资费用，所以上面 的公式要作一

24、点调整：,其中： 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 普通股的筹资费用率,3.8,【例题4 】某公司普通股总价格5000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？,解：套用3.8式：,4、保留盈余（留存收益）成本,留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬 。,与发行普通股相比，留存收益的成

25、本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普 通股，只是在其计算中没有筹资费用率而 已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：,其中： 留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格 年股利增长率,3.8,续例题4，留存收益的成本为：,显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。,还有很多方法可以计算股票的成本，但我们只需要掌握这些，心有余力的同学可以参考教材P288-P295中我们这里没有涉及到的其他知识。,思考：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？,第二节 资本成本,三、加权平均资本成本（A）,以上我们对个别资本成本进行了考察

26、， 但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。,综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：,其中： 加权平均资本成本 第i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本,3.9,【例题4 】某公司共有资本1000万元，其资金来源结构如下：,解：套用3.9式得：,四、边际资本成本（C）,边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。,资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风

27、险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。,本次作业,一、思考题,1、什么是加权平均资本成本？如何计算？,二、练习题,1.A企业发行期限为5年、利率为12%的债券，发行总价为250万元，发行费用率为3.25%，该企业的所得税率为33%。请测算A企业该债券的资本成本。,2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样 的顺序？,2.B公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。请预测该公司优先股成本,3.C公司普通股现行市价每股20元， 预计第一年发放股利为1.5元/股，股 利增长率为5%，如果该公司增发80

28、000 股，预计筹资费用率为6%，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？,第三章 筹资决策与管理,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,第一节 企业筹资概述,第二节 资本成本,第四节* 资本结构,第五节 股利政策,第二节 资本成本,第三章 筹资决策与管理,一、资本成本概述（A）,二、个别资本成本（A）,三、综合资本成本（A）,四、边际资本成本（C）,第二节 资本成本,三、加权平均资本成本（A）,上次课程我们对个别资本成本进行了考察， 但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。,综合资本成本

29、，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：,其中： 加权平均资本成本 第i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本,3.9,【例题4 】某公司共有资本1000万元，其资金来源结构如下：,解：套用3.9式得：,四、边际资本成本（C）,边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。,资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。,第三章 筹资决策与管理,一、

30、经营风险与经营杠杆系数（B）,1、经营风险,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,经营风险，是指企业因经营状况和环境的变化所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。,1、经营风险,（1）产品需求的变化,在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。反之就越大,（2）售价的变化,产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大,（3）成本的变化,产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企

31、业，其经营风险就大，否则经营风险就小,1、经营风险,（4）调整价格的能力,当产品成本变动时，若企业具有较强的 调整价格的能力，经营风险就小；反之，经 营风险则大。,（5）固定成本的比重,固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的工资等。,当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。,2、经营杠杆,经营杠杆，是指在某一固定成本比重条件下，企业销售量变动对利润产生的作用,在具有相同销售收入的不同企业间，会由于固定成本

32、比重的不同而导致不同的营业利润水平。即固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。这时因为在其他条件不变的情况下，固定成本比重越高的企业，其销售量的较小变动就会引起企业营业利润额的较大变动，从而引起更大的风险。由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用来衡量经营风险的大小。,经营杠杆系数，是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。,经营杠杆系数可以用下列公式来表示：,其中： 经营杠杆系数 息税前盈余变动额 变动前息税前盈余 -销售量变动数 -变动前销售量 -销售额变动数 -变动前销售额,3.10,上述公式经过推导可以用以下公式代替：,3.11,其中： 销售

33、量 销售单价 单位变动成本 -固定成本,如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么经营杠杆系数就可以表示为：,其中： 总的变动成本 销售总额 -固定成本,3.12,以下通过举例来理解：,【例题5 】某企业生产A产品，固定 成本为60万元，变动成本率为40%，当企 业的销售额分别为400万元、200万元、 100万元时，经营杠杆系数分别为： （注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率）,以上计算结果表明：,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数 说明了销售额的变化所引起利润增长的幅 度。比如 说明在销售额为400万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）； 说明在销售额为200

34、万元时，销售额的增长（减少）将引起利润2倍的增长（减少）。,在固定成本不变的情况下，销售额越大经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越,在销售额处于盈亏平衡点前的阶段， 经营杠杆系数随着销售额的增加而 递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业经营只能保本，若销售额稍微有增加就可出现盈利，若销售额稍微有减少就会发生亏损。,以上说明的是固定成本不变时，销售额变动对利润的影响，我们可以同时比较不同企业在销售额相同时，存在不同固定成本时，销售对利润的影响。教材P30

35、3。,【例题6 】IB公司生产A产品，其固定 成本为6000元，可变成本为销售额的20% （变动成本率位率为20%）每件产品的单 价为100元。IC公司也生产A产品，其固定 成本为9000元，可变成本也为销售额的10%，每件产品的售价为100元。当两家公司的销售量分别为100件、500件和1000件时，其营业利润和经营杠杆系数为：,上述计算表明：企业的固定成本越高， 其将来营业利润变动幅度越大，经营杠杆 系数也就越大，其经营风险也越大。,第三章 筹资决策与管理,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,1、财务风险,财务风险，也称筹资或融资风险，是指由于举债筹资而

36、由普通股股东承担的附加风险。,企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,2、财务杠杆,财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的 债务（或优先股）对每股收益（EPS）的影响。举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。,财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠

37、杆系数可以用公式表示：,其中： 财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余,上述公式通过推导也边式为：,其中： 财务杠杆系数 债务利息 优先股股利 所得税税率 变动前的息税前盈余,3.13,当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：,3.14,从上述公式可以看出，如果没有负债 和优先股，不论营业利润为多少，财务杠 杆系数始终为1；如果企业有负债或优先股， 则财务杠杆系数必然大于1。越是运用负债 和优先股筹资，企业息税前利润变动幅度 越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财务风险越大。,【例题7 】假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况都相同.,甲企

38、业 乙企业 资本总额 100万元 100万元 营业利润 10万元 10万元 所得税率 30% 30% 资本构成 普通股100万元 长期债券 50万元（利率8%) （10000股） 普通股 50万元（5000股,单位：万元,如果乙企业借债的利率变为10%、12%时 ，结果又如何呢？,单位：万元,我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以 及乙企业在不同利率情况下的财务杠杆,本次作业,一、思考题,1、什么是财务风险？什么是经营风险,2、如何计算经营风险和财务风险？,第三章 筹资决策与管理,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,1、财务风险,财务风险，也称筹资或融资风险，是

39、指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。,企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,2、财务杠杆,财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的 债务（或优先股）对每股收益（EPS）的影响。举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。,财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动

40、率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：,其中： 财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余,上述公式通过推导也边式为：,其中： 财务杠杆系数 债务利息 优先股股利 所得税税率 变动前的息税前盈余,3.13,当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：,3.14,也可以表数为：,3.15,从上述公式可以看出，如果没有负债 和优先股，不论营业利润为多少，财务杠 杆系数始终为1；如果企业有负债或优先股， 则财务杠杆系数必然大于1。越是运用负债 和优先股筹资，企业息税前利润变动幅度 越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财务风险越大。,【例题7 】假设甲、乙

41、企业除资本结构以外的其他情况都相同.,甲企业 乙企业 资本总额 100万元 100万元 营业利润 10万元 10万元 所得税率 30% 30% 资本构成 普通股100万元 长期债券 50万元（利率8%) （10000股） 普通股 50万元（5000股),单位：万元,如果乙企业借债的利率变为10%、12%时 ，结果又如何呢？,单位：万元,我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以 及乙企业在不同贷款利率情况下的财务杠 杆系数。,从上述计算可以看出，企业借款时， 利率越高，杠杆系数越大 ，风险越高， 如果企业的投资收益率稍微有波动，由 于借款杠杆效应使得税后每股收益风险 更高。,结论：财务风险是融资的结果

42、，也就是说是由于借款利息的作用使得每股税后盈余（或股东收益）产生不确定性。而借款利息的多少由借款额（即资本结构），以及借款利率所决定。所以资本结构和借款利率是导致财务风险的直接和主要原因。,第三章 筹资决策与管理,三、经营杠杆和财务杠杆的关系（B）,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,前面已经介绍，经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。通常将这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆作用的大小用总杠杆系数来表示，反映每股盈余的变动率相

43、对于销售量或销售额变动率的倍数，其计算公式为：,其中： 总杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 销售量变动数 变动前的销售量 销售额的变动数 变动前的销售额,3.16,上述公式通过推导可以变为：,3.17,其中： 财务杠杆系数 产品的销售单价 产品的单位变动成本 产品的销售量 固定成本 借款利息,事实上3.16式是经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘的结果：,【例题8 】例如某企业1993年的有关资料如表：,单位：万元,求该企业的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。,解：,既然经营风险和财务风险共同作用成为企业风险，那么企业可以通过调整这两种风险来达到一定的目的。,第四节 资本结构,第三

44、章 筹资决策与管理,一、资本结构理论（C）,二、资本结构管理（C）,第四节 资本结构,一、资本结构理论（C）,资本结构，是公司各种长期资本的构成和比例关系一般情况下，公司的资本结构由长期债务资本和权益资本构成,财务结构,由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，不列入资本结构管理的范围，而是在营运资本中进行管理,一、资本结构理论,人们对资本结构前后有着若干不同的认识， 主要理论有：,1、净收入理论,2、净营运收入理论,3、传统理论,4、权衡理论,二、资本结构管理,第四节 资本结构,二、资本结构管理（C）,在财务结构的设计中，必须考虑以下两个问题： （1）公

45、司资金来源的期限结构应该多长？即资产期限和融资期限的匹配问题 （2）长期资金中，各种资金之间的比例关系应该如何确定？,资本结构设计和管理的目标是调整公司长期资金来源的构成，寻求在公司的融资组合中既能满足加权平均资本成本的最低，又能保证实现公司价值最大化的最优资本结构,二、资本结构管理（C）,1、资本结构管理的基本工具,2、最佳资本结构的确定,3、影响资本结构的因素,本次作业,一、思考题,1、什么是财务风险？什么是经营风险,2、如何计算经营风险和财务风险？,二、练习题,1、某公司有资本1000万元，有关数据如下：,要求：求该企业的综合资本成本。,2、某公司年销售净额为280万元，固定 成本32万

46、元，变动成本率60%。资本总额 为200万元，其中债务资本为80万元，债务利率为12%。该企业适用33%的所得税率。请分别计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,第三章 筹资决策与管理,第三节 经营风险、财务风险与杠杆原理,第一节 企业筹资概述,第二节 资本成本,第四节* 资本结构,第五节 股利政策,第三章 筹资决策与管理,一、利润的形成和分配（B）,第五节 股利政策,二、股利分配理论（C）,三、股份公司的股利政策（B）,1、利润的形成,利润，是指企业在一定期间生产经营的最终成果，即收入与成本费用相抵的差额。如果收入小于成本费用，则为亏损；否则为利润。,利润总额=营业利润+投资收

47、益净额+营业外收支净额,第五节 股利政策,一、利润的形成和分配（B）,利润一般由营业利润、投资净收益和营业外收支净额组成，即：,营业外收支净额=营业外收入-营业外支出,主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加,营业利润 =主营业务利润+其他业务利润-期间费用,财务费用、管理费用、营业费用,其他业务利润=其他业务收入-其他业务支出-其他业务税金及附加,净利润=利润总额-所得税,上述概念之间的关系如下：,净利润,利润分配包含很多内容，而不仅仅是支 付股利，利润分配是企业财务管理的重要内 容，涉及企业的重大方针政策，关系到许多人的利益，所以企业非常看重利润分配问题。,企业一旦有了

48、净利润就可以进行利润分配。,2、利润的分配,按照我国新的会计制度要求，一般股份公司缴纳所得税后的净利润加上年初未分配利润（或减去年初未弥补亏损）和其他转入后按下列顺序分配：,（1）提取法定盈余公积 （2）提取法定公益金 （3）应付优先股股利 （4）提取任意盈余公积 （5）应付普通股股利 （6）转作资本的普通股股利,企业进行上述利润分配后剩余的净利润称为 未分配利润。未分配利润包含两层含义：一是 这部分净利润没有分配给投资者，二是这部分 净利润未指定用途。,股利的支付,股息的支付形式,股利可以用不同形式的财物支付，最常见的为现金股利和股票股息。另外企业可根据不同情况采用一些特殊的股息支付形式。请

49、参考教材P274,股息的宣布和支付日期,股息的发放必须经过公司董事会讨论决定正式宣布后才能进行。公司向股东发放股利是按照一定的程序进行的，主要要依次通过四个日期：宣布日、登记日、除息日和支付日。请参看教材P275。,第五节 股利政策,二、股利的分配理论（C）,企业的股利分配政策涉及到是否支付股利、支付多少和如何支付等问题。其中支付多少（即支付比率的问题是股利政策的中心问题。因为股利支付率的确定涉及到是否影响股东财富和企业价值的问题。对于股利支付比率的不同是否会影响企业的价值，在学术上存在许多观点，形成了不同的股利分配利润，主要的理论有：股利分配与市价无关性理论、股利分配与市价相关性的理论和委托

50、人理论。,1、股利分配与市价无关性理论,请参考教材P276,2、股利分配与市价相关性理论,（1）“一鸟在手理论”,（2）股利传播信息论,（3）偏爱本期收益论,（4）廉价出售股票论,（5）假设排除论,3、委托人理论,参考教材P276-279,股利政策是公司关于是否发放、发放多少、如何发放和何时发放股利等方面的方针和策略。公司的股利政策受多方面因素的影响。,第三章 筹资决策与管理,第五节 股利政策,三、股份公司的股利政策（B）,1、影响股利政策的因素,（2）法律的因素,资本保全,企业积累,净利润,超额累积利润,三、股份公司的股利政策（B）,1、影响股利政策的因素,（2）股东的因素,稳定的收入和避税

51、,控制权的稀释,（3）公司的因素,盈余的稳定性,资产的流动性,举债能力,投机机会,资本成本,偿债需要,参考教材P280-281,1、影响股利政策的因素,（4）其他因素,债务合同约束,通货膨胀,2、股利的分配政策,股利分配理论在理论上争论颇多公司究竟如何进行股利分配不仅要参考理论，而且还要根据其实际情况来指定股利政策。比较常见的股利政策包括：,（1）剩余股利政策,剩余股利政策，是指公司在保持其最佳资本结构的前提下，税后利润首先满足公司的资金需要，然后才考虑现金股利发放的政策。剩余股利政策的目的是为了降低资本成本。,（2）稳定股利政策,稳定股利政策，是指公司每年发放的 每股现金股利总是维持一个固定

52、的绝对数额， 即使有些调整，但调整的幅度一般较小。这 种股利政策的好处有：,给股票市场和公司股东一个稳定的信息,容易吸引作为长期投资者的股东,采用稳定股利政策要求公司对未来的支付能力作出较好的判断，否则容易出现支付困难。,（3）固定股利加增长股利政策,按照这一政策，企业将正常发放的股利一般固定在一个较低的水平，然后视经营情况再临时确定一笔额外的增长股利。,（4）变动的股利政策,是指每股股利随盈余的多少而进行调整的股利政策。这种政策一般是通过固定支付比例的办法来实施，即保持一个固定的股利与盈余的支付比率。,2、股利的分配政策,从理论上讲，这是一种真正稳定的股利政策，盈余和现金的支付能够很好地配合

53、。但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外部的是不稳定的信息，从而会影响公司的股价。一般公司很少采用这种政策。,上述内容请参看教材P281-284,以上是第三章的内容。,第四章 投资决策与管理,第一节 长期投资决策概述,第二节 长期投资决策的一般方法,第三节* 长期投资决策方法的运用和评估,第一节 长期投资决策概述,第四章 长期投资决策与管理,一、长期投资决策程序（C）,二、现金流量及其估算（B）,第一节 长期投资决策概述,一、长期投资决策程序（C）,投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的

54、回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。,投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。,一、长期投资决策程序,长期投资，是指在长于一年的时间内 才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金 的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。,长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资，而对于对外投资，象长期债券、股票以及购并企业的投资涉及企业的财务估价问题，前面已经