投资学 第7章.ppt

1、第7章 证券融资,投资学,学习目标,认识证券融资的概念、内容和方式 明确股票与债券的分类和特点 把握股票融资、债券融资的基本程序 掌握股票融资和债券融资方法,7.1.1 证券的概念和分类,7.1 证券融资概述,一、证券的概念 二、证券的分类,证券是各类财产权或债权凭证的通称，它是用来证明证券持有人对财产的所有权 和对债务的索取权的凭证。如股票、债券、基金证券、票据、提单、保险单、存 款单等都是证券。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,一、股票的概念 股票，是股份公司的股份资本所有权的证明，是股东据以取得股息收入的一种有价证券。 股份有两重含义：一是构成股本的成分，并且是股本的

2、最小计量单位；二是股东拥有的权利、义务的来源，即股东所拥有的股份而应有的权利和义务在全部股本中的比例。 二、股票的分类 按股东承担的风险和享有的权益，分为普通股和优先股。,普通股最大的特点在于它具有较大的风险性，正因为如此，普通股的收益相对 来说较高，流动性（变现性）较好。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,（1）普通股。普通股享有以下权利：,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,（2）优先股。优先股的优先权表现在： 领取股息优先。公司分配盈利的顺序，首先是优先股，然后才是普通股。而且优先股的股息率是预先确定的，不随公司盈利状况的变动而改变。 分配剩余资产优先权

3、。当公司破产清算时，优先股有先于普通股参加公司剩余财产分配的权利，但其顺序在债权人之后。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,优先股的形式：,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,按是否记名，分为记名股票和无记名股票。 （1）记名股票,记名股票指在股票票面和股东名册上登记持有人姓名和住址的股票，在分配 股息时，由公司通知股东。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,（2）无记名股票,无记名股票是指认购时不需要在股票票面及股东名册上记载股东姓名和住址 的股票。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,按有无票面金额，分为有票面金额股票和无票

4、面金额股票。 （1）有票面金额股票 有票面金额股票是指在股票票面上载明一定金额股权的股票。 有票面金额股票的特点是：明确每个股份对公司所有权的大小，股票面额为公司资本的基本单位，是股东基础出资额。 （2）无票面金额股票 股票票面上不载明金额，只注明是股本总额若干分之一的股票。 无票面金额股票虽然无面额，但每股发行价格仍须固定。这种股票与有票面金额股票在权利方面并无差别，只是其价值随公司财产的增减而增减。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,按有无表决权，可分为有表决权股和无表决权股。 一般而言，普通股是有表决权股，优先股是无表决权股。 此外还有特殊表决权股和特殊无表决权股。特殊

5、表决权股是指股份公司对特定股东的股份给予多数表决权，但无任何优先利益的股票。其发行目的在于使少数股东能控制公司，并能够控制大多数无表决权股票的小股东，同时还可以限制外国持有人对本国产业的支配权。,7.1.2 股票的概念和分类,7.1 证券融资概述,按股票的收益与风险特征，分为： 蓝筹股。发行这种股票的公司在本行业中占有重要地位甚至是支配性地位，是有强大的金融实力、经营业绩好的大公司。 成长股。发行这类股票的公司是正在上升的公司。 收入股。指收益较大的股票。 周期股。指收益随着商业周期波动的股票。如钢铁、机器制造、建材等行业的股票。 防守股。防守股与周期股相反，公司利润具有较强的稳定性，此类股票

6、包括水电、交通等公用事业公司发行的股票。 投机股。指价格变化快、幅度大，公司前景不确定的股票。,7.1.3 债券的概念和分类,7.1 证券融资概述,一、债券的概念 期限（maturity）：债券从发行日起到约定的偿还日为止的时间； 本金（principal）：债券到期时发行人应向持有人偿还的金额； 面值（par value）：每张债券所含的本金数额； 债券的利息（interest）：债券发行人为向债券持有人借入资金而付给后者的报酬； 债券的利率（interest rate）：每年债券利息的数额通常用相当于本金的一定百分比来表示。,债券是政府、企业向社会融资而发行的一种固定收益的有价证券。 按西

7、方国家通行的说法，债券是借款方（政府机构、公司等）向贷款方（投资人） 出具的对债务承担还本付息责任的一种书面凭证。,7.1.3 债券的概念和分类,7.1 证券融资概述,二、债券的分类,外国债券,欧洲债券,7.1.4 证券融资,7.1 证券融资概述,直接融资是指融资者以有价证券为载体，通过证券市场直接向资本的最初所有者筹资的经济活动，直接融资也叫证券融资。 直接融资的主要形式有股票、债券、商业票据融资、预付和赊购等，其中股票融资和债券融资是最主要的形式。,证券市场 的主体,7.2.1 股票融资概述,7.2 股票融资,作为股票融资主体的企业，主要是指具有现代企业制度意义的股份制企业或股份公司。 股

8、票融资是证券（股票）融资主体以证券市场为媒介，通过股票发行融通资金并形成资本的过程：,融资阶段,购买阶段,分配阶段,股票融资是指股票发行主体（融资人）通过证券一级市场向社会公众发行股票，而 直接向股票投资主体（贷款人）筹集资本的活动。,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,一、股票发行概述 （一）股票发行的种类,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,（二）股票发行的方式 股票发行的一般方式 （1）按发行程序分，有直接发行和间接发行。 间接发行是委托承销机构发行，直接发行是由股份公司自行承办。 （2）按发行中承担销售风险的主体，分为直接募集与间接募集。 凡发行者自己承担风险的，称为直接募

9、集； 凡由承销者负担风险的，称为间接募集。,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,承销发行,代销,股份有限公司或发起人只将股票公开销售委托 给承销商办理，承销商不承担任何风险。,助销,未售完部分由承销商全部买下，承销商承担部 分股票发行的风险。,包销,承销商买下全部股票，再于适当时机卖给社会 公众。股票承销风险完全由承销商承担。,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,（三）股票发行价格,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,股票发行程序,发行前咨询,申请股票发行,股票发行的审查,股票发行的 审核与函复,委托承销者进 行股票发行,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,二、股票发行

10、决策 （一）股票发行价格决策 发行价格确定的方式：,议 价 法,竞 价 法,拟 价 法,定 价法,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,（二）发售方式决策 直接发行与委托发行 按有无中介机构参与发行划分。 直接发行使发行公司能够直接控制发行过程，实现发行意图，发行费用较低。但往往筹资时间长，还必须具备专职人员，同时要有较高的知名度与信誉以吸引投资者。 委托发行可以在较短的时间内筹集到所需资本，投入生产，而且对发行公司来说比较方便、风险较小，但需支付一定的手续费，并提供股票发行所需的有关资料。,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,公开发行与内部发行 公开发行：股份公司依照公司法及证券交

11、易法规的有关规定，办理有关发行审核程序，并将财务状况予以公开的股票发行。股票公开发行后，发行人可以申请上市。 内部发行：发行公司未办理公开发行之审核程序，股票不公开销售，或其发行对象仅为少数特定人。,公开发行可以是直接发行，也可以是委托发行；直接发行可以是公开发行，也可以是内部发行。内部发行只能是直接发行，委托发行只能是公开发行。,7.2.2 股票的发行,7.2 股票融资,证券发行机构的选择 股票发行公司可以用公开招标的方式选择承销商，也可以根据日常业务往来选择熟悉的中介机构进行协商合作。 证券发售时机的选择 证券发售时机是否适当，不仅要考虑股份公司的筹资需要，还要考虑投资者的购买情况。 在实

12、际操作中，重要的是根据股票市场的供求变动，选择最有利于发售股票的时机，使投资者踊跃购买新股，成功地筹措资金。,7.2.3 股票融资与信贷融资的比较分析,7.2 股票融资,企业利用信贷融资，企业与贷款人之间只是一种债权债务关系；企业利用股票融资，企业与股票投资主体之间是财产所有权关系，投资者是企业的股东。 在信贷融资中，借款人必须在债务到期前偿还债务本息；在股票融资中，回收投资股票投资主体只能在证券二级市场上转让股票，但不能退股。 在信贷融资中，贷款人无权参加或干预借款企业的内部生产经营事务；股票融资中，贷款人是借款人的股东，有权参加借款企业的重大事项的决策或日常生产经营活动的监督管理。 在信贷

13、融资中，贷款人提供借款人的贷款，无论有无担保，在借款人如企业破产时，其债权人都比股东具有优先清偿权。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,一、债券发行概述 （一）债券的发行方式 按照债券的发行对象划分，债券的发行方式可分为私募发行与公募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行，而公募发行是面向不特定的广泛的投资者发行。 按照债券的发行渠道划分，又可以分为直接销售与间接销售两种发行方式。前者是发行者直接面向投资者销售，后者是通过中间人向投资者销售。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,私募发行的特点 （1）私募发行采用直接销售方式，可以节省承销费用。 （2）不必向证券管理机

14、关办理发行注册手续，可以节省发行时间及注册费用。 （3）因有确定的投资人，不必担心发行失败。 （4）私募债券一般不允许转让，有些国家规定私募债券经过一定时间后，可以有限制地转让。 （5）私募债券的发行条件往往由发行人与投资人直接商定，在此情况下，投资者往往会提出一些特殊的要求，要发行者提供高于市场一般条件的特殊优厚条件。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,公募发行的特点 （1）发行者发售工作量大，难度也大，所以一般采用间接销售，依靠承销者的帮助完成发行任务。 （2）发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续，必须在发行说明书中如实披露有关的详细情况，以供投资者作出决策；如有不正确或欺诈行

15、为，发行者必须承担法律责任。 （3）公募债券发行后可以上市转让。 （4）公募发行筹资潜力大，有众多的投资者为发行对象，发行人不需要提供特殊的优厚条件。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,承销方式 （1）代销。发行者委托承销者代为向社会销售债券，到销售截止日期，未售出的债券退还给发行者，承销者不承担任何风险。 （2）余额包销。销售期满，未售出的余额由承销者负责认购，并按约定时间向发行者支付全部债券款项。承销者承担部分发行风险，相应的承销手续费要比代销方式高。 （3）全额包销。承销者先将债券全部认购下来，再按市场条件转售给投资者，赚取买价与卖价的差额利润。承销者承担了全部发行风险，因而其收

16、益要求也很高。全额包销又可以分为协议包销、俱乐部包销和银团包销三种形式。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,（二）债券发行的申报注册制度和审核 债券发行者在发行之前，必须向证券管理机关办理发行申报注册手续，由证券管理机关进行审核。 世界各国对发行债券的审核，主要有两种不同的做法：一种是采取注册制，即所谓“公开原则”；另一种是采用核准制，即所谓“实质管理原则”。前者以美国联邦证券法为代表，后者以欧洲大陆各国的公司法为代表，两者之间可以互为补充。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,有些债券由于其性质比较特殊，同时受实质管理原则和公开原则的法律约束，称为发行注册豁免债券： （1）私募

17、债券。 （2）由一国政府或政府代理机构发行的债券。 （3）银行发行的债券。 （4）公司、企业在本地范围内发行债券。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,二、债券的发行条件 发行额。债券的发行额是根据发行者所需资金的数量、发行者的信誉、债券的种类以及市场的承受力等因素决定的。 债券的期限。根据发行人使用资金的周转期、市场利率的发展趋势、流通市场的发达程度以及投资人的投资意向而确定。 债券的偿还方式。债券的偿还方式决定债券的实际偿还期限。债券可以在期满时偿还，也可以提前偿还，或应投资者的要求延期偿还。 债券的票面利率。一般来讲，债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式

18、以及投资者的接受程度等因素决定的。 债券的发行价格。在债券票面利率既定的情况下，发行人可以通过发行价格来调整债券的收益率，使之与市场利率保持一致。,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,三、债券的信用评级 （一）债券评级的原则 （二）债券发行的程序,发行者的偿债能力,债券发行者的资信,投资者承担的风险,7.3.1 债券的发行,7.3 债券融资,（三）债券级别的划分 根据债券风险度的大小，债券的级别分为10个等级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，最高是AAA级，最低是D级。 一般前四个等级定为投资级，许多金融机构包括商业银行被限定只能持有投资级的债券。 BB级以下

19、各级均为投机级，都存在不履行债务的因素，只是投机性大小不同而已。,7.3.2 债券融资与股票融资的比较分析,7.3 债券融资,融资主体不同。在我国，债券融资主体中，政府债券占很大比重，而股票融资主体则以企业为主。凡符合条件的企业都可申请发行债券，而只有股份制企业或股份有限公司（包括上市公司）才可依法申请发行股票，进行股票融资。 贷款人对资金使用的限制不同。企业通过债券融资的资金一般可自由使用，不受债权人的限制，而企业通过股票融资的资金的投资方向和投资项目，无论是确定或变更，都须经股东代表大会或董事会批准。 借贷关系不同。债券融资中贷款人是借款人的债权人，二者是债权债务关系；股票融资中贷款人是借款人的股东，二者是财产所有者与财产使用者之间的契约关系。,7.3.2 债券融资与股票融资的比较分析,7.3 债券融资,使用期限不同，企业破产时的清偿顺序不同。债券融资中，资金使用期限相对较短，股票融资的资金能被借款人永久使用；在企业破产清算时，债券融资的债权比股票融资中股东的股权具有优先清偿权；债券发行与股票发行的审批机构不同。 债券融资与股票融资的成本不同。债券融资有减税收益，因而成本一般较低；而公司发行优先股和普通股，需向股东分红派息（股利），但股利是用所得税后净利支付的，不能抵减所得税，因此，优先股和普通股的资金成本高于债券资金