国泰君安2008年电力设备年度策略_W

1、 中国最大下载资料网 基建技改并举电网投资景气延续电力设备行业2008年投资策略 国泰君安证券研究所 二零零七年十二月 厦门 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 研究员简介王稹工学博士（清华大学 电力系统自动化专业）2005年进入国泰君安证券研究所， 现任行业公司部副经理，从事电力设备、家电、软件行业的研究。 2007年新财富最佳分析师家用电器行业第二名。 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 基建技改并举电网投资景气延续1电力投资与电网投资2集中

2、招标数据分析行业因素3上市公司推荐4 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 全社会用电量随GDP增长而增长区域供需形势区域供需形势华北华东华中电力供需基本平衡。 电力供需基本平衡。 电力供需平衡,较多富余。 东北西北南方全年电力供需平衡有余。 电力供需平衡，较多富余。电力供需偏紧。 近年GDP与分产业用电量增速 30%25%20%15%10%5%0%GDP全社会用电第二产业用电第二产业GDP200120022003www.2223080.4cn200520062007M1-9 国泰君安证券2008年投资策略 中

3、国最大下载资料网 装机容量增速预期回落考虑到目前全国电力供需基本平衡，可以预见到装机容量增速在2008-2010年将回落至合理水平。 我们估计装机容量的增速与社会用电量的增速将基本保持同向且相近的状况。 1991-2010年GDP、发电量、装机容量、用电量增速 25%20%15%10%5%0%GDP装机容量发电量 全社会用电量1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007E2008E2009E2010E 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 变电容量增速

4、保持稳定近年220kv以上变电容量增速 近年220kv以上输电线路增速 40%40%总计 330kv500kv220kv 总计 330kv500kv220kv30% 30%20%20%10%10%0%0%2002200320042005200620022003200420052006220kv以上变电容量组成 220kv以上输电线路组成 500kv330kv220kv500kv330kv220kv 100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20022003 20042005 200620022003 20042005 2006输电线路 变电容

5、量 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 电网供电能力仍待提升电网资产/电源资产全国电网资产不足电力总资产 的40，2002-06年每年电网投资的比例约40%。 容载比电力需求逐步加大，关停小火电的同时， 必须考虑配套电网建设，满足容载比的要求。 不同国家 各国电力投资构成 最近五年 我国电力投资构成 电源投资总量 电网投资总量 电源投资总量电网投资总量 100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%美国 英国日本 法国 中国2002 20032004 2005 2006 国泰君安证券2008年投资策略 ww

6、 中国最大下载资料网 电网全面技术改造的起步 重点内容 保证提高电网输送能力工程等重点项目的实施。 提高运行可靠性，合理进行老旧设备更新改造。 以降低运行损耗为目标，加大高耗能设备更换投入。 投资力度 原材料上涨，通胀使得电网建设投入将超过预算。加速电网技改带来追加投资，计划每年都在调整。集中招标降低了采购成本，再投入。 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 基建技改并举电网投资景气延续1电力投资与电网投资2集中招标数据分析行业因素3上市公司推荐4 国泰君安证券2008年投资策略 www.22

7、38.cn 中国最大下载资料网 500kv集中招标量较为稳定新建电源点需要事先考虑500kv线路，2010年后考虑 特高压百万伏和直流。 预计未来23年500kv电压等级的招标数量基本持平。变压器 组合电器电抗器断路器电流互感器隔离开关 电压互感器接地开关 14001200100080060040020002006I2006III2006V2w0w0w6.V2I2I38.cn2007I2007III2007V2007VII 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 220kv集中招标量持续增长220kv以下输电网与35kv以下配电网改造逐步加速。 预计未来23

8、年220kv电压等级的招标数量继续增加。变压器 组合电器电抗器断路器电流互感器隔离开关 电压互感器接地开关 60005000400030002000100002006I2006III2006V2w0w0w6.V2I2I38.cn2007I2007III2007V2007VII 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 500kv变压器市场外资与内企基本平分天下。 预计特变电工和天威保变的订单增量贡献将主要在于特高压与直流。 2006500kv变压器市场份额（2006） 2007500kv变压器市场份额（2007） 特变衡阳 天威保变23%特变衡阳6%特变沈阳

9、13%天威保变10%特变沈阳15%12%西门子西门子公司其他16%其他16%西电公司阿海珐 常州东芝电设伊林阿海珐20%常州东芝19% 山东电设重庆ABB 27%重庆ABB23% 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 500kv断路器市场平高电气的市场份额上升明显。 由于罐式断路器招标量多，西安西开份额有所上升。 2006500kv断路器市场份额（2006） 西安西开河南平高 2007500kv断路器市场份额（2007） 河南平高22%西安西开 14%西门子7%其他3%10%西门子19%7%北沈阳 意通其他5%阿海珐22%北沈阳 阿海

10、珐35%武汉事达北京ABB32%北京ABB24% 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 500kv隔离开关市场内企在500kv隔离开关市场份额进一步扩大。 长高、平高、沈高的订单将主要随市场增长而增长。我们认为不排除后期出现低价竞争的可能性。 2006500kv隔离开关市场份额（2006） 西门子 2007500kv隔离开关市场份额（2007） 西门子 10%西电公司河南平高21%西电公司9%河南平高3%15%7%煜力恒驰新东北沈阳 20%其他20%其他13%新东北沈阳 16%煜力阿海珐阿海珐湖南长高32%湖南长

11、高33% 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 220kv隔离开关市场内企，尤其是民营企业，占据220kv隔离开关市场。江苏如高在2007年增长迅猛，预计2008继续保持。 2006220kv隔离开关市场份额（2006） 西电公司, 2007220kv隔离开关市场份额（2007） 新东北沈山东泰开,12%新东北沈湖南湘能, 7%西门子,5%10%10%阳,西电公司,9%阳, 11%无锡恒驰,北京潞电河南平高苏源泰事达 西门子 泰开集团北京潞电4%南平高,22%山东泰开江苏如高,28%江苏如高 其他,8%其他, 10%湖南长高,29%湖

12、南长高,35% 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 220kv隔离开关市场内企基本占据220kv隔离开关市场。江苏如高在2007年增长迅猛。 2006220kv隔离开关市场份额（2006） 西电公司, 2007220kv隔离开关市场份额（2007） 新东北沈山东泰开,12%新东北沈湖南湘能, 7%西门子,5%10%10%阳,西电公司,9%阳, 11%无锡恒驰,北京潞电河南平高苏源泰事达 西门子 泰开集团北京潞电4%南平高,22%山东泰开江苏如高,28%江苏如高 其他,8%其他, 10%湖南长高,29%湖南长高,35% 国泰君安证券2

13、008年投资策略 中国最大下载资料网 220kv电流互感器市场电流互感器市场形成错位竞争态势。 内企在220kv电流互感器市场份额进一步扩大。 2006220kv电流互感器市场份额（2006） 2007220kv电流互感器市场份额（2007） 天,威保变湖南电瓷,11%湖南电瓷,13%江苏精科,上海MWB,6%7%9%山东泰开,牡丹江,13%7%泰康电金宏醴陵火炬中山泰峰平高集团牡丹江 西安中新 安徽宏鼎源赫兹,14%其他,23%其他, 14%江苏精科,16% 上海MWB,18%山东彼天威保变,21%思源赫兹,20% 国泰君安证券2008年投资策略

14、 中国最大下载资料网 基建技改并举电网投资景气延续1电力投资与电网投资2集中招标数据分析行业因素3上市公司推荐4 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 可能推动股价的行业南方电网/国家电网公司上市。所有输变电设备公司。由于电网公司上市涉及资产重组和电价体制，电网资产敏感性较高，我们估计南方电网上市最快也要2008年底，而国家电网将更晚。 内外资所得税合并。上海电气、特变电工、平高电气、许继电气有利于提升内资企业盈利水平和竞争力， 尤其是在高端输变电产品上与外资企业存在竞争关系的内资企业。节约能源法修订草案置信电

15、气、荣信股份、智光电气政府采购有望带动节能产品的市场规模的增长，由此带来的盈利尚存不确定性。节能目标责任制和节能考核评价制度很有可能推动节能设备市场的加速增长。不同省份不同行业可能因考核不同而存在明显差异。 能源法出台。湘电股份、天威保变、东方电气、置信电气、荣信股份对国家鼓励发展的风能、太阳能、生物质能等依法实行激励型的价格政策。 对国家限制发展的高耗能、高污染的企业等，依法实行约束型的能源价格政策。 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 基建技改并举电网投资景气延续1电力投资与电网投资2集中招标数据分析行业因素3上市公司推荐4ww

16、 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 输变电设备企业在手订单充裕在手订单充裕，08年业绩增长有保障。 前面我们已经采用集中招标数据来分析竞争态势，判断了企业在2008年后订单趋势。 预收账款2007Q3预付账款2007Q32006Q3同比增长2006Q3同比增长特变电工平高电气天威保变合计*139222758025602348281875388869%24%51%52%59661520139979197739188033%59%42%34%注*：统计公司包括思源电气，东源电器，三变科技，荣信股份，特变电工，平高电气，置信电气，天威保变，宝胜股份。 国泰君安证券2008年投资策略 中国最大下载资料网 重点推荐细分行业的龙头企业近年来盈利能力稳定，且在手订单饱满的企业。 确保08年业绩确定性高，兼顾09年后的细分市场空间。所选公司主营业务重叠度低，可以尽享电力投资市场。 每股收益（元）市盈率07E主营收入TTM流通市值股价总市值0607E08E0608E55.3029.0222.7651.8488.4979.41952488310757649501674477147810.6380.6718.2511.363.291.350.510.430