家庭服务机器人行业深度高景气延续龙头厂商持续成长1_W

1、 证券研究报告行业研究/深度研究2018 年09 月04 日 高景气延续，龙头厂商持续成长家庭服务机器人行业深度 行业评级：机械设备增持（维持）家庭服务机器人高增长延续，看好具备渠道优势与技术实力的龙头厂商 IFR 预计 2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额合计 188 亿美元，销量合计 4,290 万台。我们测算对应的销售额 CAGR 落于 35%40%之间，销量 CAGR 落于 25%30%之间。2018 年家务机器人销量占比将达到 75%， 扫地机器人是主导产品。家庭服务机器人增长动力来自于老龄化加剧、劳动力成本上升、居民可支配收入增加以及科技进步拓宽应用边界。专业服务机器人品

2、牌主导市场，新进者面临“技术+品牌+质量+渠道”四重挑战。 我们认为，洞察力敏锐、渠道结合紧密、软硬件实力突出的行业龙头厂商有望持续成长，建议关注科沃斯。 肖群稀研究员 执业证书编号：S0570512070051执业证书编号：S0570515020001章诚研究员黄波联系人关 东奇联系人 预计 2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额合计 1

3、88 亿美元IFR 数据显示，2016 年全球服务机器人销售额为 72.8 亿美元。其中家庭服务机器人销售额为 25.8 亿美元、销量为 670 万台，2011-2016 年 CAGR 分别为 32.2%、21.4%。IFR 预计，2017 年全球服务机器人销售额与销量将达到 31 亿美元与 860 万台，2018-2020 年合计为 188 亿美元与 4,290 万台。我们依此测算 2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额 CAGR 落于35%40%之间，销量 CAGR 落于 25%30%之间。Technavio 预计 2018 年家务机器人销售量占家庭服务机器人的比重将达到 75%，

4、而扫地机器人是其中的主导产品。 相关研究1机械设备: 聚焦高景气成长板块，半导体设备或是主线2018.092机械设备: 行业周报（第三十五周）2018.093杰克股份(603337,增持): 18H1 业绩增长57%，智能缝制弯道超车2018.08增长动力：老龄化加剧、劳动力成本上升、居民收入增加、科技推动我们认为，2018-2020 年中国服务机器人的增长动力主要来自四个方面：1） 老龄化加剧，家庭服务型机器人将成为大健康领域应对老龄化的重要解决方案；2）服务业劳动力成本急剧上升，程序化、重复性的简单劳动岗位已有较为成熟的服务机器人应用；3）居民可支配收入增加，服务机器人满足智能家居需求；4

5、）科技推动产品成熟度提高，服务机器人应用边界不断扩张，国内家庭服务机器人具备广阔的提升空间。 一年内行业走势图(%) 154专业品牌主导市场，新进者面临“技术+品牌+质量+渠道”四重挑战家庭服务机器人领域有两类典型参与者：专业机器人品牌（科沃斯、iRobot、 优必选、浦桑尼克、福玛特等），传统家电或消费电子巨头（飞利浦、美的、海尔、松下、小米、360 等）。专业品牌市场份额突出，以扫地机器人为例， 2015-2017 年 CR5 约为 70%75%，而科沃斯和 iRobot 即占 55%65%。行业新进者面临“技术+品牌+产品质量+销售渠道”四重挑战：1）技术研发和创新能力是立身之本；2）品

6、牌认知度是消费者选择的重要参考；3） 产品质量提升需要相当的资金设备投入和良好的管控水平；4）多层次销售网络是家庭服务机器人企业成功经营的关键。 (7)(18)(29)17/0917/11 18/01 18/03 18/05 18/07 沪深300机械设备资料来源：Wind行业投资机会研判：关注洞察力敏锐、渠道丰富和技术领先的龙头厂商 我们认为，家庭服务机器人公司持续成长，或需要具备三类特质：1）敏锐的时代潮流洞察力；2）线上与线下渠道紧密结合；3）拥有硬件优势、创新思维及研发能力。目前较大的家庭服务机器人公司，其产业化历史多在5-10 年之间，业内其余公司大多处于前期研发阶段，在时间上给予了

7、国内公司追赶的机会。同时，国内家庭服务机器人市场前景广阔，在空间上给予了国产品牌发展的机遇。A 股上市公司中，建议关注科沃斯。 风险提示：宏观经济下行导致市场需求下滑；服务机器人研发难以满足消费者新需求。 1谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日正文目录全球家庭服务机器人高景气延续4预计 2018-2020 年全球服务机器人销售额合计 378 亿美元4预计 2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额合计 188 亿美元5预计 2018-2019 年中国服务机器人市场需求合计 280 亿人民币6增长动力：老龄化加剧+劳动成本上

8、升+居民收入增加+科技推动7老龄化加剧，催生家庭服务机器人需求7劳动力成本上升，“机器换人”向服务业渗透8居民可支配收入增加，服务机器人满足智能家居需求8科技推动产品成熟度提高，服务机器人应用边界不断扩张9专业品牌主导市场，新进者面临四重挑战10专业服务机器人品牌在市场中占主导地位10家庭服务机器人行业的四重挑战：技术+品牌+产品质量+销售渠道11行业投资机会研判：关注技术领先和渠道丰富的龙头厂商12科沃内家庭服务机器人领军企业12iRobot：全球家庭服务机器人领军企业15风险提示172谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日图

9、表目录图表 1： 图表 2：图表 3：预计 2018-20 年全球服务机器人销售额 CAGR 20%25%4预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销量 CAGR 25%30%4我们认为服务机器人或将凭借 AI 为中心进入餐饮、医疗、客服、物流等各个应用领域4图表 4： 预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销售额 CAGR 3540%5图表 5： 预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销量 CAGR 25%30%5图表 6： 主要的家务机器人类型5图表 7：图表 8：预计 2018-2019 年中国服务机器人市场总规模约 280 亿元62012-2017 年国内个人/家庭机器人销量

10、6图表 9： 商用服务机器人已在多个场合实现应用6图表 10： 预计 2030/2050 年全球 65 岁以上人口占比分别为 12% /16.7%7图表 11： 2015-2050 年预计亚洲 65 岁以上老年人口增幅居首位7图表 12： 图表 13： 图表 14： 图表 15： 图表 16： 图表 17： 图表 18： 图表 19： 图表 20： 图表 21： 图表 22： 图表 23： 图表 24： 图表 25： 图表 26： 图表 27： 图表 28： 图表 29： 图表 30： 图表 31： 图表 32： 图表 33： 图表 34： 图表 35：图表 36：国内人口老龄化程度加深720

11、07-2017 年租赁和商务服务业平均工资 CAGR 达到 11%82007-2017 年居民和其他服务业平均工资 CAGR 达到 10%8国内居民可支配收入近 10 年的年复合增长率达到 11.07%8全球联网设备规模增长情况92015 年国内家庭服务机器人的渗透率远低于美国9家庭服务机器人主要参与者102015-2017 年各主要扫地机器人品牌销售额占比10服务机器人的技术体系11消费者购买扫地机器人需经历的四个阶段11科沃斯主营的四类家庭服务机器人122013-2017 年科沃斯营业收入与扣非净利润132013-2017 年服务机器人收入与毛利率132013-2017 年科沃斯销售毛利率

12、与净利率132013-2017 年科沃斯三项费用率13科沃斯 2017 年服务机器人收入占比 63%13公司研发投入逐渐增加13公司产品线上渠道的销售额增长较快14科沃斯“双十一”当日销售额逐年突破142017 年公司海外销售占据半壁 . 14iRobot 产品系列152012-2017 年 iRobot 营业收入 CAGR 为 15.17%152012-2017 年 iRobot 扣非净利润 CAGR 为 24.12%152012-2017 年 iRobot 毛利率与净利率稳步提升162012-2017 年 iRobot 维持高研发投入163谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

13、行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日全球家庭服务机器人高景气延续预计 2018-2020 年全球服务机器人销售额合计 378 亿美元预计 2018-2020 年全球服务机器人销售额年均复合增速落于 20%25%之间。IFR 数据显示，2016 年全球服务机器人销售额为 72.8 亿美元。IFR 预计，2017 年全球服务机器人销售额将达到 83 亿美元，2018-2020 年合计约 378 亿美元。我们依此测算 2018-2020 年全球服务机器人销售额 CAGR 落于 20%25%之间。TechNavio、eMarketer 等机构的研究数据则更为乐观，预计 2018-2

14、020 年全球服务机器人市场规模分别为 140/170/210 亿美元，合计高达 520 亿美元。 图 表1： 预计 2018-20 年全球服务机器人销售额 CAGR 20%25%图 表2： 预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销量 CAGR 25%30%(亿美元)(%) 25(百万台)(%)全球销售额(左)全球销售额 Y/Y(右)全球销量(左)全球销量 Y/Y(右)1801601401201008060402002018161412108642030252020151510105500201520162017E2018E2019E2020E201520162017E2018E2019E

15、2020E资料来源：IFR、TechNavio、中国产业信息网、华泰证券研究所资料来源：IFR，TechNavio、中国产业信息网、华泰证券研究所服务机器人是 AI 的最佳载体之一。我们认为，服务机器人市场在未来三年内仍将维持增长态势，得益于近年来人工智能相关技术持续进化，服务机器人作为人工智能技术的最佳 载体之一，有望向餐饮、客服、物流、医疗等多个行业渗透。 图表3： 我们认为服务机器人或将凭借 AI 为中心进入餐饮、医疗、客服、物流等各个应用领域资料来源：IFR、华泰证券研究所4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日预计

16、2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额合计 188 亿美元预计 2018-2020 年全球家庭服务机器人销售额年均复合增速落于 35%40%之间。IFR数据显示，2016 年全球家庭服务机器人销售额为 25.8 亿美元，2011-2016 年 CAGR 为 32.2%，占服务机器人销售额比重由 15.4%提升到 35.4%；2016 年销量为 670 万台，2011-2016 年 CAGR 为 21.4%。IFR 预计，2017 年全球服务机器人销售额与销量将达到 31 亿美元与 860 万台，2018-2020 年合计分别为 188 亿美元与 4,290 万台。我们依此测算 2018

17、-2020 年全球家庭服务机器人销售额 CAGR 落于 35%40%之间，销量CAGR 落于 25%30%之间。我们认为，家庭服务机器人有望保持高速增长，主要得益于老龄化加剧、劳动力成本上升、居民可支配收入增加以及科技进步拓宽应用等积极因素。 图 表4： 预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销售额 CAGR 3540%图 表5： 预计 2018-20 年全球家庭服务机器人销量 CAGR 25%30%(亿美元)(%)(百万台)(%)2018161412108642035全球销售额(左)全球销售额 Y/Y(右)全球销量(左)全球销量 Y/Y(右)90807060504030201001009

18、08070605040302010030252015105020122013 2014 20152016 2017E 2018E 2019E 2020E2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E资料来源：IFR、华泰证券研究所资料来源：IFR、华泰证券研究所预计 2018 年家务机器人销量占 75%，而扫地机器人是主导品类。根据 Technavio 的研究报告，2013 年全球家庭服务机器人总销售量中，家务机器人约占 69%，预计 2018 年家务机器人销售量占家庭服务机器人的比重将达到 75%。扫地机器人是目前家务机器人中的主导品类。根据

19、 IFR 的数据，2013 年家务机器人销量中约 96%以上为扫地机器人。与其他类型家庭服务机器人相比，扫地机器人具有生产技术相对成熟、技术可实现性强、需求量大等特点，目前已进入量产阶段，推动家庭服务机器人总销售额的迅速增长。 图表6： 主要的家务机器人类型资料来源：科沃斯商城网站，iRobot 商城网站、华泰证券研究所5谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日预计 2018-2019 年中国服务机器人市场需求合计 280 亿人民币预计 2018-2019 年国内服务机器人需求分别为 122、158 亿元。Analysys 易观

20、预计， 2018-2019 年中国服务机器人市场规模分别为 122、158 亿元，同比增速分别为 27%、29%。随着人们购买力的逐渐提升，以及 80/90 一代逐渐成为消费的主力军，国内居民对服务机器人等智能化产品的需求明显增强。与此同时，城市化进程带来的快节奏的生活导致人们家务劳作时间减少，对家务机器人的刚性需求也随之显现。技术进步使得服务机器人的智能化程度迅速提高，能够更好地满足消费者家居智能化的需求。 图表7： 预计 2018-2019 年中国服务机器人市场总规模约 280 亿元图表8： 2012-2017 年国内个人/家庭机器人销量(万台)(%) 55(亿元)(%) 50中国服务机器

21、人市场规模(亿元) 240中国个人/家用服务机器人销量(万台)销量增速(%)200中国服务机器人市场规模增速(%)20045401501603530120251002080155010405000(5)2015201620172018E2019E201220132014201520162017资料来源：Analysys 易观、华泰证券研究所资料来源：IFR、华泰证券研究所国内的家庭服务机器人市场有望快速增长。以主导产品扫地机器人为例，根据中怡康测算， 2017 年国内机器人吸尘器年销售额 56 亿元，年销售量 406 万台，中怡康预计 2018-2020年国内机器人吸尘器市场的销售额有望保持

22、20%的年均复合增速。 国内的商用服务机器人市场进入导入期。商用服务机器人市场需求主要出现在银行、餐厅、企业、大型卖场、专卖店等领域，满足吸引顾客流量、降低运营成本、规范化管理等需求， 下游市场主要为企业用户。商用服务机器人在技术及硬件层面与家庭服务机器人存在相通之处，但在机器视觉及语音识别等功能模块的技术含量普遍较高。随着技术进步，商用服务机器人功能将日益强大，其商业价值将在更多的应用领域逐渐显现出来。 图表9： 商用服务机器人已在多个场合实现应用资料来源：OFWEEK 机器人、IFR、华泰证券研究所6谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 0

23、9 月 04 日增长动力：老龄化加剧+劳动成本上升+居民收入增加+科技推动我们认为，2018-2020 年中国服务机器人的增长动力主要来自四个方面：1）老龄化加剧；2）劳动力成本上升；3）居民可支配收入增加；4）科技进步拓宽应用边界。 老龄化加剧，催生家庭服务机器人需求全球人口老龄化程度加深，亚洲老龄化速度居首位。美国国家老龄化研究所发布的老龄 化世界 2015显示，2015 年全球 65 岁以上老年人占比为 8.5%，2030/2050 年该比例将分别达到 12% /16.7%。其中，亚洲的老龄化速度在全球居首位，预计 2030/2050 年亚洲65 岁以上人口总数分别为 5.87/9.75

24、 亿，占亚洲总人口的比例分别为 12% /19%。 图 表10： 预计 2030/2050 年全球 65 岁以上人口占比分别为 12% /16.7%图 表11： 2015-2050 年预计亚洲 65 岁以上老年人口增幅居首位(百万) 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(%)(百万人)总人口(百万)65岁以上人口占比(%)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000亚洲 非洲 欧洲 拉丁美洲 洲 大 洋 洲18161412108642020152030E2050E20152030E2050E资料

25、来源：老龄化世界 2015、华泰证券研究所资料来源：老龄化世界 2015、华泰证券研究所国内更为严重的人口老龄化问题，催生家庭服务机器人需求。国家数据显示， 1995-2017 年，国内 65 岁及以上人口数量年均增长 3.45%，远高于总人口增速（0.63%） 与 15-64 岁人口增速（0.93%）。由此导致老年抚养率由 1995 年的 9.23%攀升至 2017 年的 15.86%。随着老龄化越来越严重，日常生活照料、精神抚慰、医疗健康等将成为老年人面临的主要困难。服务型机器人，特别是家庭服务型机器人将成为大健康领域应对老龄化的重要解决方案，强劲的需求和广泛的应用场景有望持续拉动产业发展

26、。 图表12： 国内人口老龄化程度加深(%)18(%)老年抚养率(左) 65岁及以上人口增速(右)101681461241082604(2)20(4)资料来源：国家、华泰证券研究所；老年抚养率= 65 岁及以上人口数 / 15-64 岁人口数 * 1007谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日劳动力成本上升，“机器

27、换人”向服务业渗透服务业劳动力成本急剧上升。根据国家的数据，2017 年全国租赁和商务服务业就业人员平均工资达到 8.14 万元，2007-2017 年 CAGR 达到 11%，居民和其他服务业就业人员平均工资达到 5.06 万元，2007-2017 年 CAGR 达到 10%。劳动力的匮乏、人口红利的消失致使劳动力成本急剧上升。服务机器人的出现将逐步替代人们普遍不愿意从事的程序化、重复性的简单劳动岗位并提高效率，如快递分拣、餐厅前台咨询等工作，已有较为成熟的服务机器人应用。 图表13： 2007-2017 年租赁和商务服务业平均工资 CAGR 达到 11%图表14： 2007-2017 年居

28、民和其他服务业平均工资 CAGR 达到 10%(万元)(%) 20(万元)(%) 20租赁和商务服务业平均工资(元)租赁和商务服务业平均工资yoy(%)居民和其他服务业平均工资(元)居民和其他服务业平均工资yoy(%)106581515461031042552100002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所居民可支配收入增加，服务机器人满足智能家居需求

29、国内居民可支配收入增加。国家的数据显示，国内居民可支配收入在 2017 年已经达到 3.64 万元，2007-2017 年 CAGR 达到 11.07%。瑞信（Credit Suisse）Globlal Wealth Report 2017数据显示，截至 2017 年 6 月底，中国个人净财富在 1 万至 10 万美元之间的人数达到 3.67 亿，报告预计到 2022 年，该数字还将累计增加 0.92 亿。 图表15： 国内居民可支配收入近 10 年的年复合增长率达到 11.07%(%)(万元)城镇居民人均可支配收入(元)收入增速(%)4.020183.51614123.02.52.01086

30、1.51.040.5200.02001 2002 20032004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017资料来源：国家、华泰证券研究所服务机器人满足智能家居需求。随着居民收入水平的不断提高，国内经济结构持续优化， 消费支出占比扩大。人们购买力与消费水平的提升也带来了消费观念的变化，家庭服务机 器人满足了人们对智能家居的消费新需求，有望成为消费升级宏观背景下的热点行业。 8谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日科技推动产品成熟度提高，服务机

31、器人应用边界不断扩张科技推动产品成熟度提高。相比工业机器人对运行精确度的重视，服务机器人更侧重于环 境感知能力和人机交互能力。服务机器人的核心技术包括人机交互、导航及路径规划、多机协调、人工智能、云计算等，具体涉及语音、语义、处理器、算法、通讯、大数据、物联网等，以实现服务机器人的自主性、适应性、智能性。随着现代科技的不断进步，服务机器人通过不断融入新的技术提高功能的多样性、使用的便捷性和应用的广泛性。 国内家庭服务机器人的渗透率提升空间大。智能家居的理念逐渐走进消费者的日常生活， 而家庭服务机器人逐渐演变成为连接用户与智能家居的控制平台，在此过程中，家庭服务机器人产品的智能化程度以及市场容量

32、也将不断上升。根据德国 GFK 统计数据，截至2015 年，国内家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为 5%，内地城市仅为 0.4%， 与发达国家相比仍有较大差距。从市场渗透率来看，国内家庭服务机器人具备广阔的提升空间。 图表16： 全球联网设备规模增长情况图表17： 2015 年国内家庭服务机器人的渗透率远低于美国(%) 181614121086420(亿个)600全球联网设备规模家庭服务机器人渗透率50040030020010002012 2013 2014 2015201620172018E 2019E 2020E美国中国沿海中国内地资料来源：Cisco，华泰证券研究所资料来源：中国产

33、业信息网，华泰证券研究所9谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日专业品牌主导市场，新进者面临四重挑战专业服务机器人品牌在市场中占主导地位专业和跨界的两类“玩家”。家庭服务机器人领域的代表性企业可以分为两类：专业从事 服务机器人业务的厂商，主要包括科沃斯、iRobot、优必选、浦桑尼克、福玛特等；传统家电或消费电子巨头，出于完善产品覆盖度的战略考量而进入该领域（主要是扫地机器人），包括飞利浦、美的、海尔、松下、小米、360 等。 图表18： 家庭服务机器人主要参与者公司名称科沃斯 公司简介拥有完整家庭服务机器人产品线（扫地、擦窗

34、、空气净 化、管家机器人）以及品类丰富的清洁类小家电产品线 生产模式与产能规模研发水平自产为主、代工为辅。2017 年服 研发占比保持在 3%左右，境内发明专利 191 务机器人产能达 282 万台，清洁 项，境内实用新型专利 262 项，境内外观设计 专利 170 项，境外专利 26 项，合计 649 项。 类小家电产能 49 万台。 iRobot全球采购与销售，整体设计/芯片 2017 年研发费用占比 12.8%，在全球已拥有超 /控制系统由美国公司提供，中国 过 800 项专利组装。2017 年日产能达 2 万台。 全球家庭服务机器人领域的领军企业。以机器人业务起家（2016 年 4 月

35、剥离），2002 年推出首款扫地机器人，目前家庭服务机器人业务占比 90%以上。 优必选人工智能和人形机器人“独角兽”。三大产品系列：消费级人形机器人 Alpha、STEM 教育智能编程机器人 自主研发核心源动力伺服舵机。 与苹果、曼联、亚马逊、迪士尼 未披露Jimu、智能云平台商用服务机器人Cruzr。2018 年 5 月 等进行渠道和 IP 合作。完成 8.2 亿美元 C 轮融资，估值 50 亿美元。 2001 年推出浦桑尼克地区首台扫地机器人。主要产品线包括 生产规模未披露依托于工研院的技术背景，专注于智能清扫地/擦地机器人/3D 打印机等。2002-2006 年进入欧洲市场，2007-

36、2009 年进入日本市场，2012 年与国内的憬 源丰科技合作，进入大陆市场。 洁领域的研发，在清洁领域拥有多项国际发明专利 主要产品包括家用/商用服务机器人。拥有服务机器人路 采取自主生产和OEM/ODM 委托径规划核心算法/关键元器件设计/核心功能和结构设计 生产；2016 年拥有自动化流水线 2016 年研发占比 4%，拥有研发人员 42 人， 专利 59 项，包括 1 项发明专利 福玛特7 条，扫地机器人年产能 25 万台 等技术。资料来源：科沃斯招股说明书、iRobot 2017 年报、优必选官网、华泰证券研究所市场集中度较高，且专业机器人品牌优势显著。以扫地机器人为例，2017 年

37、天猫线上平台销售的品牌有 160 多个，2015-2017 年前 5 大品牌销售额占比处于 70%75%之间，行业集中度较高。科沃斯和 iRobot 两大专业机器人品牌市占率合计在 55%65%之间，专业机器人品牌优势明显。其他众多中小型厂商的产品偏向中低端，且以模仿一线厂商为主， 受核心专利技术的限制，清扫效果和智能程度与一线的品牌存在较大差异。 图表19： 2015-2017 年各主要扫地机器人品牌销售额占比2017 年主要品牌科沃斯iRobot小米海尔其他科沃斯iRobot莱克美的其他2016 年2015 年销售额占比46.40%11.90%10.30%5.20%26.20%48.60%

38、12.00%9.90%9.00%20.50%主要品牌科沃斯iRobot 福玛特浦桑尼克其他科沃斯iRobot飞利浦销售额占比50.20%13.40%5.80%5.10%25.50%47.80%14.90%8.10%6.30%22.90%主要品牌科沃斯iRobot 浦桑尼克飞利浦其他科沃斯iRobot飞利浦销售额占比43.70%13.80%8.90%4.00%29.60%44.70%18.90%10.20%5.70%20.50%线上渠道线下渠道松下其他福玛特 其他资料来源：北京中怡康时代市场研究有限公司、华泰证券研究所10谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究| 2

39、018 年 09 月 04 日家庭服务机器人行业的四重挑战：技术+品牌+产品质量+销售渠道技术研发和创新能力是服务机器人品牌立身之本。消费者对生活品质的追求不断提升，对 改善生活质量的智能化产品的技术性能与用户体验也相应地有更高要求。市场的主流产品智能化程度不断提高、更新换代快，一线品牌具备相对更高的研发水平和创新能力，有望持续抢占小企业市场份额。 图表20： 服务机器人的技术体系资料来源：思岚科技、华泰证券研究所品牌认知度是消费者做出选择的重要参考。家庭服务机器人更加贴近消费市场，品牌在某 种程度上代表了安全与质量，品牌认知度成为消费者选择家庭服务机器人的重要参考项。中高端消费阶层具有较强的

40、品牌黏性，更加促使机器人厂商投入资源在产品质量与设计、品牌定位、营销网络等方面。行业新进入者难以在短时间内树立稳固的品牌形象。 图表21： 消费者购买扫地机器人需经历的四个阶段资料来源：iRobot 2018 Analyst Day、华泰证券研究所产品质量提升需要机器人制造商投入相当的资金设备和形成良好的管控水平。家庭服务机 器人的质量直接决定产品的生命周期。影响产品质量的主要因素包括原材料、生产设备、工艺流程、工人熟练程度、管理水平、检验水平等。提高产品质量既需要较高的生产管理、质量控制能力、丰富的生产管理经验和过硬的品质保证体系，又需要较多的资金、设备投入。行业新进入者要达到可靠的质量水平

41、，将会面临一个漫长的过程。 多层次销售网络是家庭服务机器人企业成功经营的关键。家庭服务机器人产品在国内 C 端市场主要采用线下实体店、线上电商平台两种渠道，且各自有明确的分工。线上面向的消 费者群体与潜在用户群体高度重合，售价具有显著优势，是销售收入的主要来源；线下则主要用于服务机器人实物展示和树立品牌形象。线上线下高昂的品牌推广成本，在渠道层面形成了较高的市场准入门槛。 11谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究| 2018 年 09 月 04 日行业投资机会研判：关注技术领先和渠道丰富的龙头厂商我们认为，家庭服务机器人公司持续成长，或需要具备三类特质：1）敏锐

42、的时代潮流洞察力；2）线上与线下渠道紧密结合；3）拥有硬件优势、创新思维及研发能力。目前较大 的家庭服务机器人公司，其产业化历史多在 5-10 年之间，业内其余公司大多处于前期研发阶段，在时间上给予了国内公司追赶的机会。同时，国内家庭服务机器人市场前景广阔， 在空间上给予了国产品牌发展的机遇。 科沃内家庭服务机器人领军企业科沃斯是全球知名的家庭服务机器人制造商之一。公司主营业务是各类家庭服务机器人、 清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售，经过多年的发展， 公司已形成了包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人以及品类丰富的清洁

43、类小家电两大产品线。 图表22： 科沃斯主营的四类家庭服务机器人资料来源：科沃斯官网、华泰证券研究所服务机器人业务规模快速增长。公司 2017 年实现营业收入 45.51 亿元/yoy +38.89%，归母净利润为 3.76 亿元，扣非后 3.48 亿元/yoy + 54.52%。2013-2017 年，公司营业收入CAGR 约为 23.67%，扣非净利润 CAGR 约为 19.84%。业绩高增速得益于：1）服务机器人业务的快速发展，其中扫地机器人 2013-2017 年收入 CAGR 接近 60%、占比由 21% 上升至 59%；2）服务机器人毛利率保持在较高的水平，2013-2017 年算

44、术/加权平均数分别为 49.36% / 48.68%。 12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日图 表23： 2013-2017 年科沃斯营业收入与扣非净利润图 表24： 2013-2017 年服务机器人收入与毛利率(百万元)扣非净利润(百万元) (%)(百万元)(%) 70营业收入(百万元)收入(百万元)毛利率(%)3,500 收入占比(%)5,000 营业收入yoy(%)6050403020100(10)(20) 扣非净利润yoy(%)3,000604,0002,500503,0002,000401,500302,000

45、1,000201,00050010 0002013201420152016201718H120132014201520162017资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所毛利率与净利率稳步提高。2017 年公司销售毛利率为 36.58% /yoy +6.49 pp，净利率为9.46% /yoy +0.37 pp，期间费用率为25.58% /yoy +9.64 pp。服务机器人产品毛利率较高，其收入占比加大推动总体毛利率逐年提升。2016 年，受到计提股份支付费用的影响，公司净利率处于低点。2017 年人民币升值而产生一定汇兑损失，但随着毛利率的逐步提升和销售/管理费

46、用率趋稳，净利率提升较为明显。 图 表25： 2013-2017 年科沃斯销售毛利率与净利率图 表26： 2013-2017 年科沃斯三项费用率(%) 4035(%) 20销售毛利率(%) 销售净利率(%)销售费用率(%) 管理费用率(%)财务费用率(%)153025201510501050201320142015201620172013201420152016201718H1(5)资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所研发投入逐年增加。公司历来重视关键技术的研发与研发团队的建设，设有机器人事业部 研发中心和小家电事业部研发中心，分别负责各自的产品研发至试生产阶段

47、的全流程技术管理工作并形成了有利于技术创新和科技成果转化的有效运行机制。截至 2017 年 12 月31 日，公司拥有境内发明专利 191 项、境内实用新型专利 262 项、境内外观设计专利 170 项、境外专利 26 项，合计 649 项境内外专利。 图 表27： 科沃斯 2017 年服务机器人收入占比 63%图 表28： 公司研发投入逐渐增加(万元) 14,000(%) 3.3002.902.802.702.602.50研发费用(万元)研发费用占收入比重(%)其他业务2%12,000清洁类小家电业务35%10,0008,0006,0004,000服务机器人业63%2,

48、0000201520162017资料来源：科沃斯招股说明书、华泰证券研究所资料来源：科沃斯招股说明书、华泰证券研究所13谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日多渠道销售。“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服务机器人和“TEK 泰怡凯”品牌清洁类小家电已形成了由线上渠道和线下渠道组成的多元化销售体系。公司还根据线上线下等不同销 售模式的渠道特点制定各自的专供款产品，同款的专供款产品分别在特定渠道进行销售。 图表29： 公司产品线上渠道的销售额增长较快图表30： 科沃斯“双十一”当日销售额逐年突破（亿元）(亿元)(%) 160140120100806040200双十一销售额(亿元)20109876543210B2C线下零售电商平台入仓OEM/ODM线上分销商双十一销售额增速(%)线下其他1510502015201620172013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E 2020E资料来源：科沃斯招股说明书、华泰证券研究所资料来源：科沃斯招股说明书、华泰证券研究所率先尝试业务国际化。公司目前已经形成以 Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan 等三个海外下属公司为核心