公司财务-第2章 财务报表分析.ppt

1、Yu Minggui,EMS,WHU,1,第二讲财务报表分析,Yu Minggui,EMS,WHU,2,财务报表分析,财务报表分析的需求者与提供者 财务报表分析的基本类型 财务报表分析的方法 盈利质量,Yu Minggui,EMS,WHU,3,财务报表分析的需求者和提供者,Yu Minggui,EMS,WHU,4,财务报表分析的基本类型,财务报表: 资产负债表 利润表 现金流量表,Yu Minggui,EMS,WHU,5,资产负债表,资产负债表反映了一个企业在某一特定日期的财务状况，可以看成某一特定日期会计人员对企业会计价值所作的一张快照。它需要反映： 资产 负债+所有者权益 资金的使用 资金

2、的来源,Yu Minggui,EMS,WHU,6,资产负债表的要素,流动资产： 现金 应收票据 应收账款 存货,固定资产 长期投资 土地、厂房与设备,所有者权益 普通股股本 资本公积 盈余公积 未分配利润,非流动负债,流动负债： 短期借款 应付票据 应付账款,留存收益,Yu Minggui,EMS,WHU,7,应该关注资产负债表中的哪些事项？,流动性 资产的流动性越强，公司的短期偿债能力就越强； 但是，资产的流动性越强，也意味着这些资产的收益率会越低。,Yu Minggui,EMS,WHU,8,利润表,利润表反映了一个公司在某一会计期间的收入和费用，并最终反映这一时期的净利润或净损失。 如果说

3、资产负债表是一张快照，那么利润表就是记录人们在两张快照之间做了些什么的一段录像。,Yu Minggui,EMS,WHU,9,利润表的项目（美国）,Yu Minggui,EMS,WHU,10,利润表的项目（中国）,Yu Minggui,EMS,WHU,11,现金流量表,现金流量表是反映公司在一段期间现金流入和现金流出的报表。它也反映了公司在一段时期内现金的来源和用途。,现金为王！,Yu Minggui,EMS,WHU,12,现金流量表的组成要素,经营活动：与经营活动有关的交易。（经营活动现金流量） 投资活动：长期资产的购置或处置，如购置或出售长期固定资产。 筹资活动：普通股发行、借款及长期负债形

4、成和偿还，如发行债务、偿还债务、发行新股。,Yu Minggui,EMS,WHU,13,财务报表范例 (来自万科的年度财务报告),Yu Minggui,EMS,WHU,14,财务报表分析的方法,趋势分析（基期比较财务报表） 垂直分析 / 结构百分比分析（百分比财务报表，或标准化财务报表） 比率分析 杜邦分析,Yu Minggui,EMS,WHU,15,趋势分析,是对财务报表项目在一定时期内的百分比变动进行研究 趋势分析提供了一种简单的预测方法。,Yu Minggui,EMS,WHU,16,结构百分比分析,财务报表中的每一项是以重要财务报表组成部分的百分比来反映的。 资产负债表中用总资产的百分比

5、来表示；利润表中用销售收入的百分比来表示。,Yu Minggui,EMS,WHU,17,比率的类型,财务比率分析是对比率的计算和比较，而这些比率来自于公司财务报表所提供的信息。,Yu Minggui,EMS,WHU,18,短期偿债能力,Yu Minggui,EMS,WHU,19,短期偿债能力：以万科为例（000002）,与同行业可比公司或者同行业平均水平进行比较才能突出比较的意义。,选择金地集团（600383）与行业平均水平为基准进行万科公司的财务比例分析。,？,Yu Minggui,EMS,WHU,20,流动比率,从流动比率来看，万科的短期偿付能力略高于可比公司行业平均水平。,Yu Ming

6、gui,EMS,WHU,21,速动比率,但是，从速动比率来看，万科的短期偿付能力低于可比公司行业平均水平。,Yu Minggui,EMS,WHU,22,长期偿债能力,Yu Minggui,EMS,WHU,23,长期偿债能力分析：万科,万科的长期偿付能力高于行业平均水平，与金地集团较为接近。,Yu Minggui,EMS,WHU,24,营运能力分析（资产管理比率）,总资产周转率,销售收入总额 平均资产总额,应收账款周转率,销售收入总额 平均应收账款净额,平均收账期,365（会计期的天数） 应收账款周转率,总资产周转率: 行业间差异：沃尔玛v.s中国船舶 受产品制造技术影响：飞机v.s.面包,Yu

7、 Minggui,EMS,WHU,25,营运能力分析（资产管理比率）,存货周转率,存货周转天数,存货周转天数: 衡量存货生产及销售的速度 受产品制造技术影响：飞机v.s.面包,Yu Minggui,EMS,WHU,26,营运能力分析（资产管理水平分析）：万科,Yu Minggui,EMS,WHU,27,存货周转率,万科的存货周转率与行业平均水平接近，应收帐款总资产管理水平高于行业平均水平。,Yu Minggui,EMS,WHU,28,盈利能力分析,Yu Minggui,EMS,WHU,29,盈利能力分析,Yu Minggui,EMS,WHU,30,净资产收益率（ROE）：万科,万科的盈利能力呈

8、稳定的增长趋势，且优于可比公司行业平均水平。,Yu Minggui,EMS,WHU,31,市场价值,Yu Minggui,EMS,WHU,32,市盈率（P/E ratio）,表明了投资者愿意为公司的每单元收入所支付的数量； 可能高估公司的市场价值（高市盈率），也可能低估公司的市场价值（低市盈率） 标准市盈率=100/利率=100/4.14=24.15 动态市盈率: 考虑了盈利增长 行情中的市盈率的计算问题,Yu Minggui,EMS,WHU,33,行情中的市盈率的计算问题（万科）,中信证券预测2007年EPS：0.63元,Yu Minggui,EMS,WHU,34,行情中的市盈率的计算问题（

9、贵州茅台）,业绩快报：2007年EPS：3.05元,Yu Minggui,EMS,WHU,35,贵州茅台：历史市盈率,PEPSPE 200138.551.3129.42 200225.461.3718.58 200325.41.9413.09 200436.642.0917.53 200545.622.3719.24 200687.831.5955.23 20072303.0575.41 历史平均32.6 中位数 19.24,Yu Minggui,EMS,WHU,36,万科：历史市盈率,PEPSPE 199613.10.4727.87234043 199714.10.36638.5245901

10、6 19988.40.39921.05263158 19999.750.4223.21428571 200013.990.47729.32914046 200113.350.59222.55067568 20029.650.60615.92409241 20036.540.38816.8556701 20045.260.38613.62694301 20054.310.36311.87327824 200615.440.49331.31845842 历史平均22,Yu Minggui,EMS,WHU,37,市净率,每股市价 每股净资产,Yu Minggui,EMS,WHU,38,市场价值：,Y

11、u Minggui,EMS,WHU,39,What determines the profitability (ROE) of the firm?,杜邦分析,Yu Minggui,EMS,WHU,40,杜邦分析,Yu Minggui,EMS,WHU,41,Yu Minggui,EMS,WHU,42,杜邦分析：,万科近年来ROE的提高主要是源于盈利能力的不断提高。,Yu Minggui,EMS,WHU,43,为什么比率分析是有用的？,促进公司之间的比较； 研究运营活动的有效性和风险； 淡化公司规模的影响。,Yu Minggui,EMS,WHU,44,比率分析的局限,受到财务报表中关于过去的信息的

12、限制； 基于过去的经济行为； 当不同行业的会计政策不一致时，其可比性受到限制； 必须根据行业规则、预算和战略决策来评估比率之间的关系和趋势。,Yu Minggui,EMS,WHU,45,盈利质量,盈利质量： 盈利质量的高低取决于企业的经济收入和根据公认会计准则（GAAP）编制的报表中反应的收入之间的差异程度。,盈利质量是决策者、尤其是投资者考虑的关键因素。投资者不会重视盈利质量低的公司。,Yu Minggui,EMS,WHU,46,影响盈利质量的因素,管理欺诈 会计方法的选择 推迟确认任意开支,Slide 15.20,Yu Minggui,EMS,WHU,47,财务骗术,过早确认收入 确认虚假

13、收入 将非经营活动的利得确认为收入 过早或推迟确认本期费用 未披露所有负债 将本期实现的收入推迟到以后确认 将未来发生的费用计入本期,Yu Minggui,EMS,WHU,48,过早确认收入,标志 经营活动现金流量低于营业收入,Table 1 Comparisons of OCF and Sales （ Company， million dollars）,Yu Minggui,EMS,WHU,49,评估盈利质量的方法,将企业的会计政策同竞争者进行比较 分析公司近期会计政策的变化 识别可能影响盈利质量的非正常事件 检查利润表项目的分类情况 调查是否存在未确认的重要费用 调查是否存在推迟确认任意开

14、支,Slide 15.21,Yu Minggui,EMS,WHU,50,格林柯尔,郎咸平表示，他和他的学生经过3个月的研究发现，顾雏军先后收购了科龙、美菱、亚星客车以及ST襄轴等四家公司，号称投资41亿元，但实际只投入3亿多元。期间顾雏军通过“七大板斧”安营扎寨、乘虚而入、反客为主、投桃报李、洗个大澡、相貌迎人以及借鸡生蛋手法成功将巨额国家资产纳入囊中。 郎咸平表示，我国国有企业的问题不在所有人缺位，而在职业经理人信托责任的缺位。,Yu Minggui,EMS,WHU,51,格林科尔,1989年1月6日，媒体报道：30岁的能源工程师顾雏军发明了“顾氏热力循环系统”-目前世界上“所有制冷、空调、

15、热泵及热流体循环中最佳的热力循环系统”。 1997年顾雏军创办格林柯尔公司，随后几年公司发展成为“仅次于杜邦和帝国化工的全球第三大制冷剂制造商(公司宣传资料语)”；2000年7月格林柯尔在香港创业板上市，其纯利在2001年中期已达1.5亿港币。,Yu Minggui,EMS,WHU,52,2002年3月15日，格林柯尔(Greencool Capital Limited，顾雏军个人全资公司，注册于英属处女群岛)以3.48亿元的价格收购科龙电器(000921.SZ)。 一年后，格林柯尔再以2.07亿元控股美菱电器(000521.SZ)。 2003年底又耗资8亿元收购亚星客车(600213.SH)

16、。 2004年4月，格林柯尔总裁顾雏军马不停蹄地开始了新的收购计划，其收购对象就是国产汽车轴承第一品牌襄阳轴承。,Yu Minggui,EMS,WHU,53,顾雏军 语录,“我的钱有国际背景”； “我唯一不缺的就是钱”； “钱不是问题，只要有好的项目我会毫不犹豫买下来”； “我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱”。 “给我几个亿，我可以撬动整个行业”。,Yu Minggui,EMS,WHU,54,安营扎寨,个人控制的私人未上市公司，控制旗下上市公司。 私人公司不必批露信息。 制冷剂产业主要是天津的制冷剂厂和他的Greencool Capital Limited来控制 冰箱产业由顺德格林柯尔

17、控制 客车产业由扬州格林柯尔控制,Yu Minggui,EMS,WHU,55,乘虚而入,从2001年至2004年不到3年的时间里，顾雏军收购或控股了科龙、美菱、吉诺尔、齐洛瓦、西泠、亚星客车、襄樊轴承等公司。 目标公司特征： 大部分目标公司是国有上市公司且收购交易定价较低 经营困难，但品牌较好的企业（科龙、美菱、亚星、襄轴）,Yu Minggui,EMS,WHU,56,反客为主,在股权转让完成之前进驻目标公司，入主董事会，或成为董事长，或委托自己的副手成为目标公司的总裁。 2001年11月2日，科龙电器公告显示：科龙电器现有董事会将有变动。同时，顾雏军提早入主科龙董事会。2002年4月18日，

18、股权转让完成。 2003年7月8日，美菱电器董事会提早选举顾雏军为公司董事长。2004年3月2日，格林柯尔受让公司股权的过户手续已办理完毕。 2004年4月10日委派格林科尔副总裁出任襄轴总裁。2004年5月10日，亚星客车控股股东与扬州格林柯尔办理股权过户手续。 目的：为新控股股东在对公司的一些操作中带来一些便利,Yu Minggui,EMS,WHU,57,投桃报李,关联交易：顾雏军入主目标公司之后, 上市公司再与原控股股东之后的关联交易，这些关联交易的数额动辄数以亿计，交易内容多为对原控股公司欠上市公司的债务的安排，公司的商标、土地使用权等往往作为抵偿债务或者交换上市公司应收帐款的条件。

19、ST科龙(000921)的大股东容声集团的债务豁免：商标使用权（6.4亿）和土地使用权（3.99亿）2.13亿欠款和0.5亿资金占用费。,Yu Minggui,EMS,WHU,58,洗个大澡,大幅拉高收购当年费用，形成巨亏降低收购成本；为将来报出利好财务报表和进一步的资本运作留出腾挪空间。“洗去”未来年份的大块费用负担，轻装上阵，出来一份干干净净报表，“赢利”就变得容易多了。,Yu Minggui,EMS,WHU,59,科龙电器,应收账款准备金：8.6亿*20%=1.72亿,Yu Minggui,EMS,WHU,60,美菱电器,管理费用2002 vs. 2003：0.49亿vs. 1.56亿营业费用2002 vs. 2003：1.86亿vs. 2.23亿,Yu Minggui,EMS,WHU,61,亚星客车,管理费用2002 vs. 2003：0.42亿vs. 1.02亿营业费用2002 vs. 2003：0.32亿vs. 0.526亿,Yu Minggui,EMS,WHU,62,相貌迎人,快速扭亏为盈 股价飙升,Yu Minggui,EMS,WHU,63,科龙电器,Yu Min