20151102-中金公司-服装、纺织品2015三季报总结净利增速近4年新高非经常损益贡献较大-323784_W

1、 证券研究报告 2015 年 11 月 1 日服装、纺织品2015 三季报总结：净利增速近 4 年新高，非经常损益贡献较大业绩回顾业绩符合预期纺织服装板块 13Q 收入、净利增 3.58%、20.66%，收入端仍然、毛利率微增、费用率微升，净利增速近 4 年新高，主要来自非经常损益（政府补助、投资收益）贡献，扣非净利增 10%。3Q 收入和净利增 5%、10%，净利增速较 1Q、2Q 放缓。 品牌服装板块 13Q 收入、净利增 7%、31%，复苏仍偏弱、多为低基数反弹。其中女装板块净利增速最高（主要由于包含江苏三友、奥特佳、凯撒股份等转型股），家纺板块收入增速最低，休闲板块净利增速最低。1）女

2、装板块收入和净利增 59%、150%： 剔除转型股，歌力思收入和净利增速最高（7%、2%）。2）男装 板块收入和净利增 20%、47%：剔除转型股希努尔、步森、红豆海澜之家收入增速最高（39%），雅戈尔净利增速最高（66%、受 益投资收益）、其次为海澜之家（42%）、报喜鸟（30%、基数因素），七匹狼、九牧王净利仍下滑。3）鞋帽板块收入和净利增 6% 37%：奥康收入和净利增速最高（12%、46%），星期六、红蜻蜓下滑。4）家纺板块收入和净利增 1.5%、10%：罗莱家纺收入和净利增速最高（9%、17%，基数因素），富安娜和梦洁净利个位数增长，多喜爱净利下滑（-39%）。5）休闲服装板块收入和

3、净利增 7%、-13%：搜于特收入增速最高（45%、基数因素），美盛文化净利增速最高（44%）。森马主品牌复苏再上台阶、由 4%升至 10%，美邦亏损。 纺织制造板块 13Q 收入、净利降 1%、4%：其中辅料板块收入和净利增速最高（7%、13%，主要由于汉麻产业、泰亚股份重组），印染板块收入增速最低（-14%），毛纺板块净利增速最低（-33%） 发展趋势在经济下行背景下，纺织服装行业收入预计仍将个位数增长，而受益于并购整合、非经常损益贡献，利润增长有望好于收入。 盈利预测维持行业内重点推荐公司最近一次盈利预测不变。估值与建议目前品牌服装板块 2015、16 年 P/E 为 31 倍、26 倍

4、，行业观点维持中性；看好运动、 子行业，推荐关注森马服饰、海澜之家、罗莱家纺。 风险终端库存高企风险；并购整合不当风险；原材料价格波动风险。资料来源：彭博资讯、中金公司研究部唐爽爽分析员 SAC 执证编号：S0080515100001郭海燕分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明相对值 (%)目标P/E (x)股票名称评级价格2015E 2016E森马服饰-A确信买入 16.2723.818.8海澜之家-A确信

5、买入 20.9322.216.7雅戈尔-A推荐17.578.78.0罗莱家纺-A中性20.2926.621.9富安娜-A中性12.1724.222.8梦洁家纺-A中性9.1039.234.2鲁泰A中性12.8415.414.1七匹狼-A回避10.5039.634.6中金一级行业可选消费 沪深300中金服装 264223182141100592014-112015-012015-042015-072015-10相关研究报告 森马服饰-A | 森马主品牌增速再上台阶，有望受益二胎政策 (2015.10.30) 雅戈尔-A | 业绩主要来自金融地产贡献，预计 Q4 受基数影响承压 (2015.10.

6、30) 罗莱家纺-A | 毛利率提升、投资收益增加贡献业绩，关注大家居布局 (2015.10.29) 鲁泰A | 长绒棉价格跌幅加大，业绩低于预期 (2015.10.29) 梦洁家纺-A | 3Q15 控费效果持续显现，全年有望达成股权激励条件 (2015.10.28) 百丽国际-H | 1H15/16 业绩略好于预期 (2015.10.27) 中金公司研究部:2015 年 11 月 1 日图表 1: 纺织服装板块收入和净利增速120(%)10080604020.66203.580-20-40纺织服装板块收入增速 纺织服装板块归母净利润增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 13

7、Q15 纺织服装各子板块财务数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：所有指标的计算都采用整体法 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21Q102Q103Q101-3Q101Q112Q113Q111-3Q111Q122Q123Q121-3Q121Q132Q133Q131-3Q131Q142Q143Q141-3Q141Q152Q153Q151-3Q15收入增速（ %）归母净利润增速（ %）毛利率（%）销售费用率（ %）管理费用率（ %）财务费用率（ %）存货周转率应收账款周转率品牌服装7.430.932.81.25.4男装 19.646.836.50.6

8、9.1女装 59.5149.846.124.73.6休闲服装 7.0-12.939.32.03.6鞋帽 6.337.0家纺 1.510.047.624.67.5-纺织制造-1.0-3.715.73.04.1毛纺 -6.2-32.7棉纺 0.40.9丝绸 1.6-1.717.15.07.4-印染 -13.6-11.81.63.03.5辅料 6.812.723.04.69

9、. 中金公司研究部:2015 年 11 月 1 日图表 3: 13Q15 纺织服装各子板块上市公司收入和净利增速资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：标灰公司为各子板块净利润增速最快的上市公司 图表 4: 重点可比公司估值表纺织服装（ A股）休闲 男装 家纺 户外 女装 002612.SZ朗姿股份 39.957,990121 -48%118-3%139 18%0.610.590.7065.967.7 57.47.2%9.4纺织 纺织服装（ H股）资料来源：公司资料，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3000726.SZ鲁泰A12.39

10、959-4%767 -20%840 10%1.000.800.8812.415.4 14.1-6.4%-2.410,356200726.SZ鲁泰B10.42959-4%767 -20%840 10%1.250.971.068.310.79.9-6.4%-1.7002269.SZ美邦服饰6.6416,773146 -64% (252) N/M (153) N/M0.06 -0.10 -0.06115.2M/MM/MM/MN/M002563.SZ森马服饰12.2332,9541,09221% 1,385 27% 1,753 27%0.410.510.6530.223.8 18.826.7%0.90

11、02503.SZ搜于特12.8513,323123 -55%173 40%207 20%0108.377.2 64.329.8%2.6002029.SZ七匹狼12.109,144289 -24%231 -20%265 14%0.380.310.3531.739.5 34.6-4.3%N/M600398.SH海澜之家15.8871,345237559% 3217 35% 4275 33%0.530.720.9530.022.2 16.734.2%0.6600177.SH雅戈尔14.3531,9523,162 133% 3,681 16% 3,9959%1.421.651.7

12、912.4%0.7002154.SZ报喜鸟8.069,446134 -17%210 57%256 21%270.544.9 37.038.1%1.2002293.SZ罗莱家纺18.0012,63339820%475 19%577 21%0.570.680.8231.726.6 21.920.3%1.3002327.SZ富安娜11.109,56037720%3955%4196%0.440.460.4925.324.2 22.85.4%4.5002397.SZ梦洁家纺9.426,33414850%1629%185 15%842.739

13、.2 34.211.8%3.3300005.SZ探路者19.409,96529418%289-2%342 18%0.570.560.6733.934.4 29.17.9%4.4鞋类男装女装运动 纺织 2298.HK都市丽人7.7114,69942554%579 36%760 31%0.280.370.4827.721.0 16.133.6%0.61880.HK百丽7.5463,5944,7648% 4,8201% 5,0855%0.700.690.7210.710.9 10.43.3%3.31234.HK中国利郎6.628,0025558%634 14%720 13%0.570.630.711

14、1.510.49.313.9%0.86116.HK拉夏贝尔13.266,53650324%606 20%717 18%1.281.491.7519.3%0.52331.HK李宁4.057,636-781N/M37 N/M241 551%-0.480.020.14N/M 183.428.4N/MN/M3818.HK中国1.9710,907915 335%615 -33%483 -21%09.514.7 18.8-27.4%N/M2020.HK安踏体育21.7554,3761,70029% 1,998 18% 2,349 18%0.850.971.1325

15、.622.5 19.317.5%1.32698.HK魏桥纺织3.514,192308 -51%653 112%7017%0.320.660.7050.8%0.12313.HK申洲国际38.2553,5122,06615% 2,452 19% 2,838 16%1.852.122.4420.718.1 15.717.2%1.01382.HK互太纺织11.0816,0261,075-4% 1,180 10% 1,2808%0.740.820.8814.913.6 12.59.1%1.5子行业代码公司股价总市值净利润( 百万元 报表货币)每股收益 (当地货币)P/E2014201

16、6年PEG本地货币( 百万)2014AYoY 2015E YoY 2016E YoY2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 净 利 润 CAGR板块上市公司收入增速归母净利润增速扣非后归母净利润增速（单位：%） 纺织制造毛纺 三毛派神 -28.1-479.9-13.3山东如意 -2.617.466.6江苏阳光 -10.933.934.1上海三毛 -15.1-127.264.8鹿港科技 4.795.6129.5新澳股份 棉纺 常山股份 51.7-16.661.5鲁泰A-1.4-22.7-25.9华茂股份 -4.4328.2-128.5蓝鼎控股

17、-17.7-47.4-30.3华孚色纺 11.246.428.9凯瑞德 -86.4-120.3-124.2孚日股份 -7.137.640.6新野纺织 -11.591.810.7联发股份 5.32.1-6.2维科精华 -39.1123.351.7华升股份 -17.450.0-0.6凤竹纺织 -0.781.6154.9黑牡丹 -31.6-21.3-24.3百隆东方 7.9-31.0-40.1丝绸 嘉欣丝绸 2.6-13.7-16.3金鹰股份 -0.150.563.7印染 美欣达 -29.8493.1537.8众和股份 -52.9-248.7-294.6三房巷 -5.624.719.8华纺股份 4.

18、1-27.5-7.2航民股份 -4.922.627.4辅料 伟星股份 汉麻产业 9.1916.6-78.3浔兴股份 -0.3-9.3-5.0泰亚股份 11.1101.763.1兴业科技 11.7-99.6-116.0板块上市公司收入增速归母净利润增速扣非后归母净利润增速（单位：%） 品牌服装男装 七匹狼 2.1-20.4-47.9报喜鸟 -1.830.3180.0希努尔 3.2100.490.4步森股份 -15.578.879.9卡奴迪路 -0.48.931.5乔治白 2.9-18.6-19.0雅戈尔 17.065.810.3大杨创世 8.8-9.58.9海澜之家 39.04

19、1.951.0红豆股份19.8108.1169.7九牧王 7.1-9.822.0女装 江苏三友 46.4756.9437.1奥特佳306.61,475.71,203.1凯撒股份 31.7339.5402.1朗姿股份 -5.5-45.5-50.5维格娜丝 2.8-13.1-17.5歌力思 7.22.2-0.5休闲服装 美邦服饰 -7.8-178.1-206.2搜于特 44.839.450.7森马服饰 15.123.524.2美盛文化-9.844.4-9.8柏堡龙 贵人鸟 4.76.812.9鞋帽 星期六 -3.5-17.8-29.0奥康国际12.145.560.5红蜻蜓 -4.

20、2-1.8-0.6家纺 罗莱家纺8.817.02.9富安娜 -0.12.7-3.1梦洁家纺 -多喜爱 -15.4-38.8-40.5 中金公司研究部法律声明一般声明的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

21、投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业 可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交

22、易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告由受证券和期货委员会监管的中国国际金融证券有限公司于提供。的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融证券有限公司的销售交易代表。本报告作者的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡

23、之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。本报告无意也不应，以直接或间接的方式，发送或传递给任何位于新加坡的其他。 本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规

24、和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应 当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 /disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。研究报告评级分布可从 /CICC/chinese/operation/page4-4.

25、htm 获悉。 个股评级标准：“确信买入”(Conviction BUY)：分析员估测未来 612 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 612 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 612 个月某行业表

26、现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V150707编辑：张莹 北京中国国际金融股份有限公司北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层邮编：100004上海中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层邮编：200120中国国际金融（）有限公司港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼电话：(852) 2872-2000传真：(852) 2872-2100电话：

27、(86-10) 传真：(86-10)6505-11666505-1156电话：(86-21) 传真：(86-21)5879-62265888-8976深圳中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室邮编：518040电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229SingaporeChina International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery RoadSingapore 049909Tel: (

28、65) 6572-1999Fax: (65) 6327-1278United KingdomChina International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad StreetLondon EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718Fax: (44-20) 7367-5719北京科学院南路证券营业部北京市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190电话：(86-10) 8286-1086传真：(86-10) 8286-1106上海淮海

29、中路证券营业部上海市淮海中路 398 号邮编：200020电话：(86-21) 6386-1195传真：(86-21) 6386-1180北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号SK 大厦 1 层邮编：100022电话：(86-10) 8567-9238传真：(86-10) 8567-9235上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号A 座 11 楼 1105 室邮编：201400电话：（86-21) 5879-6226传真：（86-21) 6887-5123深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 201邮编：518048电话：(86-

30、755) 8832-2388传真：(86-755) 8254-8243杭州教工路证券营业部杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编：310012电话：(86-571) 8849-8000传真：(86-571) 8735-7743南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号亚太商务楼 30 层 C 区邮编：210005电话：(86-25) 8316-8988传真：(86-25) 8316-8397成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层、16 层邮编：610021电话：(86-28) 8612-8188传真：(86-28) 8444-7010广州天河路证券营业部广州市天河区天河路 208 号粤海天河城大厦 40 层邮编：510620电话：(86-20) 8396-3968