技术经济学课件10 项目的财务评价(二).ppt

1、1,第六章 项目的财务评价（二）,2,情景导入录像,发行股票新闻,3,第三节 项目资金规划与清偿能力分析,项目资金规划主要内容是资金筹措与资金的使用安排。 一、项目筹资渠道与特点 项目资金来源分为： 债务资金包括发行债券、借款、租赁融资等； 股权资金包括吸收直接投资、发行股票、企业的保留盈余资金等。,4,一、项目筹资渠道与特点,(一)债务资金 1发行债券 债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。 我国的债券分为国家债券、地方政府债券、企业债券和金融债券。,发行债券录像,5,6,一、项目筹资渠道与特点,发行债券录像,7,一、项目筹资渠道与特点

2、,(一)债务资金 1发行债券 (1)债券筹资优点 支出固定。 不论企业将来盈利如何，它只需付给持券人固定的债券利息。 企业控制权不变。 债券持有者无权参与企业管理。因此公司原有投资者控制权不因发行债券而受到影响。,8,一、项目筹资渠道与特点,(一)债务资金 1发行债券 (1)债券筹资优点 少纳所得税： 合理的债券利息可计入成本，实际上等于政府为企业负担了部分债券利息。 可以提高自有资金利润率： 如果企业投资报酬率大于债券的利息率，由于财务杠杆的作用；发行债券可提高股东投资报酬率。,9,(一)债务资金,1发行债券 (2)债券筹资的缺点 固定利息支出会使企业承受一定的风险。特别是在企业盈利波动较大

3、时，按期偿还本息较为困难。 发行债券会提高企业负债比率，增加企业风险，降低企业的财务信誉。,10,(一)债务资金,1发行债券 (2)债券筹资的缺点 债券合约的条款常常对企业的经营管理有较多的限制。如： 限制企业在偿还期内再向别人借款、 未按时支付到期债券利息不得发行新债券 限制发行股票等 企业发行债券在一定程度上约束企业从外部筹资的扩展能力。,11,(一)债务资金,1发行债券 适用场合 企业预测未来市场销售情况良好 盈利稳定 预计未来物价上涨较快 企业负债比率不高,12,(一)债务资金,2借款筹资 借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的资金，包括: 信用贷款 抵押贷款 信托贷款 主要

4、用于固定资产投资和流动资产投资。,信用贷款是指以借款人的信誉发放的贷款，借款人不需要提供担保。,抵押贷款指借款者以一定的抵押品作为物品保证向银行取得的贷款。,贷款信托是指受托人接受委托人的委托，将委托人存入的资金，按其(或信托计划中)指定的对象、用途、期限、利率与金额等发放贷款，并负责到期收回贷款本息的一项金融业务。,13,(一)债务资金,3租赁筹资 租赁指出租人以租赁方式将出租物租给承租人，承租人以交纳租金的方式取得租赁物的使用权，在租赁期间出租人仍保持出租物的所有权，并于租赁期满收回出租物的一种经济行为。 租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。 现代租赁有： 经营租赁 融资租赁,14,3租

5、赁筹资,经营租赁又称服务租赁，是指出租人向承租人在短期内提供租赁物，并负责租赁物的维修、保养和保险等服务性业务的租赁。 特点： 租赁时间一般小于租赁物的使用寿命； 其租金总额一般不足以弥补出租人的租赁物的资产成本，故租赁期满出租人可以将租赁物收回自用或再次或多次出租，只有这样才能收回成本；,15,3租赁筹资,经营租赁 租赁契约中一般都含有一个解约条款，该条款赋予承租人在基本租赁协议到期以前停止租赁的权力。 经营租赁意义： 承租人获得试用资产的机会，可减少资产陈旧过时的风险，以及利用出租人提供的某些低费用服务等好处。,16,3租赁筹资,融资租赁又称资本租赁，是一种以融通资金为主要目的的租赁方式。

6、 租赁公司按承租人要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人使用。,17,3租赁筹资融资租赁,(2)承租人对设备和供货商有选择的权利，对设备的性能、外形、适用性负责，同时承担设备老化、过时的风险。,18,3租赁筹资融资租赁,(3)融资租赁不可解约 在合同有效期内双方均无权单方面撤销合同，且租赁期一般与设备有效寿命期基本相同。 (4)有关租赁物的维修、保险、管理等均由承租人负责，同时，承租人将设备视同自己的资产计提折旧，支付租金。,19,3租赁筹资融资租赁,(5)融资租赁的租金等于设备的全部成本加上投资收益。 (6)租约期满，承租人有权选择降低租金续租，或将设备返还给出租人，或按不低于

7、设备公平市价的价格购进。 融资租赁可以让承租人既可根据自己的需要选定最合适的设备，又可以解决企业资金上的困难。 经营租赁、融资租赁租金均可计入产品成本。 租赁筹资是一种负债筹资方式。,20,一、项目筹资渠道与特点,(二)股权资金 1吸收直接投资 吸收直接投资包括两大类： 一类是合资经营 一类是合作投资经营 合资经营是由出资各方共同组建有限责任公司，其特点是：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。 出资各方可依法以货币资金、实物、工业产权等向联营企业投资，形成法人资本，投资方对所投入的资本负有限责任，并按资本额分配税后利润，享受所有者权益。,21,一、项目筹资渠道与特点,(二)股权资金 1吸收

8、直接投资 合作投资经营是契约式或合同式的经营。 合作各方的投资或合作条件、收益或产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理方式，以及合作期满后的财产归属等合作事项，均由合作各方在签订的合作合同中规定。 是一种比较灵活的直接投资方式,22,(二)股权资金,2发行股票 股票是股份公司发给股东作为已投资人股的证书和索取股息的凭证，是可作为买卖对象或质押品的有价证券。 (1)股票的种类 按股东承担风险和享有权益的大小，股票可分为普通股和优先股两大类。 优先股： 在公司利润分配方面较普通股有优先权的股份。 优先股的股东按一定的比例取得固定股息； 企业倒闭时，能优先于普通股得到剩下的可分配给股东的部分财产。,

9、23,2发行股票,(1)股票的种类 普通股： 在公司利润分配方面享有普通权利的股份。 普通股股东能分得股息外，还可在公司盈利较多时再分享红利。 普通股获利水平与公司盈亏息息相关。 普通股票持有人可分摊股息和获得股票涨价时的利益，有选举公司董事、监事的机会，有参与公司管理的权利，股东大会的选举权根据普通股持有份额计票。,24,2发行股票,(2)发行股票筹资的优点 以股票筹资是一种有弹性的融资方式 董事会有权决定少发或不发股息或红利 公司融资风险低,25,2发行股票,(2)发行股票筹资的优点 股票无到期日。其投资属永久性投资，公司不需为偿还资金而担心。 发行股票筹集资金可降低公司负债比率，提高公司

10、财务信用，增加公司今后的融资能力。,26,2发行股票,(3)发行股票筹资的缺点 资金成本高 购买股票承担的风险比购买债券高，当股票投资报酬高于债券利息收入时，投资者才愿意投资于股票。 另外股息和红利须在税后利润中支付，使股票筹资的资金成本大大高于债券筹资（税前利润支付）的资金成本。 增发普通股须给新股东投票权和控制权，会降低原有股东的控制权。,27,(二)股权资金,3.企业保留盈余资金 企业保留盈余资金的主要来源是折旧、盈余公积金和税后未分配利润。,28,第三节 项目资金规划与清偿能力分析,二、资金成本 资金成本企业为筹措和使用资金而付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和使用资金支付的利息

11、或股息。 筹资决策时应测算各种来源的资金成本。 (一)借款资金成本 主要是利息支出，一般筹资费用较少，可忽略不计。利息可列入成本，可少交一部分所得税。 公式：,29,二、资金成本,(二)债券资金成本 类似借款，企业发行债券所支付利息可计入成本，可少交一部分所得税。 企业发行债券的筹资费用较高，在计算其资金成本时应予以考虑。公式为：,30,二、资金成本,(三)优先股资金成本 优先股资金成本包括股利和筹资费，优先股股利一般按固定比率支付，这类似于债券。与债券不同的是，其股利是税后支付的。 计算公式见课本P148（6-3）,31,二、资金成本,(四)普通股资金成本 普通股的资金成本包括筹资费用和使用

12、费用两部分 由于普通股的使用费用即股利的支付与企业的经营状态、利润的增减及企业的股利政策等有关，因此情况较为复杂，从而决定普通股资金成本的计算也相对复杂 主要采用： 股利折现法 风险收益调整法,32,二、资金成本,(四)普通股资金成本 1股利折现法 是一种将未来的期望股利收益折为现值，以确定其成本的方法。 (1)普通股股利每年均按固定数额支付的资金成本计算公式同上式：,33,二、资金成本,(四)普通股资金成本 1股利折现法 (2)如果股利具有逐年上升趋势，每年递增率为G的普通股资金成本计算公式:,34,(四)普通股资金成本,2风险收益调整法 它是从投资者的风险与收益对等观念出发，来确定股票成本

13、的方法，其基本思想是： 投资总收益=无风险收益+风险收益贴水率。 常用公式:,35,二、资金成本,(五)保留盈余资金成本 企业保留盈余资金(股东留在企业里的资金)，可以用来追加本企业的投资，还可以把资金投放到别的企业，或者存入银行。 使用保留盈余资金意味着要承受机会成本 保留盈余资金成本的计算与普通股资金成本计算方法基本相同 保留盈余资金成本没有筹资费用,36,二、资金成本,(六)资金加权平均成本 为一项投资活动筹措资金，往往不止一种资金来源，所有各种来源资金的资金成本的加权平均值即为全部资金加权平均成本，计算公式为： 式中：K 资金加权平均成本 Wi 第i种资金占总资金的比重； Ki 第i种

14、资金的成本， n 资金来源种数。,37,第三节 项目资金规划与清偿能力分析,三、项目筹资决策 (一)资金结构与财务风险 资金结构指投资项目所使用资金的来源及数量构成，实质上也就是债务资金与股权资金的数量比例。 不同的资金结构给项目带来不同的财务风险。 财务风险项目有负债时，由于要支付固定的利息和还本，当项目的收益不确定时，可能使项目自有资金收益率发生变动而给企业带来的风险。 选择资金来源、数量与项目所需要的资金量、项目的效益和资金成本都有关系。 有必要对资金结构加以分析,38,(一)资金结构与财务风险,(一)资金结构与财务风险 自有资金与借款的比例结构和资金来源选择、使 用量的关系探讨 在有借

15、贷资金的情况下，全部投资的效果与自有资金投资的效果不相同。 对于投资利润率指标： 全部投资的利润率贷款利息率 这两种利率差额的后果将为项目(或企业)所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。,39,(一)资金结构与财务风险,自有资金与借款的比例结构和资金来源选择、使用量的关系 认识字母含义： K 项目全部投资 R 全部投资利润率 KL 借款 RL 借款资金成本 Ko自有资金 R0自有资金利润率,40,(一)资金结构与财务风险,自有资金与借款的比例结构和资金来源选择、使用量的关系 由资金利润率公式，可有,K 项目全部投资 KL借款 Ko自有资金 R 全部投资利润率 RL借款资金成本 R0自有资金利

16、润率,41,(一)资金结构与财务风险,由上式可知： 当RRL时，R0R； 当RRL时，R0R。 且自有资金利润率与全投资利润率的 差别被资金构成比： KLKo 放大 这种放大效应称为财务杠杆效应,K 项目全部投资 KL借款 Ko自有资金 R 全部投资利润率 RL借款资金成本 R0自有资金利润率,42,(一)资金结构与财务风险,KL/K又叫债务比 杠杆效应两个方向作用： 项目收益增加对项目有利 反之会对项目不利 带有杠杆作用的项目两个趋势： 一方面具有取得更高利润的潜力 一方面使项目更容易遭受意外风险的挫折打击,K 项目全部投资 KL借款 Ko自有资金 R 全部投资利润率 RL借款资金成本 R0

17、自有资金利润率,43,(一)资金结构与财务风险,例6.1 某项工程有三种方案，全投资利润率R分别为7 ，10，12，借款的资金成本RL为10，试比较债 务比KL/K为0(不借债)、0.5和0.8时的自有资金利润率。 解：全部投资K由自有资金Ko和贷款KL构成，因此若债务比 KL/K=0.5，则KL/Ko=1，其余的依此类推。利用上述公式计算，结果列于表6-2。,KL/K=0.5, K=2KL, K=K0+KL 2KL=K0+KL KL=K0 KL/Ko=1,44,(一)资金结构与财务风险,例6.1 解：方案A1：R=7%RL=10%， 债务比KL/K越大（00.5 0.8）， R0越低（7%4% -0.5%）， 甚至为负值；,45,(一)资金结构与财务风险,例6.1 解：方案A2：R=10%=RL=10%，R0不随债务比改变； 方案A3：R=12%RL=10%， 债务比KL/K越大， R0越高：（12%14%20%） 。,46,三、项目筹资决策,(二)项目筹资决策应考虑的因素 1.合理确定资金需要量，力求提高筹资效果 确定资金需要量。防止筹资不足或筹资过剩，提高资金的使用效果。 2.认真选择资金来源，力求降低资金成本 在筹资中，必须选择最经济方便的渠道和方式，使综